國(guó)有企業(yè)規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究

房穎森

摘 要：對(duì)于社會(huì)效率而言，高杠桿企業(yè)情況的出現(xiàn)是具有一定負(fù)向作用的，其背后的高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能落后等問題存在著發(fā)生連鎖效應(yīng)的可能，且這種可能性一旦成為現(xiàn)實(shí)，無疑將明顯影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。在負(fù)債率方面，我國(guó)企業(yè)較之西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍要高，其中，國(guó)有企業(yè)在這一方面的表現(xiàn)尤為明顯，其作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的關(guān)鍵組成，有著資源和政策上的雙重優(yōu)勢(shì)，如其現(xiàn)實(shí)運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)時(shí)間處于高負(fù)債的狀態(tài)，便容易造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。出于對(duì)這一客觀現(xiàn)實(shí)的考慮，本文就選擇將建筑企業(yè)A作為本次研究的對(duì)象，來分析其資產(chǎn)負(fù)債管理當(dāng)中所存在的系列風(fēng)險(xiǎn)，并就這些風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)防范措施給予較為詳細(xì)的闡述。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);資產(chǎn)負(fù)債;風(fēng)險(xiǎn);建筑行業(yè)

國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，國(guó)企是作為骨干來發(fā)揮重要作用的，這決定了在經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程中，國(guó)企改革所肩負(fù)的重要使命，即需要扮演好其示范者、引領(lǐng)者的角色，在過剩落后產(chǎn)能的淘汰、提質(zhì)增效的推進(jìn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控、核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升等方面充分發(fā)揮帶頭引領(lǐng)作用。與此同時(shí)，減負(fù)債、降杠桿等多項(xiàng)舉措的落地實(shí)施，也彰顯了國(guó)家對(duì)控制國(guó)企負(fù)債的關(guān)注與做出的積極努力。由此，針對(duì)國(guó)有企業(yè)規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估這一課題來展開研究就顯得十分必要，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)足、穩(wěn)定發(fā)展有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。

1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程當(dāng)中，各種風(fēng)險(xiǎn)的存在是一個(gè)客觀的現(xiàn)實(shí)，且這些風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中最為重大的當(dāng)屬財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)來看，關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵有著諸多的觀點(diǎn)，其中，湯谷良與劉恩祿將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理解為，在一系列的財(cái)務(wù)活動(dòng)當(dāng)中，因存在著各種無法或難以控制、預(yù)料的因素，而使得財(cái)務(wù)的預(yù)期收益同現(xiàn)實(shí)收益間表現(xiàn)出一定的偏差，進(jìn)而損害到企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的不確定性。吳武清等認(rèn)為所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即指的是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改變或許會(huì)造成的損失。向德偉則結(jié)合財(cái)務(wù)活動(dòng)所包含的內(nèi)容，來對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做進(jìn)一步的劃分，包括了籌資、投資、資金回收、收益分配四大風(fēng)險(xiǎn)類型?？傮w而言，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源主要是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境當(dāng)中無法或難以控制、預(yù)料的因素所帶來的不確定性，也恰恰是因?yàn)檫@種不確定性的存在造成了預(yù)期與現(xiàn)實(shí)間偏差的出現(xiàn)。這一偏差如同一把“雙刃劍”，既有創(chuàng)造預(yù)期外收益的可能，也有造成預(yù)期外損失的可能。且在實(shí)踐活動(dòng)當(dāng)中，對(duì)企業(yè)造成預(yù)期外損失的不確定性應(yīng)給予更多的關(guān)注，因?yàn)槠湓谝恍r(shí)候能夠讓企業(yè)財(cái)務(wù)陷入困境。

對(duì)于國(guó)企而言，持續(xù)走高的杠桿率不但會(huì)誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，還會(huì)使大量的金融資源被低效企業(yè)，甚至是“僵尸企業(yè)”所占據(jù)，這在造成失衡的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也進(jìn)一步擠壓了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高效民企的信貸。

2 科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控

就現(xiàn)階段的國(guó)企發(fā)展來看，不斷下降的資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)顯著的特點(diǎn)與趨勢(shì)表現(xiàn)。依據(jù)財(cái)政部的相關(guān)數(shù)據(jù)，2015年，國(guó)企資產(chǎn)總額突破172 萬(wàn)億元大關(guān)，同比有約9.4%的增長(zhǎng);負(fù)債總額超過112 萬(wàn)億元，同比有約8.8%的增長(zhǎng)。當(dāng)前，國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率的下降已經(jīng)成為結(jié)構(gòu)性去杠桿目標(biāo)實(shí)現(xiàn)當(dāng)中的一項(xiàng)關(guān)鍵任務(wù)。如將資本、資金視作企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)中的血液，那么，這一過程就如同一個(gè)設(shè)法實(shí)現(xiàn)止血、補(bǔ)血和造血的整體性問題。

2.1 止血的實(shí)現(xiàn)

