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    鋼鐵類股票與螺紋鋼期貨的互動(dòng)關(guān)系研究

    2019-10-08 03:48:01金劍峰
    關(guān)鍵詞:螺紋鋼VAR模型

    金劍峰

    摘 要:本文通過構(gòu)建VAR模型,揭示了鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨之間的互動(dòng)關(guān)系。結(jié)果表明:鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨之間存在雙向因果關(guān)系,即從日收益率的角度看,螺紋鋼期貨是鋼鐵類股票的格蘭杰原因,鋼鐵類股票也是螺紋鋼期貨的格蘭杰原因。螺紋鋼期貨對(duì)鋼鐵類股票的影響復(fù)雜多變,而鋼鐵類股票對(duì)螺紋鋼期貨基本是正向影響。因此,在價(jià)格走勢(shì)上看,可以將鋼鐵類股票價(jià)格走勢(shì)作為螺紋鋼期貨的領(lǐng)先指標(biāo)。

    關(guān)鍵詞:跨市場(chǎng)分析;螺紋鋼;VAR模型

    期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是相互聯(lián)系、相互制約的。一方面,商品期貨的價(jià)格變動(dòng)直接對(duì)相關(guān)上市公司的股價(jià)產(chǎn)生影響。公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與相關(guān)商品價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān),如有色金屬價(jià)格變化將直接影響有色金屬行業(yè)和某些制造業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化也將直接影響農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。投資者會(huì)根據(jù)商品的期貨價(jià)格走勢(shì)來預(yù)測(cè)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),并以此作為自己投資決策的依據(jù)。因此,期貨的價(jià)格變化可能對(duì)相關(guān)的股票行情產(chǎn)生影響。另一方面,上市公司的股票價(jià)格反映了投資者對(duì)未來的業(yè)績(jī)預(yù)期,很可能包含了相關(guān)商品未來的價(jià)格信息。本文以鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨為例,通過VAR模型來研究?jī)烧咧g的相互關(guān)系。

    1 數(shù)據(jù)的選取

    我們以鋼鐵行業(yè)指數(shù)(代碼:880318)的日收盤價(jià)作為鋼鐵類上市公司股票價(jià)格的代表,變量標(biāo)記為Y,以螺紋鋼當(dāng)月連續(xù)合約的日結(jié)算價(jià)作為螺紋鋼期貨價(jià)格的代表,變量標(biāo)記為X,數(shù)據(jù)來源于同花順財(cái)經(jīng),區(qū)間范圍為2009年9月1日至2019年4月30日,共2345個(gè)數(shù)據(jù)。為了對(duì)數(shù)據(jù)分析的方便,我們對(duì)這兩個(gè)變量取對(duì)數(shù),標(biāo)記為lnX和lnY。

    如果時(shí)間序列不平穩(wěn),則難以反映變量之間的真實(shí)關(guān)系,往往導(dǎo)致“偽回歸”現(xiàn)象。因此,在建立模型之前,需要對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn),保證其平穩(wěn)性。我們對(duì)lnX和lnY并進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn),結(jié)果見表1。

    可以看出,lnY和lnX在5%的顯著性水平上不能拒絕存在單位根的假設(shè),它們都是不平穩(wěn)的時(shí)間序列。我們對(duì)lnX和lnY求一階差分,定義為RX和RY。實(shí)際上,RX和RY就是各自的連續(xù)復(fù)利日收益率。再對(duì)鋼鐵指數(shù)收益率RY和螺紋鋼期貨合約收益率RX進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)??梢钥闯?,RY和RX在5%的顯著性水平上拒絕存在單位根的假設(shè),它們都是平穩(wěn)序列。

    2 模型的建立與分析

    VAR模型是Sims(1980)提出的,通常用來預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列,分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。模型以多方程聯(lián)立的方式,將內(nèi)生變量對(duì)模型中所有內(nèi)生變量的滯后項(xiàng)進(jìn)行回歸,估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

    2.1 模型滯后階數(shù)的選擇

    確定合理的滯后階數(shù)是建立正確VAR模型的前提。為了全面反映模型的動(dòng)態(tài)特征,在確定滯后階數(shù)時(shí),要確保滯后項(xiàng)和自由度數(shù)量足夠且合理。滯后期的選擇一般有5種標(biāo)準(zhǔn),分別是LR、FPE、AIC、SC和HQ。根據(jù)這5種標(biāo)準(zhǔn),我們分別計(jì)算了相應(yīng)的數(shù)值,具體見表2,帶*號(hào)的數(shù)值為相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)下的最優(yōu)值。

