比亞迪怎么了？

文 張洋

比亞迪燃油車(chē)、電池業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，以往被新能源汽車(chē)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)所掩蓋，如今新能源汽車(chē)銷(xiāo)量疲軟，危機(jī)隨即顯露

作為巴菲特當(dāng)前在中國(guó)唯一重倉(cāng)的公司，股民們對(duì)比亞迪有著不一樣的期待，然而經(jīng)歷時(shí)間的洗禮，他們驀然發(fā)現(xiàn)“股神也有看走眼的時(shí)候”。

新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策下長(zhǎng)大的比亞迪，曾全力降成本走銷(xiāo)量薅補(bǔ)貼，財(cái)報(bào)上表面風(fēng)光，背后卻是資金流日益緊張，不得不靠發(fā)債來(lái)補(bǔ)貼運(yùn)營(yíng)和還債。

補(bǔ)貼退坡后，大好的形勢(shì)瞬間逆轉(zhuǎn)，比亞迪的補(bǔ)貼“后遺癥”隨即暴露出來(lái)。

銷(xiāo)量泡沫破滅

新能源汽車(chē)“大王”，也賣(mài)不動(dòng)了。

連續(xù)四年問(wèn)鼎銷(xiāo)量之冠的比亞迪，在7月份交出一份遜色的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量首次出現(xiàn)下滑，單月銷(xiāo)量為1.66萬(wàn)輛，同比下滑11.84%。相較于之前動(dòng)輒兩三倍的同比增長(zhǎng)勢(shì)頭，比亞迪新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售情況堪稱急轉(zhuǎn)直下，下滑速度甚至高于全行業(yè)的4.7%。

還好7月的數(shù)據(jù)不會(huì)影響半年報(bào)的成績(jī)。8月21日晚間，比亞迪發(fā)布2019年半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.8%，凈利潤(rùn)達(dá)到14.55億元，同比大漲200%。在車(chē)企凈利潤(rùn)集體下滑的背景下，比亞迪卻逆市大漲，看起來(lái)是一份很“漂亮”的半年報(bào)。

200%的背后，是2018年上半年比亞迪凈利潤(rùn)下滑72%，2017年上半年下滑24%，連續(xù)兩年大幅下滑換來(lái)一次猛漲，這增長(zhǎng)也就不稀奇了。

比亞迪2019年上半年14.55億元的凈利潤(rùn)，其實(shí)還不及2016年、2017年同期的22.60億元和17.23億元。

往前追溯5年可以發(fā)現(xiàn)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率如過(guò)山車(chē)般上躥下跳是比亞迪的常態(tài)，近兩年更是呈現(xiàn)出整體下滑的趨勢(shì)。

凈利潤(rùn)的下滑跟汽車(chē)業(yè)務(wù)息息相關(guān)。嚴(yán)格意義上講，比亞迪不算純正的車(chē)企，因?yàn)樗€有電池、光伏、手機(jī)部件及組裝、云軌等業(yè)務(wù)。

比亞迪以電池起家，2003年動(dòng)用2.54億港元收購(gòu)西安秦川汽車(chē)77%的股份才進(jìn)入造車(chē)領(lǐng)域。

汽車(chē)是王傳福的多元化結(jié)果之一，2009年以后他不斷加碼汽車(chē)業(yè)務(wù)，尤其是發(fā)展新能源汽車(chē)，使得汽車(chē)逐漸替代電池成為比亞迪最重要的收入來(lái)源，到2018年底汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到58%。

國(guó)家實(shí)施新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策后，比亞迪因提前布局占盡優(yōu)勢(shì)。截至2018年，比亞迪一共獲得70.59億元補(bǔ)貼，一家?guī)缀跄米吡巳珖?guó)五分之一的補(bǔ)貼，公司新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售收入亦在補(bǔ)貼最兇猛的2015年超過(guò)了燃油車(chē)。

王傳福

2016年初，“騙補(bǔ)”事件發(fā)生后，國(guó)家開(kāi)始逐年縮減補(bǔ)貼，并提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。補(bǔ)貼減少直接縮小了單輛車(chē)的利潤(rùn)空間，“補(bǔ)貼大戶”比亞迪開(kāi)始受到補(bǔ)貼政策退坡的影響，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走低。

