上海原油期貨與國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的協(xié)整研究①

山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 張冠 李淑楠

伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)原油的需求量持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)《2018年國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2018年中國(guó)原油進(jìn)口總量達(dá)4.62億噸，同比增長(zhǎng)10.9%，消費(fèi)量為6.25億噸，同比增長(zhǎng)2.5%，石油對(duì)外依存度高達(dá)70%，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)和第一大原油進(jìn)口國(guó)。中國(guó)原油需求增長(zhǎng)仍然保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭，國(guó)際油價(jià)的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越強(qiáng)。

2018年3月26日，中國(guó)原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心（INE）正式掛牌交易，這是中國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的里程碑。隨著中國(guó)原油期貨上市，截至2018年10月底，原油期貨累積成交量達(dá)1691.45萬(wàn)手，累計(jì)交易額達(dá)8.57萬(wàn)億元，中國(guó)原油期貨交易總額已經(jīng)躋身全球前三。作為首個(gè)對(duì)外開放的國(guó)際化期貨品種，上海原油期貨的上市，是新時(shí)代我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開放的重要標(biāo)志。

自金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)跌宕起伏。原油現(xiàn)貨價(jià)格伴隨原油期貨價(jià)格波動(dòng)，目前國(guó)際原油價(jià)格的定價(jià)權(quán)主要由歐美國(guó)家控制，國(guó)際原油定價(jià)主要參照紐約商品交易所(NYMEX)西德克薩斯輕質(zhì)原油期貨合約(WTI)和倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)布倫特原油期貨合約(Brent)，原油價(jià)格不僅難以反映亞太地區(qū)的原油供需關(guān)系，而且容易受到歐美發(fā)達(dá)國(guó)家期貨市場(chǎng)的干預(yù)。因此，作為國(guó)際上原油的第一大進(jìn)口國(guó)，中國(guó)掌握國(guó)際原油價(jià)格決定權(quán)，能更好地反映國(guó)內(nèi)和亞太市場(chǎng)的供需，有利于規(guī)避國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)受原油價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國(guó)能源安全。當(dāng)前國(guó)際原油期貨以美元計(jì)價(jià)，而上海原油期貨以人民幣計(jì)價(jià)，它是我國(guó)首個(gè)對(duì)外開放的國(guó)際化的期貨品種，是對(duì)國(guó)際原油期貨市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格體系的補(bǔ)充，有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，有助于反映國(guó)內(nèi)及亞太區(qū)域的能源供需結(jié)構(gòu)和真實(shí)價(jià)格，提高亞太能源市場(chǎng)對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)的影響力，促進(jìn)國(guó)際能源生產(chǎn)、消費(fèi)和流通。

自上海原油期貨上市以來(lái)，上海原油期貨與國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越受到企業(yè)生產(chǎn)者、市場(chǎng)投資者和政策制定者的關(guān)注。研究二者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者規(guī)避油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、投資者投資策略的制定以及推動(dòng)上海原油期貨市場(chǎng)的成熟有著重要的意義。

自2018年3月26日上海原油期貨上市以來(lái)，上海原油期貨價(jià)格和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相似，從總體上看，2018年國(guó)際原油現(xiàn)貨和上海原油期貨價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)倒V反轉(zhuǎn)形態(tài)。3～10月份二者價(jià)格均震蕩上升，并在10月份油價(jià)達(dá)到年度最高點(diǎn)，隨后價(jià)格開始急劇回落。此外，我們還能看到在前期上海原油期貨與國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格接近，差值不大；中期6、7月份經(jīng)歷震蕩整理；自7月份以來(lái)價(jià)格差基本保持在穩(wěn)定的水平，并且自原油期貨上市以來(lái)二者的價(jià)格差距在逐漸擴(kuò)大，并日漸趨于穩(wěn)定。圖1中可以看到上海原油期貨價(jià)格整體高于國(guó)際原油期貨價(jià)格，這個(gè)價(jià)差的產(chǎn)生是因?yàn)槿嗣駧艃睹涝獏R率持續(xù)貶值而形成的。從圖1可以看出，上海原油期貨與Brent期貨、WTI期貨等原油期貨保持聯(lián)動(dòng)趨勢(shì)，上海原油期貨價(jià)格的變動(dòng)滯后于國(guó)際原油現(xiàn)貨，并且緊跟其變動(dòng)趨勢(shì)。

