淺析科創(chuàng)板發(fā)展市場存在的風險及防范

摘要：世界經濟的發(fā)展影響著國內經濟市場的波動性，設立科創(chuàng)板、穩(wěn)步試點注冊制，旨在打造多層次資本市場體系，發(fā)揮資本市場對提升科技創(chuàng)新能力和實體經濟競爭力的支持功能，是落實創(chuàng)新驅動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質量發(fā)展的重大舉措，對科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義?？苿?chuàng)板在戰(zhàn)略定位、行業(yè)選擇、上市條件、發(fā)行制度、交易規(guī)則、監(jiān)管機制等方面都有所創(chuàng)新和改革。本文針對科創(chuàng)板發(fā)展市場存在的風險進行了理性分析，并基于資本市場的歷史經驗和實際情況，從完善法律法規(guī)、相關機制等角度提出了風險防范措施，為資本市場的健康發(fā)展獻言獻策。

關鍵詞：科創(chuàng)板：發(fā)展市場：風險：防范

科創(chuàng)板由習近平主席提出設立，是獨立于以往主板、創(chuàng)業(yè)板的新設板塊。設立科創(chuàng)板、穩(wěn)步試點注冊制，旨在打造多層次資本市場體系，發(fā)揮市場對提升科技創(chuàng)新能力和實體經濟競爭力的支持功能，同時建立以市場機制主導的新股發(fā)行制度安排，強化信息披露監(jiān)管，依法從嚴監(jiān)管。鑒于科創(chuàng)板重點服務的科創(chuàng)企業(yè)的獨特性，科創(chuàng)板注冊制對股票發(fā)行、交易、信息披露、退市等環(huán)節(jié)的標準和要求等因素，科創(chuàng)板發(fā)展市場存在一定的風險。本文主要探究科創(chuàng)板發(fā)展市場中存在的風險，研究提出相應的防范措施，以促進資本市場健康發(fā)展。

一、科創(chuàng)板市場概述

（一）科創(chuàng)板出臺背景

2018年11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立科創(chuàng)板，提升了科創(chuàng)板的知名度，強化了科創(chuàng)板市場的功能及包容性。2019年1月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，并就相關管理辦法公開征求意見。3月1日，證監(jiān)會和上交所正式發(fā)布了科創(chuàng)板制度規(guī)則和準則，標志著科創(chuàng)板正式啟動。

（二）科創(chuàng)板的定位

創(chuàng)新性和科技型企業(yè)是科創(chuàng)板重點服務對象。科創(chuàng)板的設立大大增強了資本市場對實體經濟的包容性，可有效加強資本市場對擁有核心技術、占據(jù)行業(yè)領先地位、具有良好發(fā)展前景和口碑的科技創(chuàng)新型企業(yè)的服務功能?？苿?chuàng)板試點注冊制，堅持市場化、法治化方向，對股票發(fā)行、交易、信息披露、退市等環(huán)節(jié)進行了制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度。

（三）科創(chuàng)板注冊制與核準制的主要區(qū)別

科創(chuàng)板注冊制相較以往核準制，主要在以下五個方面有所突破和創(chuàng)新。①上市硬性條件有所放寬。以往核準制（主板、創(chuàng)業(yè)板）都對發(fā)行人的盈利能力有嚴格的衡量標準和要求，但科創(chuàng)板允許非盈利企業(yè)申報上市。②嚴格的信息披露制度?？苿?chuàng)板實行以信息披露為中心的發(fā)行審核制度，發(fā)行人是信息披露的第一責任人。③市場化的發(fā)行承銷機制。科創(chuàng)板新股發(fā)行價格、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行節(jié)奏都要通過市場化方式決定，實行以機構投資者為主體的詢價、定價機制。④強調中介機構責任。投行機構和保薦人在定價承銷上有所突破，對中介機構的職業(yè)操守提出更高要求。⑤建立更健全的配套措施。建立良好的法制環(huán)境，探索完善與注冊制相適應的證券民事訴訟法律制度。

（四）科創(chuàng)板重點關注行業(yè)

根據(jù)上交所發(fā)布的有關指引，以及目前各保薦機構的推薦情況，科創(chuàng)板重點關注的行業(yè)及領域主要包括：新一代信息技術行業(yè)、高端裝備行業(yè)、新材料行業(yè)、新能源行業(yè)、節(jié)能環(huán)保行業(yè)以及生物醫(yī)藥行業(yè)。

