穩(wěn)增長(zhǎng)還是穩(wěn)物價(jià)？

魏楓凌

10月21日，銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的10月份LPR利率較9月沒(méi)有變動(dòng)，出乎市場(chǎng)預(yù)料之外。根據(jù)路透社發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果，約有三分之二的受訪者預(yù)期本次報(bào)價(jià)公布日1年期和5年期品種會(huì)有小幅的下降。畢竟，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的三季度GDP同比增速只有6%。

人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在10月16日新聞發(fā)布會(huì)上介紹LPR改革進(jìn)展時(shí)說(shuō)，人民銀行在研究存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)換問(wèn)題。這一表態(tài)令有的市場(chǎng)人士認(rèn)為，本次LPR報(bào)價(jià)之所以沒(méi)有動(dòng)，是為接下來(lái)存量貸款定價(jià)向LPR過(guò)渡留出了空間，有利于存量貸款的利率進(jìn)一步下降。

再者，10月中旬以來(lái)，人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作盡管連續(xù)凈投放資金，但是貨幣市場(chǎng)利率還是出現(xiàn)了連續(xù)的反彈，并帶動(dòng)國(guó)債收益率一并上升。經(jīng)濟(jì)下行期的債券牛市并未出現(xiàn)。

當(dāng)貨幣政策與金融市場(chǎng)一再出現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期的結(jié)果，從預(yù)測(cè)的角度來(lái)看，投資者可能就需要反思此前的預(yù)期是否需要修正。

基于經(jīng)濟(jì)增速放緩、工業(yè)品價(jià)格下跌、失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大的研判，投資者很容易會(huì)得出需要加大逆周期調(diào)節(jié)的預(yù)測(cè)，而且國(guó)務(wù)院此前也做出了這方面的表態(tài)。但是從現(xiàn)在的物價(jià)形勢(shì)來(lái)看，豬肉價(jià)格帶動(dòng)CPI上漲幅度超出了市場(chǎng)的一致預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)和控制通脹之間的矛盾有所加大，即使各界對(duì)豬肉價(jià)格上漲是供給因素造成的并無(wú)異議，但是如果實(shí)現(xiàn)更高經(jīng)濟(jì)增速和控制通脹難以兩全的情況下，政策在政府工作具體指標(biāo)調(diào)控的要求下需要有所取舍。

目前，全年GDP增速仍有望維持在6%-6.5%的區(qū)間以內(nèi)，而CPI距離全年3%的目標(biāo)則有一定的難度。這種政府工作目標(biāo)驅(qū)動(dòng)的政策取舍將對(duì)四季度以后的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。所幸的是，在上半年構(gòu)成貨幣政策主要約束的房?jī)r(jià)在三季度以來(lái)走勢(shì)企穩(wěn)，減輕了貨幣政策放松的顧慮。

經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行趨勢(shì)

2019年三季度是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)第六個(gè)季度按照不變價(jià)計(jì)算的增速處在短期下行趨勢(shì)。如果從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，則是金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)延續(xù)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局原副局長(zhǎng)許憲春強(qiáng)調(diào)，三季度經(jīng)濟(jì)增速在回落，但是仍然處于適度區(qū)間。

從生產(chǎn)的角度看，工業(yè)是三季度導(dǎo)致第二產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行的主要原因。1-9月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，其中9月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，增速比8月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。1-8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額40164億元，同比下降1.7%，降幅與1-7月持平。

從需求端來(lái)看，2019年三季度全國(guó)居民人均現(xiàn)金消費(fèi)支出實(shí)際增長(zhǎng)為5.7%，比2018年同期回落了0.6個(gè)百分點(diǎn);名義增長(zhǎng)為8.3%，同比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。前三季度消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是6.5%，比上年同期也有回落。

在投資端，固定資產(chǎn)投資三季度名義增長(zhǎng)為5.4%，與2018年同期持平，但是實(shí)際增長(zhǎng)在剔除價(jià)格因素后其實(shí)比2018年同期是上升的。分部門(mén)來(lái)看，民間投資增長(zhǎng)4.7%，比上年同期回落4個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有控股投資增長(zhǎng)7.3%，比上年同期回升6.1個(gè)百分點(diǎn)。因此，民間投資增速下滑明顯，對(duì)固定資產(chǎn)增速產(chǎn)生了向下拉動(dòng)作用。

