銀行背景獨立董事對企業(yè)商業(yè)信用融資成本影響研究

魏玉琴

(安徽大學 商學院，安徽 合肥 230601)

企業(yè)融資一直以來是理論界和實務(wù)界重點關(guān)注的問題。我國是一個資金短缺的國家，融資難是我國企業(yè)面對的現(xiàn)實，特別是中小企業(yè)[1]。作為非正式融資渠道的主要形式之一的商業(yè)信用融資對企業(yè)的成長起到了舉足輕重的作用[2]，并且早就成為發(fā)展中國家企業(yè)的主要資金特別是短期融資來源[3-5]，也是民營企業(yè)最重要的短期融資工具[6]。研究表明，企業(yè)銀行融資水平與企業(yè)商業(yè)信用融資水平之間存在著相關(guān)關(guān)系。張光利等認為銀行信貸資源更傾向于國有企業(yè),而非國有企業(yè)更多地是利用非正式渠道融資，例如商業(yè)信用融資[7]。孫孝奇在對銀行借款融資和商業(yè)信用融資的兩者行為比較研究中認為，在企業(yè)中存在銀行信用與商業(yè)信用的負相關(guān)關(guān)系[8]，而姚志剛等在分析商業(yè)信用與銀行短期貸款以及企業(yè)現(xiàn)金持有之間的相互關(guān)系時，得出了民營企業(yè)銀行短期貸款與商業(yè)信用顯著正相關(guān)的結(jié)論[9]。

銀行借款與商業(yè)信用均為企業(yè)經(jīng)營性融資的重要來源[10]，但兩者之間的關(guān)系在理論界卻存在著兩種不同的研究結(jié)論：替代性融資和買方市場理論[11]。筆者支持買方市場理論的觀點。本文將探討在買方市場理論下，企業(yè)董事會中身份背景較為特殊的一個小群體——銀行背景獨立董事，他們?nèi)绾卧谶@個市場環(huán)境中對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生影響。

一、相關(guān)研究綜述

獨立董事制度的產(chǎn)生源于委托代理理論[12]。該理論表明在現(xiàn)代企業(yè)制度中，由于信息不對稱，經(jīng)理人或者大股東可能存在損害所有權(quán)者或中小股東利益的行為，將獨立董事制度引入企業(yè)董事會中，能有效遏制企業(yè)決策不當現(xiàn)象和非理性投資行為，從而有效保護企業(yè)所有者特別是中小股東權(quán)益。對于現(xiàn)代企業(yè)來說，增加董事會中獨立董事比率能夠減少大股東和中小股東之間的信息不對稱, 增加大股東的機會主義成本[13]。但是獨立董事制度除了監(jiān)督功能外，還存在著咨詢功能。這一功能產(chǎn)生于獨立董事其本身特有的職業(yè)背景。在以往的各類研究中，大部分學者們將研究重心放在獨立董事的監(jiān)督功能上[14-15]，而在一定程度上忽視了由其各自特殊的職業(yè)背景所帶來的對企業(yè)的咨詢功能。獨立董事到底更多地是發(fā)揮監(jiān)督職能還是咨詢職能，這很大程度上取決于董事會的需求[16]。

