上證50指數(shù)影響因素實(shí)證及其內(nèi)部波動(dòng)差異性分析

摘要：對(duì)于中國(guó)的金融市場(chǎng)來說，上證50指數(shù)的走勢(shì)有著重要的信號(hào)作用，是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的突出代表，對(duì)于廣大機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者選擇其投資方向具有重要指導(dǎo)作用。本文研究了上證50指數(shù)的影響因素，選擇上iE 54的收盤指教作為被解釋變量，影響的自變量使用了上證綜合指數(shù)，用于代表市場(chǎng)整體的繁榮情況;用于代表投資者情緒的上證A股日交易金額;代表市場(chǎng)交易活躍度的上證綜合日交易股票數(shù)量;代表市場(chǎng)短期波動(dòng)率的上證50ETF波動(dòng)率。在EVIEWS的基礎(chǔ)上對(duì)變量進(jìn)行了ADE檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。之后在格蘭杰因果檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上使用所有變量建立了向量自回歸模型。最后，為了進(jìn)一步分析解釋變量的影響程度，進(jìn)行了脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解。

關(guān)鍵詞：向量自回歸模型;波動(dòng)性;上證50指數(shù);投資者情緒

一、緒論

（一）研究背景與意義

詳細(xì)查閱我國(guó)專家學(xué)者的關(guān)于上證50指數(shù)的運(yùn)行規(guī)律，現(xiàn)有的文獻(xiàn)和研究還是十分有限，有必要進(jìn)行進(jìn)一步的研究。本文通過定性與定量分析結(jié)合的方法，并且著重從定量實(shí)證分析的角度探討了上證50指數(shù)的影響因素。

（二）上證指數(shù)影響的vAR模型構(gòu)建

1.變量選取與意義介紹

首先，本文的影響因素研究中，因變量選取2017年6月15日至2018年6月15日上證50的收盤指數(shù)，用S50表示。本文的影響因素變量分別選取了代表大盤整體繁榮指數(shù)的上證綜合指數(shù)，用SZ表示，并同時(shí)收集了上證綜指的收益率數(shù)據(jù)RSZ;代表投資者情緒的變量：卜證A股日交易金額、PSA;代表市場(chǎng)交易活躍度的變量：上證綜合日交易股票數(shù)量NSZ;還有代表市場(chǎng)短期波動(dòng)率的指標(biāo)，上證50ETF波動(dòng)率VS50。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF單位根檢驗(yàn)的方法對(duì)上證50收盤指數(shù)，波動(dòng)率，卜證綜合指數(shù)的收盤價(jià)格，日指數(shù)回報(bào)率，上證A股的日成交金額，證券日成交量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

得到結(jié)果，不論是上證SD還是上證綜指的序列在單位根ADF統(tǒng)計(jì)量在1%、5%的顯著性水平下均大于臨界值，即序列原本是非平穩(wěn)的。但它們的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)是平穩(wěn)的。其余的變量除了RSZ本身為顯著平穩(wěn)之外，都需要進(jìn)行差分才能達(dá)到平穩(wěn)。

二、協(xié)整分析

本文采用Johansen檢驗(yàn)法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。通過表格可以看出，第一個(gè)原假設(shè)的跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，可以拒絕。之后對(duì)于第二個(gè)統(tǒng)計(jì)量發(fā)現(xiàn)其臨界值高于統(tǒng)計(jì)量，接受假設(shè)。所以變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，可以繼續(xù)實(shí)證研究。

三、格蘭杰因果檢驗(yàn)

經(jīng)檢驗(yàn)五個(gè)變量之間存在協(xié)整的關(guān)系。因此運(yùn)用Eviews8對(duì)變量的序列進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，得到結(jié)論。原假設(shè)中，上證50指數(shù)550不是上證5o波動(dòng)率指數(shù)VS夕）的原因和上證5O波動(dòng)率不是上證50指數(shù)的格蘭杰原因的P值分別為0.0067和0.0539。由此可以得出初步結(jié)論，兩個(gè)原假是拒絕的，即二者都是對(duì)方的原因。二者可能存在一定的相互影響。同理，可以得出上證50指數(shù)與其他變量非因果關(guān)系的原假設(shè)至少有一個(gè)被拒絕，可以肯定S50與其余變量有一定的聯(lián)系。但是以上的分析較為粗糙，需要進(jìn)行更深入的建模研究。

（一）VAR模型的建立與分析

為了研究S50與其他變量的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)程度，本文利用上述五個(gè)變量的序列建立向量自回歸模型——VAR（p）模型并進(jìn)行分析，步驟為確定vAR模型的最佳滯后階數(shù)，然后再對(duì)VAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，最后做脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解分析。

（二）模型建立與穩(wěn)定性分析

下面通過建立VAR（2）模型來分析VS50、NSZ、S50、SZ、PSA變量之間的關(guān)系。通過Eviews8建立VAR模型進(jìn)行分析，結(jié)果如下表2。

（三）建立脈沖響應(yīng)函數(shù)

