臺(tái)灣地區(qū)融資性商業(yè)本票研究

許文濤 楊凝

臺(tái)灣地區(qū)貨幣市場(chǎng)工具包括商業(yè)本票、銀行承兌匯票、國(guó)庫券和可轉(zhuǎn)讓定期存單等。其中，商業(yè)本票發(fā)行量占比最高。據(jù)2013～2018年臺(tái)灣地區(qū)票券同業(yè)公會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，商業(yè)本票發(fā)行量占比近年來一直維持在90%左右。商業(yè)本票包括融資性商業(yè)本票和交易性商業(yè)本票。2018年，臺(tái)灣地區(qū)票券市場(chǎng)共發(fā)行融資性商業(yè)本票12.96萬億元新臺(tái)幣，融資性商業(yè)本票占比達(dá)99%以上，已成為臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)進(jìn)行短期融資最重要的金融工具。?

融資性商業(yè)本票的定義和特征

融資性商業(yè)本票的法律定義

臺(tái)灣地區(qū)《票據(jù)法》對(duì)本票的定義為“發(fā)票人簽發(fā)一定之金額，于指定之到期日，由自己無條件支付與受款人或執(zhí)票人之票據(jù)”，但并沒有對(duì)本票的類型進(jìn)行具體劃分。

臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)局于1975年頒布的“《短期票券交易商管理規(guī)則》”（已于1993年廢止，被《票券商業(yè)務(wù)管理辦法》取代）第四條將依法登記之公司所發(fā)行的本票分為兩種類型：一類是“基于合法交易行為所產(chǎn)生之本票”，即交易性商業(yè)本票;另一類是“為籌集短期資金而發(fā)行之本票”，即融資性商業(yè)本票。此后，臺(tái)灣當(dāng)局在1993年頒布的《票券商業(yè)務(wù)管理辦法》（已于2003年廢止，被《票券金融管理法》取代）延續(xù)了對(duì)商業(yè)本票的二元分類。交易性和融資性商業(yè)本票的主要區(qū)別如下：

融資性商業(yè)本票的特征

無記名票據(jù)公開發(fā)行。中國(guó)《票據(jù)法》第七十五條規(guī)定，“本票上未記載收款人名稱的，本票無效。”，將收款人名稱作為絕對(duì)記載事項(xiàng)。而臺(tái)灣地區(qū)《票據(jù)法》第一百二十條則規(guī)定，“本票未載受款人者，以執(zhí)票人為受款人?！币虼耍绻酒睕]有記載收款人名稱，臺(tái)灣地區(qū)《票據(jù)法》并未認(rèn)定本票無效，而是將此類本票視為無記名票據(jù)，這為針對(duì)不特定投資者公開發(fā)行融資性商業(yè)本票提供了法律支撐。

無背書轉(zhuǎn)讓。臺(tái)灣地區(qū)《票據(jù)法》第三十條規(guī)定，“匯票依背書及交付而轉(zhuǎn)讓。無記名匯票得僅依交付轉(zhuǎn)讓之?！边@說明臺(tái)灣地區(qū)“《票據(jù)法》”規(guī)定了票據(jù)的兩種轉(zhuǎn)讓方式：一是記名票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓;二是無記名票據(jù)的交付轉(zhuǎn)讓。在這個(gè)法律基礎(chǔ)上，融資性商業(yè)本票公開發(fā)行后，投資者可以僅憑交付就完成買賣轉(zhuǎn)售，無須在本票上另行背書。

到期后僅追索出票人。臺(tái)灣地區(qū)《票據(jù)法》第八十五條規(guī)定，“匯票到期不獲付款時(shí)，執(zhí)票人于行使或保全匯票上權(quán)利之行為后，對(duì)于背書人、發(fā)票人及匯票上其它債務(wù)人得行使追索權(quán)?！钡瞧渌比嚓P(guān)規(guī)定又對(duì)融資性商業(yè)本票的追索權(quán)行使方式進(jìn)行了特別調(diào)整?！镀比鹑诠芾矸ā返诙鶙l規(guī)定“以登記形式發(fā)行之短期票券如為公司或公營(yíng)事業(yè)機(jī)構(gòu)之本票，執(zhí)票人依第五項(xiàng)規(guī)定，于到期不獲付款，并取得債權(quán)證明文件及前項(xiàng)不獲付款證明文件者，得依《票據(jù)法》第一百二十三條規(guī)定聲請(qǐng)法院裁定后強(qiáng)制執(zhí)行?！敝档米⒁獾氖牵镀比鹑诠芾矸ā凡捎昧恕皞鶛?quán)證明文件”這樣的法律術(shù)語，從側(cè)面反映出臺(tái)灣當(dāng)局更傾向于將融資性商業(yè)本票視為一種債權(quán)憑證，投資者之間的買賣是一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，而不是票據(jù)權(quán)利的背書轉(zhuǎn)讓。

