董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)

劉振杰 顧 亮 李維安,3

(1.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津300222； 2.中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，北京100033； 3.南開大學(xué)，天津300071)

一、引言

伴隨著中國(guó)法律法規(guī)制度的不斷完善以及資本市場(chǎng)監(jiān)管與治理水平的持續(xù)提高，公司行為趨于規(guī)范化，但是受利益驅(qū)動(dòng)及制度缺陷的影響，公司違規(guī)行為仍不斷發(fā)生。據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)顯示，2018年中國(guó)上市公司違規(guī)數(shù)量達(dá)到824起。因此，圍繞公司違規(guī)行為進(jìn)行理論研究，深入揭示其產(chǎn)生的客觀規(guī)律，對(duì)于防范公司違規(guī)、保護(hù)相關(guān)者利益具有至關(guān)重要的意義。

已有針對(duì)違規(guī)影響因素的研究多集中于考察公司戰(zhàn)略(賀小剛 等，2015；孟慶斌 等，2018)、股權(quán)結(jié)構(gòu)(陸瑤 等，2012)等方面。由于董事會(huì)在上市公司中的核心決策作用，一直以來(lái)其都是公司治理領(lǐng)域研究的重點(diǎn)(Hermalin et al.,1998)。已有研究發(fā)現(xiàn)，有效的董事會(huì)治理能夠顯著提高公司決策的科學(xué)性、提升公司價(jià)值(李維安 等,2014)。有鑒于此，一些研究考察了董事會(huì)特征對(duì)公司違規(guī)行為的影響(陸瑤 等，2016b)。除顯性正式的公司治理因素外，其他隱性的“軟”因素也會(huì)對(duì)公司違規(guī)行為產(chǎn)生影響，例如，有研究探討了董事之間的老鄉(xiāng)關(guān)系、董事會(huì)斷裂帶等方面因素的影響。

考察董事會(huì)隱性非正式因素作用的一個(gè)重要原因在于，既有研究在分析正式因素的影響時(shí)所得結(jié)論并不一致，這就使得對(duì)于何種董事會(huì)更為有效的認(rèn)識(shí)與理解無(wú)法達(dá)成共識(shí)(Chou et al.,2013;葉康濤 等,2011;Schmeiser,2012)，并促使學(xué)者逐步重視非正式因素的作用。董事會(huì)非正式層級(jí)特征是一類重要的非正式因素(Carter et al.,2004;張耀偉 等,2015)，其可能會(huì)對(duì)決策風(fēng)格，以至于決策效果產(chǎn)生重要影響。雖然有研究考察了CEO和董事之間老鄉(xiāng)關(guān)系對(duì)公司違規(guī)的影響(陸瑤 等，2016a)，但是尚無(wú)文獻(xiàn)探討董事會(huì)非正式層級(jí)如何影響公司的違規(guī)行為。基于上述分析，本研究將著重考察董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響，并進(jìn)一步探討環(huán)境不確定性以及董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)對(duì)兩者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

本研究的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是，拓展了董事會(huì)非正式層級(jí)的相關(guān)研究。已有研究多基于成熟市場(chǎng)的背景考察董事會(huì)非正式層級(jí)的影響(He et al.,2011)，而本文則立足于中國(guó)情境細(xì)致探討了董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響，為不同制度環(huán)境下的對(duì)比分析提供了重要的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。二是，豐富了董事會(huì)治理的相關(guān)研究。已有研究主要從董事會(huì)正式結(jié)構(gòu)出發(fā)，系統(tǒng)考察董事會(huì)獨(dú)立性、權(quán)力結(jié)構(gòu)及多樣性等方面的影響。隨著研究的不斷深入，一些學(xué)者開始關(guān)注董事會(huì)中個(gè)體成員之間的相互影響(例如合作、沖突以及相互學(xué)習(xí)等)，并由此引發(fā)對(duì)董事會(huì)斷裂帶、異質(zhì)性以及網(wǎng)絡(luò)屬性等方面的探究。區(qū)別于此，本文重點(diǎn)聚焦于董事會(huì)的非正式層級(jí)特征，因而對(duì)董事會(huì)治理領(lǐng)域的相關(guān)研究做出了有益補(bǔ)充。

