我國新能源產(chǎn)業(yè)動態(tài)融資效率研究

王海榮 耿成軒

【摘要】 ?文章構建了基于面板數(shù)據(jù)的廣義DEA模型，測算了2011—2017年我國新能源產(chǎn)業(yè)的動態(tài)融資效率。研究發(fā)現(xiàn)我國新能源產(chǎn)業(yè)動態(tài)融資效率總體較低，存在著巨大的上升空間，但隨著新能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)逐漸顯現(xiàn)。從區(qū)域上看，新能源產(chǎn)業(yè)融資效率呈現(xiàn)出東部>西部>中部的格局，可以通過籌資效率和配置效率的共同提升推動新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的持續(xù)攀升。

【關鍵詞】 ? 動態(tài)融資效率;廣義DEA模型;面板數(shù)據(jù);新能源產(chǎn)業(yè)

【中圖分類號】 ?F275 ?【文獻標識碼】 ?A ?【文章編號】 ?1002-5812（2019）18-0051-03

一、引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展使得能源消費量不斷攀升?？紤]到我國的資源條件以及不同能源系統(tǒng)的風險、成本和環(huán)境收益等，以傳統(tǒng)化石能源為主的能源發(fā)展模式難以持續(xù)，清潔化、低碳化的新能源系統(tǒng)無疑是我國能源發(fā)展的最終目標，并能同時促進我國經(jīng)濟實現(xiàn)“創(chuàng)新驅(qū)動、轉(zhuǎn)型發(fā)展”。2014年國務院發(fā)布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014—2020年）》，描繪了新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本輪廓。作為技術密集、資本密集的新興產(chǎn)業(yè)，新能源產(chǎn)業(yè)在項目上的投資、尤其是在科研開發(fā)和投入建設階段需要巨額資金的支持，但由于新能源項目投資規(guī)模大、建設周期長，而且具有高風險性，較之于常規(guī)能源，其在技術上和市場上的前景更難把握，所以除了少數(shù)技術較為成熟和依托傳統(tǒng)能源發(fā)展起來的新能源企業(yè)外，在新能源產(chǎn)業(yè)中特別是在占比達50%以上的民營企業(yè)中融資問題尤為突出。在經(jīng)濟新常態(tài)環(huán)境下，以有限的金融資源供給實現(xiàn)更高的融資效率，已成為促進新能源產(chǎn)業(yè)從資本密集推動增長轉(zhuǎn)向質(zhì)量增長的關鍵。而提升融資效率的前提就是科學動態(tài)地評價融資效率。

二、模型構建

當目標決策單元的樣本是面板數(shù)據(jù)時，通過基于截面數(shù)據(jù)的DEA基本模型所計算的效率可能會產(chǎn)生偏差。1954年Fare等學者將Malmquist指數(shù)運用到DEA研究中，提出了DEA-Malmquist方法，但該方法存在幾何平均形式不滿足傳遞性的問題，且針對非同期的參照技術前沿，線性規(guī)劃可能無可行解。Pastor and Lovell（2005）提出全局參比Malmquist指數(shù)，以各期的總和作為參考集，滿足了Malmquist指數(shù)可傳遞性特征，并不存在無可行解的問題，但是依然無法根據(jù)任意參考集進行動態(tài)評價。

為了更好地刻畫我國新能源產(chǎn)業(yè)融資效率隨時間推移而產(chǎn)生的變動情況，本文選用基于面板數(shù)據(jù)的廣義DEA方法對其進行動態(tài)評價。

三、樣本選取與指標體系

隨著2010年10月我國正式將新能源產(chǎn)業(yè)納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，我國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進入了新階段。為有效評價我國新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的整體演變態(tài)勢，本文以2011—2017年我國新能源產(chǎn)業(yè)的融資情況為研究對象，根據(jù)中國證監(jiān)會2017年度上市公司行業(yè)分類報告并結(jié)合Wind數(shù)據(jù)庫、RESSET概念股分類，從中選取新能源產(chǎn)業(yè)上市公司，并剔除財務狀況異常以及2011年后上市的公司，共選取130家上市公司的年度財務數(shù)據(jù)進行分析，相關數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫、RESSET數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)公布的上市公司財務數(shù)據(jù)。

（一）融資效率的內(nèi)涵

融資效率是指以最低的成本和風險及時融入資金并運用融入資金帶來最大收益的能力，包括籌資效率和配置效率（王海榮，2016）。其中籌資效率是指在資源有限的市場中，企業(yè)能否在自身經(jīng)營情況的基礎上以最低的成本和風險及時取得經(jīng)營活動所需資金，測度籌資效率的關鍵要素包括融資成本、融資風險和融資速度;配置效率是指企業(yè)運用融入資金為企業(yè)帶來最大化收益的能力，對其進行量化測度的指標可以從企業(yè)的盈利能力、營運能力和發(fā)展能力三方面選取。