圖1 上海原油期貨和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

1 文獻(xiàn)綜述

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)三大重要功能之一，期貨市場(chǎng)的價(jià)格為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的決定提供衡量參考的基準(zhǔn)。對(duì)于原油期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系目前國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了一些研究。蔡永明（2006）運(yùn)用向量自回歸模型，研究發(fā)現(xiàn)國(guó)際原油期貨和中國(guó)原油現(xiàn)貨兩者價(jià)格相互作用的強(qiáng)度不對(duì)等，他選取了紐約原油期貨與大慶原油FOB現(xiàn)貨兩者價(jià)格進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)其長(zhǎng)期存在顯著的均衡關(guān)系[1]。華曉龍（2014）選擇構(gòu)建了信息份額模型和誤差修正模型對(duì)原油價(jià)格進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能上，期貨市場(chǎng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)并居于主導(dǎo)地位[2]。李麗紅（2015）對(duì)美國(guó)WTI中質(zhì)原油期貨價(jià)格與大慶原油價(jià)格關(guān)系進(jìn)行模型檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)國(guó)際原油期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)步調(diào)基本一致，其價(jià)格周期性并且雙方互為聯(lián)動(dòng)的趨勢(shì)日漸顯著，但在不同時(shí)期兩個(gè)市場(chǎng)存在顯著價(jià)差[3]。姚小劍（2016）通過構(gòu)建蛛網(wǎng)互動(dòng)模型發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)際原油期貨市場(chǎng)存在投機(jī)，國(guó)際原油現(xiàn)貨和期貨價(jià)格互動(dòng)會(huì)引起不同程度的現(xiàn)貨價(jià)格泡沫[4]。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由于上海原油期貨推出至今仍處在運(yùn)行初期，目前關(guān)于上海原油期貨的實(shí)證研究文獻(xiàn)稀少，基本處于空白階段。唯一對(duì)上海原油期貨的量化研究是張大永、姬強(qiáng)（2018）首次量化分析了我國(guó)原油期貨價(jià)格與國(guó)際基準(zhǔn)原油、上證指數(shù)以及人民幣匯率之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系，尚未有對(duì)上海原油期貨價(jià)格變動(dòng)的實(shí)證研究[5]。本文的貢獻(xiàn)是，首次量化研究上海原油期貨價(jià)格的變動(dòng)，并且檢驗(yàn)了上海原油期貨和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系和特征，有利于研究上海原油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)投資上海原油期貨的市場(chǎng)參與者提供交易策略和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面的參考，為進(jìn)一步完善上海原油期貨市場(chǎng)提供相關(guān)政策和建議。

2 數(shù)據(jù)來(lái)源和模型構(gòu)建

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源和數(shù)據(jù)處理

本文選取上海原油期貨主力SC合約價(jià)格和美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油現(xiàn)貨價(jià)格（WTI）為衡量上海原油期貨和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的指標(biāo)，其中上海原油期貨主力合約價(jià)格在上海期貨交易所發(fā)布，WTI油價(jià)在美國(guó)能源信息署（EIA）發(fā)布。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)上原油基準(zhǔn)價(jià)格參照三種主要的原油，分別是西德克薩斯輕質(zhì)原油WTI、倫敦北海布倫特原油Brent以及迪拜阿曼原油Dubai/Oman。我們選取WTI原油價(jià)格基于兩點(diǎn)考慮：首先，美國(guó)是重要的原油生產(chǎn)消費(fèi)國(guó)，國(guó)內(nèi)有成熟的原油市場(chǎng)，原油的市場(chǎng)供需機(jī)制穩(wěn)定，WTI原油與美元直接掛鉤，并以美元計(jì)價(jià)；其次，Brent原油價(jià)格多數(shù)時(shí)間內(nèi)伴隨WTI原油價(jià)格的變動(dòng)，很少與WTI油價(jià)出現(xiàn)背離或偏離。因此我們選取WTI油價(jià)作為國(guó)際原油現(xiàn)貨的價(jià)格。價(jià)格樣本區(qū)間為2018年3月26日—2018年11月16日的上海原油期貨主力合約價(jià)格和WTI原油價(jià)格的每日數(shù)據(jù)，本文進(jìn)行了數(shù)據(jù)的預(yù)處理，在補(bǔ)全數(shù)據(jù)的同時(shí)，剔除了人民幣兌美元的匯率影響，得到共計(jì)236組觀測(cè)值，計(jì)價(jià)單位均為美元/桶。本文設(shè)上海原油期貨價(jià)格為DCF，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格為ICS。

