股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性和企業(yè)績(jī)效
——基于中小板上市公司

李名揚(yáng)

2004年5月,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意,在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊,這是我國(guó)構(gòu)筑多層次資本市場(chǎng)的一個(gè)重要舉措,為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供了良好的融資平臺(tái)。2004年年底,中小板上市公司數(shù)為38家,截至2017年6月,中小板上市公司數(shù)為866家,僅十多年的時(shí)間,中小板取得了長(zhǎng)足發(fā)展,在資本市場(chǎng)中扮演的了重要角色。

一、中小板上市公司的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的定義,中小板上市公司一般是指發(fā)行流通的股份小于1億股的上市公司,設(shè)立在深圳證券交易所的主板市場(chǎng)內(nèi),市場(chǎng)代碼為002開頭,它是我國(guó)資本市場(chǎng)上特有的一種板塊形式,相對(duì)于主板市場(chǎng),中小板上市公司具有以下特點(diǎn):①中小板上市公司不管是公司數(shù)量,還是股本及市場(chǎng)價(jià)值,在深交所中所占的比重約40%,比重較大,具體數(shù)據(jù)見表一。②中小板上市公司主要是以“兩高”即成長(zhǎng)性高、科技含量高,以及“六新”即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的創(chuàng)新企業(yè)為服務(wù)對(duì)象,公司規(guī)模相對(duì)較小,成長(zhǎng)性較高,發(fā)展?jié)摿^大,但是發(fā)展前景不明確,因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也比較大,很多的中小板上市公司屬于傳統(tǒng)制造業(yè),并且大部分處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游,具體行業(yè)分布見圖一。③中小板上市公司的最大特點(diǎn)就是家族持股、直接控制。中小板近80%為家族企業(yè),60%以上是直接控股,如得潤(rùn)電子的邱建明家族就是典型的例子。這也使得中小板的股權(quán)激勵(lì)以及內(nèi)部控制與主板市場(chǎng)有著明顯的區(qū)別。

圖一 中小板上市公司行業(yè)分布圖

表一 深交所各板塊基本指標(biāo)

二、內(nèi)部控制缺陷對(duì)企業(yè)績(jī)效的消極影響

2008年,財(cái)政部會(huì)同證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》,本規(guī)范所稱內(nèi)部控制,是由企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和全體員工實(shí)施的、旨在實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的過(guò)程。內(nèi)部控制的目標(biāo)是合理保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整,提高經(jīng)營(yíng)效率和效果,促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。由此可見,企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制有效性最終體現(xiàn)在企業(yè)績(jī)效層面,是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)的。但是由于中小板上市公司為家族控股,甚至是“一股獨(dú)大”,因此不管在內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)還是運(yùn)行上,都存在著諸多缺陷。據(jù)國(guó)泰安2016年數(shù)據(jù)顯示,在公布的822家內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告中,有131家存在著不同程度的內(nèi)控缺陷,占到總數(shù)的16%,其中,出現(xiàn)重大缺陷的7家,重要缺陷的6家,一般缺陷的118家。

企業(yè)績(jī)效是經(jīng)營(yíng)者最終的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),可以反映出公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果和企業(yè)資源配置的效率,內(nèi)部控制的缺陷最終對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生消極影響,本文選用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績(jī)效反應(yīng)指標(biāo),內(nèi)部控制存在一般缺陷的公司,對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響較弱,但是從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可得,有64家公司相比2015年的凈資產(chǎn)收益率有不同程度的下降,占總數(shù)的54%;內(nèi)部控制存在重要缺陷的公司,對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生較大的影響,83%的公司凈資產(chǎn)收益率在2016年明顯下滑;內(nèi)部控制存在重大缺陷的公司,對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的消極影響非常明顯,86%的公司凈資產(chǎn)收益率明顯下降,并且71%的公司凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較大虧損。具體見表二。

表二 中小板內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)績(jī)效關(guān)系統(tǒng)計(jì)表

由表二可見,若要提高中小板上市公司的企業(yè)績(jī)效,就需要讓中小板企業(yè)意識(shí)到內(nèi)部控制存在的或者可能存在的缺陷,及時(shí)采取整改措施,從而設(shè)立健全合理的內(nèi)部控制體系,實(shí)現(xiàn)其高效健康發(fā)展。