獨立董事進入董事會后，便同時發(fā)揮著監(jiān)督職能和咨詢職能，監(jiān)督作用相對比較一致，主要是對于管理層的評價和公司重大決策的質(zhì)詢[17]；但咨詢作用很難確定，在近些年的研究文獻中，有學者認為獨立董事具備豐厚的知識儲備和良好的職業(yè)優(yōu)勢，他們應(yīng)當發(fā)揮對企業(yè)的咨詢作用[18]，并且不同專業(yè)背景的獨立董事發(fā)揮不同的咨詢職能：工科背景的獨立董事可能更擅長于技術(shù)，政府背景的獨立董事可能更擅長于影響政府管制，相近行業(yè)高管擔任的獨立董事可能對企業(yè)經(jīng)營更有經(jīng)驗等[19]。劉浩等經(jīng)過研究獨立董事的銀行背景對企業(yè)信貸融資影響，得出了聘請銀行背景獨立董事的企業(yè)信貸融資獲得了改善的結(jié)論[20]。同時魏剛等也表示來自銀行業(yè)的獨立董事越多，公司業(yè)績越好這一研究結(jié)論[21]，而獨立董事可能會因為本地任職而受到地緣關(guān)系約束而無法施展對該企業(yè)管理層的監(jiān)督，從而降低企業(yè)經(jīng)營業(yè)績[22]。這些研究都從不同角度驗證了銀行背景的獨立董事對企業(yè)治理功能和融資行為的影響。銀行背景的獨立董事利用其職業(yè)背景行使獨立董事職能時，會充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢來為企業(yè)融資提供便利，進而使得企業(yè)借貸資金更加充裕，并且降低了企業(yè)借貸總成本。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)銀行背景獨立董事對企業(yè)銀行融資成本的影響機制分析

1.內(nèi)部控制與監(jiān)督作用。企業(yè)通過對會計信息的披露來減少與股東、客戶等信息的不對稱。但是，在信息不對稱的情況下企業(yè)容易出現(xiàn)道德風險問題，管理當局為了自身利益最大化的考慮，可能出現(xiàn)粉飾、操縱會計信息的行為，因而無法保證會計信息的可靠性。由于具有銀行背景的獨立董事能夠有效監(jiān)督信息的生產(chǎn)過程，從而可以保證銀行等債權(quán)人能依據(jù)客觀可靠的財務(wù)信息進行有效的債務(wù)決策，降低企業(yè)和銀行間的信息不對稱，從而降低銀行債務(wù)融資的執(zhí)行成本和監(jiān)督成本。

2.專業(yè)背景與咨詢作用。銀行背景的獨立董事在監(jiān)督企業(yè)的債務(wù)融資行為特別是與銀行等金融機構(gòu)間的信貸行為時，能十分敏銳地捕捉到行業(yè)內(nèi)一切有利于該公司融資決策的信息，及時幫助調(diào)整融資組合方案，減少信息收集過程，降低契約的溝通成本，如簽約成本等，這樣就能大大降低公司的前期融資費用。對于借貸資金的投資使用方案，銀行背景的獨立董事也能利用自身的專業(yè)知識和已掌握的信息幫助公司決策，并對資金使用過程進行監(jiān)督，保證借貸資金的投資報酬率，降低融資風險，從而降低融資成本。

3.關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與咨詢作用。相對于英美等發(fā)達國家，我國信貸融資市場并不完善。這也為關(guān)系網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮作用提供了條件。相比于英美等國家的“保持距離型的融資”和日本的“關(guān)系型融資”模式[23]，我國資本市場的融資模式較為復(fù)雜，具體體現(xiàn)為金融壓抑與尋租。我國資本市場的參與者除了眾多企業(yè)，還有政府的加入。我國的資本市場還處于一個不完全均衡狀態(tài)，政府管制起到了不可忽視的作用。主要商業(yè)銀行都由政府所有或受到政府的嚴格控制，政府控制貸款規(guī)模和方向，重點支持優(yōu)先發(fā)展部門和企業(yè)。近年來資本市場和民間金融市場的發(fā)展，也沒有從根本上改變這種格局。

在金融壓抑的環(huán)境中，得到銀行貸款的優(yōu)點是顯而易見的：融資成本很低。面對大量企業(yè)的申請，銀行的信貸權(quán)限卻并不透明，高質(zhì)量且透明的企業(yè)未必能得到貸款，銀行內(nèi)部或個人通過信貸配置權(quán)來設(shè)租成為可能。尋租行為對于市場競爭產(chǎn)生了不利影響，它降低了資源資本的配置效率，損害了市場中正常交易參與方的利益，不利于整個宏觀環(huán)境下市場的健康發(fā)展。那么，市場中哪些企業(yè)才有機會參與到這場權(quán)利租金的活動中去呢？這不得不提到我國的關(guān)系文化。