在固定資產(chǎn)投資的三大領(lǐng)域當(dāng)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資取得了4.5%的增長(zhǎng)，比2018年同期回升1.2個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)10.5%，比上年同期回升0.6個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資增長(zhǎng)2.5%，比2018年同期回落6.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)與基建投資回升而制造業(yè)投資下降，與前述工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)回落以及民間固定資產(chǎn)投資增速的回落，三者之間相互印證，顯示目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)能仍較弱。

在許憲春看來(lái)，值得注意的一點(diǎn)是存貨投資對(duì)整個(gè)投資增速的拖累作用。1-8月末，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)成品存貨增長(zhǎng)2.2%，比上年同期回落7.6個(gè)百分點(diǎn)，甚至抵消了固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速回升的效果。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)景氣度進(jìn)一步下行，融資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，且金融資產(chǎn)中的“流動(dòng)性溢價(jià)上升”，凸顯市場(chǎng)的“避險(xiǎn)情緒”升溫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，企業(yè)債融資和私營(yíng)企業(yè)融資利率可能均有所上升，房貸利率亦小幅微升。

隨著PPI加速下探，核心CPI回到2015年低景氣時(shí)的水平，真實(shí)利率快速攀升，可能進(jìn)一步抑制企業(yè)融資需求。就目前的真實(shí)利率走勢(shì)看，9月社融超預(yù)期的格局難以長(zhǎng)期持續(xù)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也可能有進(jìn)一步下行的壓力。

透過(guò)工業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)看喜憂

關(guān)于9月工業(yè)增加值較8月明顯提升，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人毛盛勇在新聞發(fā)布會(huì)上給出的分析包括，一是2018年9月當(dāng)期的基數(shù)相對(duì)低;二是9月一部分企業(yè)在季末有加快生產(chǎn)銷售的計(jì)劃安排;三是從工業(yè)自身情況來(lái)看，由于市場(chǎng)預(yù)期改善，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的動(dòng)力有所增強(qiáng)。至于下一步工業(yè)增長(zhǎng)，毛盛勇估計(jì)，一方面有下行壓力;另一方面也有支撐因素，工業(yè)大概率是保持基本平穩(wěn)的走勢(shì)。

但是不容忽視的是，9月工業(yè)數(shù)據(jù)的大幅改善或許不能排除臨時(shí)性因素干擾的影響。

在8月，由于臺(tái)風(fēng)“利奇馬”登陸，對(duì)南方地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)了不利影響，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)負(fù)責(zé)人在解釋8月工業(yè)增加值增速與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速兩個(gè)指標(biāo)超預(yù)期下滑時(shí)均提到了這一因素。而在9月，隨著臺(tái)風(fēng)路徑經(jīng)過(guò)地區(qū)的企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)，相當(dāng)于部分的生產(chǎn)活動(dòng)從8月移到了9月，且災(zāi)后受災(zāi)地區(qū)恢復(fù)重建也會(huì)帶動(dòng)一部分固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)需求。

另外，有市場(chǎng)分析認(rèn)為，因?yàn)?0月國(guó)慶重大活動(dòng)導(dǎo)致北方部分企業(yè)限產(chǎn)，使得這部分工業(yè)活動(dòng)被移到了9月，也在一定程度上推升了9月的工業(yè)數(shù)據(jù)。

很顯然，這兩個(gè)因素在10月是不存在的，因此當(dāng)臨時(shí)性擾動(dòng)因素消退后，工業(yè)數(shù)據(jù)將會(huì)呈現(xiàn)出更真實(shí)的情況。在10月末，即將發(fā)布的1-9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)也將對(duì)工業(yè)數(shù)據(jù)是否受到了影響進(jìn)行印證。

1-9月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中有38個(gè)行業(yè)增加值同比增長(zhǎng)。其中，化學(xué)纖維制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速分別為12.3%、10.5%、10.4%、10.1%、10.0%。

部分行業(yè)當(dāng)月生產(chǎn)形勢(shì)明顯改善。9月份，儀器儀表制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)15.9%、11.4%、7.7%、7.0%，比上月分別加快3.7—6.7個(gè)百分點(diǎn)。

許憲春對(duì)本刊記者表示，9月工業(yè)增加值回升的原因仍有待進(jìn)一步觀察以及后續(xù)數(shù)據(jù)的印證，不排除有一些臨時(shí)性的因素，但也要看到新產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用。

