募資投向變更與財(cái)務(wù)績(jī)效

張雅麗

摘 要：募投項(xiàng)目的順利實(shí)施歷來(lái)都被視為上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的助推器，在一定程度上代表著公司的成長(zhǎng)路徑，因此上市公司原募資投向變更、延遲或終止受到了廣大中小投資者的關(guān)注。從2011—2017年期間，江西省A、B兩家上市公司的募集資金變更內(nèi)容情況入手，從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、發(fā)展能力四個(gè)維度選取財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效體系，結(jié)合AHP法確定指標(biāo)權(quán)重，并運(yùn)用沃爾評(píng)分法建立評(píng)價(jià)模型。研究發(fā)現(xiàn)，募資投向變更聚集主業(yè)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有一定的正向作用。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，募投項(xiàng)目背離原主業(yè)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有一定的負(fù)向效用。最后，根據(jù)研究結(jié)果，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;募投項(xiàng)目變更;財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）24-0095-03

一、引言

根據(jù)《深圳證券交易所上市公司募集資金管理辦法》，募集資金是指上市公司通過(guò)公開發(fā)行證券以及定向增發(fā)并用于特定用途的資金。因此，募集資金投向變更就是指上市公司沒有按照原招股說(shuō)明書或募集說(shuō)明書的相關(guān)承諾進(jìn)行投資。從變更內(nèi)容上來(lái)看，一是圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)變更，不改變資金實(shí)質(zhì)用途;二是背離原主營(yíng)業(yè)務(wù)。國(guó)外IPO實(shí)施注冊(cè)制不要求上市公司披露募投項(xiàng)目具體名稱及金額，故本文重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)的研究成果。現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，募資投向變更是A股上市公司長(zhǎng)期盈利能力下滑的重要原因（陳文斌、陳超，2007年）。政府干預(yù)會(huì)加大公司募投項(xiàng)目變更為固定資產(chǎn)投資的概率，從而與原有募投項(xiàng)目不匹配，導(dǎo)致公司價(jià)值降低（曹春芳，2012年）。嚴(yán)太華、廖芳麗（2015年）對(duì)2000—2014年間A股市場(chǎng)上市的612家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果顯示，募資投向變更對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有抑制作用。任健華（2017年）以2014年募投項(xiàng)目變更的80家A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)募投項(xiàng)目變更會(huì)對(duì)公司股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

綜上所述，上市公司募資投向變更原因、影響因素和財(cái)務(wù)績(jī)效受到了國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。但是，上述研究主要是圍繞整體角度展開論證的且結(jié)論不統(tǒng)一，沒有關(guān)注到募資投向變更后的不同實(shí)施內(nèi)容會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有不同作用的效益。鑒于此，對(duì)各省上市公司募資變更實(shí)施內(nèi)容展開研究就顯得十分迫切和必要。本文擬以2011—2017年江西省A、B兩家上市公司披露的募資變更投向的上市公司為樣本，對(duì)其募集資金投資項(xiàng)目變更后的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究。

二、研究設(shè)計(jì)與財(cái)務(wù)績(jī)效構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

本文選擇2011—2017年的江西省滬深兩所上市的A股兩家企業(yè)作為對(duì)比研究樣本。樣本篩選按照如下原則：刪除金融類企業(yè);刪除被ST的企業(yè);剔除樣本期間被借殼，導(dǎo)致無(wú)法評(píng)估其真實(shí)財(cái)務(wù)效益的公司;剔除募投項(xiàng)目變更比例低于30%的上市公司;刪除閑置資金短于1年（不含1年）的上市公司，最后得到的樣本包括滬深兩所上市的2家公司。2013年11月年B公司公告稱將2011年首發(fā)A股募集資金中的第二大募投項(xiàng)目“非金屬系列防磨抗蝕材料生產(chǎn)及防護(hù)、再造建設(shè)項(xiàng)目”變更為與第三方合資成立新公司，余下45%的部分則永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。其中，合資新公司經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域?yàn)槁窡糁悄芄?jié)能，與上市公司原有業(yè)務(wù)范圍不同，補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金已在資產(chǎn)負(fù)債表上閑置兩年多。2013年A公司公告稱將非公開增發(fā)募集的資金中半導(dǎo)體項(xiàng)目投資規(guī)模減少30%;2015年6月A公司公告稱將非公開增發(fā)的募集資金中原募投項(xiàng)目變更為收購(gòu)浙江方大智控科技有限公司并對(duì)其進(jìn)行增資，以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上協(xié)同效應(yīng)。鑒于以上分析，合計(jì)得到兩個(gè)樣本。樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于巨潮資訊網(wǎng)、江西省證監(jiān)局、Wind資訊、新浪財(cái)經(jīng)、同花順客戶端。

（二）財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估構(gòu)建

財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估是指應(yīng)用財(cái)務(wù)的指標(biāo)體系對(duì)績(jī)效進(jìn)行科學(xué)適宜的綜合評(píng)估。具體而言，本文將圍繞償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、發(fā)展能力四個(gè)維度構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估體系?；诮魇∩鲜泄咀陨淼呢?cái)務(wù)特點(diǎn)，本文對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系參照沃爾評(píng)分法，并運(yùn)用層次分析法確定權(quán)重。

1.指標(biāo)設(shè)計(jì)。一是償債能力。本文選取了反映公司長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)和短期償債能力速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率指標(biāo)。二是資產(chǎn)管理能力。本文將選取工業(yè)企業(yè)中與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)性較強(qiáng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及與營(yíng)業(yè)成本相關(guān)的存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。三是盈利能力。本文選取了反映資本盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、收益質(zhì)量的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)以及資產(chǎn)盈利狀況的總資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)。四是發(fā)展能力。選取反映資本增長(zhǎng)情況的所有者權(quán)益增長(zhǎng)率和盈利能力增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為指標(biāo)。

2.指標(biāo)體系構(gòu)建。沃爾評(píng)分法基本思路為先選取若干反映財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，并以百分制的形式分別賦予以上指標(biāo)的權(quán)重;之后依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)值，將實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值進(jìn)行比較，得出相對(duì)比率;最后將該相對(duì)比率與指標(biāo)權(quán)重的乘積加總，從而得出綜合財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)分，其關(guān)鍵在于確定權(quán)重和選取指標(biāo)。其中，對(duì)于權(quán)重的確定有專家打分法、加權(quán)平均法、層次分析法等。公司財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)權(quán)重需考慮企業(yè)自身實(shí)際情況，本文將回避上述不良影響而選用層次分析法來(lái)確定各指標(biāo)的權(quán)重。具體來(lái)說(shuō)，第一步，向行業(yè)專家發(fā)送問(wèn)卷調(diào)查，利用1—9標(biāo)度判斷重要性程度，并對(duì)其下方案兩兩對(duì)比，從而得出判斷矩陣。舉例來(lái)說(shuō)，如速動(dòng)比率（a1）因素較凈資產(chǎn)收益率（b2）因素而言同等重要，則量化值Wa1/Wa2取1;如速動(dòng)比率（a1）因素較凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（b4）因素而言同等稍微重要，則量化值Wa1/Wb4取3，余下以此類推。第二步，利用層次分析法軟件Expert Chocie，對(duì)收到的問(wèn)卷調(diào)查逐份進(jìn)行處理。第三步，匯總上述計(jì)算的結(jié)果，進(jìn)行加權(quán)平均和歸一化處理，最終確定指標(biāo)權(quán)重。根據(jù)上述分析，最終完成公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)置（如下表所示）。