碳纖維投資　高風(fēng)險(xiǎn)游戲

王方玉

連續(xù)13個(gè)漲停板，累計(jì)最大漲幅650%，隨著中簡科技（300777.SZ）的上市與股價(jià)暴漲，碳纖維產(chǎn)業(yè)再次成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。而就在前不久，ST康得（002450.SZ）母公司康得集團(tuán)大舉押注碳纖維投資失敗的熱度尚未散去。

新材料產(chǎn)業(yè)投資普遍具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。碳纖維投資過程中，前期的研發(fā)和中期的設(shè)備采購、后期的市場推廣都需要巨量的資金投入，這對于企業(yè)而言無疑是巨大的壓力。

在康得集團(tuán)之前，已經(jīng)先后有浙江泰先新材料、沈陽中恒新材料兩家碳纖維企業(yè)分別于2017、201產(chǎn)。再退回到2016年，約碳纖維企業(yè)在“洗牌”當(dāng)中陣亡。

這些企業(yè)的輪番倒下與中簡科技的暴漲一起成為了碳纖維產(chǎn)業(yè)投資的光明和灰暗兩面。碳纖維產(chǎn)業(yè)的投資，是名副其實(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)游戲。

高門檻重投入

我國的碳纖維產(chǎn)業(yè)真正進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期開始于此前的30多年間一直進(jìn)展緩上難以突破。而時(shí)至今日，一些高性能的碳纖維材料仍未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。

技術(shù)的高門檻將很大一部分意圖進(jìn)入該行業(yè)的投資者阻隔在外?？v觀目前國內(nèi)領(lǐng)先的碳纖維生產(chǎn)企業(yè)，都經(jīng)歷了漫長的研發(fā)過程。

恒神股份于2007年開始碳纖維研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，中復(fù)神鷹的創(chuàng)始人張國良從2005年開始碳纖維研發(fā)，而光威集團(tuán)的陳光威則從1999年就通過進(jìn)口日本的碳纖維預(yù)浸料生產(chǎn)線開始了對碳纖維的研究。

今年新上市的企業(yè)中簡科技于2008年成立，其在2014年之前用以生產(chǎn)經(jīng)營的4項(xiàng)核心技術(shù)，全部都是從山西煤化所受讓取得，而山西煤化所前身是中國科學(xué)院煤炭研究室，在碳材料科研領(lǐng)域具備舉足輕重的地位。

碳纖維是重要的戰(zhàn)略物資，技術(shù)也是頂級保密，因此，國外公司對中國僅出口設(shè)備，而不出口工藝。所有的生產(chǎn)線都需要企業(yè)與工藝緊密結(jié)合，進(jìn)行調(diào)試。如果沒有足夠的技術(shù)儲備和支撐，僅僅引進(jìn)設(shè)備，與實(shí)際生產(chǎn)和盈利仍然有很遠(yuǎn)的距離。

除了行業(yè)門檻高，昂貴的設(shè)備價(jià)格是碳纖維投資的另一個(gè)難點(diǎn)。

康得集團(tuán)對于碳纖維近百億的投資額其中大部分都被用來購置生產(chǎn)線和生產(chǎn)設(shè)備，康得碳谷項(xiàng)目僅一期工程的高性能碳纖維碳化爐價(jià)值就高達(dá)7000萬美元。

恒神股份董事長錢京曾在接受媒體采訪時(shí)表示，十余年時(shí)間里恒神股份在碳纖維領(lǐng)域已經(jīng)投入了40余億元，其中30億基本上都是投到土地、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)以及包括材料驗(yàn)證等。

巨額的重資產(chǎn)投入一旦無法轉(zhuǎn)化成有競爭力的產(chǎn)品，就會給企業(yè)帶來不小的經(jīng)濟(jì)損失，尤其是對于資金實(shí)力較弱的民營企業(yè)而言。

以恒神股份為例，作為民營企業(yè)的恒神股份本身已在碳纖維行業(yè)耕耘十多年，且已是國內(nèi)碳纖維行業(yè)的龍頭企業(yè)，但時(shí)至今日仍未實(shí)現(xiàn)盈利，今年上半年的凈利潤虧損0.98億。

巨大的投資導(dǎo)致恒神股份的資金壓力日益增加，截至2018年三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73.53%。在此背景下，恒神股份選擇了賣身國資。目前，陜西省國資委已成為其實(shí)際控制人。

另一家碳纖維龍頭企業(yè)中復(fù)神鷹則從一開始就選擇了混合所有制的方式，除了張國良領(lǐng)軍的鷹游紡機(jī)，央企中國建材、地方政府的投資平臺連云港工投也是其重要的股東。

盈利難題

受益于國內(nèi)新能源汽車輕量化需求與航空航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，碳纖維的市場空間仍然在不斷地?cái)U(kuò)大，過去幾年一直以10%以上的速度快速增長。

坐擁一個(gè)廣闊的市場，但我國的碳纖維行業(yè)一度鮮有企業(yè)能夠盈利。龍頭企業(yè)當(dāng)中，光威復(fù)材（300699.SZ）從2012年開始實(shí)現(xiàn)了盈利，中復(fù)神鷹碳纖維公司2016年實(shí)現(xiàn)盈利，中簡科技從2014年開始盈利，而恒神股份則至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

究其原因，國內(nèi)的碳纖維企業(yè)普遍存在產(chǎn)品偏低端，生產(chǎn)成本高、生產(chǎn)線規(guī)模小、下游企業(yè)不買賬等問題。據(jù)悉，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的碳纖維普遍在T300-T700級別之間，鮮少能夠達(dá)到T800級別。且T800級別的纖維絕大多數(shù)只能做到工程化，也就是百噸級別，真正大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化仍然有待突破。

相比日本的碳纖維企業(yè)，東麗、東邦、三菱三足鼎立，占據(jù)了世界一半以上的產(chǎn)能，無論是技術(shù)水平和規(guī)模效益都遠(yuǎn)勝一籌。

針對國內(nèi)企業(yè)的崛起，日本的碳纖維龍頭企業(yè)一度采取“入門級T300產(chǎn)品大幅降價(jià)打價(jià)格戰(zhàn)、高端產(chǎn)品保持高價(jià)保證盈利”等競爭策略，也致使國內(nèi)廠商遲遲難以盈利。

從目前盈利的兩家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，中簡科技和光威復(fù)材的盈利背后都有不菲的政府補(bǔ)助，中簡科技2017、2018年的政府補(bǔ)助分別為4722萬、4127萬，分別占其扣非凈利潤的49%、39%。2018年光威復(fù)材計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助有9268萬元，占?xì)w屬凈利潤的24.61%。

此外，兩家企業(yè)都較為依賴軍用品市場，中簡科技2018年99.90%銷售為軍品，光威復(fù)材的軍品也占營收的50%以上。由于軍品的結(jié)算周期較長，也導(dǎo)致兩家企業(yè)的應(yīng)收賬款居高不下。2018年中簡科技、光威復(fù)材的應(yīng)收賬款分別占總營收的74.8%和74.3%。

光威復(fù)材近年來的民用品市場進(jìn)展迅速，也開拓了風(fēng)電企業(yè)Vestas等重要客戶，但民用品的毛利率只有20%左右，遠(yuǎn)低于軍品80%左右的毛利。未來，國內(nèi)的碳纖維產(chǎn)品能否在民用品市場上建立起真正的競爭力仍然有待檢驗(yàn)。