經(jīng)濟新常態(tài)下我國貨幣政策探析

汪占浩

摘? 要：本文在分析貨幣政策目標(biāo)和貨幣政策工具選擇的基礎(chǔ)上，對經(jīng)濟新常態(tài)下我國貨幣政策提出了針對性的對策與建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟新常態(tài);貨幣政策;工具選擇;對策建議

一、貨幣政策目標(biāo)

我國自改革開放以來，貨幣政策終極目標(biāo)在不斷變化。1979 年至 1997 年，我國經(jīng)濟面臨高通脹的壓力，嚴(yán)重影響經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，此時主要是以“穩(wěn)定貨幣，發(fā)展經(jīng)濟”為目標(biāo)。1997 年之后，我國受亞洲金融危機影響，出現(xiàn)了通貨緊縮、內(nèi)需不足、失業(yè)上升、經(jīng)濟增長乏力等現(xiàn)象。此時最終目標(biāo)主要是促進經(jīng)濟增長、穩(wěn)定物價、增加就業(yè)、支持國有企業(yè)改革、保持國家外匯儲備和穩(wěn)定人民幣匯率等。貨幣政策的多目標(biāo)，客觀上要求中央銀行在各種目標(biāo)之間進行選擇和權(quán)衡，增加了貨幣政策制定的難度。進入經(jīng)濟新常態(tài)后，我國經(jīng)濟面臨著國內(nèi)外日益復(fù)雜的經(jīng)濟形勢和不確定性，貨幣政策的目標(biāo)仍然是保持經(jīng)濟中高速增長，穩(wěn)定物價和控制失業(yè)。同時，我國貨幣政策也兼顧了資本市場發(fā)展和特定產(chǎn)業(yè)的扶持。貨幣政策的中介目標(biāo)可以分為兩類：一類是數(shù)量型指標(biāo)，包括貨幣供應(yīng)量、存款準(zhǔn)備金、金融機構(gòu)各項貸款余額等;另一類是價格型指標(biāo)，如利率、匯率等。

二、貨幣政策工具選擇

為了實現(xiàn)貨幣政策有效性，選擇合適的貨幣政策工具具有十分重要的意義。貨幣政策工具是中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，調(diào)控中介目標(biāo)而運用的操作手段。理論和政策實踐表明，中央銀行可以通過三大類貨幣政策工具，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。第一類是一般性貨幣政策工具，這類貨幣政策工具通過影響貨幣供給總量影響經(jīng)濟運行，但無法引導(dǎo)貨幣流向。第二類是其他貨幣政策工具，如 “窗口指導(dǎo)”、道義勸告等，這種貨幣政策通過影響商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的行為，影響貨幣流向和貨幣供給總量。第三類是選擇貨幣政策工具，是中央銀行針對某些特殊的信貸或某些特殊的經(jīng)濟領(lǐng)域而采用的工具。中央銀行在運用一般性貨幣政策工具和直接信用控制等貨幣政策工具時，也會適當(dāng)運用一些有選擇性的貨幣政策工具，對于特定行業(yè)和產(chǎn)業(yè)部門行定向調(diào)控，達到扶植新興產(chǎn)業(yè)、抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩等目的。此外，中國人民銀行在借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，設(shè)立了多種創(chuàng)新性貨幣政策工具。這些創(chuàng)新性貨幣政策工具區(qū)別于一般貨幣政策工具的 “大水漫灌”，更有針對性，對宏觀經(jīng)濟運行的影響更溫和，為貨幣政策決策者所青睞。

三、經(jīng)濟新常態(tài)下貨幣政策的建議

1、盤活存量用好增量

進入經(jīng)濟新常態(tài)后，大規(guī)模的寬松刺激貨幣政策已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟形勢，也不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善。而總量寬松貨幣政策的弊端逐漸顯現(xiàn)，貨幣資金涌入房地產(chǎn)市場、某些特定行業(yè)以及地方融資平臺，造成房價高漲，產(chǎn)能過剩，杠桿不斷加大。這導(dǎo)致貨幣資金在銀行和過熱行業(yè)之間空轉(zhuǎn)，擠占了實體經(jīng)濟特別是中小企業(yè)的信貸份額，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，最終導(dǎo)致貨幣利用效率降低，經(jīng)濟效益下降。因此在經(jīng)濟下行壓力加大，轉(zhuǎn)型升級的大背景下，應(yīng)該保持貨幣存量的基本穩(wěn)定，不再過度增加貨幣供應(yīng)總量，而是通過定向?qū)捤傻姆绞?，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、“三農(nóng)”、小微企業(yè)和新興服務(wù)企業(yè)的資金支持，將過熱行業(yè)的資金引導(dǎo)過來，同時為這些行業(yè)提供較為寬松的信貸空間。