為了消除時(shí)間序列異方差的影響，避免由于時(shí)間序列的不穩(wěn)定而影響擬合效果，本文對(duì)上海原油期貨價(jià)格與WTI國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，得到序列LNDCF，LNICS。

2.2 研究方法與模型構(gòu)建

VAR模型在研究不同金融市場(chǎng)相關(guān)性等領(lǐng)域受到廣泛應(yīng)用，我們對(duì)上海原油期貨價(jià)格和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系變動(dòng)研究采取的方法是通過構(gòu)建向量自回歸模型(VAR)，用 EVIEWS軟件獲取脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行方差分解。為此我們構(gòu)建以下模型：其中分別為上海原油期貨當(dāng)期、前一期、前兩期的價(jià)格對(duì)數(shù)化序列，同樣分別為國(guó)際原油期貨當(dāng)期、前一期、前兩期的價(jià)格對(duì)數(shù)化序列示各自的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3 實(shí)證分析

3.1 ADF檢驗(yàn)和穩(wěn)定性檢驗(yàn)

構(gòu)建VAR模型的前提是要求變量序列平穩(wěn)。因此我們首先必須要進(jìn)行變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，這樣可以消除所采取的序列由于自身非平穩(wěn)性所引起的“偽回歸”現(xiàn)象[6]。本文中的單位根檢驗(yàn)，我們采用的是ADF檢驗(yàn)方法。本文原假設(shè)為“序列存在單位根，是非平穩(wěn)的”；備擇假設(shè)為“序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列”，如表1所示。

從表1的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可以看出：LNICS和LNDCF的時(shí)間序列數(shù)據(jù)通過ADF檢驗(yàn)得到的P值均大于0.1，說明在顯著性水平10%的條件下不能拒絕原假設(shè)，即序列LNICS和LNDCF均存在單位根，是非平穩(wěn)序列；LNICS和LNDCF的一階差分序列通過ADF檢驗(yàn)得到的P值均小于0.01，說明在顯著性水平為1%時(shí)應(yīng)該拒絕原假設(shè)，支持備擇假設(shè)，二者的一階差分序列平穩(wěn)，兩者是一階單整的，由此我們可繼續(xù)檢驗(yàn)兩者的均衡關(guān)系，構(gòu)造VAR模型，做協(xié)整檢驗(yàn)。

構(gòu)建VAR模型的另一個(gè)關(guān)鍵是滯后階數(shù)的確定。根據(jù)赤池信息（AIC）準(zhǔn)則、施瓦茨(SC)準(zhǔn)則等原則確定模型的滯后階數(shù)為2階，以保證殘差非自相關(guān)。經(jīng)過檢驗(yàn)結(jié)果顯示，VAR模型的特征根檢驗(yàn)結(jié)果均落在單位圓內(nèi)，因此可以證明模型是穩(wěn)定的。

3.2 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

通過協(xié)整檢驗(yàn)可以確定上海原油期貨和國(guó)際原油現(xiàn)貨之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，本文運(yùn)用E-G兩步法估計(jì)協(xié)整向量[7]。首先，構(gòu)建關(guān)于LNDCF和LNICS的OLS回歸，得到殘差序列et。，然后我們對(duì)得到的殘差序列et進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，令“序列存在單位根，是非平穩(wěn)的”為單位根檢驗(yàn)的原假設(shè)；“序列不存在單位根，是平穩(wěn)的”為檢驗(yàn)的備擇假設(shè)。從圖2的檢驗(yàn)結(jié)果看出，單位根檢驗(yàn)得到的p值小于0.01，因而拒絕原假設(shè)，說明殘差序列平穩(wěn)，LNDCF和LNICS存在協(xié)整關(guān)系。因此我們得出結(jié)論，上海原油期貨價(jià)格與國(guó)際原油WTI現(xiàn)貨在長(zhǎng)期價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)性。

圖2 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

3.3 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)是從預(yù)測(cè)的角度來(lái)定義因果關(guān)系，本文探討在時(shí)間序列的情形下，經(jīng)濟(jì)變量LNDCF和LNICS是否存在相互的因果關(guān)系。如圖3所示，滯后兩期時(shí)，原假設(shè)“國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)不能解釋上海原油期貨的價(jià)格變動(dòng)”和“上海原油期貨價(jià)格變動(dòng)不能解釋國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)”均被拒絕，這說明兩者存在格蘭杰因果關(guān)系，LNDCF能解釋變量LNICS未來(lái)的變化，LNICS同樣能解釋變量LNDCF未來(lái)的變化，二者能夠相互影響，我們可以看出國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格和上海原油期貨價(jià)格有很強(qiáng)的內(nèi)在互動(dòng)性，存在相互的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。