關(guān)系網(wǎng)絡(luò)存在于社會每個組織當中，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的人相互分享信息，而彼此的信息不會透露在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)外。處于一個成熟且穩(wěn)定的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)各高管間能有效加強交流、信息溝通和協(xié)作, CEO向獨立董事尋求咨詢建議的傾向性提升[24]。自利的經(jīng)濟主體會理性地選擇進入銀行信貸配置決策者的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。企業(yè)邀請銀行背景人士進入董事會擔任獨立董事，通過獨立董事津貼的支付和董事會中的坦誠相待，逐步融入銀行信貸配置決策者的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，從而更為容易地獲得銀行信貸。我國的金融壓抑制度背景下的設(shè)租和尋租，為銀行背景獨立董事發(fā)揮其咨詢作用創(chuàng)造了條件。企業(yè)利用獨立董事的銀行背景實現(xiàn)融資便利性，有效降低了企業(yè)的債務(wù)融資成本。

(二)買方市場理論與商業(yè)信用融資行為影響機制分析

商業(yè)信用融資的存在源于兩大理論，替代性融資理論和買方市場理論，這兩大理論都是從供給與需求的角度入手。其中，替代性理論認為：商業(yè)信用的廣泛存在，主要來源于信貸配給[25]。由于信貸配給問題的存在，市場中有一部分借款者無論他們愿意支付多高的貸款利息，都可能無法獲取足夠的銀行貸款。因而這些很難從銀行獲得資金的企業(yè)，為了保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的需要，就會求助于供應(yīng)商即商業(yè)信用的主要債權(quán)人。而買方市場理論則認為，商業(yè)信用這種融資方式能夠存續(xù)至今，主要是與買方市場優(yōu)勢、購買方信用良好有密切關(guān)聯(lián)，供應(yīng)商為了達到促銷的目的，愿意為這些客戶提供商業(yè)信用[26]。目前，國內(nèi)外的研究結(jié)論對兩大理論的支持力度不相上下，例如余明桂和潘紅波的研究證實了替代性融資理論[27]，而譚偉強卻發(fā)現(xiàn)國有上市公司商業(yè)信用融資成本高于非國有上市公司，這與替代性融資理論背道而馳[28]。針對替代性融資的研究困境，有學者提出了買方市場理論：對于信用良好、融資無約束的企業(yè)來說，他們可以通過利用商業(yè)信用，以較低成本獲取供應(yīng)商的流動性；對于供應(yīng)商來說，他們也樂于向該類企業(yè)提供相應(yīng)的商業(yè)信用融資，以達到促銷的目的。

從銀行背景獨立董事角度來說，該類獨立董事可充分利用自身專業(yè)技能和職業(yè)關(guān)系背景的便利性幫助企業(yè)獲得低成本的銀行融資。這對于商業(yè)信用融資的債權(quán)方供應(yīng)商來說，對方企業(yè)得到的銀行借貸成本越低，則其經(jīng)營效率越高，產(chǎn)品產(chǎn)出率越高，流動性越好，商業(yè)信用融資風險越低，這給予了供應(yīng)商對于往來企業(yè)的財務(wù)安全的信任度和對未來收益的合理預(yù)期。因而供應(yīng)商為了促進產(chǎn)品銷售，獲得最終的收益增長，愿意提供更多的商業(yè)信用，這有效降低了融資企業(yè)的商業(yè)信用融資成本。

基于以上兩方面的分析，提出假設(shè)1a：

H1a：限定其他條件，銀行背景的獨立董事能夠降低企業(yè)商業(yè)信用融資成本。

(三)本地任職對銀行背景獨立董事影響商業(yè)信用融資成本的調(diào)節(jié)作用

作為獨立董事的關(guān)鍵任職特征之一，本地任職能夠?qū)Κ毩⒍掳l(fā)揮作用產(chǎn)生重要影響。本地任職的概念即為獨立董事本職工作地點與上市公司在同一地級市。獨立董事本地任職將會產(chǎn)生地緣優(yōu)勢，該優(yōu)勢一方面會使獨立董事對該上市公司更加了解，能夠全面掌握該公司的經(jīng)營動態(tài)，從而更好地履行監(jiān)督職能，降低銀企間信息不對稱程度[29]，進而降低公司銀行融資成本，最終降低該公司商業(yè)信用融資成本；另一方面本地任職的銀行背景獨立董事可依據(jù)其在本地形成的知識優(yōu)勢[30]，更好地利用銀行關(guān)系發(fā)揮咨詢職能，幫助該公司進行銀行融資，最終也將降低企業(yè)的商業(yè)信用融資成本。