    可以發(fā)現(xiàn),根據(jù)LR、FPE、和AIC標(biāo)準(zhǔn),最優(yōu)滯后階數(shù)為7,而根據(jù)SC和HQ標(biāo)準(zhǔn),最優(yōu)滯后階數(shù)為1。按照多數(shù)原則,我們選擇7階滯后期,建立VAR(7)的模型進(jìn)行后續(xù)分析。

    2.2 模型的建立

    建立VAR模型如下:

    如果VAR系統(tǒng)中所有根的模的倒數(shù)小于1,即位于單位圓內(nèi),那么VAR系統(tǒng)是穩(wěn)定的。如果VAR系統(tǒng)是不穩(wěn)定的,即部分根的模的倒數(shù)位于單位圓外,那么估計(jì)的結(jié)果就很可能無(wú)效。根據(jù)這一原則,我們估計(jì)的結(jié)果見圖1。

    從圖1可知,所有AR根的模的倒數(shù)都位于單位圓內(nèi),因此可以判斷VAR系統(tǒng)是穩(wěn)定的。

    2.3 格蘭杰因果檢驗(yàn)

    VAR模型建立以后,需要對(duì)變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),從而判斷是否構(gòu)成因果關(guān)系。結(jié)果(表3)表明:5%的顯著性水平下,拒絕“RX不是RY的格蘭杰原因”的原假設(shè),即鋼收益率變化是引起鋼鐵類股票收益率變動(dòng)的原因;在5%水平下,拒絕“RY不是RX的格蘭杰原因”的原假設(shè),即鋼鐵類股票收益率變動(dòng)是螺紋鋼收益率變動(dòng)的原因。

    2.4 滯后排除檢驗(yàn)

    出于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目紤],VAR系統(tǒng)變量的每一個(gè)滯后期都需要進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)于每一個(gè)滯后期,所有內(nèi)生變量在特定顯著性水平下的對(duì)于每一個(gè)方程的卡方(Wald)統(tǒng)計(jì)量被分別單獨(dú)列出,具體估計(jì)結(jié)果見表4。可以看出,對(duì)于滯后1期和滯后7期進(jìn)行分析,所有內(nèi)生變量在5%的顯著性水平下的每一個(gè)方程都是顯著的。

    2.5 脈沖分析

    由于VAR模型中的系數(shù)較多,單個(gè)系數(shù)只反映一個(gè)局部關(guān)系,并不能捕捉全面復(fù)雜的動(dòng)態(tài)過程。在這種情況下,VAR模型中的系數(shù)作用就不是很大,而脈沖響應(yīng)函數(shù)卻能夠反映各變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。我們基于VAR(7)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析,結(jié)果如圖2所示,橫軸表示脈沖響應(yīng)函數(shù)的滯后期數(shù),縱軸表示各變量對(duì)沖擊的反應(yīng)程度。

    可以看出,當(dāng)螺紋鋼的日收益率發(fā)生1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向變化,股票日收益率在第1期沒有發(fā)生變化,在第2期受到正向影響,在第3期受到負(fù)向影響,隨后圍繞橫軸上下浮動(dòng),在第9期不再受到影響。而當(dāng)鋼鐵類股票日收益率發(fā)生1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向變化,螺紋鋼日收益率立刻有了反應(yīng),增加值為0.0006,在第2期,日收益率的增加值達(dá)到最大(0.0019),之后收益率的增加值逐步變小,到了第10期,收益率回到原來的水平。

    3 結(jié)論

    本研究通過建立VAR模型,分析了鋼鐵類股票和螺紋鋼期貨之間的互動(dòng)關(guān)系。檢驗(yàn)表明,鋼鐵類股票與螺紋鋼期貨在價(jià)格走勢(shì)上存在雙向的因果關(guān)系,即鋼鐵類股票價(jià)格(收益率)變動(dòng)是螺紋鋼期貨價(jià)格(收益率)變動(dòng)的原因,螺紋鋼期貨價(jià)格變動(dòng)也是鋼鐵類股票價(jià)格變動(dòng)的原因。脈沖分析表明,鋼鐵類股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格有穩(wěn)定的正向影響,而螺紋鋼期貨價(jià)格對(duì)鋼鐵類股票價(jià)格既有正向影響也有負(fù)向影響,這兩種影響交替出現(xiàn)。從預(yù)測(cè)角度來看,鋼鐵類股票價(jià)格可以作為螺紋鋼期貨價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]崔海容,何建敏,張京波.我國(guó)有色金屬期貨波動(dòng)溢出效應(yīng)研究[J].北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011,13(4):29-32.

    [2]夏天,程細(xì)玉.國(guó)內(nèi)外期貨價(jià)格與國(guó)產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系的研究: 基于DCE 和CBOT大豆期貨市場(chǎng)與國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)的實(shí)證分析[J].金融研究, 2006,Vol.2: 110-117.

    [3]張曉峒.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2003.

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