例如，在9月工業(yè)增加值回升的拉動(dòng)作用當(dāng)中，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新產(chǎn)品產(chǎn)量等指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，其作用不可忽視。

具體來(lái)看，1-9月，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)6.0%和8.7%，增速分別高于全部規(guī)模以上工業(yè)0.4個(gè)百分點(diǎn)和3.1個(gè)百分點(diǎn)，比1-8月分別加快0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.4%，增速比1—8月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。9月同比增長(zhǎng)9.4%，比上月加快3.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)11.6%，新材料產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8.0%，分別比上月加快6.6個(gè)百分點(diǎn)和3.2個(gè)百分點(diǎn)。3D打印設(shè)備、服務(wù)機(jī)器人、智能手表、充電樁、平板電腦、城市軌道車(chē)輛等新產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長(zhǎng)157.6%、145.7%、84.5%、74.0%、33.0%、30.8%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

CPI制約四季度貨幣放松

食品價(jià)格帶動(dòng)物價(jià)上漲的勢(shì)頭已經(jīng)超出了市場(chǎng)年初的預(yù)期，尤其表現(xiàn)為CPI和PPI的分化，CPI當(dāng)中食品價(jià)格和非食品價(jià)格的分化。

在人民銀行看來(lái)，無(wú)論是持續(xù)通脹還是持續(xù)通縮的基礎(chǔ)目前都不存在，但是也要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散。在豬肉價(jià)格還在持續(xù)上漲的同時(shí)，其他的肉類替代品價(jià)格也有上行的傾向，使得食品價(jià)格這一大類上漲。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，9月生豬存欄同比下降41.1%，能繁母豬存欄同比下降38.9%，且兩者年同比跌幅仍有繼續(xù)下跌的跡象，較上一輪2015年的存欄同比低點(diǎn)（同比下降12%-15%）的水平明顯更加嚴(yán)重（見(jiàn)圖1）。

非食品價(jià)格漲幅非常穩(wěn)定，近些年價(jià)格上漲比較快的服務(wù)目前其價(jià)格漲幅也在回落;工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格和購(gòu)進(jìn)價(jià)格。對(duì)于物價(jià)，許憲春認(rèn)為，以上特點(diǎn)不能統(tǒng)稱為通縮或是通脹。

梁紅指出，本輪豬周期的供給擾動(dòng)遠(yuǎn)超預(yù)期，這也是豬價(jià)與經(jīng)濟(jì)景氣度走勢(shì)明顯背離的主要原因，且能繁母豬存欄環(huán)比降幅在三季度仍在加深，單季年化下跌速度達(dá)60%以上，顯示存欄同比降幅短期可能仍會(huì)擴(kuò)大。

梁紅據(jù)此分析，很難排除近期生豬供給同比跌幅進(jìn)一步加深、豬肉供需缺口加大的可能，即使豬肉價(jià)格穩(wěn)定在目前水平，10月CPI也可能上升至3.5%左右;2019年年底至2020年1月間，CPI存在破“4”的可能。

根據(jù)中金公司的研究，豬肉在中國(guó)蛋白質(zhì)類食品消費(fèi)中的占比接近一半，生豬和相關(guān)動(dòng)物蛋白類產(chǎn)品的供給缺口仍可能技術(shù)性推高食品價(jià)格通脹。在梁紅看來(lái)，雖然當(dāng)前GDP增長(zhǎng)與核心CPI以及PPI的走勢(shì)都凸顯政策逆周期調(diào)節(jié)的緊迫性，但如果短期內(nèi)整體CPI超預(yù)期上行，朝4%的水平攀升，貨幣政策可能也難傳遞明確的寬松信號(hào)。

當(dāng)然，貨幣政策在面對(duì)CPI上升時(shí)收緊的可能性也不大。中國(guó)銀行投行與資管部的研究指出，由于本輪通脹上升主要是結(jié)構(gòu)性因素引起，而非需求因素引發(fā)的全面通脹，根據(jù)人民銀行貨幣政策報(bào)告中所說(shuō)“貨幣政策作為短期需求管理工具，應(yīng)主要針對(duì)需求變化做出反應(yīng)”，預(yù)計(jì)CPI對(duì)貨幣政策方向的影響較為有限。