比亞迪受補(bǔ)最多的電動(dòng)公交車(chē)在2016年每輛可以拿到50萬(wàn)元的補(bǔ)貼，而隨著補(bǔ)貼減少，比亞迪的電動(dòng)公交銷(xiāo)量隨之下降，2019年上半年比亞迪客車(chē)同比下降49%。銷(xiāo)量下降呈現(xiàn)的結(jié)果就是比亞迪商用車(chē)產(chǎn)能利用率越來(lái)越低，2018年比亞迪四大商用車(chē)生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率均徘徊在50%左右。

比亞迪在新能源汽車(chē)領(lǐng)域全力沖刺的時(shí)候，燃油車(chē)遭到犧牲，銷(xiāo)量持續(xù)下滑，2019年上半年燃油車(chē)同比下滑45%。電池業(yè)務(wù)亦被寧德時(shí)代超越，出貨量跌到第二位。

6月25日，史上最大幅度的補(bǔ)貼退坡新政開(kāi)始實(shí)施，比亞迪新能源汽車(chē)銷(xiāo)售情況在7月立馬變臉，補(bǔ)貼吹起的銷(xiāo)量泡泡，瞬間破滅。

比亞迪燃油車(chē)、電池業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，以往被新能源汽車(chē)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)所掩蓋，如今新能源汽車(chē)銷(xiāo)量疲軟，危機(jī)隨即顯露。

資金饑渴癥

王傳福持續(xù)擴(kuò)大新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，得到的補(bǔ)貼對(duì)比亞迪來(lái)說(shuō)卻是一把雙刃劍。

新能源補(bǔ)貼的金額會(huì)直接計(jì)入比亞迪的營(yíng)業(yè)收入，并產(chǎn)生當(dāng)期利潤(rùn)，但并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)際的現(xiàn)金流入。因補(bǔ)貼發(fā)放過(guò)程較長(zhǎng)，比亞迪將其計(jì)入應(yīng)收賬款科目，導(dǎo)致其應(yīng)收賬款規(guī)模隨著營(yíng)收增長(zhǎng)而不斷高企。

公司源源不斷的成本投入，產(chǎn)出來(lái)的新能源汽車(chē)銷(xiāo)售出去，卻沒(méi)有換來(lái)現(xiàn)金，而是一堆只能看看的應(yīng)收賬款，這樣的情況在2019年上半年越發(fā)嚴(yán)重。

應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)上升，除去補(bǔ)貼發(fā)放的因素之外，跟比亞迪積極向經(jīng)銷(xiāo)商壓貨的銷(xiāo)售策略也有很大關(guān)系。在這個(gè)策略下，比亞迪雖然沒(méi)有收到錢(qián)，但至少財(cái)報(bào)表面是好看的。

與A股主流車(chē)企相比，比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直處于低位，且有不斷下滑的趨勢(shì)，應(yīng)收賬款的回收效率越來(lái)越低，意味著比亞迪采用積極的銷(xiāo)售策略，而逐漸喪失對(duì)下游經(jīng)銷(xiāo)商的話語(yǔ)權(quán)。

應(yīng)收賬款對(duì)資金的占用之外，比亞迪嗷嗷待哺的另一個(gè)原因，是它跟多地政府簽訂投資協(xié)議來(lái)?yè)Q取電動(dòng)大巴市場(chǎng)的模式。

2013年左右，比亞迪與天津、杭州、南京、武漢等10個(gè)城市簽訂投資協(xié)議，在當(dāng)?shù)匦陆óa(chǎn)業(yè)園區(qū)。作為回報(bào)，各地采購(gòu)比亞迪的電動(dòng)大巴作為市民公共出行交通工具，一時(shí)間比亞迪工廠全國(guó)開(kāi)花。

截至2019年3月底，比亞迪的華南、華中、西北、華東、東北等地的工業(yè)園均在建設(shè)當(dāng)中，主要的在建項(xiàng)目投資預(yù)算達(dá)到148.23億元，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司在比亞迪的評(píng)級(jí)報(bào)告中提到“比亞迪資金主要依賴外部融資，對(duì)外融資壓力較大 ”。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去的8個(gè)月里，比亞迪發(fā)行了3期公司債、1期企業(yè)債、10期短期融資，累計(jì)融資金額達(dá)到195億元。第8期發(fā)行的10億元短期融資，票面利率已經(jīng)達(dá)到3.91%，較第一期的票面利率提高了0.02%，融資成本正在變高。

比亞迪發(fā)行的債券使用途徑要么是補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，要么是還債，第10期短期融資的20億元全部用于償還到期債務(wù)融資工具。如此看來(lái)，王傳福不僅要靠頻繁發(fā)債來(lái)維持日常運(yùn)營(yíng)，還開(kāi)始玩起以債養(yǎng)債的游戲。

