證通電子：巨額募資 回報寥寥

薛宇

2019年前三季度，證通電子（002197.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入8.12億元，同比降低16.27%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1959萬元，同比降低46.20%;扣非歸屬凈利潤-659萬元，同比降低185.16%。

2018年，證通電子自上市以來首次發(fā)生虧損，當(dāng)年凈利潤-2.54億元，同比變化-964.76%，降幅遠高于歷史水平。事實上，公司的凈利潤從2016年起就開始持續(xù)走低，2016-2018年和2019年前三季度凈利潤同比分別變化幅度為-38.39%、-41.53%、-964.76%、-55.87%。同時，證通電子的凈利潤率明顯低于同行業(yè)公司廣電運通（002152.SZ）。

證通電子三季報預(yù)計2019年度公司凈利潤為1870萬元至2800萬元，其業(yè)績似乎已然大幅轉(zhuǎn)好，但這種好轉(zhuǎn)究竟是公司經(jīng)營扭轉(zhuǎn)了局面，還是由于對財報中某些科目進行調(diào)節(jié)了呢？

通過與同行比較發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收賬款及長期應(yīng)收款畸高。自2015年以來，公司累計凈利潤為-8064萬元，累計經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-4.22億元，雖然期間經(jīng)歷了兩次股權(quán)再融資共計募集了超過20億元，但給股東的回報卻寥寥無幾，堪稱價值毀滅股。

收入確認(rèn)存疑

首先，證通電子應(yīng)收賬款明顯高于同行。2015-2018年和2019年三季度末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為6億元、7.96億元、11.48億元、13.22億元、14.72億元，占期末資產(chǎn)總額的20.39%、16.76%、21.58%、25.30%、25.69%;廣電運通同期應(yīng)收賬款賬面余額分別為7.94億元、7.57億元、8億元、13.12億元、14.58億元，分別占期末資產(chǎn)總額的10.31%、6.36%、6.31%、9.76%、11.03%。

根據(jù)年報，證通電子2018年前五大客戶主要為IDC云計算及LED照明業(yè)務(wù)相關(guān)客戶，公司應(yīng)收賬款和銷售收入在業(yè)務(wù)模式、回款周期及市場環(huán)境變化等方面對應(yīng)匹配。此外，公司與以上客戶均不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

證通電子應(yīng)收賬款高企，壞賬也相應(yīng)較高。2015-2018年和2019年上半年，公司的壞賬損失分別為2055萬元、3646萬元、5240萬元、1.12億元、1738萬元，同比分別增長15.33%、77.44%、43.74%、113.52%、42.58%，分別占凈利潤的25.16%、72.46%、178.13%、-43.98%、140.54%。

除應(yīng)收賬款外，證通電子的長期應(yīng)收款也存在異常。公司長期應(yīng)收款主要涉及與客戶簽訂的LED購銷合同、節(jié)能照明工程建設(shè)合同以及景觀燈飾亮化工程等LED業(yè)務(wù)合同。然而，其他主營LED業(yè)務(wù)的上市公司，如三安光電、歐普照明、利亞德，其歷年長期應(yīng)收款數(shù)額均為零;洲明科技截至2019年9月30日的長期應(yīng)收款為9961萬元，占資產(chǎn)總額的比重僅為1.39%，而證通電子分別為4.76億元和8.32%。若扣除金融電子業(yè)務(wù)和IDC云計算業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的影響，證通電子長期應(yīng)收款占比將更高。

此外，證通電子的資產(chǎn)減值損失水平高于同行。上市以來，證通電子資產(chǎn)減值損失占營業(yè)總收入的平均比重為2.94%，明顯高于廣電運通（0.54%）。2015-2018年和2019年上半年，公司的資產(chǎn)減值損失分別為2737萬元、4759萬元、6850萬元、2.26億元、-1738萬元，同比變化幅度分別為52.06%、73.83%、43.94%、229.79%、-242.58%，2018年顯得尤為異常。

根據(jù)公告，2018年度公司計提的資產(chǎn)減值損失共2.26億元，包括應(yīng)收賬款壞賬損失1.01億元、其他應(yīng)收賬款壞賬損失1054萬元、存貨跌價損失1.14億元。

對于深交所關(guān)于公司是否存在財務(wù)“大洗澡”的問詢，證通電子加以否認(rèn)。

此外，證通電子2019年前三季度的資產(chǎn)處置收益和政府補助相對于凈利潤異常高。財報顯示，在2016年及以前年份，公司資產(chǎn)處置收益和政府補助都為零，2017年和2018年的資產(chǎn)處置收益分別僅為-3萬元、-28萬元，政府補助為544萬元、2051萬元。2019年前三季度，公司的資產(chǎn)處置收益和政府補助分別為1303萬元、2697萬元，為凈利潤的105.32%、218.06%。上市公司2019年前三季度歸屬凈利潤1959萬元，但扣非歸屬凈利潤為虧損659萬元，靠2617萬元的非經(jīng)常性損益扭虧。

新增業(yè)務(wù)仍難扭轉(zhuǎn)局面

近年來，金融電子領(lǐng)域市場競爭加劇，互聯(lián)網(wǎng)及云計算等技術(shù)迅速發(fā)展，證通電子于2009年和2015年分別開始涉足照明電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域和IDC業(yè)務(wù)領(lǐng)域，正式布局IDC及云計算、金融科技和LED照明三大業(yè)務(wù)板塊。

