驅(qū)動(dòng)善治的信披邏輯

黃清

公司治理旨在打造一個(gè)誠(chéng)實(shí)守信、公開(kāi)透明和優(yōu)勝劣汰的營(yíng)商環(huán)境，鼓勵(lì)價(jià)值投資，保證金融穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，促進(jìn)包容性社會(huì)建設(shè)。是騾子是馬拉出來(lái)溜溜。整體來(lái)看，企業(yè)自信強(qiáng)，帶來(lái)信息披露強(qiáng);披露強(qiáng)，倒逼公司治理進(jìn)步、做強(qiáng);治理強(qiáng)，造就公司強(qiáng)。

賽馬，請(qǐng)充分披露信息

公司治理既有普遍原理，二十國(guó)集團(tuán)和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織通過(guò)的《公司治理原則》就是其中之一;又有各國(guó)的具體實(shí)踐，比如“英美模式”“德日模式”等，更有中國(guó)特色現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)制度。公司治理沒(méi)有“放之四海而皆準(zhǔn)”的統(tǒng)一模式，只有適應(yīng)于實(shí)施的環(huán)境才能切中肯綮。最佳或有效的公司治理是具有國(guó)家特色的，它必須與本國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境、制度體系、傳統(tǒng)文化和社會(huì)習(xí)俗相協(xié)調(diào)。市場(chǎng)是資源配置的決定性力量，如此千差萬(wàn)別的公司治理都必須接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)，是騾子是馬拉出來(lái)溜溜，賽馬比相馬更讓人信服。只有充分披露公司治理的體系、能力、運(yùn)行、績(jī)效，市場(chǎng)才能獎(jiǎng)優(yōu)罰劣、優(yōu)勝劣汰，也才能闡釋公司治理的各種特色、各自優(yōu)勢(shì)。

股東和潛在投資者要求獲得定期、可靠、可比和詳細(xì)的公司信息，以評(píng)估管理層是否勤勉盡責(zé)治理公司，并對(duì)公司估值、股權(quán)處置和議案投票做出知情決策。不充分或不透明的信息披露妨礙市場(chǎng)功能的發(fā)揮，增加資本成本，導(dǎo)致資源的低效無(wú)效配置。真實(shí)準(zhǔn)確完整及時(shí)有效的信息披露是保障股東知情權(quán)的需要、是保護(hù)中小投資者的需要、是保證公司透明度的需要、是保持資本市場(chǎng)信心的需要。相反，虛假含糊殘缺滯后無(wú)效的信息披露違反職業(yè)道德、損害股東利益，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)、引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

2019年6月，上海證券交易所的科創(chuàng)板正式開(kāi)板，標(biāo)志著以信息披露為核心的注冊(cè)制起航。注冊(cè)制，通過(guò)要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行判斷，并作出是否投資的決策;證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券的價(jià)值好壞、價(jià)格高低不作實(shí)質(zhì)性判斷。目前，注冊(cè)制已經(jīng)成為境外成熟市場(chǎng)證券發(fā)行監(jiān)管的普遍做法?？苿?chuàng)板的上市公司治理結(jié)構(gòu)允許存在特別表決權(quán)安排，即“同股不同權(quán)”，如何防止此類公司的道德風(fēng)險(xiǎn)？只有強(qiáng)化信息披露的監(jiān)督機(jī)制作用，舍此別無(wú)他法。這類上市公司必須充分披露公司治理信息、保護(hù)投資者合法權(quán)益措施，并在定期報(bào)告中持續(xù)披露特別表決權(quán)安排的實(shí)施、變化情況。

透明，才能取信投資者

2011年，中國(guó)神華擬向控股股東神華集團(tuán)收購(gòu)神華財(cái)務(wù)公司。這是一個(gè)敏感交易，投資者特別是境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)財(cái)務(wù)公司規(guī)范運(yùn)作疑慮較多，擔(dān)心控股股東利用其占用上市公司資金。這又是一個(gè)關(guān)聯(lián)交易，在股東大會(huì)審批此交易時(shí)，控股股東是關(guān)聯(lián)方?jīng)]有表決權(quán)，資本市場(chǎng)中否決此類交易的案例比比皆是。為積極穩(wěn)妥推進(jìn)此事，在股東大會(huì)前，我們進(jìn)行了全球路演，聽(tīng)取股東意見(jiàn)。作為公司的大股東，貝萊德集團(tuán)的意見(jiàn)具有代表性，它要求公司在年度報(bào)告中增加專門章節(jié)披露財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等信息。公司通過(guò)董事會(huì)審議同意滿足股東要求，其后，股東大會(huì)批準(zhǔn)此項(xiàng)交易。

這說(shuō)明資本市場(chǎng)不僅是資金市場(chǎng)，也是信息市場(chǎng)，信息披露是這個(gè)市場(chǎng)的生命線，猶如“氧氣”對(duì)生命的重要性一樣。投資者喜歡透明的上市公司。上市公司通過(guò)公開(kāi)透明的信息披露，讓投資者看得見(jiàn)、看得清上市公司，投資者才能實(shí)現(xiàn)“用手、用腳投票”，支持上市公司做強(qiáng)做優(yōu)做大。

