試論公司融資中行為金融學(xué)的應(yīng)用

張婷

摘 要：二十世紀(jì)五十年代，行為金融學(xué)首次被提出來(lái)，這一金融學(xué)概念是針對(duì)傳統(tǒng)理性模型不足提出的，基于全新視角來(lái)針對(duì)人類(lèi)金融及相關(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題進(jìn)行分析，這一理論的有限理論性假說(shuō)，相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)金融理論的完全理性架設(shè)更具有市場(chǎng)適用性，能夠有效解釋很多標(biāo)準(zhǔn)金融理論所無(wú)法解釋的現(xiàn)象?？梢哉f(shuō)，行為金融學(xué)是對(duì)于傳統(tǒng)金融理論的一種顛覆，推動(dòng)了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的變革和發(fā)展，本文就公司融資中行為金融學(xué)的應(yīng)用進(jìn)行探究，介紹國(guó)內(nèi)上市公司的主要融資方式，分析行為金融學(xué)的內(nèi)涵和相關(guān)理論，并探究公司融資中行為金融學(xué)的具體應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：公司;融資;行為金融學(xué);應(yīng)用

當(dāng)前，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各類(lèi)大大小小的公司眾多，還有很多上市公司，更是行業(yè)的支柱部分，這些上市公司要實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)的資金供應(yīng)是必不可少的，而他們的資金來(lái)源除了自給自足外，很多時(shí)候還需要通過(guò)融資的方式來(lái)獲得資金。而就公司融資中的行為金融學(xué)來(lái)看，顯示了公司融資的必然性，也暴露了公司融資的一些行為特點(diǎn)，結(jié)合行為金融學(xué)在公司融資中的應(yīng)用來(lái)分析，能夠更好的理解公司融資行為，以及在今后的公司融資中，做好相關(guān)工作。

1.國(guó)內(nèi)上市公司融資方式簡(jiǎn)介

就公司融資途徑來(lái)看，包括外源性和內(nèi)源性?xún)煞N，前者還能夠分為顧全新以及債務(wù)性?xún)煞N不同的融資性質(zhì)，基于相關(guān)融資理論分析來(lái)看，要確保股東財(cái)富最大化，上市公司必定會(huì)選擇可以促進(jìn)其加權(quán)成本降低的融資方案。而債務(wù)融資方式可以在一定程度上規(guī)避納稅行為的發(fā)生，能夠在公司的財(cái)務(wù)管理中發(fā)揮杠桿作用，因此，這類(lèi)融資方式在上市公司中更被看重，應(yīng)用也更為廣泛。在很多西方發(fā)達(dá)國(guó)家，比如應(yīng)該，企業(yè)在選擇融資方式的時(shí)候往往會(huì)堅(jiān)持“啄食順序理論”，按照順序，先會(huì)以來(lái)內(nèi)部融資，最后才會(huì)求助于外部融資，而在外部融資中，企業(yè)又會(huì)將債務(wù)融資作為首選，而將股權(quán)融資放在最后考慮。這種融資模式在超級(jí)大國(guó)的美國(guó)也是一樣適應(yīng)的。所以，綜合來(lái)看，股權(quán)融資在整體融資中所占的比重很小。但是，值得注意的是，我國(guó)的上市公司和發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距還是比較明顯的，在近幾年時(shí)間內(nèi)，股權(quán)融資模式在我國(guó)的發(fā)展迅速，相應(yīng)的證券市場(chǎng)也在不斷完善，在融資方式的選擇上，上市公司可以有更大的自主權(quán)，但是，這也和一些融資定律出現(xiàn)背離。

首先，就是我國(guó)上市公司的融資方式選擇中，更加偏重股權(quán)性融資方式;

其次，股權(quán)性融資偏好和公司實(shí)際發(fā)展規(guī)模之間呈反比例關(guān)系，和公司業(yè)績(jī)之間成正比例關(guān)系;

第三，公司流動(dòng)負(fù)債水平較高，且整體的負(fù)債結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題

2.行為金融學(xué)內(nèi)涵以及相關(guān)理論

2.1內(nèi)涵

行為金融學(xué)是綜合應(yīng)用了心理學(xué)以及行為學(xué)的一種金融學(xué)理論，行為金融學(xué)融合了心理學(xué)、行為學(xué)和金融學(xué)，是金融學(xué)理論中的交叉學(xué)科，相對(duì)于傳統(tǒng)金融學(xué)來(lái)說(shuō)，是對(duì)于金融學(xué)的進(jìn)一步豐富和發(fā)展，具有一定的學(xué)科創(chuàng)新性。這一學(xué)科基于微觀(guān)個(gè)體行為及產(chǎn)生行為的心理動(dòng)因探究，通過(guò)解釋和預(yù)測(cè)這一行為和心理機(jī)制，來(lái)對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)估。相對(duì)來(lái)說(shuō)，這一研究視角對(duì)于金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差問(wèn)題進(jìn)行分析，以找到不同市場(chǎng)主體在差異化的環(huán)境中所堅(jiān)持的經(jīng)營(yíng)理念以及決策行為特點(diǎn)，以此來(lái)建立一種能夠準(zhǔn)確體現(xiàn)市場(chǎng)主體及其行為決策的模型，并對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)和狀況構(gòu)建描述性模型。

