全球資管大變局

袁吉偉

20%

中國(guó)等新興國(guó)家資產(chǎn)管理規(guī)模保持較快增速其中中國(guó)曾連續(xù)多年保持超過(guò)20%的增速。

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，全球資管行業(yè)保持了快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。海外資管行業(yè)更是表現(xiàn)出較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭，并伴隨產(chǎn)生了一些新趨勢(shì)。

全球金融危機(jī)后，資管機(jī)構(gòu)面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管，投資者需求也發(fā)生變化。海外資管機(jī)構(gòu)在受益于資管市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，也要面對(duì)監(jiān)管、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面的挑戰(zhàn)。

目前，我國(guó)資管行業(yè)仍處于粗放發(fā)展階段。在監(jiān)管新規(guī)落地過(guò)渡期和行業(yè)逐步開(kāi)放的背景下，各機(jī)構(gòu)正加快搶占市場(chǎng)，做大規(guī)模。海外資管行業(yè)的發(fā)展路徑，可為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)展提供借鑒意義。

集中化

受益于近年全球經(jīng)濟(jì)回暖以及資本市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，全球資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)較快速增長(zhǎng)。

根據(jù)波士頓咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年底，全球資產(chǎn)管理規(guī)模為79.2萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)12%，是全球金融危機(jī)后的最快年度增速。

在資管業(yè)務(wù)規(guī)模做大的同時(shí)，資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部也發(fā)生著深刻的結(jié)構(gòu)變化。

從資管市場(chǎng)份額看，美國(guó)、日本、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家仍是最大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)。不過(guò)，中國(guó)等新興國(guó)家資產(chǎn)管理規(guī)模保持較快增速，其中中國(guó)曾連續(xù)多年保持超過(guò)20%的增速，顯示了良好的行業(yè)成長(zhǎng)。

全球排名前20位的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)占有的市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，排名全球前五名的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)分別為貝萊德、先鋒集團(tuán)、道富環(huán)球、富達(dá)投資、安聯(lián)集團(tuán)，以美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為主。

與此同時(shí)，資管機(jī)構(gòu)之間的并購(gòu)交易保持活躍態(tài)勢(shì)，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)了行業(yè)集中度的上升。

嚴(yán)監(jiān)管

全球金融危機(jī)中，資產(chǎn)管理行業(yè)也起到了推波助瀾的作用。一方面，資管行業(yè)中很多機(jī)構(gòu)屬于影子銀行范疇，具有期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換等特性，是誘發(fā)金融危機(jī)的重要因素。另一方面，在金融危機(jī)期間，貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)了嚴(yán)重的贖回，面臨極大的流動(dòng)性危機(jī)，放大了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

全球金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）2017年發(fā)布報(bào)告指出了資管行業(yè)所具有的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，并提出了改進(jìn)監(jiān)管的意見(jiàn)。全球金融危機(jī)后，各國(guó)都在加大資管監(jiān)管力度，推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管方面，歐美國(guó)家逐步對(duì)貨幣基金估值方法進(jìn)行了改革，采用市值法估值，與其他公募基金估值方法更加一致。在金融危機(jī)期間，貨幣基金遭到大規(guī)模贖回，流動(dòng)性存在較大問(wèn)題，因此，現(xiàn)有改革舉措加強(qiáng)了對(duì)贖回的限制，在特定情況下，對(duì)于贖回收取一定懲罰性費(fèi)用，或者停止贖回。

另類資產(chǎn)管理方面，在金融危機(jī)之前，另類資產(chǎn)管理較少受到或者并沒(méi)有受到非常嚴(yán)格的監(jiān)管覆蓋，考慮到很多另類資產(chǎn)管理杠桿較高、流動(dòng)性較差等問(wèn)題，歐美等國(guó)家近年加強(qiáng)了這方面的監(jiān)管。

資管政策的變動(dòng)，帶來(lái)了一些行業(yè)新趨勢(shì)。

流動(dòng)性監(jiān)管方面，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中隱含的重要風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求所有的開(kāi)放式基金都要具有書面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方案，非流動(dòng)性資產(chǎn)投資不超過(guò)凈值的15%。德國(guó)制定了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引，幫助資管機(jī)構(gòu)有效強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

