企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)模式演化研究

符紅飛

摘要：相對(duì)于傳統(tǒng)的簡(jiǎn)單粗放式套保，精細(xì)化套保在套保目標(biāo)、時(shí)機(jī)選擇、頭寸管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管控等方面都體現(xiàn)出了明顯的效率優(yōu)勢(shì)，能夠滿足企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，大大提升了風(fēng)險(xiǎn)控制水平。專業(yè)化套保模式就是大型企業(yè)為適應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶，利用期貨、期權(quán)和掉期等衍生品工具，涉足場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)，通過倉單、物流、套保、基差貿(mào)易、點(diǎn)價(jià)等多種個(gè)性化服務(wù)，最大限度地將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，滿足客戶在資金、風(fēng)險(xiǎn)管理、庫存和信息等多方面需求。未來，大型企業(yè)集聚資金、經(jīng)驗(yàn)和信息研究等眾多天然優(yōu)勢(shì)于一身，資源整合將勢(shì)在必行，套保模式從精細(xì)化走向?qū)I(yè)化，是其在產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的必經(jīng)之路。

關(guān)鍵詞：精細(xì)化套保 ? 專業(yè)化套保 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理

期貨作為現(xiàn)代大宗商品企業(yè)重要的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具，最早是從美國引進(jìn)的舶來品，但我國期貨市場(chǎng)發(fā)展速度驚人，尤其是近十年以來，隨著國內(nèi)期貨品種數(shù)量的不斷增加，以及期權(quán)等衍生工具的出現(xiàn)，目前國內(nèi)期貨市場(chǎng)體系和制度已經(jīng)日趨成熟和完善，發(fā)展規(guī)模也棲身世界主要市場(chǎng)前列。在國內(nèi)市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，作為主要參與者的現(xiàn)貨企業(yè)，其套保業(yè)務(wù)模式也經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的簡(jiǎn)單套保模式到精細(xì)化套保，最后到專業(yè)化套保三個(gè)發(fā)展階段。

一、市場(chǎng)發(fā)展初期的簡(jiǎn)單粗放式套保模式

在我國市場(chǎng)發(fā)展最初的90年代，一般企業(yè)采用的都是簡(jiǎn)單粗放式套保，就是通過買賣一個(gè)與企業(yè)現(xiàn)貨交易項(xiàng)目數(shù)量相等、方向相反的期貨合約，使得無論價(jià)格波動(dòng)，都能達(dá)到期現(xiàn)兩頭市場(chǎng)盈虧平衡的效果，以此對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這種模式的特點(diǎn)是：

首先，操作流程簡(jiǎn)單。一般是按照“品種型號(hào)相同、買賣方向相反、數(shù)量總體相當(dāng)、月份相同或相近”的四大基本原則執(zhí)行套保，但對(duì)于具體策略、操作和風(fēng)險(xiǎn)等方面都沒有過多的考量，細(xì)節(jié)方面的隨意性較大;

其次是套保規(guī)模較小，參與頻率不高。由于初期階段的市場(chǎng)成熟度和企業(yè)意識(shí)等方面因素限制，多數(shù)企業(yè)處于初期探索嘗試階段，所以行事謹(jǐn)慎，以積累熟悉和積累經(jīng)驗(yàn)為主，普遍的套保規(guī)模較小，參與積極性和頻率也不高;

最后是套保的整體規(guī)劃性不高。由于專業(yè)人才、經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)內(nèi)部制度結(jié)構(gòu)的限制，簡(jiǎn)單套保模式下企業(yè)，套保的整體規(guī)劃性不高，對(duì)于全面風(fēng)險(xiǎn)管理的布局意識(shí)不強(qiáng)，所以，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際套保的效果不佳，甚至還出現(xiàn)過“株冶事件”、“中航油事件”等重大期貨套保風(fēng)險(xiǎn)事件。

應(yīng)該說，國內(nèi)市場(chǎng)初期階段的簡(jiǎn)單套保模式，有利于現(xiàn)貨企業(yè)快速試水，積累交易和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，也不斷地檢驗(yàn)和促進(jìn)了國內(nèi)期貨市場(chǎng)各方面制度的完善和進(jìn)步，推進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)的進(jìn)步。

