中小企業(yè)在新三板市場掛牌后的融資效果分析

趙燕

【摘 要】隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場環(huán)境呈現(xiàn)出更好的包容性，國人創(chuàng)業(yè)熱情高，新興中小企業(yè)遍地開花，面對這個龐大、富有活力卻相對資源缺乏的群體，其以融資促發(fā)展的問題逐漸突出。新三板的出現(xiàn)，為中小企業(yè)開辟了新的融資途徑，但面臨重重問題，掛牌企業(yè)的融資現(xiàn)狀依然無法令人滿意。本文重點(diǎn)概述了中小企業(yè)在新三板掛牌后的融資渠道的拓展，以及其融資效果方面的表現(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè);新三板市場;融資渠道;融資效果

一、新三板市場的發(fā)展?fàn)顩r

新三板市場聚集了一大批富有創(chuàng)新精神的科技型中小企業(yè)，其高成長性與創(chuàng)造力，促使新三板逐漸成為我國資本市場發(fā)展建設(shè)中服務(wù)于中小企業(yè)的一顆璀璨新星。中小企業(yè)受限于自身規(guī)模條件的制約，在企業(yè)規(guī)模、盈利水平、償債能力各方面，很難得到資金的青睞[1]。新三板是一個全新的融資途徑，為中小型企業(yè)帶來了新的可能性。2015年起，新三板掛牌熱潮開始涌起，到2016年掛牌企業(yè)的井噴式發(fā)展，2016年底，掛牌企業(yè)數(shù)量過萬，新三板成為市場新寵，然而，2017年掛牌企業(yè)數(shù)量增速減緩，出現(xiàn)負(fù)增長，再到2018-2019年，主動摘牌及擬轉(zhuǎn)板企業(yè)數(shù)量開始增長，新三板市場逐漸冷靜下來。

二、中小企業(yè)在新三板市場的融資分析

不同于其他受追捧板塊的高準(zhǔn)入門檻，新三板作為重要補(bǔ)充，著力于中小微企業(yè)對資金需求的痛點(diǎn)問題，對于企業(yè)籌資水平的提升，有著積極的促進(jìn)[2]。

（一）新三板掛牌企業(yè)經(jīng)營及融資現(xiàn)狀

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在《2019年半年度報告編制與披露重點(diǎn)問題講解》中發(fā)布的2018年掛牌企業(yè)經(jīng)營狀況指出，2018年新三板掛牌公司資產(chǎn)、營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，掛牌公司平均總資產(chǎn)3.04億元，同比增長7.57%，平均營業(yè)收入1.99億元，同比增長12.43%;然而企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)較嚴(yán)重的兩極分化，1162家公司營業(yè)收入超億元，卻也有1393家公司營業(yè)收入為0。民營中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍存在困難，面臨著供應(yīng)商成本上漲、回款慢、擴(kuò)張動力減弱等問題。同時，掛牌企業(yè)仍面臨各類潛在風(fēng)險狀況，存在股權(quán)質(zhì)押、對外擔(dān)保，甚至資金占用現(xiàn)象。

新三板市場的重要特點(diǎn)是新興公司數(shù)量龐大，對于中小微企業(yè)具有較強(qiáng)的包含性和兼容性。相較于主板市場對企業(yè)規(guī)模與利潤較為關(guān)注的情況，新三板更為看重企業(yè)的成長性、創(chuàng)新性與未來潛力。從行業(yè)類型分布看，集中在電子信息技術(shù)、科研和技術(shù)服務(wù)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等此類輕資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量，占據(jù)了行業(yè)分類前五位中的三個席位，這其中高新技術(shù)企業(yè)不在少數(shù)。這類企業(yè)，往往研發(fā)費(fèi)用較高，雖成長性較好，但同時企業(yè)規(guī)模與利潤情況并不在最佳階段，投資收益、企業(yè)信用、償債能力等都存在較多的不可確定性。

企業(yè)需要技術(shù)人才，需關(guān)注對現(xiàn)有產(chǎn)品升級優(yōu)化，需要不斷的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，這些都需耗費(fèi)大量資金。中小企業(yè)的融資途徑較狹窄，大多是以自有資金進(jìn)行野蠻成長。資本是逐利的，中小微企業(yè)面對的這些問題，有自身融資能力的先天不足。對于自身條件尚欠缺，無法上市的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在新三板掛牌，借力求發(fā)展，不失為一個合適的選擇。