論文余下內(nèi)容安排為：第二部分為研究述評(píng)和假設(shè)提出，主要是在回顧非正式層級(jí)、公司違規(guī)等已有研究的基礎(chǔ)上，厘清董事會(huì)非正式層級(jí)影響公司違規(guī)行為的理論邏輯，并進(jìn)一步提出本文的研究假設(shè)；第三部分為研究設(shè)計(jì)，主要內(nèi)容涉及研究樣本的選擇、模型的構(gòu)建、變量的說(shuō)明以及數(shù)據(jù)的來(lái)源；第四部分為實(shí)證結(jié)果與分析，著重圍繞實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，同時(shí)驗(yàn)證上文提出的研究假設(shè)是否成立；最后部分為研究結(jié)論與啟示。

二、研究評(píng)述和假設(shè)提出

作為公司的決策核心，董事會(huì)在公司戰(zhàn)略決策、高級(jí)管理人員的甄選和激勵(lì)約束等方面發(fā)揮著重要作用。已有研究表明，公司董事會(huì)戰(zhàn)略核心作用的發(fā)揮依賴于董事會(huì)團(tuán)隊(duì)的高效運(yùn)作(Huse,2007;Micha?l et al.,2010;Citroen,2011;Mahadeo et al.,2012)。因此，有關(guān)董事會(huì)團(tuán)隊(duì)運(yùn)作方面的主題一直是董事會(huì)治理領(lǐng)域研究的焦點(diǎn)，而從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，相關(guān)研究又主要集中在董事會(huì)正式治理機(jī)制(37)正式治理機(jī)制一般指法律或制度規(guī)定的董事會(huì)規(guī)則，與之相對(duì)，非正式機(jī)制則是指沒(méi)有成文規(guī)定的董事會(huì)運(yùn)作和決策規(guī)則。方面?？傮w而言，有關(guān)董事會(huì)對(duì)公司違規(guī)行為的影響，既有研究主要基于以下視角展開。一是經(jīng)理層和董事會(huì)關(guān)系的影響。例如，陸瑤等(2016b)的研究顯示，CEO對(duì)董事會(huì)的影響越大，公司出現(xiàn)的違規(guī)行為越多。二是董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征的影響。蔡志岳等(2007)發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模、兩職合一狀況會(huì)提升公司發(fā)生違規(guī)行為的可能，而獨(dú)立董事比率則有利于降低公司違規(guī)行為的發(fā)生。三是董事會(huì)中董事背景特征的影響。車響午等(2018)的研究顯示，聘任兼有法律和會(huì)計(jì)特征的董事可能會(huì)導(dǎo)致公司違規(guī)行為增加。上述研究為理解董事會(huì)特征對(duì)公司違規(guī)行為的影響提供了重要啟示。

隨著研究的逐步深入，有學(xué)者開始關(guān)注非正式層級(jí)、私人關(guān)系等非正式機(jī)制對(duì)公司行為的影響，并認(rèn)為非正式層級(jí)的存在有助于彌補(bǔ)董事會(huì)決策過(guò)程中正式機(jī)制的不足(Peng et al.,1996；Estrin et al.,2011)。李長(zhǎng)娥等(2017)發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)的非正式層級(jí)能夠促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的發(fā)展；謝永珍等(2017)的研究表明，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司績(jī)效具有正向影響；王凱等(2018)也證實(shí)，非正式層級(jí)對(duì)公司戰(zhàn)略變革具有促進(jìn)作用；武立東等(2018)指出，董事會(huì)非正式層級(jí)能夠通過(guò)提高董事的自我意識(shí)、個(gè)體影響，從而增加政治行為；可以通過(guò)減少?zèng)Q策過(guò)程中的信息搜尋、信息加工，進(jìn)而降低程序理性。但遺憾的是，除陸瑤等(2016a)考察了CEO和董事之間老鄉(xiāng)關(guān)系對(duì)公司違規(guī)的影響外，既往研究鮮有涉及非正式機(jī)制與公司違規(guī)行為之間的關(guān)系?；谏鲜龇治觯覀冋J(rèn)為有必要進(jìn)一步考察董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)的影響。

(一)董事會(huì)非正式層級(jí)和公司違規(guī)