二、專注于自身風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化套保模式

簡(jiǎn)單粗放式套保模式下，機(jī)械和教條式的操作，顯然不能滿足企業(yè)多樣化的實(shí)際需求。隨著企業(yè)參與期貨經(jīng)驗(yàn)的積累，內(nèi)控制度和管理水平的提高，多數(shù)企業(yè)開始走向?qū)Ｗ⒂谧陨盹L(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化套保模式，相對(duì)于傳統(tǒng)的簡(jiǎn)單套保，其主要表現(xiàn)為：

（一）套保目標(biāo)更為明確多樣

經(jīng)過初期階段的摸索和學(xué)習(xí)以后，在精細(xì)化套保模式下，企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)已經(jīng)明顯上升，對(duì)套保工具認(rèn)識(shí)的深度也明顯增加，套保的目標(biāo)也不僅僅局限于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而是轉(zhuǎn)向了鎖定利潤(rùn)、降低成本和擴(kuò)充購銷渠道等多樣目標(biāo)共存，期貨工具的使用涉及到了企業(yè)的原材料采購、產(chǎn)品銷售、庫存和長(zhǎng)期購銷合同的簽訂等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方方面面，重要性日益增加。

（二）交易時(shí)機(jī)選擇更為精確

相對(duì)于簡(jiǎn)單套保下，交易操作時(shí)機(jī)的隨意性，精細(xì)化套保企業(yè)一般都建立有適合自身的盤面交易系統(tǒng)，在參考供需面以及宏觀面判斷的基礎(chǔ)上，會(huì)進(jìn)一步結(jié)合技術(shù)圖形和相關(guān)技術(shù)指標(biāo)等進(jìn)行綜合研判，以確保套保交易時(shí)機(jī)的選擇更為精準(zhǔn)，盡可能提升保值效果。

（三）頭寸控制更為有效

隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，尤其是一些貿(mào)易型企業(yè)，或者上下游兩頭在外的加工型企業(yè)，他們?cè)趯?shí)際操作中，經(jīng)常會(huì)同時(shí)使用多頭和空頭套保，如果簡(jiǎn)單套保下機(jī)械式處理，則手續(xù)繁瑣，難免出錯(cuò)，還會(huì)積壓大量多余頭寸。而精細(xì)化套保模式企業(yè)一般采取凈敞口頭寸管理，通過集中計(jì)算企業(yè)現(xiàn)貨端的進(jìn)出規(guī)模，排除繁雜的中間環(huán)節(jié)，在期貨端進(jìn)行統(tǒng)一計(jì)算對(duì)沖，最終達(dá)到期現(xiàn)總體盈虧保持平衡。凈敞口模式套保不僅可以減少繁雜的文件手續(xù)，避免期現(xiàn)匹配方面程序的出錯(cuò)，全面優(yōu)化和提高保值業(yè)務(wù)的管理效率;最根本的還是可以有效避免交易的重復(fù)，減少交易費(fèi)用，并提升資金效率。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管控更為全面

簡(jiǎn)單套保的目標(biāo)是單一的對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其關(guān)注的重點(diǎn)在于套保操作是否達(dá)到預(yù)期效果。但是，套保業(yè)務(wù)本身在運(yùn)作和執(zhí)行的過程中，還會(huì)存在如操作失誤、無交易對(duì)手盤等一系列其他干擾因素和風(fēng)險(xiǎn)，所以，精細(xì)化套保下還需要對(duì)潛在蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面管控，確保萬無一失。

因此，從實(shí)際效果來看，相對(duì)于簡(jiǎn)單套保而言，精細(xì)化套保的效率優(yōu)勢(shì)明顯，在期貨套保目標(biāo)、操作時(shí)機(jī)、頭寸管理和風(fēng)險(xiǎn)管控方面都體現(xiàn)出了更為精確和靈活的運(yùn)作要求，能夠滿足企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，大大提升了風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

三、定位于全面風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)平臺(tái)的專業(yè)化套保模式

精細(xì)化套保的大型現(xiàn)貨企業(yè)，在經(jīng)過多年的深度參與期貨套保之后，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，期現(xiàn)貨運(yùn)營(yíng)資源的積累，以及風(fēng)險(xiǎn)管控水平和能力的不斷提高，但仍不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。于是，他們結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶所存在的需求，開始轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨说膶I(yè)化套保模式，也就是將客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求和企業(yè)自身資源進(jìn)行全面整合，將風(fēng)險(xiǎn)共同轉(zhuǎn)化，同時(shí)達(dá)到優(yōu)質(zhì)資源的高效配合。