深化對(duì)不良資產(chǎn)的清理力度，并將處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目作為重點(diǎn)清理的對(duì)象。該環(huán)節(jié)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值在于處置了不良資產(chǎn)，降低了虧損之后，就自然堵住了血液的出口。

2.2 補(bǔ)血的實(shí)現(xiàn)

借助于資本市場(chǎng)，依靠債轉(zhuǎn)股的手段來支持股權(quán)融資的進(jìn)一步擴(kuò)大，并通過對(duì)各類資本的積極引入，來促進(jìn)股權(quán)多元化、混合制等改革的有效開展。

2.3 造血的實(shí)現(xiàn)

提質(zhì)增效，以促進(jìn)資金使用效率、管理水平、價(jià)值創(chuàng)造能力、經(jīng)營(yíng)積累的不斷提升。與此同時(shí)，國(guó)資委也會(huì)通過分類管控的實(shí)施、工作監(jiān)督的強(qiáng)化、杠桿下降幅度的增加、減負(fù)債考核的完善等多方措施，來保障降杠桿任務(wù)得到有效的落實(shí)。

3 案例解讀

本次研究選擇A這一國(guó)企實(shí)例作為對(duì)象，從企業(yè)杠桿率的降低、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制方面入手來進(jìn)行解讀，以從實(shí)踐層面來為國(guó)企改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供相應(yīng)的思路。A屬于有著大型規(guī)模的一個(gè)集團(tuán)公司，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋了金融、建筑和房產(chǎn)等行業(yè)，2015年，該企業(yè)的資產(chǎn)總額突破66億元大關(guān)，人員規(guī)模也達(dá)到近萬(wàn)人。

3.1 對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的科學(xué)管控

要想實(shí)現(xiàn)杠桿率的下降，首先要做的便是對(duì)杠桿率的客觀衡量，且在面對(duì)差異化的考核對(duì)象時(shí)，所選用的衡量方法也應(yīng)當(dāng)有所區(qū)別。從微觀層面上進(jìn)行理解，杠桿率即是指的家庭或企業(yè)采取負(fù)債的方式，來用較小資本本金撬動(dòng)較大資產(chǎn)規(guī)模的比例。就企業(yè)來看，權(quán)益資本與資產(chǎn)比值、負(fù)債與資產(chǎn)比值、負(fù)債與股權(quán)比值等均能夠用于對(duì)杠桿率的衡量。而就宏觀層面來講，因住戶部門、政府部門等某一部門并不具備與企業(yè)相類似的資產(chǎn)負(fù)債表，故在具體的衡量過程當(dāng)中，對(duì)于替代指標(biāo)的使用就成為一個(gè)普遍的方式，典型的如負(fù)債與國(guó)民收入的比值等。邊界管控制度的實(shí)施，不僅能夠支持企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率邊界值的確定，使這一指標(biāo)被控制在邊界值范圍內(nèi)，還能夠支持企業(yè)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)值的確定，從而使這一指標(biāo)在被控制邊界值范圍的基礎(chǔ)上，逐漸趨近于標(biāo)準(zhǔn)值。毫無疑問，在企業(yè)杠桿率的降低和穩(wěn)定方面，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)值、邊界值的明確是具有戰(zhàn)略指導(dǎo)意義的。在具體的實(shí)施過程當(dāng)中，首先，要基于對(duì)同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的參考，來對(duì)其行業(yè)邊界加以確定，如對(duì)于建筑業(yè)企業(yè)而言，就可以將最高的65%確定為邊界;其次，便是企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率邊界參考模型的提供。A企業(yè)在邊界管控制度實(shí)施之后，其資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)當(dāng)中，且依靠采取企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等措施，來促進(jìn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步降低，和對(duì)杠桿率指標(biāo)的有效控制。

3.2 支持負(fù)債規(guī)模的進(jìn)一步下降

企業(yè)杠桿率的影響因素主要是企業(yè)的資產(chǎn)總額與負(fù)債總額，從本質(zhì)上來講，杠桿率的下降即是指的企業(yè)資產(chǎn)總額當(dāng)中負(fù)債總額占比的下降。由此，就可以總結(jié)出實(shí)現(xiàn)杠桿率下降的兩種途徑：一是在資產(chǎn)規(guī)模保持固定的基礎(chǔ)上，通過促成企業(yè)負(fù)債規(guī)模的下降，來支持其杠桿率的進(jìn)一步下降;二是在企業(yè)負(fù)債規(guī)模維持固定的基礎(chǔ)上，依靠股權(quán)融資等方式，來促進(jìn)權(quán)益資本的進(jìn)一步增加，這樣，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模便會(huì)隨之?dāng)U大，企業(yè)的杠桿率也會(huì)相應(yīng)下降。與此同時(shí)，企業(yè)杠桿率的下降，也可以通過負(fù)債的減少與資產(chǎn)規(guī)模的增加來實(shí)現(xiàn)。

