線上供應鏈金融創(chuàng)新融資模式風險控制

王妮

【摘 要】 受融資時間長、效率較低限制，中小企業(yè)緊急資金需求無法通過傳統(tǒng)供應鏈金融得到有效滿足。因此，為有效提升供應鏈金融作用，依靠信息技術的線上供應鏈金融開始出現并迅速發(fā)展。線上供應鏈金融雖然為中小企業(yè)融資提供了便利，但是由于企業(yè)融資模式需求不斷增長，風險事件開始不斷發(fā)生。因此對線上供應鏈金融創(chuàng)新融資模式下的風險進行識別分析，保證線上供應鏈健康發(fā)展具有十分重要的現實意義。文章在深入分析線上供應鏈金融創(chuàng)新融資模式設計及存在風險的基礎上，構建相應模型對信用風險及市場風險進行有效控制，提升供應鏈融資效率。

【關鍵詞】 線上供應鏈; 融資模式; 風險控制

【中圖分類號】 F272? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）21-0134-06

一、引言

作為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要載體，中小企業(yè)在國家經濟發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用。但是受財務信息披露質量低、信用保障不足、資產總量較少等因素限制，中小企業(yè)普遍存在融資渠道受限、融資金額較少及融資成本較高等問題，嚴重限制了企業(yè)發(fā)展[1]。隨著供應鏈競爭的不斷加劇，供應鏈金融開始不斷發(fā)展，為供應鏈所屬中小企業(yè)發(fā)展提供了重要的資金支持。線下供應鏈金融存在流程煩瑣、效率較低及耗費時間長等缺陷，無法及時向企業(yè)提供發(fā)展所需資金。受互聯網+不斷發(fā)展的影響，線下供應鏈金融開始依托電子交易平臺向線上供應鏈發(fā)展，創(chuàng)新融資模式的出現使得中小企業(yè)融資門檻不斷降低，融資難問題得到有效緩解。此外，線上供應鏈金融可通過大數據技術全方位管理客戶信息，進而對融資風險進行有效管控。隨著線上供應鏈金融應用的不斷增加，融資風險事件發(fā)生幾率上升，企業(yè)對創(chuàng)新融資模式的要求也不斷增多。受操作環(huán)節(jié)及涉及主體較多的限制，線上供應鏈金融某一環(huán)節(jié)或主體出現失誤將直接導致風險事件發(fā)生。此外，受經濟全球化影響，國內市場波動性增加，企業(yè)融資抵押物價值不斷發(fā)生變動，線上供應鏈無法有效控制市場風險，風險事件發(fā)生幾率不斷上升。因此，有效識別線上創(chuàng)新模式中存在的風險，合理開展風險控制，對于線上供應鏈金融的健康發(fā)展具有十分重要的現實意義。

二、線上供應鏈金融創(chuàng)新融資模式設計及存在風險

（一）模式設計

1.構建線上供應鏈金融云平臺系統(tǒng)

線上供應鏈金融依托互聯網各類交易支付平臺將供應鏈所屬企業(yè)及客戶相連接，構建網絡生態(tài)系統(tǒng)，并利用大數據技術評估系統(tǒng)信用，同時利用國家相關部門信息開展線下評估，建立起全面的線上供應鏈金融云平臺系統(tǒng)。在云平臺支持下，線上供應鏈金融可充分發(fā)揮定點倉庫作用，降低地域限制，擴大市場范圍。存在融資需求的企業(yè)可通過云平臺進行融資申請資料的提交，減少融資流程，提升融資效率。云平臺能夠開展資產線上抵押，實時監(jiān)控交易行為，降低融資風險。線上供應鏈金融云平臺能夠協(xié)調統(tǒng)一供應鏈所屬企業(yè)所有的數據信息，提供綜合性服務。線上供應鏈金融云平臺具體信息見圖1。

2.設計創(chuàng)新融資模式

本文根據線上供應鏈金融云平臺具體組織架構，從供應鏈整體入手，確定資金薄弱環(huán)節(jié)，在采購環(huán)節(jié)設計預付型融資模式，在銷售階段設計存貨型融資模式，在付款階段設計應收型融資模式。融資模式不同，則相應的操作流程也存在差異。要進行創(chuàng)新融資模式風險分析，首先需要對各模式操作流程進行明確。

