中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

趙雪立

摘要：本文新討論的要點(diǎn)是通過(guò)我國(guó)實(shí)際情況問(wèn)題以及與他國(guó)企業(yè)的差距，來(lái)看中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)以及其中存在的不足，尤其是風(fēng)險(xiǎn)防范方面的問(wèn)題。面對(duì)這一系列風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)也在努力規(guī)避，但是仍存在諸多問(wèn)題，經(jīng)驗(yàn)不足、處理不當(dāng)、溝通不力都阻礙著中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的順利進(jìn)行。因此，本文針對(duì)目前中國(guó)企業(yè)面臨的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，指出尚存的不足，提出相應(yīng)的對(duì)策，希望能發(fā)揮參考性意義。

Abstract： The main point of this paper is the main risks faced by Chinese enterprises in cross-border M&A and the shortcomings in them through the actual situation of China and the gap with other enterprises， especially the problems of risk prevention. Faced with this series of risks， Chinese companies are also trying to evade， but there are still many problems. Insufficient experience， improper handling， and poor communication all hinder the smooth progress of cross-border mergers and acquisitions by Chinese companies. Therefore， this paper points out the remaining shortcomings of the current M&A risks faced by Chinese companies， and proposes corresponding countermeasures， hoping to play a reference role.

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管理

Key words： cross-border mergers and acquisitions;financial risk;risk management

中圖分類號(hào)：F253.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2019）26-0019-02

0? 引言

在我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的指引下，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始熱衷于國(guó)際市場(chǎng)，跨國(guó)并購(gòu)迅速發(fā)展，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模急劇上升（潘思諭等，2012）。處于規(guī)?；A段的企業(yè)，由于其發(fā)展空間受到嚴(yán)重限制，其所在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大家都想在有限的資源中分一杯羹。因而，為了擴(kuò)大自身規(guī)模，有實(shí)力的企業(yè)紛紛在這一階段選擇對(duì)外兼并收購(gòu)。然而在跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范上，我國(guó)企業(yè)還有所欠缺，尤其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為了我國(guó)企業(yè)成功實(shí)施兼并的阻礙。提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平、提高決策質(zhì)量是中國(guó)企業(yè)實(shí)行跨國(guó)并購(gòu)的艱巨任務(wù)。

1? 中國(guó)企業(yè)現(xiàn)存跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.1 目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于目標(biāo)企業(yè)估值的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為前期準(zhǔn)備階段的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，他直接關(guān)系著跨國(guó)并購(gòu)做出怎樣的投資決策。由于地域不同，相距較遠(yuǎn)，前期準(zhǔn)備有偏差是難免的。因此并購(gòu)前期的風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組成中不可忽視。并購(gòu)雙方都力求給予被并購(gòu)企業(yè)真實(shí)情況之上的滿足內(nèi)心平衡的價(jià)位，雙方最關(guān)注的核心問(wèn)題就是并購(gòu)價(jià)格，跨國(guó)并購(gòu)相對(duì)于一般并購(gòu)最大的問(wèn)題就是信息不對(duì)稱，這嚴(yán)重干擾了企業(yè)對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)，從而影響最終的并購(gòu)績(jī)效。對(duì)異國(guó)的目標(biāo)公司企業(yè)情況了解不夠準(zhǔn)確，忽略會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異，定價(jià)方式欠妥、評(píng)估體系不健全，并購(gòu)雙方所在國(guó)家部分財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)置存在差異，會(huì)計(jì)報(bào)表標(biāo)準(zhǔn)不同，都有可能造成價(jià)值高估或低估。并購(gòu)雙方都力求給予被并購(gòu)企業(yè)真實(shí)情況之上的滿足內(nèi)心平衡的價(jià)位。

1.2 融資渠道選擇風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的行為，所需資金巨大，一般情況下企業(yè)很難憑借單一的方法獲得所需的融資金額，而是會(huì)想方設(shè)法通過(guò)多種途徑為自身并購(gòu)實(shí)現(xiàn)足夠的融資。此外，只求金額上的滿足是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還有關(guān)鍵一點(diǎn)就是融資方案要合理有效，有實(shí)施的可能性，這同時(shí)也直接關(guān)系到能否獲取充足的并購(gòu)資金。企業(yè)并購(gòu)的融資方式從內(nèi)部來(lái)源看主要是企業(yè)自有資金。

