環(huán)境績效對企業(yè)價值影響的實證研究

陳貴飛

摘要：本文運用實證研究方法，以陜西省上市公司為例，選取2015年-2017年三年19家上市公司57個樣本為對象來研究環(huán)境績效對企業(yè)價值的影響。通過分析這些公司的年報，從中整理出所需要的上市公司環(huán)境績效的相關(guān)信息，企業(yè)價值用Tobin Q來衡量。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境績效對企業(yè)價值的影響呈顯著的正相關(guān);企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值呈正相關(guān);而企業(yè)負(fù)債水平與企業(yè)成長能力對企業(yè)價值的相關(guān)性不顯著。

關(guān)鍵詞：環(huán)境績效;企業(yè)價值;陜西省上市公司

環(huán)境問題已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點。近些年環(huán)境的惡化日益顯著，人們賴以生存的家園逐漸受到影響，如全球變暖、土地荒漠化、淡水資源危機(jī)及垃圾成災(zāi)等環(huán)境問題。隨著社會的進(jìn)步，生態(tài)平衡和環(huán)境保護(hù)的呼吁之聲逐漸提上日程，各國政府增加對環(huán)保的投資，用來改善環(huán)境。同樣我國政府在環(huán)保事業(yè)方面積極出臺各種政策，如要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、倡導(dǎo)節(jié)能環(huán)保、開發(fā)新型環(huán)保能源設(shè)備、提倡“低碳生活”等。與此同時，近幾年陜西省省委和省政府看到了該省經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所帶來的環(huán)境污染，故在環(huán)境保護(hù)方面給予了高度重視。主要體現(xiàn)在以下方面：（1）認(rèn)真貫徹全國第六次環(huán)保大會精神，“十一五”開局良好。（2）渭河等重點區(qū)域、流域污染治理力度加大。（3）開展五個專項整治行動，解決了一批環(huán)境熱點問題。（4）積極加強(qiáng)飲用水源保護(hù)。（5）積極爭取環(huán)保投入，使環(huán)境監(jiān)測、監(jiān)察能力得到改善等等。但在政府的嚴(yán)管下，污染企業(yè)加大對環(huán)境治理的投資是否影響企業(yè)價值是企業(yè)所關(guān)注的，因此，本文以陜西省上市公司為例來研究環(huán)境績效與企業(yè)價值的關(guān)系。我國對環(huán)境績效的研究主要是通過環(huán)境績效信息披露來體現(xiàn)的，同時環(huán)境績效信息披露也是社會公眾了解企業(yè)環(huán)境活動的主要信息渠道。企業(yè)通過改善環(huán)境績效不僅有助于傳遞環(huán)境責(zé)任履行信息，而且也有利于維護(hù)社會形象。但加大環(huán)保投入和提高環(huán)境績效的同時也會給企業(yè)帶來成本的增加，能否在環(huán)保活動中受益也是企業(yè)和政府十分關(guān)心的問題[1]。

在企業(yè)社會責(zé)任和環(huán)境會計兩大領(lǐng)域，學(xué)者對關(guān)于環(huán)境績效和企業(yè)價值關(guān)系的研究日益重視。但目前現(xiàn)有文獻(xiàn)中對兩者關(guān)系的研究非常少，大部分文獻(xiàn)都對環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行了研究。目前關(guān)于環(huán)境績效與企業(yè)市場價值的關(guān)系研究爭論基本上劃分為成本學(xué)派和價值創(chuàng)造學(xué)派兩個學(xué)派（The Assabet Group，2000）。成本學(xué)派認(rèn)為環(huán)境績效和企業(yè)市場價值之間為負(fù)相關(guān)（Jaggi & Freedman，1992;Walley & Whitehead，1994）[2];價值創(chuàng)造學(xué)派認(rèn)為環(huán)境績效和市場價值呈正相關(guān)的關(guān)系（Konar & Cohen 2000;Dowell et al.

2000）?；诖?，本文以價值創(chuàng)造學(xué)派的觀點為出發(fā)點，認(rèn)為環(huán)境績效表現(xiàn)的越好，越能有效地提升企業(yè)價值，由此提出如下假設(shè)：

H：環(huán)境績效與企業(yè)價值有正相關(guān)關(guān)系。

一、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2015年-2017年三年19家陜西省上市公司57個樣本數(shù)據(jù)作為研究對象，其中考慮ST公司的特殊性，已剔除被特殊處理和數(shù)據(jù)不全的11家公司。研究中涉及的財務(wù)指標(biāo)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，但年報中并不要求公司對環(huán)境信息強(qiáng)制披露，因此本文研究涉及陜西省上市公司環(huán)境績效披露的信息，均從19家公司連續(xù)三年的年報、年報附注、社會責(zé)任報告、董事會報告、招股說明書、重要事項等資料中逐項查詢相關(guān)信息統(tǒng)計而來的。而上述資料均主要通過巨潮資訊網(wǎng)進(jìn)行查詢。本文主要利用Excel和SPSS16.0軟件對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析和處理。

