影響我國股票價格指數(shù)的宏觀因素分析

摘要：股價指數(shù)是反映國民經(jīng)濟的重要指標(biāo)，股價指數(shù)的波動在一定程度上反映了我國宏觀經(jīng)濟狀況，研究影響股指的因素對股票市場有著重要意義。本文選取我國近年來的股票價格指數(shù)（上證綜合指數(shù)）以及國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)、無風(fēng)險利率、固定資產(chǎn)投資額等宏觀因素的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用計量經(jīng)濟學(xué)的分析方法建立回歸模型并進行相關(guān)分析，探索影響股價指數(shù)的國內(nèi)宏觀因素。

關(guān)鍵詞：股價指數(shù) 影響因素 計量分析 多元回歸

一、引言

自從1990 年上海交易所成立以來，股票市場就作為資本市場的核心迅猛發(fā)展，以強勁的勢頭飛速追趕發(fā)達國家。迄今為止，中國的股票市場在籌資融資、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高社會資源的配置效率以及促進宏觀經(jīng)濟的發(fā)展等方面發(fā)揮了不可替代的作用。

我國股票市場20多年的發(fā)展道路充滿了曲折坎坷，但也取得了許多輝煌的成就。隨著我國經(jīng)濟的快速增長，證券市場取得了巨大的發(fā)展，已經(jīng)成為整個世界中不可或缺的資本市場之一。宏觀市場與證券市場的關(guān)系非常密切，因此股票市場也漸漸成為了宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”。但是，相對于成熟的股票市場，我國股市在發(fā)展過程中也暴露出了一系列問題。如：政策管束嚴(yán)格、股價不穩(wěn)定、波動大等。這些問題往往會使政府難以有效把握股市脈搏，也使投資者無所適從。而這就需要我們對股價波動的影響因素進行深入探討，分析影響股價波動的主要原因，以便于國家進行有效的調(diào)整與改革，也能使投資者據(jù)此分析股價走勢，減少操作的盲目性，使投資更加準(zhǔn)確與理性。

股價指數(shù)是衡量股票市場總體價格水平及其變動趨勢的尺度，也是反映一個國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顟B(tài)的靈敏信號。因此研究股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系，從而分析股價與經(jīng)濟增長變化的規(guī)律，無論對于政府監(jiān)管、上市公司還是機構(gòu)、個人投資者都具有重要意義。

二、文獻回顧

國內(nèi)不少學(xué)者探討過股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟基本面之間的關(guān)系。李惠男，和付曉梅（2001）認(rèn)為股價指數(shù)的波動與經(jīng)濟增長的總體趨勢同步，與貨幣政策之間也有著內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。周海燕（2005）則從實證的角度論證了經(jīng)濟增長、貨幣供應(yīng)量、利率、商品價格指數(shù)和財政政策等宏觀經(jīng)濟因素與股價的波動存在的關(guān)系。而張培源（2013）認(rèn)為宏觀經(jīng)濟周期是對股票市場運行的具有重要影響的風(fēng)險因子，同時，股市的運行也對宏觀經(jīng)濟的運行具有能動反作用。但在中短期也并不能排除股市周期與經(jīng)濟周期背離的可能性。

在諸多文獻中，大部分只是在理論層面闡述股價指數(shù)的影響因素，近年來才開始對股價指數(shù)的實證分析。本文采用先理論分析后實證研究的方法，使分析更全面和完善。在分析中，本文將結(jié)合文獻提出過的影響因素，并新加入居民消費價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資額等因素，量化分析影響股價指數(shù)的宏觀因素。

三、理論分析

通過閱讀文獻及綜合分析，本文認(rèn)為影響股價指數(shù)的宏觀因素主要包括經(jīng)濟發(fā)展水平、居民的消費水平、貨幣政策以及國家的投資規(guī)模。

經(jīng)濟發(fā)展水平采用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）進行衡量。GDP增長，意味著總體經(jīng)濟不斷成長，上市公司的利潤上升，股息和紅利也隨之增長，企業(yè)經(jīng)營狀況得到改善，投資風(fēng)險減小，這將會為投資者傳遞積極的信號，從而推動股價指數(shù)上揚。因此我們認(rèn)為，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）應(yīng)與股價指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。