(四)企業(yè)規(guī)模對銀行背景獨立董事影響商業(yè)信用融資成本的調(diào)節(jié)作用

對于規(guī)模較大的企業(yè)來說，企業(yè)的市場形象至關(guān)重要，而有學者通過研究顯示企業(yè)能夠通過領(lǐng)導(dǎo)人的形象塑造來提升企業(yè)核心競爭力，進而提升企業(yè)價值[31]。而企業(yè)形象是企業(yè)每一位員工形象的綜合體現(xiàn)[32]，因而在人才聘用方面更加嚴苛。對于上市的大規(guī)模公司來說，獨立董事制度的實行力度能夠側(cè)面反映出企業(yè)的公信力和社會責任感，因而大企業(yè)的獨立董事在專業(yè)性和功能性上較一般企業(yè)更加具有優(yōu)勢。由此得知大企業(yè)的銀行背景獨立董事在發(fā)揮監(jiān)督功能和咨詢功能方面更加具有優(yōu)勢。因此，規(guī)模越大的企業(yè)銀行背景獨立董事功能對企業(yè)債務(wù)融資的影響將會越大，大規(guī)模企業(yè)銀行背景獨立董事能夠顯著降低商業(yè)信用融資成本。綜上所述，提出假設(shè)2a和2b：

H2a：限定其他條件，本地任職的銀行背景獨立董事能夠增強對企業(yè)商業(yè)信用融資成本的抑制作用。

H2b：限定其他條件，企業(yè)規(guī)模越大的銀行背景獨立董事越能夠增強對企業(yè)商業(yè)信用融資成本的抑制作用。

H2c：限定其他條件，國有企業(yè)的銀行背景獨立董事能夠增強對企業(yè)商業(yè)信用融資成本的抑制作用。

三、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源與篩選

選取我國資本市場上2009～2016年A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為初始研究樣本，并且根據(jù)以下準則進行剔除：(1)剔除金融保險類上市公司的觀測值；(2)剔除資產(chǎn)負債率大于等于1的觀測值；(3)剔除 ST、*ST 等特殊交易狀態(tài)的觀測值； (4) 剔除同時發(fā)行 B/H/N 等外資股：(5)剔除數(shù)據(jù)缺失的觀測值。研究過程中所需要的獨立董事政治關(guān)聯(lián)及異地任職數(shù)據(jù)系手工整理年報披露的高管簡歷和公司注冊地數(shù)據(jù)而得，其余數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)主要變量說明

1.商業(yè)信用融資成本(Tc)。主要采用以契約形式比重間接地反映商業(yè)信用交易成本，該指標的計算公式為應(yīng)付票據(jù)/ (應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款)，指標值越高，表明企業(yè)較多地使用了成本相對較高的商業(yè)信用模式[33]。

2.銀行背景獨立董事(Yhdd)。該指標表示獨立董事有銀行背景，我們將簡歷中出現(xiàn)政策性銀行或商業(yè)銀行工作經(jīng)歷(包括曾任或現(xiàn)任)的獨立董事認定為銀行背景獨立董事，否則為非銀行背景獨立董事。

3.調(diào)節(jié)變量。主要包括三大特征變量：獨立董事本地任職變量(Geo)、企業(yè)規(guī)模(Size)和企業(yè)性質(zhì)(Nature)。Geo表示本地任職總?cè)藬?shù)，若獨立董事本職工作地點與上市公司在同一地級市賦值1，否則賦值為0；Size表示企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

