上市公司股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系實證研究

黃勝華 劉麗麗

2005年中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》（證監(jiān)公司字﹝2005﹞151號），2016年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》【第126號令】施行，原試行辦法同時廢止，2018年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》【第148號令】修訂后重新施行。管理辦法中規(guī)定股權(quán)激勵的標(biāo)的是本公司股票，激勵的范圍包括公司董事、高級管理人員及其他員工;上市公司實行股權(quán)激勵應(yīng)以限制性股票、股票期權(quán)為主，以法律、行政法規(guī)允許的其他方式為輔。目前，我國A股市場真正實施股權(quán)激勵的公司不足30%，可見，上市公司在股權(quán)激勵方面有很大的提升空間。截至2017年12月31日，河南省79家上市公司中實施股權(quán)激勵的有25家，占上市公司的31.65%。股權(quán)激勵與公司績效之間的關(guān)系，大部分研究結(jié)論集中在正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、非顯著相關(guān)和曲線相關(guān)等幾個方面。

一、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

在參考相關(guān)專家學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合河南省上市公司實際，假設(shè)如下：

假設(shè)1：股權(quán)激勵與公司績效正相關(guān)。

假設(shè)2：股權(quán)激勵之外的績效相關(guān)因素影響公司績效。

（二）樣本選取

以2013—2017年河南省79家上市公司為研究對象，其中正式實施股權(quán)激勵的有25家，而激勵方式為混合激勵的3家、其他方式的有3家，在研究時予以剔除，對剩余的19家上市公司進(jìn)行了實證研究。這5年期間，19家上市公司并不是每年都實行股權(quán)激勵，即有的年份并沒有實行股權(quán)激勵，所以，在確定有效樣本時，從19家上市公司5年期間真正實行股權(quán)激勵的年份為有效樣本，有的上市公司5年都實行了股權(quán)激勵即為5個樣本，有的上市公司只有1年實行了股權(quán)激勵即為1個樣本，共找到58個有效樣本。

（三）變量指標(biāo)選擇及相關(guān)定義

研究上市公司股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系，關(guān)鍵在變量指標(biāo)的確定與選擇，我們選擇股權(quán)激勵比例和激勵方式為解釋變量，公司績效為被解釋變量。除此之外，還有很多因素指標(biāo)能夠影響公司績效，所以，應(yīng)當(dāng)選取適當(dāng)?shù)目刂谱兞?。通過綜合現(xiàn)有研究成果，再結(jié)合河南上市公司實際，控制變量確定為：所有制性質(zhì)、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率等4個。除了解釋變量和控制變量之外，也可能存在不確定的隨機因素對公司績效產(chǎn)生影響。變量指標(biāo)選取及相關(guān)定義見表1。

（四）模型構(gòu)建

在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)理論假設(shè)，為檢驗股權(quán)激勵的實施是否提高了上市公司績效，依據(jù)表1中的變量指標(biāo)構(gòu)建了如下數(shù)據(jù)模型：

凈資產(chǎn)收益率=常數(shù)+變量指標(biāo)系數(shù)1×股權(quán)激勵比例+變量指標(biāo)系數(shù)2 ×股權(quán)激勵方式+變量指標(biāo)系數(shù)3×所有制性質(zhì)+變量指標(biāo)系數(shù)4×公司規(guī)模+變量指標(biāo)系數(shù)5×股權(quán)集中度+變量指標(biāo)系數(shù)6×資產(chǎn)負(fù)債率+隨機影響因素

二、實證分析

利用SPSS22.0統(tǒng)計分析軟件，對樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和多元回歸分析，以驗證前述假設(shè)，并為形成結(jié)論提供依據(jù)。

（一）描述性分析

為了能從多方面了解樣本情況，首先對樣本公司進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，將河南省79家上市公司2013—2017年的股權(quán)激勵及相關(guān)指標(biāo)分別計算，得到各變量指標(biāo)的最小值、最大值、平均數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)偏差，統(tǒng)計分析結(jié)果見表2。

由表2可以看出，樣本中凈資產(chǎn)收益率的最大值為31.24%，最小值為-8.97%，標(biāo)準(zhǔn)差為8.25%，說明樣本公司的資本盈利能力差距較大;在樣本公司股權(quán)激勵比例指標(biāo)中，最大值為5.81%，最小值為0.69%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.61%，從均值來看，大多數(shù)公司基本保持在占總股本2.31%的比重上，表明樣本公司的股權(quán)激勵程度差異較小;樣本公司的股權(quán)激勵方式平均數(shù)為0.9，說明實施股權(quán)激勵的方式更傾向于限制性股票;樣本中所有制性質(zhì)的最大值為1，最小值為0，平均數(shù)為0.98，說明實施股權(quán)激勵的國有控股公司比非國有控股公司更少。