就C企業(yè)而言，其有息負(fù)債規(guī)模的邊界值是基于財(cái)務(wù)資源總量的中長(zhǎng)期債務(wù)本息和短期債務(wù)本息的和值。在有息負(fù)債之外，作為企業(yè)總負(fù)債的一個(gè)重要組成，預(yù)計(jì)負(fù)債用來對(duì)以往的企業(yè)交易所形成現(xiàn)時(shí)債務(wù)的衡量，且預(yù)期負(fù)債能夠造成企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益流出的概率主要集中在50%至95%這一區(qū)間范圍，從而給企業(yè)自身帶來相應(yīng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

通常來講，預(yù)計(jì)負(fù)債涵蓋了對(duì)外提供擔(dān)保、重組義務(wù)、虧損性合同、未決訴訟等多方內(nèi)容，其中，存在于集團(tuán)公司、下屬公司與供應(yīng)鏈上下游公司間的關(guān)聯(lián)擔(dān)保關(guān)系，是引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的最常見要素。在擔(dān)保關(guān)系當(dāng)中的某一環(huán)節(jié)或某一方出現(xiàn)局部問題的情況下，這一擔(dān)保關(guān)系就容易造成全局問題的發(fā)生。由此來看，對(duì)于企業(yè)擔(dān)保規(guī)模與關(guān)系的有效管理，不但能夠服務(wù)于企業(yè)杠桿率的下降，還支持了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的隔離與防范。

3.3 進(jìn)行多元化的資本擴(kuò)充

基于上述內(nèi)容可知，在企業(yè)負(fù)債規(guī)模維持固定的基礎(chǔ)上，依靠股權(quán)融資、債轉(zhuǎn)股等方式來促進(jìn)權(quán)益資本的進(jìn)一步增加，是擴(kuò)充企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，支持其杠桿率下降的有效途徑。如A企業(yè)在2017年的產(chǎn)品產(chǎn)量增幅明顯，營(yíng)運(yùn)資金方面表現(xiàn)出了旺盛的需求，由此，就形成了較大的運(yùn)營(yíng)資金缺口。通過進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)邊界分析表明，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債總額等指標(biāo)已同邊界值十分的接近，這一現(xiàn)實(shí)情況下，如再依靠有息負(fù)債的增加來進(jìn)行融資，那么，便或許會(huì)造成這些指標(biāo)超出邊界值，進(jìn)而引起大量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)當(dāng)中的集聚。

由此，C企業(yè)在對(duì)多種類型的融資方式進(jìn)行對(duì)比之后，選擇將定向增發(fā)項(xiàng)目于2016年正式啟動(dòng)，到2017年末，企業(yè)收到約12.1億元的定向增發(fā)款。在啟動(dòng)定向增發(fā)之后，C企業(yè)2017年的資產(chǎn)負(fù)債率降至約64.5%，這一數(shù)值屬于資產(chǎn)負(fù)債率邊界值的區(qū)間范圍，即表示其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有可控性。在2018年，C企業(yè)通過定向增發(fā)，將資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降至約40%?？偟膩碇v，C企業(yè)依靠股權(quán)融資的方式不但支持了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金需求問題的解決，還使資產(chǎn)負(fù)債率得到有效的降低，相應(yīng)企業(yè)償債能力隨之提升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下降。與此同時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加的合理、安全，改善了資產(chǎn)質(zhì)量，提升了速動(dòng)比率與流動(dòng)負(fù)債率，持續(xù)的完善了經(jīng)營(yíng)效益。

3.4 后續(xù)發(fā)展思路的改變

在后續(xù)的發(fā)展當(dāng)中，要求國(guó)有企業(yè)就現(xiàn)有思路進(jìn)行改變，即由追求高速度轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟾哔|(zhì)量。與此同時(shí)，考慮到杠桿高意味著需要面對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)，故應(yīng)當(dāng)給予風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升以足夠的重視。雖然相較于其他企業(yè)，國(guó)企在資源的獲取上更具優(yōu)勢(shì)，但也不可進(jìn)行過度的擴(kuò)張，而是要把握一個(gè)合理的范圍。由于科學(xué)性在投資活動(dòng)中至關(guān)重要，因此，就需要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律相契合，而非完全遵從自我意愿，特別是在進(jìn)行負(fù)債投資與擴(kuò)張時(shí)，要更加的慎重。此外，通過進(jìn)一步約束企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，確保對(duì)債務(wù)融資規(guī)模安排的合理性，促進(jìn)對(duì)企業(yè)杠桿率的科學(xué)控制，來共同支持合理資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的形成。

4 結(jié)論

本次研究基于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及管控相關(guān)文獻(xiàn)的參考與借鑒，針對(duì)國(guó)企在防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿上所做出的嘗試和努力進(jìn)行梳理與總結(jié)，從而在實(shí)踐層面上為國(guó)企在防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿等改革的有效推進(jìn)方面提供一定的啟示與支持。

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