公司董事會(huì)肩負(fù)戰(zhàn)略決策、監(jiān)督和咨詢等重要職能。然而，董事會(huì)的正式結(jié)構(gòu)與其決策方式之間卻存在著明顯的沖突。一方面，強(qiáng)化董事會(huì)決策的科學(xué)性、監(jiān)督的有效性必然要求提高董事會(huì)的獨(dú)立性，與此同時(shí)還需董事會(huì)在知識(shí)背景、社會(huì)資本等方面存有充分的異質(zhì)性，但是這些特征同時(shí)也會(huì)增加董事會(huì)決策的協(xié)調(diào)難度，導(dǎo)致決策的達(dá)成可能要以各種方案的相互妥協(xié)為代價(jià) (Forbes et al.,1999)。另一方面，董事會(huì)決策機(jī)制具有特殊性，決策規(guī)則為一人一票制，在董事會(huì)進(jìn)行決議時(shí)，董事長(zhǎng)僅僅作為召集人和主持人，不具有指揮或命令其他董事的權(quán)利。董事會(huì)結(jié)構(gòu)與決策規(guī)則之間的矛盾，意味著可能還存在其他的非正式規(guī)則，能夠?qū)Χ聲?huì)的決策及運(yùn)作發(fā)揮有效的協(xié)調(diào)作用，而非正式層級(jí)即為其中的一種重要機(jī)制。非正式層級(jí)實(shí)質(zhì)上是由于董事之間個(gè)體影響力存在差異(一般通過(guò)社會(huì)資本相關(guān)的因素來(lái)測(cè)度)，促使成員之間形成獨(dú)特的信任與服從的等級(jí)，進(jìn)而導(dǎo)致高層級(jí)成員支配低層級(jí)成員的一種非正式結(jié)構(gòu)(Magee et al.,2008) 。

董事會(huì)非正式層級(jí)之所以能夠?qū)镜倪`規(guī)行為發(fā)揮有效的抑制作用，可能主要基于兩個(gè)方面的原因。其一，對(duì)于非正式層級(jí)較高的董事會(huì)，董事之間在社會(huì)兼職、企業(yè)兼職等社會(huì)資本方面存有較大差異。層級(jí)較高的董事通常擁有較多的兼職，并由此享有較高的社會(huì)聲譽(yù)，相反，層級(jí)較低的董事兼職較少。在此類公司中，擁有較高層級(jí)的董事具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來(lái)監(jiān)督整個(gè)董事會(huì)和其他董事個(gè)體的行為，這是因?yàn)槎轮匾曌约旱穆曌u(yù)并會(huì)為了維護(hù)聲譽(yù)而強(qiáng)化對(duì)公司違規(guī)行為等方面的監(jiān)督(萬(wàn)良勇 等,2014；Fama et al.,1983)。另外，由于較高層級(jí)的董事通常擁有較多兼職，他們能夠獲取的信息和資源也相對(duì)較多，因而在專業(yè)方面更易享有較高的聲譽(yù)(謝德仁 等,2012)。這類專家擁有較多社會(huì)兼職本身就說(shuō)明，其擁有較強(qiáng)的社會(huì)關(guān)系和較高的社會(huì)聲譽(yù)。董事職業(yè)的獨(dú)特性，使之更為重視自己的專業(yè)聲譽(yù)和社會(huì)聲譽(yù)。為了維護(hù)并進(jìn)一步提高自己在人力資本市場(chǎng)中的影響(更多的兼職、更高的聲譽(yù)等)，同時(shí)降低因?yàn)^職、違規(guī)而導(dǎo)致的聲譽(yù)損失及法律風(fēng)險(xiǎn)，這些層級(jí)較高的董事大多對(duì)公司行為存在強(qiáng)烈的監(jiān)督動(dòng)機(jī)及意愿。

其二，層級(jí)較高的董事往往擁有較強(qiáng)的監(jiān)督能力。在公司治理的過(guò)程中，信息的獲取是董事發(fā)揮作用的關(guān)鍵(Adams et al.,2007)。Duchin et al.(2010)在研究董事對(duì)治理的作用時(shí)也發(fā)現(xiàn)，低成本獲取信息有助于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。由于層級(jí)較高的董事?lián)碛休^多的社會(huì)關(guān)系等方面的資源，他們能夠與更多的、不同類型的專業(yè)人士進(jìn)行溝通交流，顯然，這有助于其以較低的成本獲取專業(yè)知識(shí)及信息(比如，涉及國(guó)家和區(qū)域?qū)用娴漠a(chǎn)業(yè)政策、法律法規(guī)變化等方面的信息)，進(jìn)而能夠?yàn)榉婪豆镜倪`規(guī)行為做好專業(yè)知識(shí)方面的儲(chǔ)備。此外，層級(jí)較高的董事還能夠通過(guò)交流，不斷獲取和積累公司違規(guī)行為監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)做法，這對(duì)于及時(shí)發(fā)現(xiàn)并阻止違規(guī)操作行為也具有積極的正面作用(萬(wàn)良勇 等,2014)。