（二）相關(guān)性分析

利用SPSS22.0統(tǒng)計分析軟件，對樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果見表3。

相關(guān)系數(shù)的取值在[-1，1]之間，相關(guān)系數(shù)為0時，兩個變量不相關(guān);相關(guān)系數(shù)的絕對值為1時，兩個變量完全相關(guān)。一般認(rèn)為，對于變量之間的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)的絕對值處于[0，0.3]之間，變量無直線相關(guān)關(guān)系;相關(guān)系數(shù)的絕對值處于[0.3，0.5]時，變量存在較低的線性相關(guān);相關(guān)系數(shù)的絕對值處于[0.5，0.8]時，變量之間存在顯著相關(guān);相關(guān)系數(shù)處于0.8以上時，則變量之間具有很強的線性相關(guān)。如表3所示：公司績效與股權(quán)激勵比例的相關(guān)系數(shù)為0.362，屬于較低的線性相關(guān)。

（三）多元回歸分析

當(dāng)回歸模型中兩個或兩個以上的變量具有相關(guān)關(guān)系時，稱回歸模型中存在多重共線性。因此，為了更好地進(jìn)行多元回歸分析，首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行了共線性檢驗，結(jié)果表明樣本所選擇的相關(guān)變量指標(biāo)之間不產(chǎn)生共線性問題。在對變量進(jìn)行檢驗分析之后，對模型進(jìn)行多元回歸分析，得到的多元回歸結(jié)果如下：模型回歸的F檢驗值為3.722，顯著性為0.004，低于5%，說明模型可行。R2為0.305，調(diào)整后的R2為0.223，說明回歸模型對被解釋變量達(dá)到22.3%比例的解釋。一般來說，R2的值處于[0，1]區(qū)間時，數(shù)值大小反映模型的擬合度高低，數(shù)值越大模型的擬合度越高，回歸的效果越顯著，反之亦然。參考相關(guān)的研究結(jié)果，結(jié)合對樣本的分析，我們認(rèn)為回歸結(jié)果是可以接受的。股權(quán)激勵比例的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是0.540，說明提升股權(quán)激勵比例會提高公司績效，從而驗證了股權(quán)激勵比例與公司績效之間的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

通過對河南省上市公司2013—2017年實施股權(quán)激勵的實證研究，表明上市公司股權(quán)激勵與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵有利于激發(fā)員工的認(rèn)同感和歸屬感，提高公司績效，留住高素質(zhì)人才和核心人才，為公司的長期穩(wěn)定發(fā)展提供人才支持。而股權(quán)激勵之外的績效相關(guān)因素也會對公司績效產(chǎn)生影響。公司績效與股權(quán)激勵方式、所在制性質(zhì)、股權(quán)集中度、公司規(guī)模等因素存在一定相關(guān)性，說明這些因素對公司績效也存在一定程度的影響，隨著這些指標(biāo)的變化，公司績效會有所變動。

（二）完善股權(quán)激勵的建議

通過實證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵計劃指標(biāo)不全面、激勵力度偏小、激勵期限較短、管理層自主權(quán)過大等，是河南省上市公司股權(quán)激勵存在的主要問題。鑒于此，應(yīng)采取下列措施予以完善：

1.建立健全股權(quán)激勵考核指標(biāo)體系。首先，統(tǒng)籌考慮長期財務(wù)指標(biāo)與短期財務(wù)指標(biāo)，既要考核凈利潤，又要考核凈利率;其次，考核指標(biāo)既要對比公司不同時期的各項指標(biāo)，還應(yīng)考慮公司所處同行業(yè)的平均和最高指標(biāo)。

2.提高股權(quán)激勵力度。提高股權(quán)激勵力度可以從兩個方面入手，一方面，在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)，適當(dāng)提高激勵比例;另一方面，適度擴大股權(quán)激勵范圍。

3.適當(dāng)延長股權(quán)激勵期限?；诤诵母偁幜Φ呐嘤凸鹃L遠(yuǎn)發(fā)展的需要，應(yīng)適當(dāng)延長激勵期限，以提高對受激勵人員的約束力，從而為公司創(chuàng)造更大的價值。

4.加強股權(quán)激勵監(jiān)督。首先，從公司內(nèi)部角度，加強公司治理，明確各部門的具體職權(quán)，強化監(jiān)督部門職能;其次，從外部環(huán)境角度，完善相關(guān)法律制度，不斷彌補法律漏洞。

【本文系2018年河南省軟科學(xué)研究計劃項目“河南上市公司股權(quán)激勵對公司績效的影響及對策研究”（192400410344）的階段性成果】

（作者單位：河南工程學(xué)院）