4.控制變量。模型還引入了董事會除獨董外其他銀行背景的董事人數(shù)(Yhds)，以及獨立董事受教育程度(Edu)、性別(Sex)、董事會規(guī)模(Board)、是否兩職合一(Dual)、第一大股東持股(First)、可抵押資產(chǎn)比例(Fixass)、流動性水平(Liquidity)、盈利能力(Roa)、成長能力(Growth)、存貨水平(Itd)、銀行貸款(Bank)、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平(Gdp)、市場化程度(Market)、貨幣政策(Mopy)等控制變量。此外，模型中控制了行業(yè)虛擬變量INDUS(參照中國證券監(jiān)督管理委員會行業(yè)分類標準2012)和年度虛擬變量YEAR。詳細的變量定義和說明如表1 所示。

(三)研究模型

為了檢驗本文的研究假設(shè)1a，參考劉鳳委等和鄭軍等[35]的研究設(shè)計，構(gòu)建模型(1)。模型(1)中,i分別取1，2，3。

Tc=β0+β1Yhddi+β2Yhds+β3Edu+β4Sex+β5Nature+β6Size+β7Board+β8Dual+β9First+β10Fixass+β11Liquidity+β12Roa+β13Growth+β14Itd+β15Bank+β16Gdp+β17Market+β18Mopy+INDUS+YEAR+ε

(1)

基于檢驗研究假設(shè)2a、2b 和2c 的需要，在模型(1)的基礎(chǔ)上，進一步分別放入調(diào)節(jié)變量Geo,Size,Nature同Yhdd1,Yhdd2,Yhdd3的交乘項Geo*Yhddi、Size*Yhddi、Nature*Yhddi(i分別取1，2，3)，構(gòu)建模型(2)、模型(3)、模型(4)。

表1 變量的定義與說明

Tc=β0+β1Yhddi+β2Yhddi*Geo+β3Geo+β4Edu+β5Sex+β6Nature+β7Size+β8Yhds+

β9Board+β10Dual+β11First+β12Fixass+β13Liquidity+β14Roa+β15Growth+β16Itd+β17Bank+β18Gdp+β19Market+β20Mopy+INDUS+YEAR+ε

(2)

Tc=β0+β1Yhddi+β2Yhddi*Size+β3Edu+β4Sex+β5Nature+β6Size+β7Yhds+β8Board+β9Dual+β10First+β11Fixass+β12Liquidity+β13Roa+β14Growth+β15Itd+β16Bank+β17Gdp+β18Market+β19Mopy+INDUS+YEAR+ε

(3)

Tc=β0+β1Yhddi+β2Yhddi*Nature+β3Edu+β4Sex+β5Nature+β6Size+β7Yhds+β8Board+β9Dual+β10First+β11Fixass+β12Liquidity+β13Roa+β14Growth+β15Itd+β16Bank+β17Gdp+β18Market+β19Mopy+INDUS+YEAR+ε

(4)

四、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計

主要研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。Tc的平均值為0.1879，中位數(shù)為0.1026。這說明在本研究的樣本中，相當一部分企業(yè)的商業(yè)信用融資水平處在較高水平，而最大值達到了0.8598，這也體現(xiàn)了整體水平的波動性。這反應(yīng)出我國商業(yè)信用融資水平參差不齊的現(xiàn)象。這也驗證了本文的分析假設(shè)1a。從銀行背景獨立董事的三個代表變量Yhdd1、Yhdd2和Yhdd3的統(tǒng)計結(jié)果來看，我國銀行背景獨立董事整體規(guī)模較小，眾多企業(yè)未能聘用具有銀行工作經(jīng)歷的獨立董事。從企業(yè)規(guī)模Size的平均數(shù)與中位數(shù)來看，我國企業(yè)規(guī)?？傮w分布較為均衡，中小企業(yè)與大型企業(yè)數(shù)目勢均力敵，這有利于加強對企業(yè)規(guī)模的調(diào)節(jié)作用的研究結(jié)果穩(wěn)健性。Geo的分布則表示了本地任職的獨立董事規(guī)模存在一定差異性，少數(shù)公司本地任職人數(shù)達到很高水平。First的平均值達到0.3549，折射出在我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排中存在典型的“一股獨大”現(xiàn)象，股權(quán)分置改革并未從本質(zhì)上改變這一局面。