圖3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 VAR模型結(jié)果與脈沖響應(yīng)函數(shù)

結(jié)果顯示前一期的上海原油期貨價(jià)格（t=15.5818）的變動(dòng)，前一期和前兩期的國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格（t=9.63047，－7.95279）的變動(dòng)對(duì)本期上海原油期貨價(jià)格的變動(dòng)有顯著性影響，前兩期的上海原油期貨價(jià)格（t=0.09736）的變動(dòng)對(duì)當(dāng)期上海原油期貨價(jià)格變動(dòng)的影響不顯著。前一期和前兩期的上海原油期貨價(jià)格的變動(dòng)(t=－3.00119，2.59817)，前一期的國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格（t=15.9090）的變動(dòng)對(duì)本期國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)有顯著性影響，前兩期的國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格（t=－0.44780）的變動(dòng)對(duì)本期國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)影響不顯著。說明了上海原油期貨與國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格在變動(dòng)方面具有滯后效應(yīng)，受自身或其他經(jīng)濟(jì)變量過去值的影響。當(dāng)前，上海原油期貨市場(chǎng)剛剛起步，目前正處于初步探索階段，短期內(nèi)不能降低WTI和布倫特原油的影響比重，受到國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的影響范圍符合實(shí)際預(yù)期，如圖4所示。

圖4

圖5 VAR模型脈沖響應(yīng)分析圖

脈沖響應(yīng)函數(shù)能將不同變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用及效應(yīng)圖形化顯示。水平軸代表變量追溯期數(shù)，基于穩(wěn)定的VAR模型，我們把追溯期數(shù)定為236，與我們選取的數(shù)據(jù)數(shù)目相同；縱軸表示變量對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度，黑色粗體實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，兩側(cè)虛線代表正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間。我們得到各變量脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，結(jié)果如圖5所示，可以看到，給國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格一個(gè)正的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，對(duì)上海原油期貨價(jià)格的脈沖影響在前80期左右為正值，隨著期數(shù)的增加影響先增強(qiáng)后減弱，在第40期左右影響達(dá)到最大，反應(yīng)速度為0.021；后期出現(xiàn)較小的負(fù)影響，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)上海原油期貨價(jià)格的沖擊在長(zhǎng)期趨于穩(wěn)定；給上海原油期貨價(jià)格一個(gè)正的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，對(duì)國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的影響在前90期左右為負(fù)值，負(fù)向反應(yīng)速度先增大后減小，第35期左右負(fù)向反應(yīng)速度達(dá)到0.005，90期之后出現(xiàn)較小的正向影響，最終趨于穩(wěn)定，這說明在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期上海原油期貨價(jià)格容易受到國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的影響。

3.5 方差分解

方差分解用于分析影響內(nèi)生變量的結(jié)構(gòu)沖擊的貢獻(xiàn)度，通過分析不同信息沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度的大小，評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性[8]。方差分解的結(jié)果如圖6所示，我們可以看出隨著滯后期數(shù)的增加，上海期貨價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于自身的貢獻(xiàn)率下降，最終趨于20%左右；國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)于上海期貨價(jià)格的變動(dòng)的貢獻(xiàn)率上升，最終穩(wěn)定在80%左右，方差分解的結(jié)果直觀地表明了上海期貨價(jià)格很大程度是受國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格影響的，對(duì)外依存度很高，這符合我國(guó)目前對(duì)原油供需結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況，我國(guó)目前國(guó)內(nèi)原油生產(chǎn)產(chǎn)量下降、資源面臨枯竭，石油需求主要依賴于進(jìn)口，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍然保持旺盛的進(jìn)口量，致使國(guó)際原油現(xiàn)貨對(duì)上海原油期貨的價(jià)格影響貢獻(xiàn)度大。而上海原油期貨價(jià)格對(duì)于國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的解釋有限，說明國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格主要受自身因素影響。當(dāng)前國(guó)際原油市場(chǎng)處于賣方市場(chǎng)，供給方的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)強(qiáng)硬，并且國(guó)內(nèi)原油期貨剛剛起步，對(duì)國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的溢出效應(yīng)不明顯，因此方差分解的結(jié)果與實(shí)際相符合。