居民消費水平采用居民消費價格指數(shù)（CPI）進行衡量。居民消費價格指數(shù)的變動率在一定程度上反映了通貨膨脹和緊縮的程度。CPI如果漲幅迅速，意味著貨幣在貶值，央行就會采取加息的政策來抑制這種波動，這使得居民的消費成本增大，居民的投資水平相應(yīng)降低。因此我們認(rèn)為，居民消費水平（CPI）應(yīng)與股價指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。

貨幣政策采用貨幣供應(yīng)量（M1）與無風(fēng)險利率進行衡量。貨幣供應(yīng)量（M1）增加，流通中的現(xiàn)金增加，企業(yè)籌資所需的成本降低，預(yù)期收益增加，使得股指上揚。因此我們認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量（M1）與股價指數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。

無風(fēng)險利率降低，企業(yè)的利息支出減少，盈利增加。站在投資者的角度看，利率的降低使貨幣的持有成本減小，居民將更多的資金用于投資，促使股價上漲。因此我們認(rèn)為，無風(fēng)險利率與股價指數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。

國家投資規(guī)模采用固定資產(chǎn)投資額進行衡量。一般認(rèn)為，投資增速加快會拉動整體經(jīng)濟快速增長，能提振股市。但如果投資增長過快，會給整體經(jīng)濟帶來結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量不高、效益不好、且不可持續(xù)。這樣則會給股市未來行情埋下隱患。因此我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資額與股價指數(shù)的關(guān)系通過理論分析還不能確定。

四、數(shù)據(jù)來源及模型的建立

（一）變量定義及數(shù)據(jù)來源

由于數(shù)據(jù)限制，本文以1999—2014年作為樣本區(qū)間，使用年度數(shù)據(jù)（取各月數(shù)據(jù)的平均值），選取上證綜指作為被解釋變量（Y），解釋變量有：國內(nèi)生產(chǎn)總值（X1），居民消費價格指數(shù)（X2），貨幣流通量（X3），人民幣對美元匯率（X4），固定資產(chǎn)投資額（X5）。變量數(shù)據(jù)均來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。

（二）模型的建立

本文采用最小二乘法（OLS）進行多元線性回歸分析，采用的分析軟件為EViews7.2。應(yīng)用回歸方法將上述五個指標(biāo)與上證綜指聯(lián)系起來，建立多元線性回歸模型：

lnY=β0+β1lnX1+β2lnX2+β3lnX3+β4lnX4+β5lnX5+μi

（三）模型結(jié)果

將數(shù)據(jù)導(dǎo)入EViews軟件進行OLS回歸得到回歸結(jié)果如表1。

五、實證分析

（一）多重共線性檢驗

采用解釋變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣方法對模型進行多重共線性檢驗，見表2。一般認(rèn)為，兩個變量間的相關(guān)系數(shù)大于0.8時存在多重共線性。

由矩陣可看出，X3與X1、X5間的相關(guān)系數(shù)非常大，說明變量間存在多重共線性問題。相關(guān)系數(shù)大表示X3提供的信息可由X1或X5解釋，對模型中可由其他解釋變量解釋的變量進行剔除，通過比較，將模型中的X3剔除，多重共線性得到解決。

（二）異方差檢驗

采用懷特（White）檢驗對回歸模型進行異方差檢驗。由檢驗結(jié)果并查表知，因此認(rèn)為該回歸模型不存在異方差性。

（三）自相關(guān)檢驗

采用Breusch-Godfrey檢驗（LM檢驗）對回歸模型進行自相關(guān)檢驗。LM=3.8978，p值為0.8058，因此認(rèn)為該模型不存在自相關(guān)性。

（四） 最終模型

將變量X3剔除后進行OLS分析得到最終回歸結(jié)果，見表3。

六、分析與總結(jié)

（一） 模型結(jié)果分析

在0.05的顯著性水平下，進行相關(guān)系數(shù)的顯著性檢驗，結(jié)果顯示，在樣本區(qū)間內(nèi)，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）對上證指數(shù)的影響是顯著的，呈正相關(guān)，驗證了之前的理論分析，同時也符合經(jīng)濟規(guī)律。GDP上升，代表整個國民經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好，各企業(yè)經(jīng)營狀況好，股利分紅增加，人們預(yù)期經(jīng)濟形勢上漲，股指上揚。