事實(shí)上，信息披露能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，對(duì)非上市公司也是如此。華為公司有18.8萬(wàn)員工，業(yè)務(wù)遍及170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)30多億人口。2018年，公司銷售收入7212億元，凈利潤(rùn)593億元。華為公司不是上市公司，沒(méi)有基于上市規(guī)則的強(qiáng)制信息披露義務(wù)。華為公司從事信息與通信業(yè)務(wù)，世界各國(guó)、社會(huì)各界高度重視信息安全，希望華為公司提高透明度，因此，華為公司自愿發(fā)布年度報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過(guò)國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，進(jìn)行各種信息披露，不斷提升公司治理水平。創(chuàng)始人、總裁任正非為人低調(diào)，有時(shí)出差時(shí)獨(dú)自一人拖著拉桿箱，最近卻頻頻出鏡，接受中外媒體采訪，回答歐美媒體各種刁鉆拷問(wèn)，不厭其煩、不辭辛勞，打消了善意人們的各種疑慮，充分展示了華為公司公開(kāi)透明自信的跨國(guó)公司形象、強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這就是，企業(yè)自信強(qiáng)，帶來(lái)信息披露強(qiáng);披露強(qiáng)，倒逼公司治理做強(qiáng)。

倒逼，集體訴訟正當(dāng)時(shí)?

證券市場(chǎng)是典型的信息市場(chǎng)、信用市場(chǎng)和信心市場(chǎng)，信息的質(zhì)量決定著資本流動(dòng)的方向以及資源配置的效率與效果。信息披露制度是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的制度基石，是維護(hù)投資者知情權(quán)的重要保障。當(dāng)前，中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露違法案件易發(fā)多發(fā)，主要類型包括：財(cái)務(wù)欺詐、關(guān)聯(lián)交易、權(quán)益變動(dòng)、誤導(dǎo)陳述和重大事項(xiàng)。

2016年至2018年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)共處罰上市公司信息披露違法案件170件，罰款金額20161萬(wàn)元，市場(chǎng)禁入80人次，追責(zé)對(duì)象涉及董監(jiān)高、大股東、實(shí)際控制人1202人次，共有113名責(zé)任人被處以頂格罰款，向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件19起，積極支持人民法院審理虛假陳述民事賠償案件，建立部際失信聯(lián)合懲戒措施，包括限制申請(qǐng)財(cái)政性資金項(xiàng)目、限制擔(dān)任董監(jiān)高、限制從業(yè)資格、限制取得榮譽(yù)稱號(hào)或獎(jiǎng)項(xiàng)、限制乘坐飛機(jī)、限制乘坐火車席次等，形成了震懾與預(yù)防。另一方面，單純依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處信息披露違法案件，由于監(jiān)管資源有限，顯得力不從心，加上《證券法》對(duì)違法的處罰相對(duì)較輕，被頂格處罰的成本小于違法所得，不法分子常常利令智昏、鋌而走險(xiǎn)。

建立證券集體訴訟制度是加大信息披露違法成本的當(dāng)務(wù)之急，一定要讓不法分子付出高昂代價(jià)，甚至傾家蕩產(chǎn)。證券集體訴訟，是由權(quán)利受到損害的投資者，以自己名義并代表與自己存在相同法律事實(shí)的人，向法院提起的訴訟。集體訴訟制度的核心在于“聲明退出”機(jī)制，除非集體成員在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，向法院明確表示自己不愿意被包括在集體訴訟中，否則集體訴訟的法律后果直接對(duì)該名成員產(chǎn)生法律拘束力，更加方便投資者維權(quán)。證券集體訴訟制度是提高上市公司質(zhì)量包括做強(qiáng)信息披露、保護(hù)投資者合法權(quán)益和維護(hù)市場(chǎng)秩序的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，特別是在試點(diǎn)股票發(fā)行注冊(cè)制的情況下，加快建立該制度尤為必要。

在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，信息披露和獲取的成本大大降低，為解決信息不對(duì)稱問(wèn)題提供了技術(shù)方案。完善公司治理體系的關(guān)鍵是披露詳情，讓瑕疵無(wú)處遁形;提高公司治理能力的要?jiǎng)?wù)是披露細(xì)節(jié)，讓違規(guī)無(wú)處藏身。只有推進(jìn)司務(wù)公開(kāi)，才能落實(shí)利益相關(guān)方的知情權(quán)、參與權(quán)、表達(dá)權(quán)、監(jiān)督權(quán)。只要緊緊抓住信息披露不放、做強(qiáng)信息披露，倒逼公司治理不斷進(jìn)步，公司治理體系和治理能力現(xiàn)代化一定能夠?qū)崿F(xiàn)。

作者系中國(guó)神華能源股份有限公司董秘“金圓桌獎(jiǎng)”功勛董秘獎(jiǎng)得主