2、推進利率市場化

加強理論傳導(dǎo)機制的效果，推動利率市場化改革進程，利率市場化的目的是利用市場手段引導(dǎo)資金按照貨幣政策意圖進行傳導(dǎo)和流動，使利率水平反應(yīng)資金供需關(guān)系并對資金進行有效配置，提高貨幣流通的效率。首先，貨幣當(dāng)局應(yīng)逐步取代貨幣供應(yīng)量和信貸余額等數(shù)量型工具，將利率作為貨幣政策中介目標(biāo)，提高利率變動對金融資產(chǎn)價格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)，提升利率對資金的引導(dǎo)作用。其次，中央銀行應(yīng)建設(shè)和完善市場基準(zhǔn)利率體系。中央銀行只要影響基準(zhǔn)利率走向，就可以影響市場利率水平，進而影響資本市場資金成本、資產(chǎn)價格以及匯率等變動，最終促進消費、投資和總需求，起到 “牽一發(fā)而動全身”的效果。

3、推進人民幣匯率市場化

在目前匯率制度下，國際收支順差將導(dǎo)致外匯占款增加，央行不得不增加基礎(chǔ)貨幣的投放。而為了沖銷新增外匯占款，之后又要被動發(fā)行央票和提高存款準(zhǔn)備金率，效果往往不足，造成被動寬松的局面。而在國際金融形勢錯綜復(fù)雜、我國對外開放水平不斷提高的今天，受國外貨幣政策影響越來越大，因此為了避免貨幣政策受到外匯占款和國外貨幣政策調(diào)整的過度影響，就要保持貨幣政策的獨立性。一方面，應(yīng)該繼續(xù)推動人民幣匯率的市場化改革，逐步放開匯率的管制，建立和發(fā)展完善的匯率市場，發(fā)揮市場力量，在維持人民幣幣值基本平穩(wěn)的前提下，擴大人民幣匯率波動的區(qū)間。另一方面，我國應(yīng)逐步推動資本賬戶開放，引導(dǎo)國際資本流入特定產(chǎn)業(yè)和部門，為我國經(jīng)濟增長服務(wù)，同時引入競爭倒逼國內(nèi)行業(yè)改革。通過匯率市場化和資本賬戶逐步開放，吸收外匯占款對貨幣政策有效性的影響，實現(xiàn)我國貨幣政策獨立。

4、促進資本市場健康發(fā)展

為了提高貨幣政策的有效性，國家應(yīng)鼓勵資本市場健康發(fā)展，貨幣政策要適應(yīng)我國不斷發(fā)展的資本市場，協(xié)調(diào)好實體經(jīng)濟和資本市場的關(guān)系。經(jīng)濟理論表明，貨幣政策可以直接作用資本市場，也可以通過中間變量影響資本價格繼而影響實體經(jīng)濟發(fā)展。從我國資本市場角度來看，資本市場發(fā)展可以為企業(yè)融資提供便利渠道，解決中小企業(yè)融資難的問題。從貨幣政策效果的角度看，資本市場的發(fā)展可以引導(dǎo)貨幣借助證券市場流入實體經(jīng)濟，在一定程度上提高了貨幣政策的效果。因此在經(jīng)濟新常態(tài)條件下，應(yīng)鼓勵資本市場發(fā)展，規(guī)范證券市場運行，打破資本市場與貨幣市場的自由流動的障礙，加強貨幣政策與資本市場的聯(lián)系和協(xié)調(diào)。在制定貨幣政策時，可以關(guān)注股票市場、債券市場和其他金融產(chǎn)品市場的波動變化，適時采取措施穩(wěn)定市場，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

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