美英對期貨公司資本金監(jiān)管及借鑒

馬曉旭 謝小卉

摘要：近年來，我國以凈資本監(jiān)控和分類監(jiān)管為核心的期貨公司風險監(jiān)管制度體系，發(fā)揮了“防風險、促發(fā)展”的積極作用。黨的十九大將防范化解重大風險列為三大攻堅戰(zhàn)之首，對我國期貨公司資本金審慎監(jiān)管提出了更高要求。美、英兩國金融衍生品市場發(fā)達成熟，分別構建了較完善的機構監(jiān)管和雙峰監(jiān)管體系①。本文對美、英兩國期貨公司資本金監(jiān)管進行了梳理分析。

關鍵詞：期貨公司 資本金 監(jiān)管

一、美英對期貨公司資本金監(jiān)管情況

（一）主要監(jiān)管機構

（1）美國：以商品期貨交易委員會（CFTC）為主實行監(jiān)管。1974年《商品期貨交易委員會法》授權CFTC對期貨經營機構監(jiān)管，CFTC互換交易商和中介機構監(jiān)管部（ DSIO）負責對期貨傭金商②（ FCMs）和衍生品清算組織等注冊中介的財務誠信、客戶資金保護、股票指數保證金、銷售行為、參與境外市場情況、履行美國期貨業(yè)協(xié)會（ NFA）會員權利義務等進行監(jiān)管。《聯(lián)邦證券法》規(guī)定，期貨公司為其客戶交易證券類期貨（單個股票和股指期貨期權、部分場外衍生品）時，必須在SEC注冊為經紀人并接受監(jiān)管。

（2）英國：以行為監(jiān)管局（FCA）為主實行“雙峰監(jiān)管”。英國金融行業(yè)為二元結構雙峰監(jiān)管。一是中央銀行（ BOE）及其下屬審慎監(jiān)管局（ PRA）負責宏觀和微觀審慎監(jiān)管;二是FCA負責市場行為監(jiān)管，以及對不受PRA監(jiān)管的金融服務公司進行審慎監(jiān)管，如資產管理公司和獨立財務顧問。英國期貨經紀商（ brokers）屬于投資公司類別（ Investment Firms），根據業(yè)務重要程度，分別納入PRA以及FCA進行審慎監(jiān)管。其中，PRA更注重系統(tǒng)性風險的監(jiān)管，對大型投資公司進行較為嚴格的資本金監(jiān)管;FCA則側重于對客戶資金和資產的保護，并防止個體企業(yè)風險爆發(fā)的負面影響因“多米諾骨牌效應”而蔓延。

（二）初始設立資本金標準

（1）美國?！渡唐方灰追ǎ–EA）》《商品期貨交易委員會條例（CFTC Reg.）》和《 NFA自律規(guī)則》要求期貨公司應持續(xù)遵守最低財務和報告要求。根據《CFTC條例》1.17（a） （1）規(guī)定，期貨公司經調整凈資本③要求（見表1）。若凈資本不達標，期貨公司必須立即電話通知CFTC和指定自律組織;必須轉移所有賬戶并立即停止運營至凈資本再次達到要求。

（2）英國?！禙CA監(jiān)管手冊》以歐盟委員會資本金要求指引（ CRD）為基礎，制定了對英國期貨經營機構資本金具體要求，即應遵守《手冊》“投資公司審慎監(jiān)管”章節(jié)中“資本要求指令”，必須留存一定比例初始資本金以應對不可抗力風險。《手冊》第1. 18條規(guī)定，投資公司開展期貨衍生品業(yè)務需滿足相應資本金要求（見表2），以確保公司資本金與其承擔的總體風險相匹配。其中，僅涉及期貨下單業(yè)務或/和投資建議業(yè)務的投資公司屬于IFPRU 50K firm，最低資本金要求為5萬歐元。涉及資管等業(yè)務的期貨公司或涉及期貨產品的大型投資集團，根據其業(yè)務情況歸于IFPRU125K firm和IFPRU 730K firm進行監(jiān)管，最低資本金要求分別為12.5萬歐元和73萬歐元（見表2）。

（三）經營資本金標準

（1）美國。一是客戶所有資金必須與期貨公司自有資金分離。分離賬戶名稱必須體現(xiàn)客戶利益，且必須提供確認函，使銀行或清算機構知曉客戶賬戶對于期貨公司債務不具有抵償權。期貨公司破產時，隔離客戶的資金具有破產優(yōu)先權。二是參與境外交易需提供額外擔保資金?！禖FTC條例》1.30要求期貨公司在自有資金外，需持有一部分擔保資金，以備美國客戶通過該期貨公司參加外國交易所的交易。擔保資金應滿足以下項目中最大值：①保證金+浮動盈虧+長期期權價值一短期期權價值;②凈清算權益（含持有證券市值）;③外國規(guī)定的數量。三是權益資本①要求。NFA要求期貨公司建立凈資本早期預警機制，期貨公司權益資本與總負債權益比不低于30%。

