創(chuàng)業(yè)板10周年 改革新起點的投資思路

陶丹

·主持人語·

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板， 10年間創(chuàng)業(yè)板從最初的28家公司增長至目前的775家，總市值從千億元增長至5.6萬億元，成為中國資本市場的重要組成部分。而在科創(chuàng)板平穩(wěn)推出后，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的改革也在推進中，未來將和科創(chuàng)板共同探索A股更加市場化的發(fā)展道路。

而同樣的10年，上證指數(shù)和深證成指卻因“不漲反跌”成為投資者調(diào)侃的對象。客觀來說，過去10年兩大指數(shù)的表現(xiàn)不如人意很大程度上和指數(shù)編制規(guī)則有關(guān)，上證指數(shù)以總市值作為計算基礎(chǔ)，深證成指則存在指數(shù)成分股擴容的影響，因此兩大指數(shù)難以全面反映A股10年來的變化。而以自由流通市值進行加權(quán)且納入了分紅因素計算，涵蓋除ST股之外所有A股上市公司的國證A指，更接近A股整體真實表現(xiàn)。過去10年，國證A指取得了42%的漲幅，可見說A股“十年不漲”并不客觀。而隨著近年來我國金融市場的不斷擴大開放，海外資金和機構(gòu)紛紛加速布局中國市場和中國資產(chǎn)，A股市場核心資產(chǎn)的投資價值日益凸顯。日前，萬億資管巨頭普信集團基金經(jīng)理Eric Moffett表示，對于海外投資者而言，目前A股仍是投資的天堂。

那么，創(chuàng)業(yè)板10周年給投資人帶來哪些投資新思路？重組新規(guī)發(fā)布，重組股的炒作風(fēng)格發(fā)生了哪些改變？本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。

主持人 龐丹

本周創(chuàng)業(yè)板迎來開板10周年，10年里大浪淘沙，創(chuàng)業(yè)板給投資者帶來雞犬升天、全面大漲的牛市，也留下泡沫破滅、市值縮水的熊市。個股的表現(xiàn)更是千差萬別，有金亞科技、欣泰電氣等退市股黯然離場，有樂視網(wǎng)從千億市值的權(quán)重股到資不抵債的1元股，有萬福生科財務(wù)造假卻變身佳沃股份的死里逃生，當(dāng)然也有愛爾眼科、億緯鋰能等“10年10倍”大牛股的誕生。10年里創(chuàng)業(yè)板從無到有、從小到大，在A股市場上留下了濃墨重彩的一筆。

改革帶來新的“升機”

在筆者看來，創(chuàng)業(yè)板過去10年最重要的貢獻(xiàn)不是誕生了多少牛股，或者實現(xiàn)了多少直接融資，而是成為A股承上啟下的試驗田。某種程度上，創(chuàng)業(yè)板成為核準(zhǔn)制的主板向注冊制試點的科創(chuàng)板之間的一種過渡。如果沒有創(chuàng)業(yè)板歷經(jīng)10年實踐提供的經(jīng)驗教訓(xùn)，科創(chuàng)板很難在短短半年多的時間便快速設(shè)立，并平穩(wěn)運作。而創(chuàng)業(yè)板本身，也即將成為中國資本市場下一個注冊制改革的試驗田，和科創(chuàng)板共同為A股探索更加市場化的發(fā)展道路。

近期創(chuàng)業(yè)板適度放開借殼上市的要求，是存量改革的一環(huán)，而未來通過注冊制引入更多新的上市公司則是更值得期待的增量改革。讓符合要求、信息披露透明的公司，根據(jù)市場情況自主決定是否上市，將成為創(chuàng)業(yè)板未來改革的方向。只有不斷引入有活力的上市公司，才能讓包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的A股市場不斷提升質(zhì)量。

在這個核準(zhǔn)制向注冊制改革的過程中，不可避免會出現(xiàn)階段性的高估甚至是估值泡沫，也會給投資者帶來風(fēng)險，但只要有足夠多的好公司上市，給投資者帶來真實的回報，就會逐步化解泡沫，帶來新的“升機”。