新趨勢(shì)

監(jiān)管政策的變動(dòng)，帶來(lái)了一些行業(yè)新趨勢(shì)。

一是被動(dòng)管理產(chǎn)品、另類資管產(chǎn)品得到市場(chǎng)追捧。近年來(lái)，市場(chǎng)資金在各類資管產(chǎn)品間的流向發(fā)生了較顯著變化。被動(dòng)管理的資管產(chǎn)品呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在全部資管產(chǎn)品中的份額上升到20%左右，以指數(shù)型基金為核心的資管產(chǎn)品吸引了大量投資資金，而傳統(tǒng)主動(dòng)管理資管產(chǎn)品正在失去市場(chǎng)份額。

二是金融科技重塑資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。金融科技的發(fā)展在極大地影響著金融行業(yè)的發(fā)展，也正被不斷應(yīng)用于資管行業(yè)。金融科技大量應(yīng)用于智能投顧、量化投資、資管運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域。

三是機(jī)構(gòu)投資者資管服務(wù)需求更加復(fù)雜。機(jī)構(gòu)投資者在海外資管行業(yè)中占據(jù)中非常重要的地位，70%左右的資管業(yè)務(wù)資金來(lái)自于他們。如今，這些機(jī)構(gòu)投資者需求也在發(fā)生著變化。

其一是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的上升，機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)對(duì)產(chǎn)品管理費(fèi)率施壓，導(dǎo)致近年資管業(yè)務(wù)的管理費(fèi)率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。其二是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的資管產(chǎn)品興趣下降，而需要基于自身的情況建立更加定制化、個(gè)性化的資產(chǎn)配置解決方案。

四是社會(huì)責(zé)任投資受到更多關(guān)注。全球可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題日益得到重視，對(duì)于社會(huì)責(zé)任投資更加關(guān)注，ESG（環(huán)境、社會(huì)、公司治理）投資策略日漸興起。

新啟示

我國(guó)自2018年開(kāi)始推動(dòng)資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，從海外資管行業(yè)的發(fā)展新趨勢(shì)，可以獲得以下啟示：

一是繼續(xù)推動(dòng)資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管。資管新規(guī)進(jìn)一步縮小了各類資管牌照的差異，仍需要參照國(guó)際資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步統(tǒng)一資管機(jī)構(gòu)的設(shè)立、變更、業(yè)務(wù)范疇等監(jiān)管要求，深化功能監(jiān)管，從而確保資管行業(yè)真正落實(shí)統(tǒng)一監(jiān)管。

二是以客戶為中心提升資管行業(yè)的專業(yè)水平。從海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，客戶需求的變化推動(dòng)了資金流向的變化，也實(shí)現(xiàn)了資管產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展。我國(guó)資管行業(yè)需要以客戶為中心，根據(jù)客戶需求加強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展，提高專業(yè)能力。諸如，針對(duì)我國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深入人心，加快開(kāi)發(fā)ESG主題的資管產(chǎn)品;針對(duì)我國(guó)老齡化趨勢(shì)加快、現(xiàn)有養(yǎng)老保障體系不健全的現(xiàn)實(shí)，積極研發(fā)養(yǎng)老主題資管產(chǎn)品。

三是我國(guó)資管行業(yè)將進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程。我國(guó)資管行業(yè)不斷涌入新的競(jìng)爭(zhēng)者，諸如外資資管機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)子公司等，整個(gè)資管行業(yè)格局有望得到重塑。

目前，我國(guó)資管行業(yè)仍處于粗放發(fā)展階段，在行業(yè)逐步開(kāi)放的背景下，各機(jī)構(gòu)加快搶占市場(chǎng)，做大規(guī)模。隨著市場(chǎng)逐步飽和以及競(jìng)爭(zhēng)水平提升，部分不具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的資管機(jī)構(gòu)逐步被市場(chǎng)淘汰，實(shí)現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰和資源優(yōu)化配置，從而有效提升行業(yè)集中度。資管機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)通過(guò)兼并收購(gòu)等外延式發(fā)展，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。