臺(tái)灣地區(qū)票券市場(chǎng)主管機(jī)關(guān)即臺(tái)灣地區(qū)“金融監(jiān)督管理委員會(huì)”（以下簡(jiǎn)稱“金管會(huì)”）要求自2017年9月18日起實(shí)施融資性商業(yè)本票登記形式發(fā)行（電子化發(fā)行）制度。目前，在商業(yè)本票中，新發(fā)行的融資性商業(yè)本票已經(jīng)全部采用登記形式發(fā)行，只有交易性商業(yè)本票和尚未到期債票形式的融資性商業(yè)本票仍為債票形式（紙質(zhì)票據(jù)）。

因此，基于特別法優(yōu)于一般法的原則，融資性商業(yè)本票作為以登記形式發(fā)行之短期票券，持票人在票券到期而未獲付款時(shí)，應(yīng)依據(jù)《票據(jù)法》第一百二十三條行使追索權(quán)，而不再適用《票據(jù)法》中其他的追索權(quán)條款。作為融資性商業(yè)本票追索權(quán)特別條款，第一百二十三條規(guī)定了執(zhí)票人向本票出票人行使追索權(quán)時(shí)，得申請(qǐng)法院裁定后強(qiáng)制執(zhí)行。也就是說融資性商業(yè)本票的持票人在行使追索權(quán)上有兩個(gè)特殊限制，一是只能向本票的出票人行使追索權(quán)，二是不需要走普通民事訴訟程序，可以直接向法院申請(qǐng)裁定進(jìn)行強(qiáng)制執(zhí)行，以便捷的非訴程序快速達(dá)到求償票款的目的。

融資性商業(yè)本票的制度體系、風(fēng)控體系與監(jiān)管架構(gòu)

融資性商業(yè)本票制度規(guī)范體系

臺(tái)灣地區(qū)規(guī)范融資性商業(yè)本票發(fā)行、承銷、交易、清算交割的制度體系比較完善，包括法律、行政命令、行業(yè)自律規(guī)范、金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)規(guī)則等四個(gè)層面。

法律層面。主要包括《票據(jù)法》、《票券金融管理法》、《銀行法》、《洗錢防制法》等。

行政命令層面。主要包括《票券金融公司資本適足性管理辦法》、《票券金融業(yè)代銷商業(yè)本票業(yè)務(wù)統(tǒng)一作業(yè)辦法》、《票券金融公司資本適足性管理辦法》、《票券金融公司設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)》、《短期票券集中保管結(jié)算機(jī)構(gòu)許可及管理辦法》等。

行業(yè)自律規(guī)范層面。主要包括《中華民國(guó)票券金融商業(yè)同業(yè)公會(huì)章程》、《票券商防制洗錢及打擊資恐注意事項(xiàng)》、《辦理免保證商業(yè)本票業(yè)務(wù)自律規(guī)范》等。

金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)規(guī)則層面。主要包括《臺(tái)灣集中保管結(jié)算所股份有限公司辦理登記形式短期票券發(fā)行登錄作業(yè)要點(diǎn)》、《臺(tái)灣集中保管結(jié)算所股份有限公司短期票券業(yè)務(wù)操作辦法》、《臺(tái)灣票據(jù)交換所辦理金融業(yè)者托收票據(jù)作業(yè)細(xì)則》、《臺(tái)灣票據(jù)交換所辦理金融業(yè)者托收票據(jù)作業(yè)要點(diǎn)》等。