相反，CF40高級(jí)研究員張斌認(rèn)為，當(dāng)前核心CPI與PPI處在低位表明需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于潛在增速?！敖?jīng)濟(jì)運(yùn)行是否低于潛在增速，判斷標(biāo)準(zhǔn)不在于GDP增速的高低，而在于價(jià)格，以及PMI、勞動(dòng)力市場(chǎng)、企業(yè)盈利等輔助指標(biāo)（見(jiàn)圖2）。核心CPI、PPI、以及PMI自2018年年初以來(lái)一直在持續(xù)下降通道當(dāng)中，截至9月底，核心CPI、PPI同比增速分別只有1.5%和-1.2%，PMI仍處于榮枯線之下，只有49.8%。持續(xù)低于合意水平的價(jià)格表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于潛在增速。”張斌建議，貨幣政策需要使用利率工具來(lái)提振短期需求。

張斌指出，本輪CPI上漲與以往的通貨膨脹情況第一個(gè)不同是過(guò)去幾輪通脹是普遍價(jià)格上漲，意味著需求的全面擴(kuò)張，而本輪是只有豬肉主導(dǎo)的食品價(jià)格上漲，其他價(jià)格普遍下跌，顯示確實(shí)是供給的問(wèn)題;其次，過(guò)去2004-2005年、 2007-2008年、2010-2012年這三輪通脹背后都有貨幣擴(kuò)張的影子，但本輪沒(méi)有，這次CPI上升過(guò)程中M2增速和社融增速則是持續(xù)下降的。

再?gòu)腖PR改革推動(dòng)企業(yè)貸款利率下降來(lái)說(shuō)，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR的運(yùn)用占比是在逐步提高的。據(jù)孫國(guó)峰表示，人民銀行預(yù)期是按照所謂的“358”的進(jìn)度來(lái)進(jìn)行：對(duì)大行來(lái)說(shuō)在2019年9月份新增貸款應(yīng)用LPR的占比達(dá)到30%，四季度達(dá)到50%，2020年一季度達(dá)到80%以上;對(duì)中小銀行來(lái)說(shuō)是在2019年四季度的應(yīng)用比例達(dá)到50%以上，2020年一季度達(dá)到80%以上。從目前的進(jìn)展來(lái)看已經(jīng)超出了當(dāng)初的預(yù)期。

很顯然，既然LPR推廣應(yīng)用已經(jīng)超出了預(yù)期，那么對(duì)于繼續(xù)擴(kuò)大應(yīng)該不會(huì)急于一時(shí)。而如果銀行連相對(duì)小的增量貸款利率也沒(méi)有下降的話，人民銀行又如何會(huì)去動(dòng)龐大的存量信貸資產(chǎn)的利率在短期內(nèi)下降呢？

房地產(chǎn)的約束在減弱

2019年上半年，物價(jià)對(duì)貨幣政策的制約尚不突出，當(dāng)時(shí)房?jī)r(jià)上漲是貨幣政策放松的主要制約因素。到了現(xiàn)在，在CPI觸及3%的時(shí)候，房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策的制約反而下降了。

9月，新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比漲幅微升，二手住宅銷售價(jià)格漲幅基本持平。分城市層級(jí)看，一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比上漲4.6%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn);二手住宅銷售價(jià)格同比上漲0.1%，上月為下降0.2%。二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比分別上漲9.3%和4.7%，漲幅比上月分別回落0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比分別上漲8.4%和5.0%，漲幅比上月分別回落0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。這一組數(shù)據(jù)在輿論焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到豬肉價(jià)格的時(shí)候也應(yīng)被充分關(guān)注，因?yàn)閷?shí)際上房?jī)r(jià)作為資產(chǎn)價(jià)格理應(yīng)比豬價(jià)更能成為影響貨幣政策的主要因素。

張斌表示，一線城市人均新增住宅供地最少，對(duì)房?jī)r(jià)的影響最突出，其中京滬深等特大城市住宅供地強(qiáng)度最低，人均新增住宅供地面積不足10平米;二三線城市住宅土地供應(yīng)有顯著差異，住宅供地強(qiáng)度和房?jī)r(jià)之間相關(guān)關(guān)系模糊，總體而言，需求端因素對(duì)房?jī)r(jià)影響更突出。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)城市的都市圈周邊無(wú)論是基礎(chǔ)設(shè)施還是公共服務(wù)的完善程度都還有較大差距，制約了郊區(qū)對(duì)中心城區(qū)住宅的替代。

