江蘇省上市公司經(jīng)濟(jì)增加值測(cè)算與結(jié)果分析

顧佳潔

摘要：經(jīng)濟(jì)增加值的核心為將創(chuàng)造利潤(rùn)時(shí)所需要的資金成本考慮在內(nèi)。文章通過(guò)探討經(jīng)濟(jì)增加值具體計(jì)算公式的基礎(chǔ)上，計(jì)算江蘇省制造業(yè)上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值，并將其與傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，給出建議，為經(jīng)濟(jì)增加值在我國(guó)的普及打下了扎實(shí)的理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：EVA;測(cè)算結(jié)果;績(jī)效評(píng)價(jià)

一、引言

我國(guó)有稅后凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，依據(jù)傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行決策的公司常常出現(xiàn)短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)好，幾年后業(yè)績(jī)迅速下滑現(xiàn)象。為了避免上述情況不斷發(fā)生，必須尋找一個(gè)能夠準(zhǔn)確評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)與發(fā)展能力的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)相比，將投資者投入資金的機(jī)會(huì)成本考慮在內(nèi)，客觀公正反映出公司新增和毀損的價(jià)值。但是，EVA的運(yùn)用在我國(guó)仍處于初步探索階段，在EVA計(jì)算與結(jié)果分析方面的理論尚不成熟，需要進(jìn)行不斷探索與研究。

二、文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)增加值由美國(guó)斯滕斯特公司一經(jīng)提出后，諸多學(xué)者加入了此場(chǎng)“評(píng)價(jià)指標(biāo)戰(zhàn)爭(zhēng)”。他們對(duì)于EVA價(jià)值的實(shí)證研究著重于將EVA與每股收益等指標(biāo)所得出的公司業(yè)績(jī)狀況進(jìn)行比較。McCormack &Vytheeswaran（1998）在分析了25家天然氣以及石油公司之后得出EVA能夠解釋股東財(cái)富變動(dòng)的8%的結(jié)論。Farslo，Degel&Degner（2000）認(rèn)為EVA可以更好衡量公司業(yè)績(jī)指標(biāo)，但不能完全用此來(lái)解釋股票收益變動(dòng)。

與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加值的研究大多處于理論階段，在進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整時(shí)依舊需要參考國(guó)外的計(jì)量方法，缺乏自身的創(chuàng)新。李連燕（2007）在將EVA與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的分析比較中得出EVA與股票價(jià)格回歸分析的擬合優(yōu)度相比于凈利潤(rùn)與股票價(jià)格回歸分析更優(yōu)的結(jié)論。范公廣、馬靜（2018）認(rèn)為由于公司國(guó)規(guī)模不同，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入對(duì)EVA測(cè)算結(jié)果影響也不同。

三、實(shí)證分析

（一）樣本公司的選取

本文以江蘇省11家制造業(yè)上市公司為例，就其在2012～2016年間的EVA進(jìn)行計(jì)算。

（二）計(jì)算公式及調(diào)整項(xiàng)

1. 計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值=NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）-IC×WACC（投入資產(chǎn)總額資本成本）

加權(quán)平均資本成本（WACC）=債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本÷投入資本總額）×（1-稅率）+權(quán)益資本成本率×（權(quán)益資本÷投入資本總額）

債務(wù)資本成本率：其產(chǎn)生大多來(lái)源公司的短期與長(zhǎng)期借款的利息，在我國(guó)上市公司的借款中，短期借款占據(jù)了主要部分，由于我國(guó)的貸款利率進(jìn)行了多次調(diào)整，因此本文采用了中國(guó)人民銀行公布的一年期流動(dòng)資金貸款利率的加權(quán)平均值來(lái)計(jì)算。

權(quán)益資本成本率：本文采用了資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本率。計(jì)算公式為：R=Rf+β（Rm-Rf），其中，R為投資者預(yù)期收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，β為市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，Rm-Rf為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