融資性商業(yè)本票風(fēng)險(xiǎn)防控體系

由于臺(tái)灣當(dāng)局大力推行金融自由化，票券市場(chǎng)制度特點(diǎn)表現(xiàn)為“弱化發(fā)行管控、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控”，制度的落腳點(diǎn)不在于如何限制票券的發(fā)行和交易，而在于建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。融資性商業(yè)本票需要票券商進(jìn)行簽證并承銷后方可發(fā)行（簽證指票券商接受發(fā)行人的委托，對(duì)于其發(fā)行的短期票券，核對(duì)簽章，并對(duì)應(yīng)記載事項(xiàng)加以審核，簽章證明的行為。票券商若沒有盡到勤勉盡責(zé)的審核義務(wù)，導(dǎo)致投資者因?yàn)槠比涊d事項(xiàng)虛假而遭受損失，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者承擔(dān)民事賠償責(zé)任），而且票券商通常會(huì)進(jìn)行發(fā)行后的首次買入，因此臺(tái)灣當(dāng)局建立了以票券商作為核心的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，主要包括以下幾方面。

從交易目的來看，第一層次中，商業(yè)銀行的主要交易目的一是運(yùn)用閑置資金賺取投資收益;二是為了滿足市場(chǎng)上對(duì)短期資金的需求;三是出于資產(chǎn)合理配置的需要。而票券商除了活躍票券市場(chǎng)、賺取收益外，正如前文所述，還需要通過滾動(dòng)交易來緩解頭寸壓力。第二層次中，企業(yè)、政府單位、個(gè)人投資融資性商業(yè)本票主要是為了運(yùn)用閑置資金賺取低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益。

從交易規(guī)模來看，由于融資性商業(yè)本票按面額10萬新臺(tái)幣的倍數(shù)進(jìn)行交易，因此不同資金實(shí)力的投資者的交易規(guī)模差別很大。據(jù)臺(tái)北富邦銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年銀行交易成交量合計(jì)9.9萬億元新臺(tái)幣，票券公司交易成交量合計(jì)4.9萬億元新臺(tái)幣。而公營(yíng)事業(yè)機(jī)構(gòu)的交易成交量才1萬億元出頭，個(gè)人的交易成交量更是區(qū)區(qū)1500多億元新臺(tái)幣。

從交易清算路徑來看，票券商和商業(yè)銀行都是集保結(jié)算所參與人，可以直接在集保結(jié)算所系統(tǒng)中開設(shè)融資性商業(yè)本票劃撥賬戶進(jìn)行票券交割，并且通過同資系統(tǒng)進(jìn)行直接的資金清算。企業(yè)、個(gè)人、公營(yíng)事業(yè)機(jī)構(gòu)類投資者不能直接在集保結(jié)算所系統(tǒng)中開戶，也不能直接使用同資系統(tǒng)行資金清算，而必須通過清算交割銀行來間接連接集保結(jié)算系統(tǒng)，完成交割清算。

交易定價(jià)。目前臺(tái)灣票券業(yè)界比較認(rèn)同臺(tái)灣短期票券報(bào)價(jià)利率指標(biāo)（TAIBIR），TAIBIR廣泛應(yīng)用于短期票券、公司債、金融債等各類融資工具的定價(jià)。票券金融公司、符合條件的銀行和券商于每一營(yíng)業(yè)日規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，在集保結(jié)算所指標(biāo)編制系統(tǒng)進(jìn)行9種期限品種的報(bào)價(jià)，依據(jù)一定的計(jì)算規(guī)則計(jì)算出的平均定盤利率即為TAIBIR值。

融資性商業(yè)本票交割清算機(jī)制

現(xiàn)行交割清算機(jī)制的核心在于通過建立集中保管清算機(jī)制實(shí)現(xiàn)了票款對(duì)付（DVP），從而創(chuàng)設(shè)了兼具安全與效率的交割清算環(huán)境?！爸醒脬y行”、集保結(jié)算所、清算交割銀行、票券商、投資者是票券市場(chǎng)票款交割清算的參與人，不同的主體參與票款交割清算的路徑不同。