(二)相關(guān)性分析

表2 主要研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3 主要研究變量間的相關(guān)系數(shù)

注：上半角和下半角分別對應(yīng)Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)，*、**、***表示在10%、5%和1%水平上顯著(雙尾)。

表3是主要研究變量之間的相關(guān)系數(shù)，其中上半角和下半角分別對應(yīng)Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)?；赑earson相關(guān)系數(shù)觀察可知，Yhdd1、Yhdd2、Yhdd3 同Tc分別在5%、1%、10%的水平上顯著負相關(guān)，表明銀行背景獨立董事顯著降低了企業(yè)商業(yè)信用融資成本，假設(shè)1a得以初步驗證；調(diào)節(jié)變量Geo與Nature對Tc的影響也表現(xiàn)出顯著負相關(guān)，這也初步證明了假設(shè)2a、2c的成立。Yhdd1 和Yhdd2、Yhdd3 之間高度顯著正相關(guān)，一定程度上反映了銀行背景獨立董事三大度量指標的合理性。Spearman相關(guān)系數(shù)和Pearson相關(guān)性分析相類似，因此不再贅述，進一步的檢驗留待后文的多元回歸分析。

(三)多元回歸分析

銀行背景獨立董事與企業(yè)商業(yè)信用融資成本之間的多元回歸分析結(jié)果如表4所示，其中第(1)至(3)列的自變量分別對應(yīng)銀行背景獨立董事的三種度量方式Y(jié)hdd1、Yhdd2和Yhdd3，所有報告的T值均經(jīng)過年度和個體層面的Cluster調(diào)整(下同)。第(1)列中Yhdd的系數(shù)等于-0.0108、1%水平上顯著大于0(T值=-2.6140)，第(2)列中Yhdd的系數(shù)等于-0.0907、5%水平上顯著大于0(T值=-2.5005)，第(3)列中Yhdd的系數(shù)等于-0.0100，在接近5%水平上顯著大于0(T值=-2.0982)，以上結(jié)果共同揭示出銀行背景的獨立董事顯著增加了企業(yè)商業(yè)信用融資水平，表明獨立董事的銀行工作背景能夠促進企業(yè)融資便利性，假設(shè)1a 得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持。企業(yè)獨立董事在董事會發(fā)揮職能時，其自身獨特的銀行背景工作經(jīng)歷能夠協(xié)助監(jiān)督職能和咨詢職能的發(fā)揮，幫助企業(yè)有效獲取銀行融資，從而激發(fā)市場中供應(yīng)商選擇該企業(yè)作為商業(yè)信用實施對象，以此來促進銷售，增加企業(yè)利潤。

表4 銀行背景獨立董事規(guī)模與企業(yè)商業(yè)信用融資成本

注：*、**、***分別代表 10%、5%、1%水平上顯著(雙尾)，所有的t值已經(jīng)過年度和個體層面的 Cluster 調(diào)整。

表5報告了獨立董事本地任職特征如何調(diào)節(jié)銀行背景獨立董事與企業(yè)商業(yè)信用融資成本之間關(guān)系的多元回歸分析結(jié)果。第(1)列中Yhdd*Geo項系數(shù)等于-0.0067、5%水平上顯著為負(T 值=-2.5060)，第(2)列中Yhdd*Geo項系數(shù)等于-0.0598、5%水平上顯著為負(T 值=-2.3604)，第(3)列中Yhdd*Geo項系數(shù)等于-0.0065、5%水平上顯著為負(T 值=-1.9871)，以上經(jīng)驗證據(jù)反映出當銀行背景獨立董事為本地任職時，假設(shè)2a得到支持。本地任職會帶來一定的地緣優(yōu)勢，由這種地緣優(yōu)勢所產(chǎn)生的獨立董事自身的經(jīng)驗優(yōu)勢和知識優(yōu)勢最終促進了銀行背景獨立董事對企業(yè)商業(yè)信用融資成本的抑制作用。