對(duì)于本文建立的VAR模型，分別給SZ、NSZ、PSA、VS50四個(gè)解釋變量一個(gè)沖擊，得到關(guān)于的脈沖響應(yīng)圖。

在當(dāng)期給變量上證綜指股票日成交量NSZ一個(gè)正的沖擊后，上證50迅速做出反應(yīng)并且受到的影響是負(fù)面的。這個(gè)沖擊結(jié)果在第15期左右達(dá)到峰值，之后沖擊的效應(yīng)影響慢慢降低，在第90期左右趨于0。說明股票市場(chǎng)本身活躍度對(duì)殷票價(jià)格的影響更為直接，市場(chǎng)活躍度高是市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)和產(chǎn)生不穩(wěn)定因素的重要表現(xiàn)，如大量拋售股票一般會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的驟減。

四、方差分解

為了深入了解上證綜合指數(shù)，上證A股日交易金額PSA，上證綜合日交易股票數(shù)量NSZ，上證50ETF波動(dòng)率VS50對(duì)上證50ETF的影響程度，在VAR模型已經(jīng)檢驗(yàn)成功之后，本文分解變量來探求之間的影響關(guān)系，方法是方差分解。

PSA、SZ、VS50和NSZ對(duì)于S50的貢獻(xiàn)度。方差分解的主要思想是考察每一個(gè)自變量在因變量波動(dòng)程度中所占的百分比，從而可以看出在每一期，因變量的變動(dòng)受哪個(gè)自變量影響較大。（表略）

本文通過前30期的方差分解分析，發(fā)現(xiàn)所研究的四個(gè)解釋變量影響因素對(duì)于被解釋變量上證50ETF指數(shù)的變化影響存在不小的差異，下文闡述了上證綜指和A股交易金額的影響作用為例。

其中上證綜指日交易量對(duì)上證50指數(shù)波動(dòng)的貢獻(xiàn)增長(zhǎng)是四個(gè)指標(biāo)中最迅速的一個(gè)。其貢獻(xiàn)率的增長(zhǎng)速度隨著期數(shù)增加漸漸減慢但保持在10以上的較高水平。而在較后期的時(shí)候，上證A般交易金額對(duì)被解釋變量的影響作用同樣比較明顯，雖然其對(duì)上證50變動(dòng)的貢獻(xiàn)率增長(zhǎng)速度較慢。得出的結(jié)論是上證50指數(shù)的變動(dòng)對(duì)上證綜指日交易量的變化是敏感的。同時(shí)我們可以看出上證A股交易金額在開始階段對(duì)上證50指數(shù)波動(dòng)的貢獻(xiàn)不大，但經(jīng)過時(shí)間的推移貢獻(xiàn)度慢慢提升。這個(gè)現(xiàn)象可以說明上證A股交易金額對(duì)上證50指數(shù)變化的影響隨著時(shí)間的推移越來越顯著。

五、結(jié)論與建議

（一）實(shí)證研究結(jié)論

本文先對(duì)前期學(xué)者有關(guān)上證50指數(shù)的研究進(jìn)行了了解，之后選擇代表大盤整體繁榮度的上證綜指等四個(gè)變量作為研究對(duì)象。檢測(cè)了各變量的平穩(wěn)性;發(fā)現(xiàn)變量之間滿足協(xié)整的關(guān)系;建立VAR模型后;使用脈沖響應(yīng)分析和方差分解結(jié)果顯示各個(gè)變量對(duì)股票實(shí)際價(jià)格變動(dòng)的影響各不相同。

（二）政策建議

1.關(guān)注投資情緒，完善市場(chǎng)制度

投資者情緒這一個(gè)變量對(duì)于股票指數(shù)變化的影響是十分明顯的。這一點(diǎn)可以從我們的脈沖響應(yīng)函數(shù)中得出。投資者情緒得到問題是大家都需要關(guān)注的問題。我國(guó)的股票市場(chǎng)方興未艾，與國(guó)際資本市場(chǎng)中已經(jīng)形成規(guī)模的股票市場(chǎng)相比，我們還有很多進(jìn)步的空間。股票的制度還有待健全，這也是我們市場(chǎng)中投資者情緒對(duì)股票價(jià)格和收益率存在非有效現(xiàn)象的原因。為了解決現(xiàn)有的問題，需要我們對(duì)股票市場(chǎng)中的違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，并建立完善的投資者賠償制度機(jī)制，給予投資者更好地投資環(huán)境。

2.注重監(jiān)管，維持穩(wěn)定

本文的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，其中上證綜指日交易量對(duì)上證50指數(shù)波動(dòng)的貢獻(xiàn)增長(zhǎng)是四個(gè)指標(biāo)中最迅速的一個(gè)?？梢钥闯鲋笖?shù)波動(dòng)其實(shí)受到市場(chǎng)影響較為明顯，因此有關(guān)部門需要增強(qiáng)管理力度，維持市場(chǎng)應(yīng)該有的正常運(yùn)行模式。比如在對(duì)于所有上市公司的信息收集和業(yè)務(wù)監(jiān)督上要投人更多的人力和資金，盡力完善市場(chǎng)的監(jiān)督制度，保障市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

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作者簡(jiǎn)介：

黃祥睿，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都。