（1）預付型融資模式。預付型融資模式指的是中小企業(yè)向金融機構申請融資，并在采購階段向供應商預付部分賬款，保證生產材料的持續(xù)供應及生產訂單的順利完成。供應鏈下游中小企業(yè)在利用預付型融資模式開展融資時，首先需要在云平臺簽訂電子交易合同，并向上游企業(yè)支付部分預付款;其次，向金融機構申請融資，并與上游企業(yè)及金融機構進行協(xié)商進而簽訂融資協(xié)議并明確融資企業(yè)的回購義務，同時與金融機構簽訂貨物質押協(xié)議以此獲取融資;再次，融資企業(yè)分批與上游企業(yè)進行交易并向其支付貨款，上游企業(yè)在分批交易完成后進行還款，第三方物流監(jiān)管企業(yè)則在獲得金融機構指令后向融資企業(yè)分批放貨;最后，當融資企業(yè)未能在還款期限內全額回款時，其需要將質押貨物全部回購。

（2）存貨型融資模式。存貨型融資模式指的是融資企業(yè)與云平臺、金融機構及物流監(jiān)管企業(yè)共同簽訂合約，授權云平臺與金融機構對融資企業(yè)質押物資進行管控，評估質押物價值并向資金提供方傳遞相關信息，實現融資方與資金供給方的結合，保證為整個供應鏈提供金融服務。中小企業(yè)在開展存貨型融資時，首先需要繳納一定數額的保證金以獲取進入云平臺的資格，云平臺則對企業(yè)各項信息進行收集整理，提升融資活動的安全性;其次，融資企業(yè)與云平臺、金融機構及物流監(jiān)管企業(yè)共同簽訂合約，明確融資內容，由云平臺利用收集整理的企業(yè)信息對企業(yè)信用及資質進行合理評定，并向金融機構提交評定結果;再次，融資企業(yè)信用資質審核通過后，需要將質押物資進行線上提交，由第三方物流企業(yè)進行價值評估，出具質押物資報告并提交給金融機構;然后，融資企業(yè)開通專項融資賬戶，金融機構在通過審核后將資金打入該賬戶，同時此賬戶也用于企業(yè)向金融機構還款;同時，企業(yè)獲得融資后需在云平臺開展交易行為，云平臺將實時監(jiān)督企業(yè)交易數據，以有效控制信用風險。當企業(yè)交易信息發(fā)生異常變動時，抵押物將由第三方物流企業(yè)扣押，經金融機構授權后，云平臺將會變賣企業(yè)抵押物資，并將所獲資金用于償還融資;此外，融資企業(yè)需在協(xié)議規(guī)定時限內將資金注入專項融資賬戶，以保證金融機構能及時獲得還款資金。還款完成后，金融機構需將相關還款信息反饋給云平臺;最后，在獲得企業(yè)還款信息后，云平臺將通知第三方物流企業(yè)，企業(yè)質押物資可正常開展交易。

（3）應收型融資模式。應收型融資模式指的是供應鏈上游企業(yè)通過抵押應收賬款獲取融資的方式，在此種融資方式中，融資擔保方為供應鏈核心企業(yè)及云平臺，還款來源為融資企業(yè)的銷售收入。應收型融資模式操作流程較為簡便，且道德風險發(fā)生幾率相對較小。供應鏈中小企業(yè)在開展此項融資時，首先需要繳納一定數額的保證金以獲取進入云平臺的資格;其次，在云平臺撮合下，供應鏈上游企業(yè)與核心企業(yè)簽訂交易合同并在合同簽訂完成后發(fā)貨，核心企業(yè)則在收到貨物后向企業(yè)出具應收賬款票據，并將交易信息反饋至云平臺;再次，供應鏈上游企業(yè)向云平臺提交融資申請，云平臺對企業(yè)資質及供應鏈交易真實性進行初步審核，并向金融機構反饋審核結果;然后，融資企業(yè)與供應鏈所屬核心企業(yè)、云平臺及金融機構簽訂貸款協(xié)議，主要還款來源為企業(yè)銷售收入，供應鏈所屬企業(yè)均需設立專項融資賬戶，當融資企業(yè)未能按期償還貸款時，作為融資擔保的核心企業(yè)及云平臺均遭受損失;最后，金融機構根據云平臺審核結果對融資企業(yè)進行復核，并向通過復核的企業(yè)發(fā)放相應款項。云平臺在監(jiān)控到核心企業(yè)完成產品交易后，會要求其將相應款項打入專項融資賬戶。在將相應融資款扣除后，金融機構會將余額轉入核心企業(yè)賬戶。