4 結(jié)語(yǔ)

通過本文研究發(fā)現(xiàn)，上海原油期貨和國(guó)際原油現(xiàn)貨在價(jià)格上具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。通過格蘭杰因果關(guān)系分析得出，上海原油期貨價(jià)格和國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格之間可以相互解釋。上海期貨價(jià)格很大程度是受國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格影響的，對(duì)外依存度很高，而目前上海原油期貨價(jià)格對(duì)于國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格的解釋有限。為提高我國(guó)原油定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，提出以下建議。

(1)建立市場(chǎng)化的能源價(jià)格體系。由于上海期貨市場(chǎng)發(fā)展受到自身發(fā)展時(shí)間較短、經(jīng)驗(yàn)較少等相關(guān)因素的制約，我國(guó)當(dāng)前期貨市場(chǎng)交易種類少并且缺乏創(chuàng)新，政府應(yīng)適當(dāng)?shù)販p少行政手段對(duì)能源價(jià)格的干預(yù)，推出更多利于原油企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新性的衍生金融工具，使得我國(guó)原油期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)更加穩(wěn)固，原油企業(yè)能更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)政府要學(xué)習(xí)國(guó)外的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在進(jìn)行期貨市場(chǎng)的產(chǎn)品種類開發(fā)、合約的簽訂以及相關(guān)政策制度的確立等方面向國(guó)際化方向發(fā)展。

(2)構(gòu)建成熟的期貨市場(chǎng)的監(jiān)督管理體制。我國(guó)整體期貨市場(chǎng)起步晚，部分監(jiān)管機(jī)制過于形式化，未起到真正的有效制約作用。要提高我國(guó)在原油領(lǐng)域定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)必須對(duì)期貨市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管，保證交易的公平、公正、公開，積極落實(shí)保證金制度、信息披露制度，建立嚴(yán)格的懲罰機(jī)制和禁入機(jī)制，嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等經(jīng)濟(jì)犯罪行為，創(chuàng)新制度安排，培育良好聲譽(yù)，吸引更多國(guó)內(nèi)外的投資者參與上海原油期貨交易，從而積極地發(fā)揮上海原油期貨在國(guó)內(nèi)和亞太區(qū)域市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)功能。

(3)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。通過本文的研究發(fā)現(xiàn)，上海原油期貨價(jià)格受到國(guó)際原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響大，長(zhǎng)期趨勢(shì)中存在協(xié)整關(guān)系，因此要加強(qiáng)影響國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因子的監(jiān)測(cè)，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及政治風(fēng)險(xiǎn)等因素，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。

(4)發(fā)展本土的原油煉化和儲(chǔ)運(yùn)能力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)本土原油煉化能力不強(qiáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)的原油供給貢獻(xiàn)度偏低。上海原油期貨發(fā)展時(shí)間較短，其期貨價(jià)格很大程度受如歐美和中東地區(qū)的國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格影響，而我們?cè)同F(xiàn)貨 的對(duì)外依存度很高，因此要提高本土身原油產(chǎn)品的供應(yīng)量，減少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴。

(5)繼續(xù)擴(kuò)大金融領(lǐng)域的對(duì)外開放。隨著當(dāng)前全球各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系加強(qiáng)，各國(guó)在金融領(lǐng)域的合作尤為重要，作為新一輪金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的排頭兵，上海原油期貨市場(chǎng)與其他國(guó)際金融市場(chǎng)在保障能源安全和市場(chǎng)公平方面需要相互配合，拓寬金融市場(chǎng)的合作領(lǐng)域，促進(jìn)多方互利共贏，共同打造人類命運(yùn)共同體。

圖6 方差分解示意圖

(6)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。當(dāng)前國(guó)際原油期貨和現(xiàn)貨都是以美元計(jì)價(jià)，美元和原油及期貨是直接掛鉤的，美元匯率的波動(dòng)性引發(fā)了國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)性，近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率頻繁，加劇了油價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。上海原油期貨以人民幣計(jì)價(jià)，是我們推動(dòng)人民幣國(guó)際化的良好契機(jī)，因此我們要繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，提高人民幣的計(jì)價(jià)影響力，促進(jìn)上海原油期貨在亞太地區(qū)的局部區(qū)域原油定價(jià)影響力的形成，從而建立合理和完善的亞太區(qū)域原油定價(jià)機(jī)制，維護(hù)亞太地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。