融資性商業(yè)本票的到期兌付機(jī)制

融資性商業(yè)本票到期后，應(yīng)由集保結(jié)算所代持票人辦理提示付款，出票人須將款項(xiàng)匯入合作金庫商業(yè)銀行自強(qiáng)分行的兌償專戶。集保結(jié)算所每日還會(huì)將未獲兌償?shù)牡狡谏虡I(yè)本票予以退票，并將該退票事項(xiàng)通過合作金庫商業(yè)銀行轉(zhuǎn)告臺(tái)灣票據(jù)交換所，票據(jù)交換所會(huì)依據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)出票人作出不良記錄，這對(duì)其以后的支付結(jié)算業(yè)務(wù)可能會(huì)將造成負(fù)面影響。同時(shí)，集保結(jié)算所會(huì)向持票人提供債權(quán)證明文件和不獲付款證明文件，方便其走法律程序維護(hù)利益。

對(duì)我國(guó)發(fā)展融資性票據(jù)的啟示

我國(guó)目前票據(jù)市場(chǎng)的重要任務(wù)是支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、便利中小企業(yè)融資，而融資性票據(jù)是助力中小企業(yè)直接融資的重要武器。發(fā)展融資性票據(jù)，既可以探討修訂法律放開融資性商業(yè)本票的可行性，也可以考慮在法律允許范圍內(nèi)，利用上海票據(jù)交易所的系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)新設(shè)立票交所短期無擔(dān)保融資工具。

學(xué)習(xí)臺(tái)灣地區(qū)的融資性商業(yè)本票經(jīng)驗(yàn)，對(duì)票交所短期融資工具的發(fā)行和交易進(jìn)行市場(chǎng)化管理

可以考慮該融資工具發(fā)行無需任何前置審批或注冊(cè)，無需真實(shí)貿(mào)易背景;發(fā)行期限限制在一年以內(nèi)，隔夜到一年均可;可以進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行;發(fā)行額度靈活設(shè)置，由融資企業(yè)和交易商共同商定。

借鑒臺(tái)灣票券市場(chǎng)的票券專營(yíng)制度，發(fā)展票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)活躍市場(chǎng)交易

可以考慮創(chuàng)設(shè)一種新角色“交易商”，一般由票交所銀行類系統(tǒng)參與者擔(dān)任，負(fù)責(zé)融資工具的承銷和首次買入。發(fā)行前，交易商需要對(duì)融資企業(yè)進(jìn)行征信調(diào)查，查證其發(fā)行計(jì)劃及還款來源，根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)和信用狀況與融資企業(yè)共同確定發(fā)行金額。交易商買入融資工具后，可以持有到期，也可以在票據(jù)市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

滿足投資者不同需求，推出不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資產(chǎn)品

可以根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，推出不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的投資產(chǎn)品。既可以有低風(fēng)險(xiǎn)低收益產(chǎn)品，也可以有高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品，通過風(fēng)險(xiǎn)的高低搭配，方便不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置。

利用票交所的電子商業(yè)承兌匯票大數(shù)據(jù)資源，引入一批信譽(yù)良好的承兌企業(yè)先試先行

梳理ECDS系統(tǒng)中電子商業(yè)承兌匯票數(shù)據(jù)，挑選其中信譽(yù)良好的承兌企業(yè)發(fā)行短期融資工具，這樣既可以促進(jìn)企業(yè)信譽(yù)的良性循環(huán)，也可以推動(dòng)電子商業(yè)承兌匯票的普及。

建立完善的信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保增信機(jī)制，嚴(yán)格控制發(fā)行和交易風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)發(fā)行人提出適格性要求，若要在票交所系統(tǒng)中發(fā)行短期融資工具，發(fā)行人必須具有規(guī)定的信用評(píng)級(jí)或經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)?；?qū)儆陔娮由虡I(yè)承兌匯票信譽(yù)良好企業(yè)。另外，發(fā)行人可以根據(jù)市場(chǎng)化原則選擇金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保進(jìn)行增信，但提供擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)必須是票交所系統(tǒng)參與者。一旦發(fā)生違約事件，可以通過票交所系統(tǒng)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行扣款。根據(jù)系統(tǒng)參與者是否提供信用擔(dān)保、系統(tǒng)參與者的機(jī)構(gòu)類型不同，該融資工具的收益率存在不同價(jià)格區(qū)分。

（作者單位：上海票據(jù)交易所交易部）