非正式層級(jí)較高時(shí)，一方面，可以通過(guò)提高董事會(huì)決策的效率，減少因決策不科學(xué)而導(dǎo)致的被動(dòng)違規(guī)行為；另一方面，也可以通過(guò)提升監(jiān)督公司行為的能力和強(qiáng)度，降低董事會(huì)的機(jī)會(huì)主義行為，減少公司違規(guī)?；诖?，本文提出：

假設(shè)1：董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)負(fù)相關(guān)。

(二)環(huán)境不確定、董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為

公司不可能在“真空”中運(yùn)行，其經(jīng)營(yíng)管理必然要受行業(yè)環(huán)境特征等因素的影響，環(huán)境的不確定性是董事會(huì)決策過(guò)程中必須要面對(duì)的問(wèn)題。Hambrick et al.(1984)的研究指出，在高度不確定性環(huán)境下，董事會(huì)團(tuán)隊(duì)的作用愈加重要。我們認(rèn)為，環(huán)境的不確定性主要通過(guò)兩個(gè)方面影響董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為之間的關(guān)系。其一，在不確定性環(huán)境下，董事會(huì)需以更快的速度開展科學(xué)決策，以降低公司所面對(duì)的不確定性。在這種更加需要權(quán)變的狀態(tài)下，正式制度的作用被削弱，非正式制度的作用被強(qiáng)化。非正式層級(jí)越高，越有助于團(tuán)隊(duì)通過(guò)非正式的秩序弱化成員之間的分歧，協(xié)調(diào)行動(dòng)，做出正確抉擇，從而避免出現(xiàn)被動(dòng)的違規(guī)行為。其二，在不確定性環(huán)境下，公司的違規(guī)成本更高。一旦出現(xiàn)違規(guī)行為，公司需要面對(duì)來(lái)自市場(chǎng)及政府兩個(gè)方面的不確定性，因此，在不確定環(huán)境下，董事會(huì)團(tuán)隊(duì)的非正式層級(jí)作用更明顯，更有助于進(jìn)行科學(xué)決策，避免機(jī)會(huì)主義行為，從而降低違規(guī)發(fā)生的可能性。基于上述分析，本研究提出：

假設(shè)2：環(huán)境不確定性越高，董事會(huì)非正式層級(jí)越有利于減少公司違規(guī)行為。

(三)董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為

Tsui et al.(2002)的研究表明，公司高管人員的層級(jí)差異對(duì)高管人員行為具有顯著的影響。在正式機(jī)制中，董事長(zhǎng)處于董事會(huì)的最高層級(jí)，如果其同時(shí)擁有最高的非正式層級(jí)，那么必定會(huì)對(duì)董事會(huì)治理的有效性產(chǎn)生重要影響。在這種情況下，董事長(zhǎng)和其他董事的差異被進(jìn)一步放大，從而會(huì)對(duì)公司的行為產(chǎn)生影響(池國(guó)華 等,2014;黃繼承 等,2013)。當(dāng)董事長(zhǎng)擁有最高的非正式層級(jí)時(shí)，董事長(zhǎng)在正式和非正式制度中都處于董事會(huì)的最高位置，達(dá)到了權(quán)責(zé)的高度統(tǒng)一，此時(shí)董事長(zhǎng)更需對(duì)公司的行為負(fù)責(zé)，特別是在出現(xiàn)違規(guī)行為時(shí)，董事長(zhǎng)作為最重要的責(zé)任人會(huì)首當(dāng)其沖。因此，董事長(zhǎng)為維護(hù)自身的聲譽(yù)和權(quán)威，會(huì)利用自己的優(yōu)勢(shì)地位加強(qiáng)對(duì)違規(guī)行為的監(jiān)督，以避免類似事件發(fā)生。同時(shí)，董事長(zhǎng)也可以利用自己的權(quán)威，促進(jìn)董事會(huì)運(yùn)作效率以及治理有效性的提升，以盡可能減少違規(guī)行為出現(xiàn)?；谏鲜龇治觯疚奶岢觯?/p>

