金風科技　成長困境

姚利磊

作為國內(nèi)風電龍頭企業(yè)，金風科技（002202）在國內(nèi)風電市場占有率連續(xù)8年排名第一，市占率超過30%。在2018年全球風電市場排名第二，在行業(yè)內(nèi)多年保持領(lǐng)先地位。

金風科技的主要業(yè)務包括風電機組及零部件的研發(fā)制造和銷售、風電場的開發(fā)以及風電場運維服務。2019半年報顯示，金風科技營業(yè)收入中73.98%來自于風機及零部件的銷售、14.26%來自風電場開發(fā)、9.15%來自于風電場運維服務。

隨著風電平價上網(wǎng)政策的趨近，無奈讓利給上游風機零部件企業(yè)，導致自身毛利率下滑，同時，負債率接近70%，全球第二的風電巨頭面臨著增長困境。

增收不增利

隨著我國政策上對可再生能源行業(yè)的支持，風電行業(yè)持續(xù)增長，金風科技作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，營收及利潤持續(xù)增長。

但是2019上半年，金風科技出現(xiàn)了增收不增利情況。2019前半年金風科技營收同比增長42.65%，但是歸母凈利潤同比下降了22.58%。究其原因，公司風機及零部件的業(yè)務成本同比大幅增長，使得公司本業(yè)務毛利率減少了近10個百分點。

事實上，今年5月21日國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知》，明確2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼;2019年1月1日-2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼。自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。

政策一出，一片嘩然，引爆風電開發(fā)企業(yè)緊張情緒，“搶裝”一觸即發(fā)。風電開發(fā)企業(yè)對風電機組需求驟增，風電機組量價齊升，市場供不應求。

風電行業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，不管是零部件的制造還是風電場的開發(fā)，都需要投入大規(guī)模的資金，同時受制于技術(shù)的更新速度，上游企業(yè)短時間內(nèi)很難擴張產(chǎn)能。

作為整機生產(chǎn)廠商，金風科技是比較依賴上游企業(yè)的，尤其是在市場對風機供不應求的時候，為了保證市場份額，更是對上游企業(yè)進一步讓利。這也是導致金風科技風機及零部件業(yè)務毛利率下降的主要原因。

政策趨緊

隨著平價上網(wǎng)政策的執(zhí)行，風電開發(fā)企業(yè)的利潤進一步被壓縮，為了保證投資收益，在風資源不變的情況下，一方面必須降低開發(fā)成本，另一方面還要降低運維成本。風電場的開發(fā)成本主要由基礎設施建設和風機構(gòu)成，國內(nèi)風電開發(fā)成本一般在7000元/千瓦-9000元/千瓦。

據(jù)金風科技對外公布，2018年四季度以來，單位機組價格在3400元/千瓦以上，機組成本占開發(fā)成本的37.8%-48.6%?？梢姡L機成本對風電場開發(fā)成本影響很大。

未來風電平價上網(wǎng)，上網(wǎng)電價大幅下降。2019年Ⅰ-Ⅳ類風資源區(qū)標桿上網(wǎng)電價由2018年的每千瓦時0.4元、0.45元、0.49元、0.57元下調(diào)至每千瓦時0.34元、0.39元、0.43元、0.52元。

2021年實現(xiàn)平價上網(wǎng)，指導價與當?shù)厝济簷C組標桿上網(wǎng)電價相同，目前全國燃煤機組標桿上網(wǎng)電價分布在每千瓦時0.28-0.41元之間。風電平價上網(wǎng)壓縮下游的風電開發(fā)企業(yè)利潤，繼而傳導至風電設備制造企業(yè)。

行業(yè)如果要持續(xù)發(fā)展，風機價格下行壓力會很大。也就是說，風機的利潤空間是有限的。

事實上，根據(jù)金風科技2018年度報告和2019半年報公布的兩個報告期末在手訂單量可以發(fā)現(xiàn)，金風科技機組訂單半年間增加了3.2GW，而2019上半年，國內(nèi)風電設備行業(yè)公開招標量達到32.3GW，金風科技訂單增加量僅占招標總量的10%，低于長期以來30%的市場占有率。