未來結(jié)構(gòu)化行情是主流

對投資者來說，這樣的變局意味著風(fēng)險和收益并存，未來的結(jié)構(gòu)化行情也將取代齊漲共跌，成為創(chuàng)業(yè)板的主流。

事實上，這樣的變化在2018年以來就已經(jīng)悄悄發(fā)生，華測檢測、泰格醫(yī)藥等長牛股獨立走強，疊創(chuàng)歷史新高;神霧環(huán)保、興源環(huán)境等則走下神壇，持續(xù)探底。隨著注冊制改革的推進，“熊市牛股”和“牛市熊股”將成為新常態(tài)，“賺了指數(shù)不賺錢”和“不賺指數(shù)大賺錢”并存，對投資者的考驗將進一步提高。

從2009年創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司來看，也體現(xiàn)了這樣的明顯分化。粗略統(tǒng)計，這28家公司中，現(xiàn)價在復(fù)權(quán)之后低于上市首日收盤價的有9家，包括神州泰岳、南風(fēng)股份、探路者、天海防務(wù)、鼎漢技術(shù)、中元股份、吉峰科技、寶德股份、華誼兄弟，如果再加上退市的金亞科技，共有10家公司“十年不漲”，占比超過三分之一，其中就包括上市之初領(lǐng)漲創(chuàng)業(yè)板的吉峰科技;換言之，如果投資者不加選擇買入首批創(chuàng)業(yè)板上市公司并長期持有，理論上有超過三分之一的可能會虧損，概率并不算低。

值得欣慰的是，首批上市的公司也出現(xiàn)了愛爾眼科、安科生物、華測檢測等大牛股，總體算下來仍可以給投資者帶來一定程度的收益。如果無法把握公司的長期基本面，或做到比較精確的高拋低吸，買入一籃子股票也是不錯的選擇。

隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的不斷增加，直接買入股票實現(xiàn)平均收益已經(jīng)難度很大，買入相關(guān)的ETF基金進行指數(shù)化投資更具有操作性。以成立時間最長的創(chuàng)業(yè)板ETF為例，2011年9月份至今的8年時間里，上漲了60%，超過同期滬深300指數(shù)的漲幅，取得一定的超額收益。隨著未來創(chuàng)業(yè)板頭部公司的不斷集中，指數(shù)化投資將體現(xiàn)出更多的優(yōu)勢，也更適合一般投資者，逢低布局ETF基金對大部分投資者來說是風(fēng)險收益比更好的選擇。

整體估值水平處于低位

從市凈率和市盈率的角度來看，目前創(chuàng)業(yè)板的平均估值水平處于開板10周年以來的低位區(qū)，今年初更一度觸及2012年見底前的歷史最低估值水平，此后隨著大盤反彈而估值有所回升。同時，伴隨著今年財務(wù)爆雷達(dá)到頂峰，影響創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的“水分”正在不斷被擠出，在這樣的情況下呈現(xiàn)的估值水平可信度更高，也適合長期投資者進行左側(cè)布局或者定投買入。

從技術(shù)分析的角度看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在1800點一帶存在明顯的阻力，這里正好是2015年見頂以來的下降趨勢線，以及多個月線級別低點的水平連線所形成的位置（見附圖）。雖然阻力不會永遠(yuǎn)成為阻力，但在沒有有效突破站穩(wěn)之前，比較穩(wěn)妥的方式是分批逢低買入ETF，以時間換空間累積相對低成本的籌碼;等到放量突破、有效站穩(wěn)1800點阻力位之后，再擇機加大倉位參與。

此外，在創(chuàng)業(yè)板借殼松綁之后，一些存在借殼重組或資產(chǎn)注入預(yù)期的小市值創(chuàng)業(yè)板公司，也存在搶搭末班車，力爭在注冊制實施之前把握政策時機，加快重組力度的可能，其中也存在一定的博弈機會。

筆者重點觀察兩類品種的機會，一是大股東為國有企業(yè)，旗下有多家上市公司或本身具備一定科技含量的，引入科技含量較高的資產(chǎn)對公司進行重組或賣殼的可能較大，如華虹計通、寶色股份、津膜科技、西部牧業(yè)等。

另一類則是本身具有一定科技含量、或積極向科技轉(zhuǎn)型的民企，在股價長期超跌之后可能進行一波資本運作，實現(xiàn)大股東利益最大化，如方直科技、梅安森、東華測試等。