表5 銀行背景獨立董事與企業(yè)商業(yè)信用融資成本：本地任職的調(diào)節(jié)作用

注：*、**、***分別代表 10%、5%、1%水平上顯著(雙尾)，所有的t值已經(jīng)過年度和個體層面的 Cluster 調(diào)整。

表6報告了企業(yè)規(guī)模特征如何調(diào)節(jié)銀行背景獨立董事與企業(yè)商業(yè)信用融資成本之間關(guān)系的多元回歸分析結(jié)果。第(1)列中Yhdd*Size項系數(shù)等于-0.0099、1%水平上顯著為負(T 值=-3.1769)，第(2)列中Yhdd*Size項系數(shù)等于-0.0868、1%水平上顯著為負(T 值=-3.1754)，第(3)列中Yhdd*Size項系數(shù)等于-0.0122、1%水平上顯著為負(T 值=-3.1804)，以上經(jīng)驗證據(jù)表明：資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，所聘請的銀行背景獨立董事的專業(yè)性越高，也越有能力幫助企業(yè)獲取商業(yè)信用融資，由此對企業(yè)商業(yè)信用融資成本抑制作用將會增強。假設(shè)2b得到支持。

五、研究結(jié)論

自我國引入獨立董事制度以來，獨立董事制度在董事會運行機制中所發(fā)揮的作用以及發(fā)揮作用的方式一直受到實務(wù)界和理論界的諸多關(guān)注。不同專業(yè)背景的獨立董事在董事會發(fā)揮的作用不盡相同，本文主要從獨立董事背景這一特征出發(fā)，討論了銀行背景的獨立董事如何發(fā)揮其作用。本文把銀行背景獨立董事與企業(yè)商業(yè)信用融資成本二者的關(guān)系結(jié)合起來，在以前學者的研究成果基礎(chǔ)上，進一步實證分析得出：銀行背景獨立董事在企業(yè)同時發(fā)揮監(jiān)督職能和咨詢職能，共同促進企業(yè)的銀行融資水平，從而促使企業(yè)商業(yè)信用融資成本的降低。在上述研究結(jié)論的基礎(chǔ)上深入分析，分別考慮獨立董事本地任職和企業(yè)規(guī)模的調(diào)節(jié)作用對結(jié)論的影響，研究發(fā)現(xiàn)：當銀行背景獨立董事在本地任職時，銀行背景獨立董事對企業(yè)商業(yè)信用融資成本抑制作用將會增強；當銀行背景獨立董事在規(guī)模較大的企業(yè)時，銀行背景獨立董事對企業(yè)商業(yè)信用融資成本抑制作用將會增強。而在實際情況中，聘用銀行背景的獨立董事可能是出于企業(yè)經(jīng)營和管理的現(xiàn)實需要，而非服從隨機的正態(tài)分布。換言之，在研究過程中會存在源于自選擇效應(yīng)而導(dǎo)致的樣本選擇偏差問題。為了檢驗本文樣本是否存在“選擇性偏差”，本研究采用赫克曼[36]構(gòu)造的兩階段回歸方法，檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，前文結(jié)論仍然得到支持。

公司融資行為一直是公司財務(wù)學研究的重點方向，如何降低融資成本，提高資金使用效率始終是核心目標。根據(jù)本文的研究結(jié)果，企業(yè)應(yīng)從內(nèi)部治理方面入手，適當增加董事會獨立董事比例，優(yōu)化獨立董事專業(yè)性和地緣性結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)的經(jīng)營管理的效率，提高企業(yè)商業(yè)信用融資便利性，降低企業(yè)資金成本。

表6 銀行背景獨立董事與企業(yè)商業(yè)信用融資成本：企業(yè)規(guī)模的調(diào)節(jié)作用

注：*、**、***分別代表 10%、5%、1%水平上顯著(雙尾)，所有的t值已經(jīng)過年度和個體層面的 Cluster 調(diào)整。