假設(shè)3：董事長(zhǎng)擁有最高的非正式層級(jí)時(shí)，董事會(huì)非正式層級(jí)更有利于抑制公司違規(guī)行為。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

1.樣本選擇

在考察董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響時(shí)，本文選取的初始樣本為2009—2017年滬、深兩市全部上市公司。

(1)研究樣本

根據(jù)本文考察的主題及已有研究的慣例，我們主要按以下程序?qū)颖具M(jìn)行了篩選：剔除金融行業(yè)樣本；剔除數(shù)據(jù)不全樣本；剔除財(cái)務(wù)處于異常的ST和PT公司；鑒于A股、B股、H股和N股在市場(chǎng)和制度因素方面存在差異，為防止因市場(chǎng)不同而造成統(tǒng)計(jì)誤差，剔除在B股、H股和(或)N股發(fā)行的同時(shí)也在A股發(fā)行股票的公司。

(2)配對(duì)樣本

參照已有研究，本文依據(jù)公司的規(guī)模、行業(yè)及績(jī)效進(jìn)行配對(duì)樣本選擇，具體原則為：配對(duì)樣本公司在配對(duì)時(shí)期內(nèi)未發(fā)生違規(guī)行為；配對(duì)公司與研究樣本隸屬于同一行業(yè)；配對(duì)樣本與研究樣本在公司規(guī)模及績(jī)效水平上相近(90%～110%)。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源

董事會(huì)非正式層級(jí)數(shù)據(jù)通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)和手工收集2009—2017年間全部A股上市公司董事會(huì)董事的兼職信息進(jìn)行計(jì)算而得。根據(jù)以往研究，對(duì)董事兼職一般分為公司兼職和社會(huì)兼職，公司兼職是指在其他公司擔(dān)任高管職務(wù)，社會(huì)兼職是指在社會(huì)組織中擔(dān)任職務(wù)。在此基礎(chǔ)上，將董事會(huì)區(qū)分為公司關(guān)聯(lián)和社會(huì)關(guān)聯(lián)兩種類型。公司違規(guī)數(shù)據(jù)源自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文選取了386家違規(guī)公司樣本以及386家配對(duì)公司樣本。表1列示了樣本公司的年度和行業(yè)分布情況。由表1，從年度來(lái)看，2009—2012年間，違規(guī)樣本公司數(shù)量逐年增加，2012年達(dá)到最高值65家；從行業(yè)來(lái)看，違規(guī)樣本公司屬于制造業(yè)的最多，共263家，占總樣本的68.135%，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)次之，共19家，占總樣本的4.922%。

表1 研究樣本的年度及行業(yè)分布

注：行業(yè)代碼依據(jù)于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2001年編制的《上市公司行業(yè)分類指導(dǎo)》。

(二)變量說(shuō)明及模型設(shè)計(jì)

1.變量說(shuō)明

(1)因變量：公司違規(guī)(Misconduct)。參照已有研究，如果公司當(dāng)年被披露存在違規(guī)事件，則取值為1，否則取值為0。

(2)自變量：董事會(huì)非正式層級(jí)(IH)。已有研究指出，董事會(huì)非正式層級(jí)的最優(yōu)測(cè)度方法是通過(guò)對(duì)樣本公司董事進(jìn)行訪談，但是實(shí)施這一方法在時(shí)間和成本上均存在很大難度，大樣本研究中不易實(shí)現(xiàn)(Micha?l et al.,2010;McNulty et al.,1999)。一種有效的替代辦法是，尋求合適的代理變量進(jìn)行測(cè)量，雖然這可能會(huì)導(dǎo)致一定的測(cè)度誤差存在，但卻可以為使用大樣本數(shù)據(jù)研究董事會(huì)非正式層級(jí)提供可能?；诖?，學(xué)者圍繞如何衡量董事會(huì)非正式層級(jí)開展了大量工作(Mace,1971;Zajac et al.,1996;Neff et al.,2006;Beckman et al.,2002)。Blau(1977)指出，基尼系數(shù)(Gini coefficient)可以有效地度量團(tuán)隊(duì)非正式層級(jí)是否存在以及存在的程度，He et al.(2011)及張耀偉等(2015)也采用了這一方法。因此，本文通過(guò)測(cè)度董事會(huì)基尼系數(shù)來(lái)衡量董事會(huì)非正式層級(jí)。根據(jù)基尼系數(shù)的定義，

