油田投資大黑洞

王方玉

一直以來，我國(guó)上游油氣勘探開發(fā)屬于“特權(quán)”行業(yè)，只有中石油、中石化、中海油和延長(zhǎng)石油這“三桶半油”具有資質(zhì)，其他資本則難以進(jìn)入。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，這塊“肥肉”可望不可及。

雖然在2012-2016年間，自然資源部分別拿出了一些石油天然氣區(qū)塊探礦權(quán)進(jìn)行公開招標(biāo)，也有少數(shù)民企如寶莫股份（002476.SZ）、中曼石油（603619.SH）、IDG能源投資（00650.HK）等競(jìng)標(biāo)成功，取得了部分區(qū)塊的探礦權(quán)，但就目前來看，這些新進(jìn)入油氣上游領(lǐng)域的參與者們鮮有像樣的收獲，有的區(qū)塊甚至沒能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

盡管如此，油氣開發(fā)行業(yè)的魅力仍然吸引著參與者們不斷涌入。上游勘探開發(fā)既有高風(fēng)險(xiǎn)，也有高收益，如同“賭石”一般刺激。除了爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)開放的少量區(qū)塊，更多民營(yíng)企業(yè)只得將觸手伸向了海外。

但遺憾的是，更多的企業(yè)因此被拖累。油氣上游投資，往往成為企業(yè)盈利的黑洞。對(duì)于中國(guó)能源行業(yè)來說，油氣上游行業(yè)仍然是幾個(gè)大玩家的天下，游戲規(guī)則從未改變。

進(jìn)軍海外

民營(yíng)企業(yè)當(dāng)中，對(duì)于上游油氣資源感興趣的企業(yè)不在少數(shù)，其中不乏許多實(shí)力雄厚的企業(yè)。覬覦油氣上游投資的高利潤(rùn)，但受限于國(guó)內(nèi)的政策限制，他們選擇了進(jìn)軍海外。

曾經(jīng)名噪一時(shí)的中國(guó)華信能源有限公司，2014年曾以第349位的排名，336億美元的年?duì)I業(yè)收入首次進(jìn)入世界500強(qiáng)。鼎盛之時(shí)，華信斥資8.8億美元獲得了阿布扎比陸上石油區(qū)塊4%的權(quán)益，還計(jì)劃從嘉能可及卡塔爾投資局等股東手中買下俄油超過14%的股份。

華信帝國(guó)崩潰之后，民營(yíng)化纖巨頭恒力集團(tuán)曾與華信公司的債權(quán)人進(jìn)行談判，意圖接管華信在阿布扎比的油田權(quán)益。雖然這筆交易最終花落別家，但由此不難看出恒力集團(tuán)進(jìn)軍油氣上游的野心。

恒力集團(tuán)實(shí)力不菲，位居2019年《財(cái)富》世界500強(qiáng)第181位。同樣位居財(cái)富500強(qiáng)榜單第439位的新疆廣匯實(shí)業(yè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱廣匯集團(tuán)）也對(duì)油氣上游投資頗為熱衷。

據(jù)悉，廣匯集團(tuán)旗下的廣匯能源（600256.SH）是第一個(gè)在國(guó)外獲得油氣資源的民企。早在2009年，廣匯能源便成功收購(gòu)了哈薩克斯坦的齋桑油氣項(xiàng)目。

另一家民營(yíng)的能源巨頭新奧集團(tuán)則通過收購(gòu)成熟油氣企業(yè)股權(quán)的方式進(jìn)軍上游。2016年，新奧股份（600803.SH）以約49億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)了澳大利亞上市公司Santos Limited的11.72%股份。

除了巨頭之外，中小型的民營(yíng)企業(yè)如保利協(xié)鑫石油天然氣、中天能源（600856.SH）、潛能恒信（300191.SZ）等也紛紛選擇到海外收購(gòu)油氣資產(chǎn)。

高風(fēng)險(xiǎn)游戲

之所以如此熱衷油氣上游投資，企業(yè)無(wú)非是覬覦油氣勘探開采環(huán)節(jié)的豐厚收益。

但國(guó)際油價(jià)有高低起伏，能夠在大多數(shù)油價(jià)行情下實(shí)現(xiàn)盈利的優(yōu)質(zhì)油氣田資產(chǎn)本身就相對(duì)稀缺。100美元的高油價(jià)時(shí)代，絕大多數(shù)油田都能獲得可觀盈利，而50美元的行情下，不少油田甚至無(wú)法覆蓋開采成本。