三、股權(quán)激勵(lì)，提高內(nèi)部控制的有效性

健全合理的內(nèi)控制度,是實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)健康發(fā)展的重要保障,但由于中小板上市公司所有者與經(jīng)營(yíng)者的分離,導(dǎo)致其二者可能存在目標(biāo)的不一致和信息不對(duì)稱的問(wèn)題。而內(nèi)控制度的設(shè)計(jì)與運(yùn)行的直接負(fù)責(zé)者是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者,他們沒(méi)有理由“作繭自縛”,為了追求自身利益的最大化,在企業(yè)所有者難以監(jiān)督的情況下,會(huì)發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等機(jī)會(huì)主義行為,損害公司的利益,無(wú)法真正做到按照規(guī)定去實(shí)施有效的內(nèi)部控制制度,容易產(chǎn)生內(nèi)部控制的缺陷,影響內(nèi)部控制的有效性。因此,中小板上市公司需要構(gòu)建合適的股權(quán)激勵(lì)制度,促使經(jīng)營(yíng)者利益與實(shí)施有效內(nèi)部控制制度后的企業(yè)利益趨于一致。

2006年,《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》頒布,本辦法稱股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的,對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。自該辦法頒布以來(lái),越來(lái)越多的中小板上市公司加入到了這個(gè)行列,截至2016年底,已有73家中小板上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃。根據(jù)2016年國(guó)泰安公布的數(shù)據(jù)分析,推出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的73家公司中僅有7家出現(xiàn)了內(nèi)部控制一般缺陷,占一般缺陷的6%,而重大缺陷和重要缺陷則是100%的出現(xiàn)在未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中,具體見表三。

表三 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生內(nèi)部控制缺陷對(duì)比表

由此可見,我國(guó)中小板上市公司大多為民營(yíng)企業(yè),經(jīng)營(yíng)者通常采用聘任制,他們的選拔任免跟經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)息息相關(guān),這使得在中小板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)相比主板,能更大程度促使經(jīng)營(yíng)者勤勉工作,有助于內(nèi)部控制的有效設(shè)計(jì)與運(yùn)行,最終實(shí)現(xiàn)所有者的利益目標(biāo)。

四、股權(quán)激勵(lì)積極影響企業(yè)績(jī)效

雖然中小板上市公司推行股權(quán)激勵(lì)要晚于主板市場(chǎng),但是推出之后的效果卻毫不遜色,在企業(yè)績(jī)效的提升方面,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司遠(yuǎn)高于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度,從RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)公布的2016年凈資產(chǎn)收益增長(zhǎng)率來(lái)看,公布的716家中小板上市公司中有64家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策,經(jīng)分析,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司僅有2家出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率下降,遠(yuǎn)低于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司下降程度,具體見表四。

從表四我們不難看出,只要根據(jù)公司的實(shí)際情況,設(shè)立合適的股權(quán)激勵(lì)政策,大部分都會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極作用,有利于公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

表四 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)凈資產(chǎn)收益增長(zhǎng)率影響對(duì)比表

五、結(jié)論及建議

經(jīng)過(guò)以上的統(tǒng)計(jì)分析,得出以下結(jié)論:一是中小板上市公司內(nèi)部控制缺陷對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生消極影響,要提高企業(yè)績(jī)效,就必須加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制有效性;二是由于委托代理理論的存在,經(jīng)營(yíng)者和所有者的分離使得公司必須采取適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)措施,讓集團(tuán)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)和執(zhí)行于一身的經(jīng)營(yíng)者能有效實(shí)施內(nèi)部控制,股權(quán)激勵(lì)的推行能較大程度地減少內(nèi)部控制的缺陷,提高內(nèi)部控制的有效性;三是股權(quán)激勵(lì)的推行,在提升內(nèi)部控制有效性的同時(shí),對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高有明顯的推進(jìn)作用。因此,股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)績(jī)效三者之間密不可分。為了能進(jìn)一步發(fā)揮三者之間的積極作用,擬提出以下建議:一是建立合適的股權(quán)激勵(lì)政策。中小板上市公司有別于主板市場(chǎng),其應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)和實(shí)際情況來(lái)制定股權(quán)激勵(lì)政策,以免出現(xiàn)未實(shí)施終止的情況,達(dá)不到預(yù)期的效果。二是建議將內(nèi)部控制有效性的結(jié)果納入到經(jīng)營(yíng)者績(jī)效考核范圍。股權(quán)激勵(lì)影響著內(nèi)部控制有效性,內(nèi)部控制是否有效又影響著企業(yè)績(jī)效目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),因此,公司應(yīng)建立起對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)和內(nèi)部控制融合機(jī)制,將內(nèi)部控制有效性納入到其績(jī)效考核范圍內(nèi),最終有利于將其利益趨于一致,以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。