其中，Gini表示基尼系數(shù)，y表示董事會(huì)中董事兼職數(shù)量，ry表示董事會(huì)中每個(gè)董事兼職數(shù)量的排名，cov(y,ry)表示董事兼職總數(shù)y和每個(gè)董事排名ry的協(xié)方差，N表示董事會(huì)中董事的數(shù)量(Lerman et al.，1984；Kamdem,2012)。其中，董事兼職數(shù)量參考Neff et al.(2006)、He et al.(2011)的方法，利用董事?lián)喂靖吖芗吧鐣?huì)職位的數(shù)量來(lái)衡量。

(3)調(diào)節(jié)變量：環(huán)境不確定性(EU)、董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)(DF)。其中，對(duì)于環(huán)境不確定性(EU)，參照Ghosh et al.(2009)、申慧慧等(2012)，用公司過(guò)去5年經(jīng)行業(yè)調(diào)整的非正常銷售收入標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。具體模型如下：

Sale=φ0+φ1Year+ε

其中，Sale為銷售收入；Year為年度虛擬變量，在樣本選取當(dāng)年定義Year=5，上一年定義Year=4，以此類推；殘差ε為每年非正常銷售收入。首先，根據(jù)回歸的殘差ε值計(jì)算非正常銷售收入5年的標(biāo)準(zhǔn)差，再除以5年銷售收入的平均值，得到未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性；然后，利用上述方法計(jì)算同一行業(yè)內(nèi)所有公司未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性，其中環(huán)境不確定性的中值即為行業(yè)環(huán)境不確定性；最后，用未經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性除以行業(yè)環(huán)境不確定性，得到該公司經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性EU。

對(duì)于董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)(DF)，當(dāng)董事會(huì)中董事長(zhǎng)擁有最高的非正式層級(jí)時(shí)，取值為1，否則取值為0。

(4)控制變量。為控制其他因素的影響，參考已有研究，本文在回歸模型中加入以下控制變量：公司財(cái)務(wù)狀況(Roic)、公司規(guī)模(Size)、公司實(shí)際控制人性質(zhì)(Nature)、公司股權(quán)集中度(Owner)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)(Board)、資產(chǎn)負(fù)債率(Debt)、運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)率(Operate)、高管薪酬(Tmtperpay)、法律環(huán)境(Law)，以及行業(yè)(Ind)和年度(Year)虛擬變量?？刂谱兞康木唧w說(shuō)明見表2。

表2 控制變量說(shuō)明

2.研究模型

為檢驗(yàn)董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響，同時(shí)考察環(huán)境不確定性、董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文分別建立以下回歸模型：

logistic(Misconduct)=β0+β1IH+β2EU+β3DF+β4Size+β5Nature+β6Owner+β7Board+

β8Roic+β9Debt+β10Operate+β11Tmtperpay+β12Law+β13Ind+β14Year+ζ

(1)

logistic(Misconduct)=β0+β1IH+β2EU+β3DF+α0IH×EU+β4Size+β5Nature+β6Owner+

β7Board+β8Roic+β9Debt+β10Operate+β11Tmtperpay+β12Law+β13Ind+β14Year+ζ

(2)

logistic(Misconduct)=β0+β1IH+β2EU+β3DF+α0IH×DF+β4Size+β5Nature+β6Owner+

β7Board+β8Roic+β9Debt+β10Operate+β11Tmtperpay+β12Law+β13Ind+β14Year+ζ

(3)

其中，模型(1)用于考察董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)的影響，模型(2)用于考察環(huán)境不確定性對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，模型(3)用于考察董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)非正式層級(jí)的均值為0.487，最大值為0.888，最小值為0，說(shuō)明不同上市公司的董事會(huì)非正式層級(jí)差異較大；環(huán)境不確定性水平的均值為0.856，最小值為-14.586，最大值為61.470，表明各上市公司的環(huán)境不確定性差異較大；董事長(zhǎng)是否為最高非正式層級(jí)的均值為0.354，說(shuō)明并非所有董事長(zhǎng)都處于最高非正式層級(jí)。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)違規(guī)公司和配對(duì)公司比較檢驗(yàn)