這一學(xué)科嘗試通過(guò)對(duì)于金融市場(chǎng)運(yùn)作中的規(guī)律進(jìn)行挖掘，但是整體來(lái)看，這一學(xué)科不夠系統(tǒng)化，相關(guān)內(nèi)容也不夠清楚，在構(gòu)建的金融學(xué)模型中，真正成型的也只是少數(shù)，這一學(xué)科的研究重點(diǎn)依然是對(duì)于市場(chǎng)異常和認(rèn)識(shí)偏差的定型描述以及歷史觀(guān)察中，用來(lái)對(duì)于市場(chǎng)行為有一定影響力的決策的性質(zhì)進(jìn)行鑒別。

行為金融學(xué)為上市公司的治理也提供了新的方向。

2.2相關(guān)理論

2.2.1期望理論

這一理論指出人們?cè)谕磺榫持械姆磻?yīng)是由他們?cè)谇榫持惺怯€是虧損決定的，通常來(lái)說(shuō)，在盈利和虧損額一定的時(shí)候，如果處于虧損狀態(tài)，人們的情緒會(huì)更加沮喪，在盈利時(shí)也沒(méi)有那么高興。也就是說(shuō)人們?cè)趽p失時(shí)產(chǎn)生的沮喪要比同等盈利時(shí)收獲的高興高多。甚至有研究發(fā)現(xiàn)，投資者虧損億美元產(chǎn)生的沮喪感要比他盈利一美元獲得的高興感高出兩倍。期望理論指出，投資者愿意冒險(xiǎn)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，卻不愿冒險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)盈利的最大化。在有利潤(rùn)可圖的時(shí)候，投資者更多的是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者。在虧損狀態(tài)時(shí)，更多的投資者成為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。也就是說(shuō)，在確定有盈利機(jī)會(huì)的時(shí)候，多數(shù)投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在確定要賠錢(qián)時(shí)，多數(shù)投資者則是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2后悔理論

這一理論指的是在投資中投資者自身對(duì)于投資的行為產(chǎn)生的后悔的心理。例如在出現(xiàn)股市的牛市行情時(shí)，很多投資觀(guān)望者會(huì)后悔自己沒(méi)有及時(shí)入股，或是后悔自己的股票拋得太早了。而在股市低迷的時(shí)候，也會(huì)因?yàn)樽约簺](méi)有及時(shí)撤離而導(dǎo)致更大的虧損而后悔，在投資選股的時(shí)候，也會(huì)因?yàn)樽约哼x擇的股票沒(méi)有太大的盈利，而朋友推薦的股票漲停而后悔，于是聽(tīng)從朋友的推薦，賣(mài)掉自己的股票，選擇朋友推薦的股票后，發(fā)現(xiàn)之前那支股票大漲，而朋友推薦的股票開(kāi)始暴跌，則更加后悔。這些都是投資者在投資時(shí)出現(xiàn)失誤，因此造成的損失會(huì)讓他們感到后悔。因此，要想避免這種后悔心態(tài)出現(xiàn)，在投資時(shí)會(huì)顯示出猶豫不決。

3.公司融資中行為金融學(xué)的具體應(yīng)用和啟示

上市公司在融資中存在股權(quán)性融資的偏好，其次是進(jìn)行債務(wù)融資，但是在債務(wù)融資中也更傾向于短期的債務(wù)融資，很少有長(zhǎng)期的債務(wù)融資行為，針對(duì)上市公司的負(fù)債率低的的融資可以看做是財(cái)務(wù)過(guò)度保守，沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)的調(diào)節(jié)平衡作用，低負(fù)債率企業(yè)增發(fā)和配股也可能會(huì)被當(dāng)成是過(guò)度的股權(quán)融資行為，表現(xiàn)出公司財(cái)務(wù)管理政策的不科學(xué)。對(duì)于這一現(xiàn)象，我國(guó)證監(jiān)會(huì)也一直高度關(guān)注，制定相應(yīng)的監(jiān)管措施來(lái)約束一些不合理的融資行為，促進(jìn)公司理性融資，避免造成市場(chǎng)的混亂。

在發(fā)達(dá)國(guó)家的融資行為中，很多融資方式都是相關(guān)融資企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境以及公司發(fā)展需要等要素來(lái)進(jìn)行融資模式選擇，一般多選擇低負(fù)債率的股權(quán)融資產(chǎn)品，但是這種僅依據(jù)現(xiàn)有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)狀況的融資行為選擇在一定程度上也存在一定的判斷不合理性，因此可以嘗試從企業(yè)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)以及資本市場(chǎng)環(huán)境等角度來(lái)進(jìn)行正確的融資方式選擇。

總結(jié)：就我國(guó)的上市公司的融資情況來(lái)看，公司治理問(wèn)題導(dǎo)致的非商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度融資行為，加上相應(yīng)的股權(quán)資本對(duì)于管理帶來(lái)的一定約束，就會(huì)引導(dǎo)上市公司出現(xiàn)這種過(guò)度投資行為發(fā)生，對(duì)于提升資源優(yōu)化配置效率是非常不利的。要是主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的潛力已經(jīng)沒(méi)有了，收益穩(wěn)定且有足夠的現(xiàn)金流的上市企業(yè)，如果申請(qǐng)配股，增加資本運(yùn)作加大投資力度，這樣很容易導(dǎo)致投資虧損，所以，在企業(yè)融資的過(guò)程中，要基于行為金融學(xué)理論，把握企業(yè)自身的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況以及市場(chǎng)行情，做好科學(xué)的融資管理工作，避免過(guò)度的融資行為，讓融資行為整整是處于企業(yè)的發(fā)展需要的行為，此外，針對(duì)融資行為的管理，也需要進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管措施應(yīng)用，把握上市公司融資背后的動(dòng)因，才能實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，減少過(guò)度融資行為發(fā)生。

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