（二）新三板企業(yè)的融資渠道概述

相對于老三板、新四板等，新三板為企業(yè)提供了愈加寬廣多元的融資平臺與渠道，主要表現(xiàn)為：

（1）股權(quán)融資，主要形式為定向增發(fā)，是企業(yè)直接融資的方式。作為掛牌企業(yè)最核心的融資方式，定增的地位不可忽視。新三板對定增的核準(zhǔn)流程進(jìn)行了簡化，較為靈活。新三板的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)創(chuàng)造力強(qiáng)、靈活度高、創(chuàng)新性好;相比較于主板等其他板塊來說，投資者在新三板進(jìn)行股權(quán)融資的性價比較高。在普遍講究戰(zhàn)略布局的現(xiàn)今時代，優(yōu)質(zhì)的新三板新興中小企業(yè)，在業(yè)務(wù)契合的情況下，通過股權(quán)融資定增成為機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局中的某些關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是新三板市場比較重要的融資方式。

但鑒于當(dāng)前新三板市場的萎靡，2019年新三板增發(fā)也遇寒流。2019年1-6月新三板企業(yè)融資總額為168億元，同比下降超過40%。定增數(shù)量和融資規(guī)模都呈現(xiàn)縮減趨勢。目前信息技術(shù)行業(yè)仍是定增的主要力量，之所以市場資金在新三板遇冷時仍然追逐信息技術(shù)行業(yè)，主要是因為信息技術(shù)行業(yè)與科創(chuàng)板的天然適配，恰可以形成對標(biāo)。

（2）銀行信貸。如前所述，基于中小微企業(yè)的特點(diǎn)，受限于企業(yè)規(guī)模、償債能力等，銀行機(jī)構(gòu)在選擇優(yōu)質(zhì)貸款業(yè)務(wù)對象時，往往更傾向于大中型企業(yè)。經(jīng)歷了新三板掛牌的企業(yè)，已接受了全方位的盡職調(diào)查，在公司管理、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)梳理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)規(guī)范等各方面，都有了全面的提升。在新三板市場規(guī)則的要求下，掛牌企業(yè)必須接受券商的長期持續(xù)督導(dǎo)，并履行嚴(yán)格的信披職責(zé)。企業(yè)整體規(guī)范程度的提高，以及信息公開化，使得銀行機(jī)構(gòu)在面對新三板企業(yè)時，更加容易釋放信任度，企業(yè)也因此更加容易成功取得銀行貸款。事實(shí)上，自2015年新三板市場呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展以來，配合中央持續(xù)扶持中小企業(yè)的趨勢，銀行機(jī)構(gòu)針對新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，主動尋求并提供利率較為優(yōu)惠的貸款產(chǎn)品的情況并不少見，其中包括不設(shè)置抵押物的信用貸款，但信貸額度通常不高，金額多為500萬元以下。

（3）做市商制度。新三板的轉(zhuǎn)讓方式分為做市與集合競價，按市場分成創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層。各證券公司在新三板交易中，通過買賣價格的差異獲得收益。做市商制度旨在盤活整個新三板市場，增強(qiáng)流動性。[2]

截至7月22日，股轉(zhuǎn)公司的統(tǒng)計顯示，目前新三板市場中做市企業(yè)849家，集合競價企業(yè)8790家，創(chuàng)新層692家，基礎(chǔ)層8947家。從成交金額及成交數(shù)量來看，兩類企業(yè)的差異較大，且多有重合。按照市場規(guī)律，資金和流動性等資源集中在少數(shù)的頂層企業(yè)中，處于基礎(chǔ)層的企業(yè)很難分享到新三板市場帶來的紅利。同時，由于2019年新三板市場的持續(xù)表現(xiàn)不佳，做市商進(jìn)一步收縮做市業(yè)務(wù)，使得通過做市獲得流動性和資金的需求更加艱難。

除此之外，私募債、資產(chǎn)證券化、優(yōu)先股等多種形式，也是中小企業(yè)融資渠道的補(bǔ)充與發(fā)展。