表4為違規(guī)公司和配對(duì)公司董事會(huì)非正式層級(jí)與環(huán)境不確定性變量比較分析的T檢驗(yàn)結(jié)果。從中可見，違規(guī)公司和配對(duì)公司的董事會(huì)非正式層級(jí)的均值分別為0.418和0.473，違規(guī)公司董事會(huì)非正式層級(jí)顯著小于配對(duì)樣本公司；違規(guī)公司和配對(duì)公司的環(huán)境不確定性的均值分別為1.120和0.693，兩者不存在顯著差異。

表4 違規(guī)公司和配對(duì)公司董事會(huì)非正式層級(jí)及環(huán)境不確定性比較分析

注：括號(hào)內(nèi)為p值；*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%的顯著性水平。

(三)實(shí)證結(jié)果

表5報(bào)告了董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為的回歸結(jié)果，同時(shí)列示了環(huán)境不確定性、董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)的調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。

表5 董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)的回歸結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為Z值；*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%的顯著性水平。

模型1中是環(huán)境不確定性對(duì)公司違規(guī)行為的回歸結(jié)果，從中不難得知，環(huán)境不確定性的回歸系數(shù)為-0.048，且在10%的水平下顯著，表明環(huán)境不確定性越高，公司發(fā)生違規(guī)行為的可能性越小。模型2中是董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的回歸結(jié)果，從中可見，董事長(zhǎng)擁有最高非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為存在顯著的負(fù)向影響，說(shuō)明董事長(zhǎng)擁有最高非正式層級(jí)會(huì)降低公司發(fā)生違規(guī)行為的可能性。模型3中是董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的回歸結(jié)果，從中可見，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為存在顯著的負(fù)向影響，說(shuō)明董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為具有顯著的抑制作用，因此，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

模型4中是環(huán)境不確定性對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為之間關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，從中可以發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)非正式層級(jí)與環(huán)境不確定性的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明與處于不確定性較低環(huán)境中的公司相比，處于不確定性較高環(huán)境中的公司，董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響更大，因此假設(shè)2得到支持。原因可能是，在不確定性環(huán)境下，團(tuán)隊(duì)之間的秩序、協(xié)調(diào)和監(jiān)督更為重要，而非正式層級(jí)恰恰能發(fā)揮這方面的作用，有助于更好地抑制公司違規(guī)行為。

模型5中是董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為之間關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，從中可見，董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)與環(huán)境不確定性的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說(shuō)明與董事長(zhǎng)不擁有最高非正式層級(jí)的公司相比，董事長(zhǎng)擁有最高非正式層級(jí)的公司，董事會(huì)非正式層級(jí)抑制公司違規(guī)行為的作用越小。由此可知，假設(shè)3不但沒(méi)有得到支持，甚至還出現(xiàn)了相反的結(jié)果?？赡艿脑蛟谟冢阂环矫?，當(dāng)董事長(zhǎng)擁有最高的非正式層級(jí)時(shí)，相當(dāng)于其擁有董事會(huì)正式和非正式兩個(gè)層面的最高權(quán)力，這可能會(huì)導(dǎo)致其產(chǎn)生過(guò)度自信。而以往的研究已經(jīng)證實(shí)，過(guò)度自信會(huì)產(chǎn)生一系列不利影響，如石廣平等(2018)發(fā)現(xiàn)投資者過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫過(guò)度；潘愛玲等(2018)發(fā)現(xiàn)高管過(guò)度自信會(huì)導(dǎo)致公司并購(gòu)溢價(jià)過(guò)高。在公司決策過(guò)程中，過(guò)度自信的董事長(zhǎng)可能不允許不同意見出現(xiàn)，從而導(dǎo)致公司主動(dòng)或被動(dòng)的違規(guī)行為增加。另一方面，由于董事長(zhǎng)的影響力，導(dǎo)致其他董事監(jiān)督其行為的意愿與能力不強(qiáng)，這也會(huì)導(dǎo)致公司的違規(guī)行為增加。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為證明本研究結(jié)論是可靠的，我們開展了以下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

在上文的實(shí)證研究中，違規(guī)公司和非違規(guī)公司樣本按1∶1的比例進(jìn)行配對(duì)檢驗(yàn)。在此，我們對(duì)違規(guī)公司和非違規(guī)公司樣本按1∶3的比例重新配對(duì)檢驗(yàn)，相關(guān)分析結(jié)果見表6。從中可以看出，主要變量的回歸結(jié)果并未發(fā)生改變。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