云平臺實施監(jiān)管的概率為P2=1/[2+（CJ-RY）/（F2（1-

P3））]，當？墜P1/？墜P3>0時，企業(yè)聯盟違約幾率與云平臺監(jiān)管幾率之間成正比關系。隨著企業(yè)聯盟違約幾率的不斷上升，融資風險發(fā)生幾率將增加，為保證云平臺運營穩(wěn)定性，平臺運營商會不斷加大對企業(yè)的監(jiān)管力度;當？墜P3 /？墜P3<0時，平臺監(jiān)管成本與監(jiān)管幾率呈反向關系。平臺技術水平越差，則監(jiān)管成本越高，對企業(yè)實施監(jiān)管的動力將不足。因此，在開展供應鏈融資時，應選取技術水平及活躍度較高的平臺，以有效控制信用風險發(fā)生幾率。

企業(yè)聯盟履約幾率為P3=（CD+L-RC-RS）/（RN+L+RL-

RC），違約幾率為1-P3，通過推導可得：1-P3=（RN+RL-

CD+RS）/（RN+RL+L-RC）。企業(yè)聯盟違約幾率與金融機構下線審核成本呈反向關系，金融機構線下審核成本越高，對企業(yè)的審核越細致，越能發(fā)現企業(yè)中存在的問題。此時，企業(yè)聯盟違約所獲收益將下降，違約幾率將得到有效控制。企業(yè)聯盟違約幾率與金融機構融資利息呈正向關系，融資利息越高，企業(yè)融資成本也就越高，還款壓力將不斷增加，企業(yè)履約成本上升，相應的違約收益也就越高，此時企業(yè)融資違約幾率也將上升。線上供應鏈金融創(chuàng)新融資方式與傳統(tǒng)供應鏈融資方式相比，可有效識別融資企業(yè)偽裝，合理控制融資信用風險，降低企業(yè)聯盟欺詐融資發(fā)生幾率，減少企業(yè)違約事件的發(fā)生。

（二）市場風險控制分析

市場風險不確定性較為明顯，且風險發(fā)生后的影響較大，因此需要采用有效方式將市場風險排除在供應鏈體系之外。當前較為常用的市場風險控制方式為金融衍生品，本文利用金融衍生品中的信用違約互換構建風險控制模型對市場風險進行控制。

1.信用違約互換

信用違約互換指的是買賣雙方在一定期限內就指定的信用事件進行風險轉換的一個合約，融資違約是信用違約互換的主要針對對象，其以債權人風險轉移為主要目的[6]。在信用違約互換執(zhí)行過程中，信用保護買方按照約定將一定比例的資金交予賣方，并取得信用違約事件發(fā)生后獲得損失補償的權利，具體執(zhí)行流程信息見圖3。

2.基于信用違約互換的市場風險控制

（1）明確基于信用違約互換的融資流程

在利用信用違約互換開展市場風險控制時，金融機構、云平臺、供應鏈企業(yè)、第三方物流公司及機構投資者共同簽訂信用違約協(xié)議。按照協(xié)議規(guī)定，第三方物流公司負責運輸并管理融資企業(yè)質押物;云平臺負責實時監(jiān)控質押物價格變動情況，當融資企業(yè)發(fā)生違約情況時，云平臺將在線上出售融資企業(yè)抵押物用以支付金融機構貸款，若此部分資金無法完全償還貸款，則信用保護賣方將支付相應缺額;信用保護賣方定期由金融機構處獲得保護費用。線上供應鏈金融開展基于信用違約互換的融資業(yè)務時增加了協(xié)議簽訂、費用繳納及損失賠償等環(huán)節(jié)，隨著機構投資者的加入，金融機構面臨的市場風險將會從供應鏈中移出，此時金融機構可專注于本職業(yè)務，有效控制監(jiān)管成本。金融機構獲得信用保護的基礎是向機構投資者支付一定比例的信用保護費用，這就會促使金融機構在開展此項業(yè)務時對融資企業(yè)及機構投資者進行全面審查，以防止信用風險的發(fā)生。