（2）英國。一是經營資本金審慎監(jiān)管工具。2007年英國北巖銀行擠兌事件后，PRA制定了一系列與資本金掛鉤的宏觀審慎監(jiān)管工具。①逆周期資本緩沖工具。動態(tài)調整最低資本充足率，在經濟繁榮期增加超額資本，以應對蕭條期資本充足率下滑。②部門資本金要求。對可能引發(fā)系統(tǒng)性風險的投資公司及其附屬機構（如期貨公司），動態(tài)調整其風險敞口的額外資本金緩沖要求。③系統(tǒng)性風險緩沖。對總資產1750億英鎊以上的SIFI設定風險緩沖比率。④杠桿率要求。資本金與風險凈敞口或總資產比例應滿足最低要求，資本金應以普通股一級資本為主，高觸發(fā)性額外一級資本為輔。二是經營資本金督查。①使用自動化工具對投資組合風險進行估算，反饋結果。②通過現(xiàn)場檢查、從公司內部獲得信息等方式，進行風險評估。③提出監(jiān)管問題，從回復中獲得信息。④進行年度評估。

（四）資本金報告及不迭標處理流程

（1）美國。CFTC要求期貨公司每月末前必須提交未經審計的財務報告，包括基本財務狀況和資本金管理情況;必須提交經審計的年度財務報告，包括財務報表、CFTC特定附表、審計師獨立意見。NFA對期貨公司資本金報告的事項、時限、信息、途徑和程序均有詳細規(guī)定①，期貨公司每延遲一個交易日提交報告罰款200美元。NFA合規(guī)部門每年檢查報告共約5000份，嚴重或重復違規(guī)的期貨公司將受到紀律懲戒，包括開除會員資格、暫停資格、禁止與客戶接觸、譴責、訓斥和最高每次25萬美元罰款。此外，期貨交易所每1-2個月對期貨公司會員進行1次合規(guī)檢查，1年后復查，如芝加哥期貨交易所（ CBOT）負責對高盛集團的審查（見表3）。

（2）英國。一是涉及期貨業(yè)務的大型投資公司，資本金緩沖是資本金監(jiān)管報告重要抓手。①資本保護緩沖。公司須在一級股本中按總風險暴露額的2.5%進行留存;②逆周期資本緩沖。逆周期調節(jié)比例由公司投資品種風險所在區(qū)域監(jiān)管當局每季度根據信貸情況、信貸占GDP的比例變化及其他金融系統(tǒng)穩(wěn)定因素進行調整（見表4）。逆周期資本緩沖為多區(qū)域投資品管理設置了有效的風險保障機制。涉及期貨業(yè)務的大型投資公司確定無法滿足資本緩沖要求時，應在5個工作日內向PRA提供資本保護計劃，內容包括按規(guī)定計算的可分配金額、收入和支出預估、未來提高資本比例預估、增加自有資金滿足資本要求時間表。

二是對包括期貨經紀公司在內的中小型投資公司進行分類監(jiān)管。FCA就中小型投資公司依據重要性實行分類監(jiān)管：第一類（P1）企業(yè)破產將導致其客戶資產和所在市場的持續(xù)廣泛風險。此類公司須遵循周期性資本要求，適當時由審慎監(jiān)管專家每24個月對其進行流動性測試評估。第二類（ P2）企業(yè)破產將導致市場投資和其客戶資金風險，但負面影響相對較小。此類公司監(jiān)管要求與第一類相同。第三類（ P3）企業(yè)破產不會引發(fā)資金和市場風險，F(xiàn)CA僅對其進行反應性監(jiān)管。對于P1、P2類企業(yè)，F(xiàn)CA要求資本金報告內容包括：①任何新出現(xiàn)的風險、金融敞口顯著改變或者其他信號。②企業(yè)風險敞口管理能力和控制力、國內資本適當性評估進程（ICAAP）的全面評估。若企業(yè)未按要求進行ICAAP，F(xiàn)CA將提高其資本金標準。③操作風險、系統(tǒng)控制、IT穩(wěn)定性（是否存在網絡危機）等情況。④對手方風險。由量化專家檢查復雜投資，借貸產品的執(zhí)行情況和模型。⑤保有足夠的儲備，能夠進行適當的緩沖計劃。FCA評估企業(yè)是否具有足夠的金融安排，進行壓力測試，管理行為和處理到位，保證其失敗對客戶和市場負面影響最小化。對P3類企業(yè)，資本金報告通過FCA的預警系統(tǒng)進行。觸發(fā)警報的因素是FCA從企業(yè)獲取信息異常，或其他從對手方獲取信息異常。

