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    TWS耳機:行業(yè)拐點已至

    2019-11-13 01:55韋順
    股市動態(tài)分析 2019年42期
    關(guān)鍵詞:立訊歌爾電聲

    韋順

    區(qū)塊鏈是最近最火的板塊,每天吸金數(shù)百億,其他題材抽血嚴重。但正是在這種極端行情中,以立訊、共達電聲等標的為主TWS耳機概念卻暗涌浮動,悄然上漲。

    TWS耳機產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大,即便明年按照10%的滲透率算,也有300億元的規(guī)模,遠期存在千億元的成長空間。而且,產(chǎn)業(yè)鏈不是只停留在預測階段,相關(guān)公司的業(yè)績今年已經(jīng)陸續(xù)釋放,可以說行業(yè)拐點已至。

    TWS耳機產(chǎn)業(yè)鏈主要分為ODM和功能件兩部分,其中國內(nèi)能代工的廠商寥寥無幾,只有歌爾股份、立訊等幾家。功能件涉及的環(huán)節(jié)較多,但涉及到的A股標的也是屈指可數(shù),這些個股將隨TWS耳機放量而深度受益。

    產(chǎn)業(yè)規(guī)模千億級別

    TWS耳機全稱叫True WirelessStereo,也就是真正無線耳機。這種耳機不是新產(chǎn)物,以前就有,只是彼時技術(shù)不夠成熟,而且還很貴,直到2016年底蘋果推出第一代Airpods后,功能方面才逐漸轉(zhuǎn)好,不過價格還是超過千元。

    當然只要有技術(shù)就會有市場,去年全年第一代Airpods共賣出3500萬臺,完爆其他老牌耳機。隨后在蘋果的引領(lǐng)下,華為、三星、OPPO等手機產(chǎn)生加入到TWS行業(yè)大軍中,據(jù)Counter-point Research的數(shù)據(jù),2018年全球TWS耳機出貨量迅速拔高至4600萬臺。

    表:TWS耳機產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)

    TWS耳機能快速興起,主要是在于JI生價比高。首先,從功能上看,得益于藍牙技術(shù)、芯片技術(shù)和傳輸技術(shù)的發(fā)展,原來在傳統(tǒng)藍牙耳機中音質(zhì)不同步、高延遲的問題被逐步弱化。TWS甚至可以實現(xiàn)雙耳獨立工作,擁有更好的音質(zhì)、更快的傳輸和更長的續(xù)航。

    其次,在價格方面,目前蘋果的第二代Airpods耳機價格在1500元左右,不過蘋果一向產(chǎn)品走高端,產(chǎn)品不愁賣,比如新推出的第二代Airpods Pro主動降噪耳機則高達1999元,但實體店還是供不應(yīng)求。在安卓陣營,以華為、小米為主流的TWS耳機價格大概在500元左右,漫步者的價格甚至下探到200元,價格已非常親民,而且隨著量起來,未來價格還會繼續(xù)下降。

    目前各大研究機構(gòu)對TWS耳機預期非常高,均認為這個行業(yè)未來的成長規(guī)模很大。Counterpoint Research預計到2020年可能達到1.29億臺,光蘋果的出貨量就將達到6000萬臺。而一些研究機構(gòu)測算數(shù)據(jù)更高,如IDC預測,2019年全球可穿戴設(shè)備出貨量有望突破2.23億臺,其中主要增長驅(qū)動力之一就是耳塞式設(shè)備。智研咨詢預計2019年-2020年全球TWS耳機將實現(xiàn)高速增長,出貨量分別1億臺和1.5億臺。

    這個預測我覺得還算合理,以2018年全球智能手機總量15億臺計算,去年TWS耳機滲透率只有3.2%,即便2020年賣1.5億臺,也只是10%的滲透率,假設(shè)每部降低到200元的均價,明年這個市場就有300億了,往后看多幾年,如果滲透率提升到30%以上,產(chǎn)業(yè)規(guī)模近千億,行業(yè)想象空間巨大。

    產(chǎn)業(yè)鏈分析

    單純從產(chǎn)業(yè)鏈看,整個TWS耳機可分為代工廠和零部件兩個環(huán)節(jié),其中ODM廠商主要包括歌爾股份、立訊精密、共達電聲和瀛通通訊等。

    零部件涉及的廠商則很多,主要是模塊繁多,以蘋果Airpods2為例,主要由兩個耳機和一個充電盒組成,拆分來看,可分為上游的芯片,下游的被動元器件、天線、電池、揚聲器、麥克風、PCB或FPC等,且每個小零部件還包括多個更細微的零部件,如電池中還有電源管理IC、無線充電IC等。

    目前,上游的藍牙芯片主要有蘋果、華為、三星和高通四家,可望而不可即。下游零部件中,儲存芯片廠主要有兆易創(chuàng)新、旺宏等;電池廠商主要有欣旺達、新普科技等;聲學主要有歌爾股份、瑞聲科技;PCB/FPC主要有鵬鼎控股;充電主要有韋爾股份。這些零部件廠商將隨TWS耳機放量而深度受益。

    行業(yè)拐點已至

    說TWS耳機產(chǎn)業(yè)好,不是只停留在預期層面,它已經(jīng)真實體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的企業(yè)經(jīng)營中。今年前三季度,A股主要TWS耳機概念股業(yè)績表現(xiàn)出色。圣邦股份、歌爾股份、立訊精密、漫步者、共達電聲、兆易創(chuàng)新、瀛通通訊等8只主要個股前三季度均錄得雙位數(shù)的營收增長,說明生意規(guī)模確確實實在上升。業(yè)績方面,除了瀛通通訊外,其他7只標的同比均大幅上漲,其中共達電聲同比暴增288%,“大塊頭”立訊去年業(yè)績規(guī)模已經(jīng)27個億了,如此大體量下,今年的業(yè)績繼續(xù)飆漲83%,目前市值已超1800億。瀛通通訊雖然業(yè)績同比下滑,但三季度同比是增長的,環(huán)比改善明顯。整體而言,TWS產(chǎn)業(yè)拐點已至。

    上述股票今年漲幅都比較大,如圣邦股份今年都漲了三倍,當然這里面不一定都是業(yè)績推動,也有一部分原因是年初的消費電子行情以及9月份的科技股行情帶動所致。從估值看,立訊精密的估值最低,動態(tài)PE為43倍,圣邦股份最高,已經(jīng)到148倍了。但如果考慮市場未來一年的一致預期,目前歌爾、立訊、和瀛通通訊對應(yīng)PE都在30-40倍之間,估值合理。所以,如果未來股價能顯著回調(diào),或是不錯的買入機會。

    需要注意的是,智能音箱作為TWS主題延伸,最近也被炒得火熱,如專注于音頻技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用的漫步者以及多媒體音箱的國光電器,股價都有上佳表現(xiàn),其中前者今年上半年耳機產(chǎn)品收入占比超越傳統(tǒng)多媒體音箱,京東上該品牌耳機售賣數(shù)量超50萬臺,評價較高。漫步者上升趨勢完好,股價應(yīng)該還沒到頂。

    表:TWS耳機主要標的業(yè)績情況一覽

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