在商品房的供給方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的土地和住宅庫(kù)存顯著下降，而隨著人口的城市化進(jìn)程不斷提高。人均收入增長(zhǎng)，改善型居住需求范圍擴(kuò)大，城市家庭傾向于小型化，多種因素使得人均居住面積持續(xù)提升。供求矛盾持續(xù)存在，這是近年來(lái)二三線城市只要不執(zhí)行嚴(yán)格的限購(gòu)限貸，房?jī)r(jià)就會(huì)處在易漲難跌格局下的主要原因。

張斌援引數(shù)據(jù)指出，2014 年以前土地成交面積持續(xù)大幅高于銷售面積，2014年以后，土地成交面積與銷售面積差距明顯收窄，說(shuō)明房地產(chǎn)商消化前期土地庫(kù)存，過(guò)去的囤地行為大為收斂，甚至是在消化過(guò)去的囤地。 2014 年以前房地產(chǎn)銷售面積與新開(kāi)工面積上下交錯(cuò)， 2014 年以后新開(kāi)工面積顯著大幅低于銷售面積。如果2014年之前那個(gè)階段意味著房地產(chǎn)商還有一定庫(kù)存，后面階段則是去庫(kù)存，房地產(chǎn)商的庫(kù)存持續(xù)下降并處于較低水平。

對(duì)于目前的低庫(kù)存，張斌認(rèn)為，存在兩方面原因：一是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)土地和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)上漲的預(yù)期發(fā)生變化， 對(duì)未來(lái)的銷售和價(jià)格不像房地產(chǎn)高速增長(zhǎng)時(shí)期那么樂(lè)觀，對(duì)囤積土地或者現(xiàn)房的收益預(yù)期降低。二是房地產(chǎn)商的市場(chǎng)集中度有了快速提升。 2014年，全國(guó)前10名和前100名的房地產(chǎn)企業(yè)市場(chǎng)占有率分別為16.9%和37.8%， 2018年分別上升了 26.9%和66.7%。與中小房地產(chǎn)企業(yè)相比，大型房地產(chǎn)企業(yè)更多靠流量盈利，強(qiáng)調(diào)縮短開(kāi)發(fā)周期和提升周轉(zhuǎn)率，持有土地和未銷售現(xiàn)房的時(shí)間縮短。從供給的區(qū)域來(lái)看，以2010年為節(jié)點(diǎn)，對(duì)比前后兩個(gè)期間的變化，上海和北京新增住宅下降，武漢、西安、鄭州大幅上升（見(jiàn)圖3）。

1994-2017年，全國(guó)共建設(shè)廉租住房、經(jīng)濟(jì)適用住房等保障性住房1000多萬(wàn)套。2011-2018年，保障房信貸支持力度保持較大力度，從2011年年末的0.34萬(wàn)億元上升至 2018年年末的4.32萬(wàn)億元，每年平均增長(zhǎng)43%。

但是，中國(guó)保障性住房的分布與新建商品住房分布和人口流動(dòng)分布有明顯區(qū)別。根據(jù)CF40發(fā)布的一份報(bào)告統(tǒng)計(jì)，根據(jù)能獲得數(shù)據(jù)的2010-2011年保障房建設(shè)情況來(lái)看，保障房集中在新疆、黑龍江、安徽、江蘇、浙江等幾個(gè)省份;中南部地區(qū)，尤其是珠三角地區(qū)保障房建設(shè)很低。

在張斌看來(lái)，對(duì)房地產(chǎn)的各種需求調(diào)控措施當(dāng)中，有些政策起到了防范金融風(fēng)險(xiǎn)、遏制房地產(chǎn)投機(jī)的作用;有些政策抑制了短期需求但是積累了房地產(chǎn)市場(chǎng)上更大的供求壓力，加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)。在供給側(cè)，對(duì)開(kāi)發(fā)商的融資限制不利于對(duì)住房的新增供給，對(duì)房?jī)r(jià)形成新的壓力。此外，保障房建設(shè)與人口流向不匹配，存在改善空間。張斌認(rèn)為，保護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的有效需求、擴(kuò)大住房供給，是在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)、房?jī)r(jià)調(diào)控目標(biāo)相互制衡形勢(shì)下能同時(shí)起到穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)房?jī)r(jià)的措施。