無風(fēng)險利率對上證綜合指數(shù)的影響也是顯著的，呈負相關(guān)。從模型可以看出，無風(fēng)險利率每下降一個百分點，上證綜合指數(shù)將減小0.53個百分點。利率的波動間接反映了經(jīng)濟的波動，也會影響企業(yè)的利息支付，繼而影響企業(yè)的經(jīng)營狀況，故對股指有顯著性的影響。驗證了提出的假設(shè)，也符合經(jīng)濟意義。

在第三部分的理論分析中，我們沒有能夠確定固定資產(chǎn)投資額對上證綜指的影響。但最終的模型顯示，固定資產(chǎn)投資額對上證綜指的影響是顯著的，且呈負相關(guān)。固定資產(chǎn)投資額每增加1億元，股價指數(shù)減少3.2。這說明我國的投資可能存在增長過快，導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定、質(zhì)量不高和不可持續(xù)等問題，對股指產(chǎn)生了抑制作用。

對于居民消費價格指數(shù)這一指標(biāo)，在0.1的顯著性水平下顯著，但在0.05的顯著性水平下就不再顯著了，且系數(shù)為正，與假設(shè)恰好相反。這說明居民消費價格指數(shù)對上證綜指存在一定的影響，但居民的投資信心并沒有因物價的上漲而受到抑制。

（二）總結(jié)

綜上所述，國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費價格指數(shù)、無風(fēng)險利率和固定資產(chǎn)投資額對上證綜合指數(shù)存在一定程度的影響，同時由于貨幣供應(yīng)量（M1）的影響可由國內(nèi)生產(chǎn)總值替代，也可認(rèn)為其對上證綜指有顯著性影響。這些指標(biāo)都是衡量我國宏觀經(jīng)濟的重要指標(biāo)，因此宏觀經(jīng)濟因素對股市的影響是投資者不可忽略的重要部分。

宏觀經(jīng)濟變量影響股票價格指數(shù)，股票價格指數(shù)反映宏觀經(jīng)濟的發(fā)展水平，二者相輔相成。股票市場的發(fā)展促進了宏觀經(jīng)濟的發(fā)展。但有時股票市場的走勢也可能會與實體經(jīng)濟的發(fā)展相背離，所以中國股票市場還需完善和發(fā)展，才能在宏觀經(jīng)濟中發(fā)揮更大的作用。

本文的理論分析以及模型的建立仍存在一定的局限性，理論基礎(chǔ)過于簡單，中國的股市情況還在很大程度上受政府政策的影響，不能完全由宏觀經(jīng)濟的基本面解釋，因此擬合程度未達到預(yù)期。但另一方面還是找出了顯著影響股價指數(shù)的因素，對股市的觀測及投資決策具有一定的參考價值。

參考文獻：

[1]李惠男，付曉梅.對股價指數(shù)變動因素的幾點思考[J].學(xué)術(shù)交流，2001（1）

[2]周海燕.我國股價指數(shù)波動及其宏觀影響因素分析[D].重慶：重慶大學(xué)，2005

[3]張培源.中國股票市場與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性研究[D].北京：中共中央黨校.2013

[4]張鵬.宏觀經(jīng)濟因素對股票價格指數(shù)影響的實證分析——于計量經(jīng)濟學(xué)方法分析[J].投資與創(chuàng)業(yè)，2012（11）

[5]余碩源.股票市場的發(fā)展現(xiàn)狀及未來[D].廣東：北京師范大學(xué)珠海分校，2012

[6]范倩如.有關(guān)影響我國股票價格指數(shù)的因素的計量分析[DB/OL].2014/03/07

[7]林薇.影響股價指數(shù)的國內(nèi)宏觀因素分析[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2007（7）

[8]張風(fēng)蘭.滬深300指數(shù)主要影響因素分析[D].浙江：浙江大學(xué)，2008

[9]胥茜婭.國內(nèi)宏觀因素對股價指數(shù)影響的實證分析[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2014（27）

（閆琛，1995年生，山東泰安人，西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟數(shù)學(xué)學(xué)院）