2. 對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整

利息費(fèi)用加回：在計(jì)算投入資本的總資本成本時(shí)，已經(jīng)將公司的所有資本成本考慮在內(nèi)，因此為了避免重復(fù)計(jì)算，計(jì)算時(shí)需加回利息費(fèi)用。

加回營(yíng)業(yè)外的支出，減去營(yíng)業(yè)外的收入：經(jīng)濟(jì)增加值是為了衡量公司真實(shí)的營(yíng)業(yè)狀況，營(yíng)業(yè)外收支不屬于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，計(jì)算時(shí)應(yīng)對(duì)營(yíng)業(yè)外收支進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

加回資產(chǎn)減值準(zhǔn)備：公司財(cái)務(wù)人員面對(duì)公司未來(lái)也許會(huì)發(fā)生的損失，將準(zhǔn)備金進(jìn)行預(yù)先提取，這一做法不僅低估公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，還有可能成為管理者操縱利潤(rùn)的手段，因此，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值是，應(yīng)當(dāng)期計(jì)提的各項(xiàng)準(zhǔn)備金加回。

加回遞延稅款：權(quán)責(zé)發(fā)生制的存在使大部分公司不會(huì)繳納遞延所得稅的貸方金額，因而該部分金額本質(zhì)和公司的其他權(quán)益資本一樣，可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因而不應(yīng)當(dāng)扣除。

加回研發(fā)費(fèi)用：但從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上來(lái)講，公司研發(fā)費(fèi)用的支付，是為了使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率得到提升，能夠給公司在未來(lái)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收入，對(duì)公司EVA進(jìn)行測(cè)算時(shí)，應(yīng)加回。

3. 對(duì)投入資本總額的調(diào)整

扣除無(wú)息流動(dòng)負(fù)債：由于無(wú)息負(fù)債不會(huì)產(chǎn)生資本占用成本，計(jì)算時(shí)應(yīng)將其扣除。

遞延稅款貸方金額加回：遞延稅款的貸方金額和各項(xiàng)資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備實(shí)際上也屬于公司的權(quán)益，計(jì)算時(shí)應(yīng)加回。

扣除在建工程：在建工程屬于公司以后連續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的投入，對(duì)于當(dāng)下利潤(rùn)創(chuàng)造未起作用，應(yīng)加回。

（三）計(jì)算結(jié)果

通過(guò)對(duì)樣本公司財(cái)務(wù)報(bào)表和附注的查閱，在進(jìn)行一系列會(huì)計(jì)調(diào)整的基礎(chǔ)上，筆者對(duì)所選取的樣本公司進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)增加值的測(cè)算，并引入了凈資產(chǎn)收率這個(gè)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，與經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算結(jié)果如表1所示。

（四）結(jié)果分析

威孚高科EVA處于較高水平，趨勢(shì)較為穩(wěn)定，該公司EVA高的原因在于該公司計(jì)提大量固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)減值準(zhǔn)備，說(shuō)明該公司在遵循會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則上過(guò)于謹(jǐn)慎，低估了公司的價(jià)值，不排除操縱利潤(rùn)的可能性，從公司ROE來(lái)看，公司5年的收益率都在10%以上，盈利水平較高，因而排除公司為操縱利潤(rùn)而進(jìn)行大量減值準(zhǔn)備，總的來(lái)說(shuō)，該公司經(jīng)營(yíng)者善于管理公司，不僅維持較高的業(yè)績(jī)，也保障了該公司所有者權(quán)益，不斷增加公司價(jià)值。

