廣匯能源　高杠桿押注天然氣

王方玉

來自新疆的民營能源巨頭廣匯能源（600256.SH）正在被投資者所拋棄。其股價從4月的最高點已下跌了25%，市值蒸發(fā)近70億。

暴跌起源于4月的兩個風險事件。4月26日，中國裁判文書網公布兩份民事裁定書。烏魯木齊市頭屯河區(qū)人民法院做出裁定，查封、扣押、凍結廣匯能源及其控股子公司廣匯清潔煉化、廣匯新能源共計約3.7億元財產。

就在一天之后，廣匯能源收到上交所關于其年報的事后審核問詢函。這份問詢函一口氣拋出了與毛利率、現金流、負債率、資產折舊等相關的14個問題要求廣匯能源詳細披露，引起了投資者的廣泛擔憂。

廣匯能源近年來每年均需支付大量利息支出，財務費用高企，直接影響到公司經營業(yè)績。

高杠桿運行

從民事裁定書來看，廣匯能源與中化二建集團有限公司存在關于工程款的金額認定的糾紛，而并非是債務違約。

但市場擔憂的是，賬戶凍結會對企業(yè)生產經營活動產生重大影響，一旦企業(yè)的流動性出現問題，則很有可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

2018年報顯示，報告期末，廣匯能源的資產負債率為64.24%，高于同行業(yè)水平。從負債結構來看，報告期末公司短期借款59.57億，同比增長20.57%，最近一年到期的非流動負債28.9億元，同比增長3.67%，流動負債占比呈上升趨勢。同時，2018年公司的財務費用高達10.54億元，占歸母凈利潤的60.47%，整體的償債壓力較大。

值得注意的是，廣匯能源早已經進入了借新債還舊債的階段。其于2019年6月發(fā)布的公告稱，擬公開發(fā)行可轉債，募資總額不超過33億元。其中，24億用于天然氣及煤化工項目，而9億元則用于償還有息債務。

負債和財務費用背后，廣匯能源的業(yè)績表現卻不盡人意。在2018年營收和凈利潤雙雙大漲之后，廣匯能源今年半年報數據顯示，報告期內實現營收64.2億元，同比增長了7.27%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7.82億元，同比下滑了9.78%。經營活動產生的現金流量凈額為14億元，同比下滑11.4%。

廣匯能源近年來每年均需支付大量利息支出，財務費用高企，直接影響到公司經營業(yè)績。數據顯示，廣匯能源2016-2018三年的財務費用分別高達5.437億元、10.05億元、10.54億元。而隨著廣匯能源盈利能力的下降，未來其債務償還的壓力也逐漸增加。

押注天然氣業(yè)務

大量的利息支出與廣匯能源在天然氣產業(yè)上的押注不無關系。作為國內首個民營LNG接收站的所有者，廣匯能源在天然氣生意上大舉投資。

繼2017年6月、2018年11月廣匯啟東LNG接收站1、2期投產之后，三期項目建設計劃于2020上半年投入使用。6月發(fā)行的33億可轉債方案中，其中5.6億元也將用于其在江蘇南通的LNG分銷轉運站項目。

盡管LNG接收站盈利能力較強，預期回報較高，但這一重資產項目的投入加重了廣匯能源的債務負擔。其2015-2017年的凈資產負債率分別高達68.93%、69.99%和68.06%。

在高負債的同時，又借錢開始新的重資產投入也已經是廣匯能源的常規(guī)操作。

2015年，在負債率高達68.93%的情況下，廣匯能源仍然借錢布局LNG接收站。截至2015年末，廣匯能源實際新增的融資總額就高達32.52億元。在此之上，廣匯能源又制定了2016年擬投資框架計劃總額合計84.5億，新增融資凈額34億元的投資計劃。

廣匯能源的高杠桿擴張之路能走多遠，有待時間的檢驗。

在當時LNG市場仍整體低迷的情況下，這一舉動不啻為一場“豪賭”。幸運的是，一場突如其來的“煤改氣”極大了地刺激了LNG市場，也為廣匯能源帶來了不錯的利潤。

最近兩年，國內天然氣消費的持續(xù)快速增長，利用接收站進行LNG貿易成為了利潤豐厚的生意，尤其是在2017年末的取暖季，“煤改氣”等原因造成國內LNG價格一路飆升，廣匯能源的天然氣業(yè)務也創(chuàng)造了可觀的利潤。

從2016年開始，天然氣業(yè)務已占到廣匯能源總營收的50%以上，成為最主要的業(yè)務。

“突出發(fā)展天然氣產業(yè)”也被廣匯能源寫入公司五年（2018-2022）發(fā)展戰(zhàn)略。根據規(guī)劃，廣匯能源欲通過4-5年的發(fā)展，實現天然氣收入占比達到70%-80%。

但LNG行業(yè)的高度景氣并未持續(xù)到2018全年。在天然氣保供等政策的影響下，國內LNG價格并未出現暴漲情況，價格相對平穩(wěn)。廣匯能源的天然氣業(yè)務毛利率也由36.43%下降到了34.48%。

此外，隨著新奧舟山LNG接收站的投用與政策逐漸推動接收站對外開放，LNG接收站的稀缺性和價值也正在降低。未來幾年，LNG接收站還能否穩(wěn)賺可能面臨挑戰(zhàn)。

母公司債務壓力大

連續(xù)多年維持高負債率，關于廣匯能源債務問題的質疑一直不斷。今年半年報數據顯示，廣匯能源的流動比率和速動比率都低于0.4，短期償債能力十分堪憂。

同樣維持高杠桿運作的還有廣匯能源的母公司新疆廣匯實業(yè)投資（集團）有限責任公司（以下簡稱廣匯集團）。雖然去年9月已經將40.964%的股權賣予恒大集團，換取了145億的流動資金。但廣匯集團的債務困局仍未解除。截至今年半年報發(fā)布，其仍然面臨高達1744億元的負債，其中流動負債高達1185億元。

如此高的負債，也造成廣匯集團的財務負擔日趨沉重。2018年廣匯集團的財務費用高達58.62億，占其凈利潤比重達到116.2%。

高企的財務費用對于利潤的侵蝕非常嚴重。廣匯集團坐擁“A+H”股雙上市平臺、旗下擁有4家上市公司，除了廣匯能源外，還有廣匯汽車（600297.SH）、廣匯物流（600603.SH）、廣匯寶信（01293.HK）。

雖然營收超過千億，但廣匯集團盈利能力十分羸弱，是大而不強的典型。2016-2018年，廣匯集團的營收分別高達1456億元、1764億元、1889億元，而歸屬于股東權益部分的凈利潤分別只有16.73億元、2.2億元、9.06億元。

杠桿率過高、財務費用高企、盈利能力偏弱，廣匯能源與其母公司的困境大致相似。在當前金融供給側改革的背景下，不少高杠桿擴張的能源企業(yè)出現債務違約，其中不乏永泰能源、寶塔石化等巨頭企業(yè)。廣匯能源的高杠桿擴張之路能走多遠，有待時間的檢驗。