一般情況下，商業(yè)銀行不僅會(huì)對(duì)貸款實(shí)施較為嚴(yán)格的審批過(guò)程，而且還有可能以股權(quán)參與的形式，監(jiān)督管理公司在實(shí)施并購(gòu)后的日常經(jīng)營(yíng)，對(duì)并購(gòu)實(shí)施持續(xù)的影響。實(shí)施并購(gòu)行為的公司要想償還這筆貸款，一般會(huì)以發(fā)行新債或發(fā)放股利的方式來(lái)進(jìn)行，這樣就難免造成垃圾債券的出現(xiàn)。然而美國(guó)一些資本規(guī)模較小的公司正是通過(guò)這種方式提升自身實(shí)力，在西方乃至全世界產(chǎn)生重大影響，此時(shí)我們并不能忽視這種方式給部分中小企業(yè)帶來(lái)了發(fā)展機(jī)會(huì)。然而在我國(guó)，或因?yàn)閲?guó)家及企業(yè)特殊情況，或因?yàn)橐恍┓烧叩闹萍s，也受到自身人才不足、認(rèn)識(shí)有限的影響，那些在西方資本市場(chǎng)上可實(shí)施且很流行的融資工具，放到中國(guó)仍無(wú)法獲得發(fā)展。我國(guó)在權(quán)益融資市場(chǎng)上與西方國(guó)家還有很大差距，融資方式還是相對(duì)單一狹隘。但隨著國(guó)家政策的支持，中國(guó)企業(yè)在這種融資方式上的選擇障礙會(huì)逐漸消除。

1.3 支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

1.3.1 我國(guó)企業(yè)主要選擇的現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)在支付方式上選擇較為單一，考慮偏于簡(jiǎn)單?，F(xiàn)金支付方式占到了跨國(guó)并購(gòu)支付選擇的絕大多數(shù)。除此外，也有極少數(shù)情況下會(huì)出現(xiàn)股權(quán)支付、混合支付和杠桿支付。這也許也是我國(guó)在跨國(guó)并購(gòu)領(lǐng)域還不夠成熟的體現(xiàn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，這些支付方式都存在著或多或少的風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)企業(yè)主要選擇的現(xiàn)金支付方式難免造成企業(yè)巨額資金的流出。雖然現(xiàn)金是被并購(gòu)方最喜歡的方式，現(xiàn)金支付在并購(gòu)中最容易與對(duì)方達(dá)成協(xié)議，但這對(duì)于實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。限制企業(yè)資金流動(dòng)性，可能危及到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，資金周轉(zhuǎn)面臨困難。在跨國(guó)并購(gòu)涉及到不同國(guó)家貨幣的情況下，現(xiàn)金支付是最有可能受到匯率影響的，匯率的變動(dòng)也對(duì)企業(yè)的并購(gòu)成本及效益帶來(lái)負(fù)面影響。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)需要巨額而內(nèi)部資金又不足以應(yīng)對(duì)時(shí)，很有可能采取銀行貸款的方式以獲得足夠金額，這是就產(chǎn)生了償債風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)后期資金回流不及時(shí)，或者金額大小不足以償還所借資金，就會(huì)陷入償債壓力，嚴(yán)重的會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)，使企業(yè)日后貸款受到阻礙。

1.3.2 其他類型支付方式風(fēng)險(xiǎn)

①股權(quán)支付。股權(quán)支付方式相比于現(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)在于，它不需要短期內(nèi)籌得大量現(xiàn)金，但它仍存在不小的風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)企業(yè)以自己的股票去換目標(biāo)公司的股票，這會(huì)面臨極大的稀釋現(xiàn)有股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，弱化對(duì)被并購(gòu)公司的控制。股權(quán)支付意味著發(fā)行新股，當(dāng)新股東購(gòu)入股票而獲得一定的表決權(quán)，企業(yè)原來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生改變，那么原股東對(duì)于企業(yè)控制減少的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)產(chǎn)生。另外，我國(guó)對(duì)于股票發(fā)行有著嚴(yán)格的控制，這就造成發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)、程序繁瑣、成本過(guò)高的問(wèn)題，很有可能因此錯(cuò)過(guò)最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。若此時(shí)又有投機(jī)者產(chǎn)生套利行為的話，就會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

②混合支付。混合支付看似既彌補(bǔ)了現(xiàn)金支付的不足，又避免了股權(quán)支付的風(fēng)險(xiǎn)但這種優(yōu)勢(shì)是建立在并購(gòu)企業(yè)適合該種支付方式且能夠合理運(yùn)用多種方式的情況下，否則多種支付方式相結(jié)合所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是累積增加的，這反而對(duì)企業(yè)造成了更大的威脅，引發(fā)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