中核科技、南方軸承和亞威股份EVA都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，因?yàn)檫@三家公司的投入資本總額中債務(wù)資本比重少，南方軸承債務(wù)資本甚至為0，意味公司資本總成本中幾乎全是權(quán)益資本成本，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)者意識(shí)到債務(wù)資本的成本不利于增加公司價(jià)值，在籌資過(guò)程中，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，促進(jìn)公司經(jīng)濟(jì)效益增強(qiáng)，這不僅有利公司長(zhǎng)期發(fā)展能力提高，還有利投入資本總成本降低，使公司逐漸減少對(duì)債務(wù)資本依賴(lài)，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)對(duì)權(quán)益資本利用的重視。這三家公司近5年的研發(fā)費(fèi)用數(shù)額較大，說(shuō)明公司注重技術(shù)創(chuàng)新，不斷增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。這三家公司ROE都保持在6%以上，呈上升趨勢(shì)。與傳統(tǒng)指標(biāo)相比，EVA更能夠準(zhǔn)確體現(xiàn)公司業(yè)績(jī)良好的原因。

徐工機(jī)械、海陸重工和豐東股份EVA都呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，但原因各不相同，徐工機(jī)械的債務(wù)資本達(dá)到40%，高債務(wù)成本導(dǎo)致了EVA的不斷下滑。海陸重工是由于營(yíng)業(yè)外收支過(guò)高，說(shuō)明公司核心競(jìng)爭(zhēng)力未得到重視，公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該將更多精力投入主營(yíng)業(yè)務(wù)中去，努力提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。豐東股份EVA下降，一方面是因?yàn)楣緝衾麧?rùn)逐漸降低，每年研發(fā)費(fèi)用較少。另一方面是公司進(jìn)行大規(guī)模權(quán)益融資導(dǎo)致權(quán)益資本成本過(guò)高。

創(chuàng)元科技、蘇常柴和江蘇神通公司EVA都處于較低水平。分析中發(fā)現(xiàn)這三家公司近5年的研發(fā)投入都很多，由于研發(fā)投入到產(chǎn)出效益具有過(guò)程性，在EVA測(cè)量結(jié)果中無(wú)法直接體現(xiàn)。這三家公司ROE呈上升的趨勢(shì)，說(shuō)明這些公司的發(fā)展能強(qiáng)，在未來(lái)能夠創(chuàng)造更高公司價(jià)值。

中航高科EVA在這5年內(nèi)變化較大， 2014～2015年間EVA與ROE測(cè)量結(jié)果相反，究其原因，該公司在2014～2015年期間投入大量研發(fā)費(fèi)用， ROE下降的同時(shí)EVA反而增加，公司的發(fā)展能力也得到提高，這說(shuō)明技術(shù)與產(chǎn)品的研發(fā)對(duì)公司的成長(zhǎng)與發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

四、結(jié)論與建議

通過(guò)上述公司經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算以及結(jié)果剖析，可以對(duì)經(jīng)濟(jì)增值進(jìn)行如下概括：一方面，EVA相較傳統(tǒng)指標(biāo)，具有如下優(yōu)勢(shì)：一是EVA將資本成本全方位考慮在內(nèi)，使資金使用效率得到提升;二是經(jīng)濟(jì)增加值消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的影響，避免會(huì)計(jì)信息失真，全面衡量了公司業(yè)績(jī);三是經(jīng)濟(jì)增加值使公司經(jīng)營(yíng)者具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃;四是經(jīng)濟(jì)增加值有助吸收優(yōu)勢(shì)資金，使公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。另一方面，經(jīng)濟(jì)增加值在計(jì)算時(shí)，需要對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行大量調(diào)整，在實(shí)踐中操作難度大，計(jì)算較為復(fù)雜，不符合成本效益原則，此外不能只依靠經(jīng)濟(jì)增加值來(lái)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行衡量，在實(shí)踐中還需結(jié)合相關(guān)傳統(tǒng)指標(biāo)。對(duì)此，提出如下建議：一是不斷完善經(jīng)濟(jì)增加值核算體系，爭(zhēng)取出臺(tái)規(guī)范統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)增加值核算方法，從而降低計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值復(fù)雜性，增強(qiáng)可操作性;二是經(jīng)濟(jì)增加值在評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)和衡量公司價(jià)值方面有一定優(yōu)勢(shì)，因此可以建立一套以經(jīng)濟(jì)增加值為核心，相關(guān)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為輔的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

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