（二）投入與產(chǎn)出變量

根據(jù)上文對融資效率內(nèi)涵的界定，構建新能源產(chǎn)業(yè)融資效率評價指標體系，如下表所示。

四、實證結(jié)果

為系統(tǒng)研究我國新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的演變過程，本文將樣本公司2011—2017年衡量新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的指標數(shù)據(jù)代入基于面板數(shù)據(jù)的廣義DEA模型，利用MATLAB編程，以2011年新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率為參考集，得出新能源產(chǎn)業(yè)總體和區(qū)域的動態(tài)融資效率。

（一）融資效率總體動態(tài)分析

如圖1所示，2011—2017年我國新能源產(chǎn)業(yè)融資顯示出較大的無效率，7年融資效率的平均值僅為0.6805，說明我國新能源產(chǎn)業(yè)整體融資粗放。

從圖2各年融資效率的平均值來看，2011—2017年我國新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的均值呈現(xiàn)出明顯波動的發(fā)展趨勢，其中2011—2012年融資效率增幅顯著，2013年下降至7年區(qū)間的最低點0.5754，2014年大幅反彈回升至7年區(qū)間的最高點0.7334。此后2015—2017年期間，融資效率的均值波動較為平緩，呈現(xiàn)出相對緩和的上升態(tài)勢。本文認為這與2011—2012年新能源產(chǎn)業(yè)初被納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)時出現(xiàn)無序爆發(fā)式增長有關。無序爆發(fā)式增長帶來了新能源產(chǎn)業(yè)供需市場的失衡，導致2013年新能源產(chǎn)業(yè)融資出現(xiàn)問題，其后在政府宏觀調(diào)控和市場調(diào)節(jié)的共同作用下，新能源產(chǎn)業(yè)逐漸開始走向相對有序發(fā)展，但仍存在巨大的上升空間。

從下頁圖3各年融資效率變異系數(shù)走勢來看，2011—2017年我國新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率變異系數(shù)均未超過0.25，說明新能源產(chǎn)業(yè)融資效率值總體較為集聚，差異性相對不大。但分區(qū)間來看，2011—2013年融資效率變異系數(shù)出現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，從0.1872增至0.2315，達到階段性高點，2014—2016年，融資效率變異系數(shù)從0.2036上升至0.2486，2017年融資效率變異系數(shù)為0.2132，在兩個顯著的波段期間，融資效率變異系數(shù)的底點和頂點均在不斷增加，說明新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率逐漸呈現(xiàn)出兩極分化的發(fā)展態(tài)勢，優(yōu)勢企業(yè)逐漸顯現(xiàn)，同時也從側(cè)面說明新能源產(chǎn)業(yè)改進融資效率的不確定因素在增加。

（二）分區(qū)域融資效率動態(tài)分析

從圖4可以看出，2011—2017年，我國東、西部區(qū)域的新能源產(chǎn)業(yè)融資效率均值呈緩慢上升趨勢，東部和西部區(qū)域的融資效率相對較好，2011—2013年西部區(qū)域新能源產(chǎn)業(yè)融資效率最高，隨著東部區(qū)域融資效率上升速度的加快，2014—2017年東部區(qū)域新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率最高。

從圖5來看，2011—2017年東、中部區(qū)域的新能源產(chǎn)業(yè)融資效率變異系數(shù)也同樣呈現(xiàn)出上升趨勢，東部區(qū)域的新能源產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量最多，差異性最大，其變異系數(shù)也一直處于高位，中部地區(qū)的新能源產(chǎn)業(yè)融資效率均值和變異系數(shù)均處于低位，說明與東、西部區(qū)域相比，中部區(qū)域新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展較為緩慢。

五、結(jié)論

我國新能源產(chǎn)業(yè)2011—2017年的動態(tài)融資效率均值僅為0.6805，說明仍存在巨大的上升空間，但隨著新能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，優(yōu)勢企業(yè)逐漸顯現(xiàn)。分區(qū)域來看，新能源產(chǎn)業(yè)融資效率呈現(xiàn)出東部>西部>中部的格局。綜上，我國需要進一步加強對新能源產(chǎn)業(yè)的資金支持力度，創(chuàng)新融資渠道，降低融資成本和融資風險，提升融資速度，從而提升新能源產(chǎn)業(yè)的籌資效率。另外，可以通過培育良好的市場競爭環(huán)境、改善公司治理水平和內(nèi)部控制體系、優(yōu)化人力資本和技術資本配置等提升新能源產(chǎn)業(yè)的配置效率，進而推動新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的持續(xù)攀升。S

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【作者簡介】

王海榮，女，南京工程學院經(jīng)濟與管理學院副教授;研究方向：產(chǎn)業(yè)融資、資本市場、公司金融等。

耿成軒，女，南京航空航天大學經(jīng)濟與管理學院教授;研究方向：財務管理、資本市場、公司治理等。