(續(xù)表6)

模型1模型2模型3模型4模型5DF-0.512**(-1.983)-0.468*(-1.931)-0.658*(-1.723)-1.339**(-2.436)IH-0.567*(-1.875)-0.623*(-1.783)-1.237*(-1.867)IH×EU-0.234**(-2.332)IH×DF4.253**(2.256)Year_dummyYYYYYIndu_dummyYYYYYN15441544154415441544Pseudo R20.0170.0140.0120.0210.034

注：括號(hào)內(nèi)為Z值；*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%的顯著性水平。

(五)進(jìn)一步研究

前文提及，根據(jù)董事成員社會(huì)關(guān)系的類型，可以將董事會(huì)非正式層級(jí)劃分為社會(huì)關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)和公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)。其中，社會(huì)關(guān)聯(lián)更多是代表董事所擁有的社會(huì)資源，而公司關(guān)聯(lián)則主要表明董事所擁有的專業(yè)資源。本文預(yù)期，在對(duì)公司違規(guī)行為的影響方面，公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)的作用更大。為驗(yàn)證這一推斷，我們開展了進(jìn)一步檢驗(yàn)，相關(guān)結(jié)果列于表7中。

表7 董事會(huì)社會(huì)關(guān)聯(lián)、公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)與公司違規(guī)的回歸結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為Z值；*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%的顯著性水平。

模型6中是董事會(huì)社會(huì)關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的回歸結(jié)果，從中可見，社會(huì)關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為存在正向影響但不顯著。模型7中是環(huán)境不確定性對(duì)社會(huì)關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為之間關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，從中可見，環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)效應(yīng)不顯著。模型8中是董事會(huì)公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的回歸結(jié)果，從中可見，公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為存在顯著的負(fù)向影響，這說(shuō)明董事會(huì)公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為具有顯著的抑制作用。模型9中是環(huán)境不確定性對(duì)公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)與公司違規(guī)行為之間關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，從中可見，環(huán)境不確定性具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

表7的分析結(jié)果證實(shí)了我們的推斷，即相對(duì)于社會(huì)關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)，董事會(huì)公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響更大。

五、研究結(jié)論與啟示

本文利用2009—2017年386家違規(guī)公司和386家配對(duì)公司數(shù)據(jù)，考察了董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響，并檢驗(yàn)了環(huán)境不確定性以及董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)對(duì)兩者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。主要結(jié)論有：董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)具有顯著的負(fù)向影響；環(huán)境不確定性對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)之間關(guān)系存在顯著的正向調(diào)節(jié)作用；與本文預(yù)期相反，董事長(zhǎng)是否擁有最高非正式層級(jí)對(duì)董事會(huì)非正式層級(jí)與公司違規(guī)之間關(guān)系存在顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步，將董事會(huì)非正式層級(jí)劃分為社會(huì)關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)和公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不同類型的董事會(huì)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)行為的影響存在差異，相對(duì)于社會(huì)關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)，董事會(huì)公司關(guān)聯(lián)非正式層級(jí)對(duì)公司違規(guī)的影響更大。

本文結(jié)論對(duì)管理實(shí)踐的啟示主要體現(xiàn)在：

其一，要重視非正式機(jī)制對(duì)公司違規(guī)行為的治理作用。公司違規(guī)不僅僅受獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)、內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)等正式治理機(jī)制的影響，還會(huì)受非正式層級(jí)的影響。因此，在企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中，為避免出現(xiàn)更多的違規(guī)行為，應(yīng)高度重視非正式治理機(jī)制的效用。

其二，公司在選擇董事構(gòu)建董事會(huì)的過(guò)程中，應(yīng)重視聲譽(yù)、社會(huì)兼職等社會(huì)資本所賦予董事的權(quán)威。也就是說(shuō)，需選擇社會(huì)資本有差異化的個(gè)體任職董事會(huì)。

其三，董事會(huì)的非正式層級(jí)代表了成員之間基于信任、聲譽(yù)等方面的相互認(rèn)同，因此，在實(shí)踐過(guò)程中，有必要進(jìn)一步促進(jìn)董事的職業(yè)化，提升董事的聲譽(yù)，并最終建立職業(yè)化的高管人力資源市場(chǎng)，為公司提供更加專業(yè)的服務(wù)。