（二）變量設(shè)計

1.自變量：環(huán)境績效（DISC）

一般認(rèn)為，企業(yè)越好，披露的環(huán)境信息越多[3]。在衡量環(huán)境績效方面，以內(nèi)容分析法所建立的環(huán)境披露評分方式（Al-Tuwaijri et al，2004）[4]，作為企業(yè)環(huán)境績效的衡量指標(biāo)。該環(huán)境績效評分表共包含十項環(huán)境績效披露的內(nèi)容：環(huán)保借款、環(huán)保撥款與補(bǔ)貼、環(huán)保投資、綠化費、資源費、排污費、資源稅或補(bǔ)償費、ISO環(huán)境認(rèn)證、三廢及節(jié)能減排情況、企業(yè)已通過的環(huán)境保護(hù)措施和方案和環(huán)保獎懲或懲罰。以受評對象陜西省上市公司公開可取得的年報、社會責(zé)任報告、董事會報告及招股說明書等為主要依據(jù)，每符合一項得一分，總分由零分（披露程度最低）至十分（披露程度最高）。

2.因變量：企業(yè)價值（TQ）

本文企業(yè)價值的衡量指標(biāo)為Tobin Q，它是資本的市場價值與其重置成本之比。托賓Q近似值=凈利潤/平均凈資產(chǎn)。這一比例兼有理論性和實踐的可操作性，在貨幣政策、企業(yè)價值等方面有著重要的應(yīng)用。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

3.控制變量

由于企業(yè)價值受企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)成長能力的影響，因此本文將企業(yè)規(guī)模（SIZE，由總資產(chǎn)自然對數(shù)代替），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），企業(yè)成長能力（GROWTH，以主營業(yè)務(wù)收入增長率代替）作為控制變量。

（三）模型構(gòu)建

本文的研究模型為：

TQ=β0+β1DISC+β2SIZE+β3GROWTH+ β4LEV+ε

其中β0是常數(shù)項;β1至β4為回歸系數(shù);ε為隨機(jī)變量。

二、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表1看出，陜西省上市公司環(huán)境績效的評分最小值為1，最大值為7，平均值為2.70，說明上述公司對環(huán)境會計信息披露的內(nèi)容較少。環(huán)境績效較差。其中，托賓Q值作為企業(yè)價值指標(biāo)，其最大值為5.41，最小值為0.79，說明股東獲利能力相差較大;企業(yè)規(guī)模的最大值為23.73，最小值為20.06，說明企業(yè)規(guī)模相差不大;而企業(yè)成長能力最大值為7.4，最小值為-0.66，說明企業(yè)之間成長能力相差較大，上述因素對陜西省上市公司環(huán)境會計信息披露產(chǎn)生了一定程度上的影響，從而導(dǎo)致環(huán)境績效較低。

（二）變量間的相關(guān)性

由表2看出，環(huán)境績效、企業(yè)規(guī)模、公司負(fù)債水平和企業(yè)成長能力之間的相關(guān)性較弱（相關(guān)系數(shù)均小于0.5），這說明自變量進(jìn)行回歸分析時對回歸方程多重共線性影響較小。同時，從該表中還可以看出環(huán)境績效與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（三）多元線性回歸分析

從表3中可以看出，環(huán)境績效的回歸系數(shù)為正，sig=0.001，即環(huán)境績效與企業(yè)價值在0.05的水平下顯著正相關(guān)，支持了本文的假設(shè)。其中，企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為0.004小于0.05的顯著性水平，說明企業(yè)規(guī)模對企業(yè)價值的影響呈顯著正相關(guān)，而企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)成長能力對企業(yè)價值影響程度不大。

三、研究結(jié)論與不足

本文選取了2015-2017年19家陜西省上市公司的57個樣本，對陜西省上市公司的環(huán)境績效與企業(yè)價值的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。從整體上來看，陜西省上市公司的環(huán)境績效較低，平均值只有2.70。但通過實證分析，環(huán)境績效對企業(yè)價值的影響呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)在提高環(huán)境績效和增加企業(yè)價值這兩方面并不存在矛盾，故企業(yè)在增加企業(yè)價值的同時也要重視組織綠化，實現(xiàn)環(huán)境績效與企業(yè)價值雙贏的目標(biāo)。

本文研究不足之處有以下幾個方面：

（1）環(huán)境績效的評價標(biāo)準(zhǔn)較為粗略，指標(biāo)量化過程較為主觀。（2）研究模型中控制變量的選取有待斟酌，研究模型中企業(yè)負(fù)債水平和企業(yè)成長能力與企業(yè)價值不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。（3）選擇的樣本數(shù)據(jù)僅限于陜西省上市公司，不能全面的反映環(huán)境績效對企業(yè)價值的影響程度。

參考文獻(xiàn)：

[1] 田翠香.環(huán)境信息披露、環(huán)境績效和企業(yè)價值[J].研究與創(chuàng)新，2010（7）：23-25.

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[3] 李丹.環(huán)保信息支出信息披露與特殊行業(yè)公司價值相關(guān)性研究[J].現(xiàn)代會計與審計，2007，3（22）：58-63.

[4] Sulaiman A. Al-Tuwaijri， Theodore E. Christensen， K.E.Hughes.The Relations among Environmental Disclosure， Environmental Performance， and Economic Performance： A Simultaneous Equations Approach. Accounting， Organizations and Society.2004（29）.