根據(jù)廣證恒生的研究報告，未來IDC業(yè)務(wù)將保持高速增長，預(yù)計2019年中國IDC市場規(guī)模將接近1900億元;IDC的大客戶多分布在一線城市，證通電子正是看好這一業(yè)務(wù)前景，于是重點布局華南五大數(shù)據(jù)中心，并創(chuàng)立證通云計算品牌。但是，從公司目前的IDC及云計算業(yè)務(wù)的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，該業(yè)務(wù)并未達到預(yù)期。

2015年3月，上市公司以6356萬元的對價收購了廣州云碩科技發(fā)展有限公司（下稱“云碩科技”）70%的股權(quán)，由此進入IDC數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。之后，公司又于2018年12月以自有現(xiàn)金7530萬元收購了云碩科技剩余的30%股權(quán)。收購前，云碩科技2014年實現(xiàn)凈利潤284萬元，凈利潤率為41.86%。然而，自收購以來，2015-2017年和2019年上半年，云碩科技的凈利潤分別為-229萬元、-175萬元、-2329萬元、-654萬元，2016-2017年和2019年上半年的凈利潤率為-1.50%、-9.18%、-9.74%，被收購后業(yè)績出現(xiàn)較大下滑。

2015年11月，證通電子以現(xiàn)金方式出資2015萬元增資了廣東宏達通信有限公司（下稱“宏達通信”），占有其58.53%的出資比例。根據(jù)公司財報，2016-2017年和2019年上半年，宏達通信的凈利潤分別為-414萬元、-938萬元、-540萬元，凈利潤率為-2.90%、-21.20%、-38.58%。相比公司增資前2014年和2015年的凈利潤（分別為-387萬元、57萬元），宏達通信的業(yè)績也出現(xiàn)了下滑。

值得注意的是，在上市公司凈利潤大幅下滑的2018年，年報并沒有對其主要控股參股公司的業(yè)績情況進行披露。另外，截至目前，公司對于業(yè)績表現(xiàn)較差的云碩科技和宏達通信并未計提任何資產(chǎn)減值損失。

為全面布局IDC業(yè)務(wù)領(lǐng)域，除控股和參股主營IDC業(yè)務(wù)的公司以外，上市公司同時自建多個IDC工程，但這些項目已完成部分均未達到預(yù)計效益。

奇怪的是，在上市公司2019年半年報中，公司將東莞 IDC 工程預(yù)算數(shù)由1.72億元調(diào)整至4.45億元，項目相應(yīng)預(yù)計效益從4200萬元調(diào)整至5.98億元。也就是說，該項目的預(yù)計收益被調(diào)整至投資金額的134.46%。然而，對于大幅上調(diào)東莞 IDC 工程預(yù)計效益的原因，公司并未做出解釋。

事實上，在大力發(fā)展IDC及云計算業(yè)務(wù)的背景下，證通電子該業(yè)務(wù)的營業(yè)收入及其占總營業(yè)收入的比重逐年上漲。然而，該業(yè)務(wù)毛利率水平卻表現(xiàn)欠佳，低于其他公司相應(yīng)水平。例如，數(shù)據(jù)港2015-2018年的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為42.05%、41.93%、40.88%、30.44%，而證通電子IDC業(yè)務(wù)的毛利率分別為16.14%、22.69%、20.69%、24.61%。

募投項目均未達到預(yù)計效益

自上市以來，證通電子通過股權(quán)融資共募集了26.84億元，但公司一直以來投資的項目并沒有為投資者帶來較大價值。

2013年和2015年，公司非定向發(fā)行股票分別募集了5.24億元和15.12億元的資金，但多個募投項目一再出現(xiàn)延遲、中止和項目資金用途被更換等現(xiàn)象。此外，募投主要項目中的證通電子大數(shù)據(jù)云計算產(chǎn)業(yè)園（光明云谷）項目和長沙云谷數(shù)據(jù)中心項目在投入運營后均未達到預(yù)計效益;年產(chǎn)3萬臺自助服務(wù)終端產(chǎn)能擴建項目僅在2015年和2016年達到預(yù)計效益，2017年及以后年份均未達到預(yù)計效益。

此外，證通電子頻繁變更項目投資計劃。例如，公司2018年9月決定將長沙云谷數(shù)據(jù)中心項目原計劃7.28億元的募集資金投入調(diào)整為4.14億元，將原預(yù)計設(shè)置的4500個機柜規(guī)模調(diào)整為2850個。公司解釋稱， 此次變更綜合考慮了當(dāng)時的合同簽訂情況和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，將機柜規(guī)模縮小已能適應(yīng)湖南IDC數(shù)據(jù)中心的需求。但是，到了2019年7月，公司再次將原擬投入募集資金4.14億元并設(shè)置機柜規(guī)模2850個變更為投入資金7.30億元、設(shè)置機柜規(guī)模4850個，主要原因是未來5G的技術(shù)加速對IDC機房的需求將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，可見上市公司對于投資項目并沒有清晰的認(rèn)識和合理的預(yù)期。

針對文中問題，《證券市場周刊》記者向證通電子發(fā)去了采訪函，但截至發(fā)稿未收到上市公司方面的回復(fù)。