基于認(rèn)知偏差的中國股票市場(chǎng)波動(dòng)非對(duì)稱性研究

岳宛瑩

摘要：本文主要以中國股票市場(chǎng)波動(dòng)的非對(duì)稱性闡釋中國股票市場(chǎng)上投資者對(duì)于股票價(jià)格的變化存在認(rèn)知偏差。通過對(duì)滬深兩市的市場(chǎng)指數(shù)建立E-GARCH（1，1）和T-GARCH（1，1）模型驗(yàn)證股票市場(chǎng)存在的不對(duì)稱性，并通過行為金融學(xué)角度對(duì)該現(xiàn)象闡釋。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);非對(duì)稱性;行為金融學(xué)

1.引言

傳統(tǒng)理論對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率的分析都建立在有效市場(chǎng)假說上。假說認(rèn)為，金融資產(chǎn)的價(jià)格體現(xiàn)了所有市場(chǎng)參與者對(duì)其掌握信息的反應(yīng)。大量實(shí)證研究證明，真實(shí)股票市場(chǎng)中的股票收益率序列存在尖峰厚尾、波動(dòng)聚集和波動(dòng)非對(duì)稱性，這些現(xiàn)象都呈現(xiàn)出現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)和理論金融市場(chǎng)中存在偏差。本文擬分別對(duì)我國上證綜合指數(shù)和深圳綜合指數(shù)的價(jià)格波動(dòng)非對(duì)稱性進(jìn)行研究，并建立E-GARCH和T-GARCH模型，檢驗(yàn)好消息和壞消息對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。

2.相關(guān)理論和實(shí)證模型

2.1 行為金融學(xué)

行為金融學(xué)理論的核心觀點(diǎn)為市場(chǎng)非完全有效、投資者并非完全理性。大量的心理學(xué)研究成果顯示，人們?cè)谶M(jìn)行實(shí)際的投資決策時(shí)，其信念的形成并不遵循貝葉斯理性，其選擇的偏好也并非滿足“理性”的假設(shè)，而是存在種種“非理性”的局限?，F(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為人類是信息的傳遞器和信息加工系統(tǒng)，在決策過程中會(huì)經(jīng)歷知覺、注意、記憶、抽象、推理與判斷等復(fù)雜的認(rèn)知過程。但實(shí)際生活中，人們?cè)谡J(rèn)知過程中會(huì)盡力尋找捷徑，通常會(huì)依據(jù)自己的直覺或一些常識(shí)、經(jīng)驗(yàn)做出決策。

2.2 ARCH模型及其衍生模型

4.理論解釋及結(jié)論

由以上的結(jié)果可看出，中國股票市場(chǎng)存在非對(duì)稱效應(yīng)。本文認(rèn)為中國股票市場(chǎng)收益與波動(dòng)的杠桿效應(yīng)是投資者反應(yīng)過度和厭惡損失的表現(xiàn)。反應(yīng)過度指投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生行為過激的現(xiàn)象。損失厭惡就是發(fā)現(xiàn)人們?cè)跊Q策過程中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重遠(yuǎn)大于“趨利”因素的權(quán)重。

本文通過ARMA-EGARCH（1，1）、ARMA-TGARCH（1，1）模型，一方面證明了中國股票市場(chǎng)上收益波動(dòng)的非對(duì)稱性，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)中國股票市場(chǎng)存在明顯的“杠桿效應(yīng)”;另一方面，引入行為金融學(xué)中的損失厭惡對(duì)這種效應(yīng)的進(jìn)行解釋，進(jìn)而解釋中國股票市場(chǎng)中收益波動(dòng)的非對(duì)稱性現(xiàn)象。即投資者在股票收益上漲時(shí)表現(xiàn)出反應(yīng)不足，而在價(jià)格下跌時(shí)表現(xiàn)出反應(yīng)過度，杠桿效應(yīng)顯著。

參考文獻(xiàn)：

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