（2）構建信用違約互換模型

在構建信用違約互換模型時，首先需要對融資流程所涉及的各類事項進行符號描述，以保證模型構建的順利開展。符號描述具體情況見表3。

在確定描述符號后，即可對融資企業(yè)違約幾率進行確定。首先，確定履約收益π守X=αp0Q（r1-r0）-p0Q+p1Q;然后，計算融資企業(yè)在違約狀態(tài)時的收益函數π違X=

αp0Q-C0-p1Q;融資企業(yè)違約后將獲得融資本金，但會遭受抵押物損失及云平臺懲罰，當違約收益大于履約收益時，質押物價格為p1<[αp0Q+p0Q-C0-αp0Q（r1-r0）]/2Q，假設質押物短期價格按照幾何布朗運動進行變化并按照對數正態(tài)分布，μ為分布期望，σ2為方差，則Ln■～N（u（1-0），σ2（1-0）），由此可計算出企業(yè)違約幾率為：

P=p{Ln■

=Φ{■}? （11）

由公式可知，融資企業(yè)違約幾率會受到違約成本的影響，違約成本越高，企業(yè)越會謹慎決定違約問題，從而控制違約事件的發(fā)生幾率。同時，質押物初始價格會對違約幾率產生影響，質押物初始價格越高，企業(yè)融資額越多，隨著質押物價格的不斷下降，企業(yè)違約成本將減少，違約發(fā)生的可能性將上升。

在計算出融資企業(yè)違約幾率后，需要確定信用違約互換價格。首先，計算信用保護費用現值NPVb=■E[εαp0QR（Tk）I■]=εαp0Q■e-rkτ（1-Pkτ）;然后，計算融資企業(yè)在Tk-1至Tk區(qū)間的違約概率NPVM=■ω（kτ）R（Tk）[F（Tk）-F（Tk-1）]=Pτ■ω（tτ）e-rkτ。按照機構投資者風險中性及完全競爭市場假設相關內容，當機構投資者期望收益為零時，信用保護費用現值與融資企業(yè)違約概率相等，即NPVCS=NPVb-NPVM=0，由此可計算出信用違約互換價格相應數值ε=Pτ■ω（kτ）e-rkτ/αp0Q■e-rkτ（1-pkτ）。

當融資企業(yè)違約時，金融機構的收益為π違B=αp0Q（1+r0）+p1Q-S-B+（αp0-

p1）Q;當融資企業(yè)履約時，金融機構的收益為π守B=αp0Qr0-S-B。因此，金融機構的期望收益函數為EπB1=Pπ違B+（1-P）π守B=αp0Qr0（1-2P）-（S+B）。當期望收益大于零時，可對質押率滿足公式進行確定：

P<■，α≥（S+B）/p0Qr0（1-2P）

P>■，α≤（S+B）/p0Qr0（1-2P）? ? ?（12）

由公式可知，隨著信用違約互換業(yè)務的開展，融資企業(yè)違約幾率會對金融機構確定質押率產生影響。當融資企業(yè)違約概率高于50%以上時，金融機構會否決企業(yè)的融資請求，然而只有金融機構決定向供應鏈中小企業(yè)提供貸款時，信用違約互換業(yè)務才可開展。因此，當質押率滿足α≥（S+B）/p0Qr0（1-2P）（P≤■）時，信用違約互換業(yè)務才開正常開展。對質押率進行取現，可得：P<■且P<■，G（α）>0。由此可知，當融資企業(yè)違約概率小于min{■，■}時，金融機構確定的質押率會隨著信用違約互換業(yè)務的實施而提升，即融資企業(yè)質押物價值確定時，金融機構可在實施信用違約互換業(yè)務后提升中小企業(yè)貸款金額。金融機構在開展信用違約互換前的利潤函數為EπB=（1-P）πn+Pπ違B=αp0Q[r0-P（1+2r0）]-（S-Pp1Q），實施信用違約互換后的利潤函數為EπB1=Pπ違B+（1-P）π守B=