（一）針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈客戶的個(gè)性化需求提供定制方案

首先，在一個(gè)成熟的行業(yè)和市場(chǎng)里參與套保，即使是采用最簡(jiǎn)單的套保模式也會(huì)有一定的門檻，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)貨規(guī)模和人才經(jīng)驗(yàn)等都有著基本的要求，而這可能對(duì)于一些處于起步和小規(guī)模發(fā)展階段的企業(yè)而言，難免會(huì)望而卻步。其次，因所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，經(jīng)營(yíng)模式和資源稟賦等諸多差異性，上下游實(shí)體企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管控方面的實(shí)際需求也是立體的、多樣的，其對(duì)衍生工具的要求，在交易時(shí)間、交易單位、規(guī)模方面也都不一定與現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)交易機(jī)制相吻合，所以直接參與場(chǎng)內(nèi)交易不一定能夠達(dá)到滿意的效果。

專業(yè)化套保模式就是大型企業(yè)為適應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶，利用期貨、期權(quán)和掉期等衍生品工具，涉足場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)，通過倉單、物流、套保、基差貿(mào)易、點(diǎn)價(jià)等多種個(gè)性化服務(wù)，最大限度地將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，滿足客戶在資金、風(fēng)險(xiǎn)管理、庫存和信息等多方面需求，經(jīng)過資源整合，最終成為產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)平臺(tái)。

（二）專業(yè)化套保的特征與優(yōu)勢(shì)

首先，必定具有產(chǎn)業(yè)背景。專業(yè)化套保模式下，企業(yè)能深刻理解客戶的實(shí)際困難和真實(shí)需求，能夠基于現(xiàn)有的衍生品工具設(shè)計(jì)出符合客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需要的產(chǎn)品;并且有能夠采集到真實(shí)準(zhǔn)確全面的第一手信息，為制定客戶需要的產(chǎn)品提供支持;同時(shí)還能了解現(xiàn)貨交易習(xí)慣，成功對(duì)接客戶的所有期現(xiàn)貨全方位需求，這一切都是基于其必定具備的產(chǎn)業(yè)背景。

其次，具有豐富的套保經(jīng)驗(yàn)。專業(yè)化套保企業(yè)是在其自身精細(xì)化套保團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，在集中整合產(chǎn)業(yè)鏈資源的同時(shí)，也承接了更多的風(fēng)險(xiǎn)，只有豐富的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)才能夠同時(shí)很好處理其自身和客戶的共同風(fēng)險(xiǎn)，將其完美地轉(zhuǎn)至場(chǎng)內(nèi)。

最后，具有專業(yè)的研究實(shí)力。專業(yè)化套保不僅僅要研究產(chǎn)業(yè)鏈供需各環(huán)節(jié)、庫存、利潤(rùn)和價(jià)格之間的影響關(guān)系，更為重要的是，還要綜合考慮宏觀面、資金面和供需面等多方面因素的綜合互動(dòng)。所以，專業(yè)的研究實(shí)力是其運(yùn)作的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

四、總結(jié)：套保模式從精細(xì)化走向?qū)I(yè)化，是大型現(xiàn)貨企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的必經(jīng)之路

近十年來，大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，期貨套保早已成為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)必備的價(jià)格避險(xiǎn)工具。目前多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)，尤其加工貿(mào)易型企業(yè)已經(jīng)開始精細(xì)化套保模式，這對(duì)企業(yè)的專業(yè)人才、內(nèi)部管理制度結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)貨規(guī)模等都有一定要求，精細(xì)化套保也是行業(yè)套保發(fā)展趨勢(shì)。而在未來，大型現(xiàn)貨企業(yè)則依據(jù)其上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富，客戶需求充足，可以說是集聚資金、經(jīng)驗(yàn)和信息研究等眾多天然優(yōu)勢(shì)于一身，資源整合將勢(shì)在必行，套保模式從精細(xì)化走向?qū)I(yè)化，是其在產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的必經(jīng)之路。企業(yè)應(yīng)該積極準(zhǔn)備，做好人才儲(chǔ)備和培養(yǎng)，積累經(jīng)驗(yàn)，迎接未來的挑戰(zhàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳建平，黃偉.《實(shí)體企業(yè)套期保值類型研究》.金融與衍生品雜志，2017.11.

[2]孫才仁.《套期保值理論與實(shí)踐》.中共中央黨校出版社，2011.12.

（作者系湖南黃金股份有限公司市場(chǎng)部副部長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)師）