二、我國對期貨公司資本金監(jiān)管

（一）資本金監(jiān)管制度不斷完善

中國證監(jiān)會作為國務院期貨監(jiān)督管理機構，根據審慎監(jiān)管原則和各項業(yè)務的風險程度，在《期貨交易管理條例》資本金要求基礎上，對期貨設立、存續(xù)期間的資本金要求進行管理。2017年10月1日，我國公布《期貨公司風險監(jiān)管指標管理辦法》和《期貨公司風險管理報表編制與報送指引》。進一步提高最低凈資本要求、優(yōu)化凈資本計算標準、調整資產管理業(yè)務風險計提范圍與標準、明確期貨公司次級債計入凈資本具體規(guī)則、加強期貨公司數據報送，擴大了期貨及衍生品綜合服務體系風險覆蓋度，優(yōu)化了風險計算方式對期貨資管業(yè)務風險狀況的反映，完善了系統(tǒng)性風險防范標準。

（二）初始設立資本金標準較為嚴格

根據《期貨交易管理條例》，我國設立期貨公司注冊資本最低限額為人民幣3000萬元，“國務院期貨監(jiān)督管理機構根據審慎監(jiān)管原則和各項業(yè)務的風險程度，可以提高注冊資本最低限額”。目前，期貨公司申請從事期貨投資咨詢業(yè)務、資產管理業(yè)務、備案風險管理公司的初始資金要求分別是：注冊資本不低于人民幣1億元，且凈資本不低于人民幣8000萬元;凈資本不低于人民幣5億元;凈資本不低于人民幣3億元，均普遍高于美、英類似業(yè)務的資本金要求。

（三）經營資本金監(jiān)管體系建設仍較薄弱

一是自有資金審慎監(jiān)管。期貨公司自有資金是資本金的重要組成。目前我國期貨公司保證金監(jiān)管制度已運行多年，實踐證明是行之有效的，但自有資金監(jiān)管仍存在一定缺失。去年發(fā)生的因某期貨公司非法挪用自有資金和違規(guī)質押擔保而引發(fā)的期貨保證金風險事件，一定程度反應了期貨公司資金監(jiān)管潛藏的問題。二是凈資本實力?？蛻舯ＷC金可看作期貨公司的風險敞口，凈資本占客戶保證金的比例能夠反映期貨公司抵御資金風險的能力。我國對期貨公司最低資本要求高于美、英，但期貨公司實際資本實力仍有較大差距。目前，美國受CFTC監(jiān)管的63家期貨公司實際凈資本1245.6億美元，是最低凈資本要求的5.9倍，占客戶保證金總額的78. 9%。我國149家期貨公司凈資本約712.6億美元，僅為全市場資金約16%，較美國低約63個百分點。三是國際化制度安排。美、英期貨衍生品市場天然國際化，對期貨公司資本金監(jiān)管均設立了相關風險指標。隨著我國期貨市場對外開放提速，資本金制度安排有待完善。四是動態(tài)監(jiān)管指標體系。國際實踐表明，逆周期資本緩沖保護工具是期貨公司資本金動態(tài)監(jiān)管重要組成。目前我國期貨公司資本金動態(tài)監(jiān)管指標體系建設在逆周期監(jiān)管方面仍存在空白。

三、政策建議

（一）將復合型期貨公司監(jiān)管提升到更為重要的位置

國際上，期貨及其他衍生品業(yè)務作為大型金融機構的重要組成部分被納入系統(tǒng)重要性金融機構的監(jiān)管范疇之內。隨著我國金融市場混業(yè)經營和創(chuàng)新加快，期貨公司的業(yè)務不斷擴展，一家期貨公司的風險可能會通過跨市場產品、預期、輿情等途徑，傳導至更大范圍。因此可充分借鑒國際經驗，從更高層面統(tǒng)籌考慮加強期貨公司審慎監(jiān)管，使監(jiān)管適應期貨公司業(yè)務擴充、對外開放加速的市場環(huán)境。

（二）推進審慎監(jiān)管制度體系建設

美、英兩國的期貨公司審慎監(jiān)管框架涵蓋政府、自律、社會中介、非正式制度制約等。我國可構建多層次全覆蓋的期貨公司審慎監(jiān)管動態(tài)指標體系，堅持宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管、機構和功能監(jiān)管相結合，將自有資金監(jiān)管提升到較重要的位置，積極推進“兩金”（保證金和自有資金）全過程安全監(jiān)管。

（三）進一步加強完善事中事后監(jiān)管

美、英兩國具有成熟的金融機構監(jiān)管經驗，根據情況對大型期貨公司資本金進行檢查和審計。在當前防化金融風險背景下，應合理安排我國期貨公司資本金檢查頻率和力度，充分發(fā)揮“五位一體”監(jiān)管體系作用，加強監(jiān)管協(xié)調，擴展監(jiān)管觸角。加強對獨立審計會計師執(zhí)業(yè)質量檢查;重視宣傳和輿論引導;加強期貨公司監(jiān)管綜合信息系統(tǒng)（ FISS）建設和對數據的深入分析研究。

（四）構建監(jiān)管信息溝通對接機制

不斷改進提升期貨公司數據報告質量。數據報送應更加多元化，信息涵蓋場外市場、銀行轉賬、工商稅務、股權質押、法院立案等。加強對違反數據報送相關要求的執(zhí)法處罰力度，避免“父愛式”監(jiān)管，防范市場機構道德風險。