αp0Qr0（1-2P）-（S+B），取函數G2（α）=EπB-EπB1，則可得G2（α）=EπB-EπB1=P（αp0-p1）Q-P（αp0-p1）+Q≥0。由此可見，隨著信用違約互換的實施，線上供應鏈融資存在的市場風險可部分被轉移，中小企業(yè)融資額度將得到提升，金融機構融資收益也將增加。

四、結論及啟示

線上供應鏈金融的出現，不僅緩解了中小企業(yè)融資難問題，同時也有效提升供應鏈融資效率。本文在傳統(tǒng)線上供應鏈金融的基礎上提出三類創(chuàng)新融資模式，并對其存在的信用風險及市場風險進行分析，提出合理的風險管控措施。通過分析，本文得出以下結論：線上供應鏈金融創(chuàng)新融資模式中存在的信用風險及市場風險具有較強的傳遞性，且涉及范圍及危害性較大，因此需要采取有效手段對此類不可控風險進行控制;將云平臺納入融資監(jiān)管體系之中，利用博弈論相關知識構建包含企業(yè)聯盟、金融機構及云平臺的三方博弈模型，有助于防控供應鏈融資企業(yè)違約事件的發(fā)生，對于提升金融機構融資收益具有重要作用;將信用違約互換引入市場風險控制中，通過構建數學模型對金融機構質押率、融資企業(yè)違約率及金融機構實施信用違約互換后的利潤等進行計算，確定融資企業(yè)違約率最佳范圍，有助于增加金融機構融資收益，提升融資企業(yè)貸款額度。

我國線上供應鏈金融起步時間較晚，當前尚處于初級階段，在實際應用過程中存在風險較多，雖然利用博弈理論及信用違約互換等可對信用風險及市場風險進行有效控制，但是供應鏈內部仍需加強管理，提升風險管控水平，有效杜絕信用違約事件的發(fā)生[7]。一是健全完善中小企業(yè)信用評級制度，加快信用評級數據庫建設。通過建設信用評級數據庫對中小企業(yè)信用狀況進行全方位掌控，準確評定融資中小企業(yè)信用風險等級，提升金融機構決策準確性，有效保護各方利益不受損失。二是有效監(jiān)管第三方物流企業(yè)，完善云平臺系統(tǒng)。企業(yè)聯盟的存在會增加金融機構監(jiān)管風險，導致信用風險發(fā)生幾率增加。因此，金融機構及云平臺運營商應提升準入門檻，全面評估第三方物流企業(yè)的規(guī)范性;積極推動物流企業(yè)倉儲管理系統(tǒng)與云平臺相對接，對融資企業(yè)質押物進行實時監(jiān)控，有效控制道德風險。三是充分利用信息技術，提升供應鏈金融云平臺服務能力。當前，供應鏈金融服務同質化嚴重，產品創(chuàng)新性較差，對外部風險的抵御能力較差。因此，云平臺服務商應充分利用大數據技術對產品進行個性化推薦，全面記錄交易信息，有效控制融資風險。同時，加強平臺安全管理，完善信息安全保護機制，保證交易環(huán)境的安全、穩(wěn)定性?！?/p>

【參考文獻】

[1] 姚王信，夏娟，孫婷婷.供應鏈金融視角下科技型中小企業(yè)融資約束及其緩解研究[J].科技進步與對策，2017，34（4）：105-110.

[2] 宋華，盧強，喻開.供應鏈金融與銀行借貸影響中小企業(yè)融資績效的對比研究[J].管理學報，2017，14（6）：897-907.

[3] 徐宏峰，朱■.供應鏈金融信用風險灰色層次法評價研究[J].會計之友，2018（7）：31-34.

[4] 于海靜，康燦華.基于供應鏈金融視角的中小企業(yè)融資機制研究[J].南開經濟研究，2017（4）：141-152.

[5] 范方志，蘇國強，王曉彥.供應鏈金融模式下中小企業(yè)信用風險評價及其風險管理研究[J].中央財經大學學報，2017（12）：34-43.

[6] 張宇，郭萬山.“互聯網+”背景下供應鏈金融風險管理與戰(zhàn)略對策[J]. 會計之友，2018（10）：100-104.

[7] 陳金龍，占永志.第三方供應鏈金融的雙邊討價還價博弈模型[J].管理科學學報，2018，21（2）：91-103.