根據(jù)2019年半年報(bào)測(cè)算，目前比亞迪的有息負(fù)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到727.99億元，較2014年年末翻了一倍。債務(wù)的累積導(dǎo)致比亞迪的利息支出逐漸走高，增速也越來(lái)越快，進(jìn)而侵蝕利潤(rùn)。

比亞迪一邊從補(bǔ)貼中薅羊毛，一邊又被補(bǔ)貼拖累，導(dǎo)致成本飆升，即使以管理效率出名的王傳福也沒(méi)有辦法解決，只能眼看著債務(wù)越滾越大，利潤(rùn)逐漸被蠶食。

高端化猶豫不決

半路殺出來(lái)的比亞迪，靠著王傳福極致的工廠經(jīng)驗(yàn)，盡力壓縮成本，打造出高性價(jià)比的燃油車(chē)才得以在市場(chǎng)立足，微薄的利潤(rùn)經(jīng)不起折騰。

比亞迪的高性價(jià)比基因延續(xù)到新能源汽車(chē)身上，單輛車(chē)價(jià)格均在10萬(wàn)元左右，跟同為自主品牌的長(zhǎng)城汽車(chē)路線頗為相似，以量取勝。保持性價(jià)比的代價(jià)是，比亞迪在車(chē)型上一直處于跟隨狀態(tài)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為比亞迪缺少原創(chuàng)性，以此來(lái)降低研發(fā)成本。

不過(guò)，隨著越來(lái)越多的傳統(tǒng)汽車(chē)企業(yè)加入新能源汽車(chē)制造行業(yè)，比亞迪的性價(jià)比開(kāi)始遭到挑戰(zhàn)。

一直在低端市場(chǎng)打轉(zhuǎn)，利潤(rùn)轉(zhuǎn)圜的空間太小，王傳福并非不清楚。

在燃油車(chē)時(shí)代，比亞迪進(jìn)行了一系列高端化嘗試，并推出了G6、M6等車(chē)型，但市場(chǎng)開(kāi)拓情況并不如意，第一次高端化嘗試以失敗告終。

在現(xiàn)金不太充裕的這幾年，比亞迪一直在加大對(duì)新能源汽車(chē)研發(fā)的投入，試圖扭轉(zhuǎn)低端的形象。戰(zhàn)略咨詢專家周掌柜在《金融時(shí)報(bào)》的專欄上寫(xiě)道：“最能證明比亞迪潛力的顯然不是業(yè)績(jī)，也不是規(guī)模，而是堅(jiān)定走研發(fā)驅(qū)動(dòng)和高端品牌創(chuàng)新的戰(zhàn)略決斷力。”

2018年，比亞迪的研發(fā)支出達(dá)到85億元，在眾多車(chē)企中看起來(lái)是比較看重研發(fā)投入的，不過(guò)這85億還需要分配給手機(jī)項(xiàng)目和電池項(xiàng)目，實(shí)際用于汽車(chē)項(xiàng)目的是50億元。

面對(duì)新一輪造車(chē)新勢(shì)力對(duì)高端市場(chǎng)的沖擊，比亞迪想要躋身高端領(lǐng)域還需要下一番功夫，長(zhǎng)城汽車(chē)的WEY和吉利汽車(chē)的領(lǐng)克均投入了巨額資金，而且目前還處于摸索中。

最為關(guān)鍵的是，迄今為止比亞迪仍舊沒(méi)有推出有區(qū)別性的獨(dú)立高端品牌，而比亞迪留給人們的印象一直是廉價(jià)車(chē)和低端車(chē)的代表，繼續(xù)沿用比亞迪品牌顯然是不太明智的高端化選擇。

此外，控制成本的內(nèi)部基因，讓比亞迪在營(yíng)銷(xiāo)和品牌建立上的投入并不大，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例始終維持在4%的較低水平，而營(yíng)銷(xiāo)投入恰巧是一個(gè)高端化品牌誕生的必經(jīng)之路，顯然王傳福并未想好。

加之，新能源汽車(chē)遭遇第一輪寒潮時(shí)，王傳福表現(xiàn)得猶猶豫豫，沒(méi)了當(dāng)年進(jìn)入造車(chē)領(lǐng)域的魄力和膽量。

周掌柜分析，比亞迪正迎來(lái)一個(gè)戰(zhàn)略突破的時(shí)間窗口，錯(cuò)過(guò)了，會(huì)繼續(xù)陷在規(guī)模化的坑里，抓住了，王傳福有可能成為下一個(gè)喬布斯。