石油作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略物資，涉及到國(guó)家能源安全，受到不同程度的管制，拿到真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)不是易事。

新奧股份2016年收購(gòu)Santos時(shí)，國(guó)際油價(jià)正處于低位，可以說尋到了一個(gè)好的時(shí)機(jī)。不過，油價(jià)仍然在底部持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，令新奧股份吃了不少苦頭。2017年基于對(duì)油價(jià)的較低假設(shè)，Santos計(jì)提稅后資產(chǎn)減值6.89億美元，導(dǎo)致新奧股份的投資損失達(dá)到1.91億元。

直到2018年，國(guó)際油價(jià)表現(xiàn)才有了較大的起色，Santos公司的利潤(rùn)表現(xiàn)也逐漸實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。據(jù)悉，2016-2018年，新奧持有的Santos股權(quán)對(duì)應(yīng)的上市公司利潤(rùn)分別為0.43億、-2.4億、4.5億元人民幣左右，其業(yè)績(jī)已逐漸開始兌現(xiàn)。

油氣的上游勘探開發(fā)領(lǐng)域?qū)儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，企業(yè)拿到區(qū)塊后勘探尋找油氣儲(chǔ)量，需要做物探、鉆井等工作，其中的風(fēng)險(xiǎn)非常大，一口井下去動(dòng)輒幾千萬(wàn)，甚至上億元，投入很大但可能一無(wú)所獲，巨量的投資就打了水漂。

因此，從事油氣勘探開發(fā)需要企業(yè)擁有足夠的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，否則很容易被高昂的投入所拖累。

例如，廣匯能源曾于2012年收購(gòu)了哈薩克斯坦南伊瑪謝夫油氣區(qū)塊56%權(quán)益，并預(yù)計(jì)將在2015年具備初步生產(chǎn)能力。但由于該油氣區(qū)塊有較高含量的硫化氫，商業(yè)開發(fā)存在較大風(fēng)險(xiǎn)及難度，廣匯能源于2018年12月公告稱擬終止對(duì)該項(xiàng)目的投資。

這一項(xiàng)目，廣匯能源的累積投資高達(dá)4562.80萬(wàn)美元，但最終結(jié)果卻一無(wú)所獲。

盈利黑洞

高風(fēng)險(xiǎn)的投資一旦失敗，對(duì)于廣匯這樣的大企業(yè)來講可能只是皮毛的損傷，而對(duì)于中小企業(yè)而言，則足以傷筋動(dòng)骨，甚至成為企業(yè)盈利的黑洞。

上市公司中天能源一直對(duì)上游油氣資產(chǎn)頗有興趣，2015年借殼上市之后不久，中天能源即開始了向油氣上游的進(jìn)軍。

這家公司分別于2015年11月、2016年6月并購(gòu)了加拿大NewStar公司和Long Run公司，從而獲得了海外上游油氣資產(chǎn)。2018年財(cái)報(bào)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，石油天然氣開采業(yè)務(wù)已占到其總營(yíng)收的43.81%。

但收購(gòu)的油氣資產(chǎn)表現(xiàn)卻并不如人意。累計(jì)付出8.27億元全資收購(gòu)的NewStar公司，2016、2017及2018年的凈利潤(rùn)分別為260萬(wàn)、948萬(wàn)和-974萬(wàn)。以近37億元曲線控股收購(gòu)的LongRun表現(xiàn)尚可，但2018年即出現(xiàn)了業(yè)績(jī)變臉，虧損2.7億元。疊加由于加拿大天然氣銷售價(jià)格走低而計(jì)提減值損失，中天能源2018年的虧損金額高達(dá)8.01億元。

業(yè)績(jī)爆雷、流動(dòng)性緊張的中天能源最終出現(xiàn)了債務(wù)違約，不得不出讓公司的控制權(quán)，鼎盛時(shí)其市值曾一度接近200億，如今已不足38億元。

另外一家獲得境內(nèi)石油天然氣區(qū)塊探礦權(quán)的民營(yíng)企業(yè)中曼石油也同樣深受其苦，中曼石油在2018年報(bào)中坦承，勘探工作消解了部分盈利，增加了財(cái)務(wù)杠桿，與工程業(yè)務(wù)換擋的疊加讓業(yè)績(jī)承受壓力。2018年其歸屬凈利潤(rùn)同比下滑了92.4%。