也就是說，在對上游企業(yè)讓利的同時，依然沒有保證自己原有的市場份額?？梢?，金風科技風機及零部件業(yè)務未來盈利持續(xù)增長的壓力是非常大的。

風電場開發(fā)能否發(fā)力？

2018年金風科技在建風電場項目容量2411.6MW，2018年底國內(nèi)已核準未開工的權(quán)益容量為2012.21MW。

而2019半年報顯示，公司在建風電場項目容量1，649.65MW，半年內(nèi)完成了761.95 MW，按照這個進度，不算今年新增權(quán)益容量和在建容量，金風科技手持核準未開工權(quán)益容量至少還有1250MW。

如果按照風電開發(fā)單位成本7000元/千瓦計算，完成這些項目還需要87.5億元，并且為了執(zhí)行2018年以前較高的上網(wǎng)標桿電價，這些項目需要在2020年底之前并網(wǎng)。

截至今年6月底，金風科技資產(chǎn)負債率達到了67.89%，對于重資產(chǎn)的風電企業(yè)來講，一般將負債率控制在70%以下財務結(jié)構(gòu)更為健康，財務風險更為可控。

風電場開發(fā)業(yè)務確實可以作為利潤增長的發(fā)力點，但是如何在保證負債率不增加的前提下及時完成風電項目并網(wǎng)對金風科技帶來了不小的挑戰(zhàn)。

催生運維服務市場

對于金風科技的風機和零部件板塊，未來貢獻利潤持續(xù)高增長是不現(xiàn)實的。由于政策突發(fā)，致使風電開發(fā)企業(yè)“搶裝”，導致風電設備供不應求，但是這種狀態(tài)不可持續(xù)。

平價上網(wǎng)之后，“搶裝”褪去，風電設備供求必然回歸均衡狀態(tài)。在上網(wǎng)電價下降的壓力下，開發(fā)企業(yè)必然對風電設備提出更高的要求，風電設備物美價廉必然是趨勢。

風電場開發(fā)業(yè)務營收持續(xù)增長確定性比較大。在建風電場和待建風電規(guī)模很大，且多數(shù)上在2018年底之前核準，執(zhí)行較高的標桿上網(wǎng)電價，業(yè)務盈利能力比較強。未來幾年這方面的利潤貢獻或許可以減小風電設備業(yè)務下滑的沖擊。

但是，風電補貼取消之后會怎么樣？平價上網(wǎng)之后將大幅壓縮下游風電開發(fā)企業(yè)利潤。整個行業(yè)紅利勢必要在整個產(chǎn)業(yè)鏈中重新分配并進入存量競爭之中。風電開發(fā)企業(yè)失去高速增長動力，只能靜等技術(shù)的革新帶來整個產(chǎn)業(yè)的升級又或者是在行業(yè)周期輪回中搶奪存量市場。

還有一個業(yè)務或許是金風科技，乃至整個產(chǎn)業(yè)的利潤來源點，那就是風電場運維服務。風電產(chǎn)業(yè)從高速增長到存量博弈，產(chǎn)生了巨大的風電運維市場。

對于風電場運維業(yè)務來講，是誰提供的設備，誰就更容易獲取運維服務合同。金風科技多年以來對外提供30%以上的風機等設備，在未來風電場運維的巨大市場中或許可以獲得更多的份額。

事實上，金風科技面臨的問題可以說是整個風電產(chǎn)業(yè)面臨的問題，這是一個產(chǎn)業(yè)從成長到成熟都必須要經(jīng)歷的。對于現(xiàn)階段急著擴產(chǎn)能的企業(yè)，需要十分謹慎。

2018年，“5.31”政策出臺后，光伏企業(yè)補貼大幅退坡，距今不到兩年的時間，已經(jīng)有不少光伏企業(yè)在出售光伏電站，這項資產(chǎn)在政策來臨之前被瘋狂的購置，而在政策之后又被瘋狂的賣出。

光伏產(chǎn)業(yè)的今天會不會是風電產(chǎn)業(yè)的明天呢？