③杠桿支付。杠桿支付不需要企業(yè)付出大量的自有資金，但需要從銀行取得大筆借款，這很顯然為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)了極大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)要通過(guò)發(fā)行債券來(lái)償還貸款，而目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展是否穩(wěn)定、收益如何和現(xiàn)金凈流量情況都不確定，這會(huì)使得債權(quán)人面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑也就提高了債券發(fā)行成本。若目標(biāo)企業(yè)收益不理想，并購(gòu)企業(yè)喪失償債能力，那就會(huì)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.4 并購(gòu)后期整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方企業(yè)在一些宏觀理念、財(cái)務(wù)機(jī)制、運(yùn)行管理等方面存在差異，但并購(gòu)后為了實(shí)現(xiàn)同一目標(biāo)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，必須消除這些分歧。由這些摩擦引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)威脅企業(yè)的財(cái)務(wù)收益。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩點(diǎn)：①不同的企業(yè)本身財(cái)務(wù)管理方法理念上存在分歧，并購(gòu)后想使目標(biāo)企業(yè)按照原計(jì)劃運(yùn)行并非易事，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制很難有效實(shí)施。再加上跨國(guó)并購(gòu)涉及并購(gòu)雙方兩個(gè)國(guó)家，在文化理念上也有差異，更加大了后期整合難度。②很多企業(yè)尤其是經(jīng)驗(yàn)不足的中小企業(yè)，對(duì)于后期整合階段的風(fēng)險(xiǎn)尤為不重視。同時(shí)，整合的方法、要求又不能很好的規(guī)劃，在監(jiān)管控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制上有所欠缺，使并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

2? 跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制防范措施

2.1 充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)

為了順利完成跨國(guó)并購(gòu)，并購(gòu)雙方企業(yè)都應(yīng)以被并購(gòu)方真實(shí)價(jià)值為參考，從實(shí)際出發(fā)，來(lái)確定一個(gè)合理的價(jià)位。不要過(guò)于高估或低估企業(yè)價(jià)值，這都會(huì)使并購(gòu)無(wú)法達(dá)到理想的效果。并購(gòu)企業(yè)首先要認(rèn)清自己的實(shí)力和自身所處的發(fā)展階段，看自己是否具有兼并收購(gòu)的能力。其次，要客觀準(zhǔn)確的評(píng)估目標(biāo)公司，充分分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況與所在行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景;與對(duì)方企業(yè)管理層做好溝通，防止對(duì)方企業(yè)出現(xiàn)掩蓋事實(shí)、信息不真實(shí)的情況。最好借助評(píng)估公司，讓專業(yè)的機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整體的分析評(píng)價(jià)。

2.2 擴(kuò)大融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)并購(gòu)的融資渠道應(yīng)趨于多元化，而不是簡(jiǎn)單局限于某一種。選擇符合企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況的方式至關(guān)重要，該方式應(yīng)該能確保并購(gòu)順利展開(kāi)，企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)，達(dá)到預(yù)期收益。不能過(guò)度依賴于銀行貸款，否則會(huì)肩負(fù)巨大的償債壓力，對(duì)企業(yè)生存造成威脅。短期借款適合于想對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)行短期控制的企業(yè);而長(zhǎng)期借款則更適合想要長(zhǎng)時(shí)間控制目標(biāo)公司的企業(yè)。前者可降低資金只用成本，后者可保證企業(yè)當(dāng)前的正常運(yùn)營(yíng)。我國(guó)企業(yè)應(yīng)虛心學(xué)習(xí)西方企業(yè)的融資方式，拓展眼光，綜合思考，夸大融資渠道。

2.3 選擇合理支付方式，結(jié)合使用

我國(guó)企業(yè)偏向于現(xiàn)金支付，但是支付方式的確定應(yīng)綜合考慮企業(yè)的諸多財(cái)務(wù)狀況以及目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況。若企業(yè)當(dāng)前狀況優(yōu)良，無(wú)需過(guò)多的資金籌措，那么可以考慮現(xiàn)金支付。若情況不允許，企業(yè)可能面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)要提前算好資金回籠的大體時(shí)間，維護(hù)企業(yè)商譽(yù);還可以將現(xiàn)金支付與其他如股權(quán)支付的方式相結(jié)合，建立在能夠使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的基礎(chǔ)上，使各個(gè)支付方式相互彌補(bǔ)，降低因支付方式選擇帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 合理配置資源，做好整合工作

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合應(yīng)在并購(gòu)實(shí)施前就引起足夠重視，提前做好并購(gòu)的整體規(guī)劃，按照預(yù)定的目標(biāo)實(shí)施。并購(gòu)整合工作要做到兩點(diǎn)：一是充分平衡并購(gòu)雙方的差異，降低摩擦，盡量選擇與自身理念機(jī)制相符的企業(yè);二是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合，發(fā)展技術(shù);最后，是在財(cái)務(wù)管理體制、理念、目標(biāo)等方面進(jìn)行整合，保證并購(gòu)后的企業(yè)正常穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

3? 結(jié)論

識(shí)別和防范跨國(guó)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于推進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)的順利開(kāi)展有著重要的意義。因此，企業(yè)內(nèi)部在跨國(guó)并購(gòu)前一定要做好充足的準(zhǔn)備，把對(duì)企業(yè)發(fā)展不利的因素降至最低。創(chuàng)新并購(gòu)融資工具，開(kāi)拓并購(gòu)渠道（馮瀅瀅，2019）。主攻自己的核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值以及股東財(cái)富的全面提高。

參考文獻(xiàn)：

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