二、科創(chuàng)板市場存在的風險

（一）科創(chuàng)板層面

①保薦制度風險。在簡化上市流程的同時，科創(chuàng)板注冊制對保薦機構的能力及信譽也提出了較高要求，鑒于科技創(chuàng)新企業(yè)所處行業(yè)、領域一般較為高精尖或前沿，保薦人在針對發(fā)行人創(chuàng)新性及發(fā)展前景的判斷認定方面存在風險。②IPO定價制度風險。在一般股票發(fā)行情況下，保薦機構是按發(fā)行人實際募集資金額的一定比例收取承銷費，因此保薦機構希望發(fā)行人募集的資金越多越好，存在導致發(fā)行價格偏高的現(xiàn)象。但現(xiàn)在科創(chuàng)板要求保薦機構參與戰(zhàn)略配售進行跟投，且對其所獲股份設置鎖定期，則保薦機構存在壓低發(fā)行價格的動機。因此，存在保薦人主觀權衡利弊，引導詢價過程、控制發(fā)行價格的風險。③交易制度風險?？苿?chuàng)板沿用T+l制度、漲跌停幅度的限制等交易制度，難免會存在相應的資金流動速率變慢、投資者虧損加重等風險。④退市制度風險?？苿?chuàng)板聚焦存在財務欺詐等重大違法行為的公司以及喪失持續(xù)經營能力且恢復無望的主業(yè)“空心化”公司，制定了號稱史上最嚴的退市制度。但國內的退市制度極易被人工因素影響，造成退市難、效率低的情況?？苿?chuàng)板在優(yōu)化了退市指標體系后，仍然存在未知的風險，其推行效果仍有待檢驗。

（二）上市公司層面

經營管理風險?？苿?chuàng)板主要服務于創(chuàng)新型、科技型企業(yè)，此類企業(yè)雖有較大的發(fā)展空間，但同時也存在較大的不穩(wěn)定性和不確定性。同時，科創(chuàng)企業(yè)普遍存在投資期過長，預期投資收益未知以及人才管理能力欠缺等現(xiàn)象，這也會增大經營管理的風險值。

（三）投資者層面

企業(yè)估值風險?？苿?chuàng)企業(yè)大多還處在發(fā)展上升期，距離成熟期還有相當長一段時間，因此以持續(xù)盈利能力為主要參數(shù)的傳統(tǒng)估值方法（比如凈現(xiàn)值法）不完全適用于科創(chuàng)企業(yè)，科技創(chuàng)新因數(shù)在科創(chuàng)企業(yè)的估值體系中占有重要比重。但在企業(yè)的實際經營中，科技含量并不能客觀反映企業(yè)的經營能力與管理水平，也很難完全轉化為企業(yè)的盈利能力，容易導致企業(yè)估值水平偏高。

三、科創(chuàng)板市場風險防范措施

（一）完善詢價、定價機制及交易制度

①完善詢價、定價機制。進一步完善詢價、定價機制，有效平衡保薦機構在發(fā)行階段因身兼保薦承銷和投資者雙重身份而帶來的利益沖突，有利于保薦承銷機構與發(fā)行人更為客觀地確定發(fā)行價格。②完善交易制度。國內股票市場的交易制度因市場的波動而變得不穩(wěn)定，因此需要完善T+O交易制度，降低股票波動性，提升市場質量。

（二）完善法律法規(guī)

①完善民事制度。嚴格的退市制度會加劇退市企業(yè)的數(shù)量，如何保護投資者的利益是最重要的關注點之一?！蹲C券法》一直在強調行政責任，但對于民事賠償?shù)慕痤~等未有清晰的法律條例，經常造成投資者因民事賠償制度不足而導致資產虧損。因此，應盡快健全民事賠償機制，強化對投資者利益保護的力度。②完善相關處罰制度。針對上市公司信息造假的情況，相關法律法規(guī)的處罰太輕，難以起到震懾作用。因此，需要將處罰標準細致化、定量化，加大對信息造假的處罰力度和處罰的可操作性。

（三）培養(yǎng)理性投資者

個人投資者缺乏系統(tǒng)、專業(yè)的投資知識，容易造成股票市場較大波動起伏。因此，需要對個人投資者的投資心態(tài)做出引導和調整，提高他們的專業(yè)知識，同時加強對機構投資者的培訓，全方位對投資者進行投資及風險教育。

（四）加強對保薦機構的監(jiān)管

保薦機構在科創(chuàng)板市場中承擔的責任重大，包括按照上市標準規(guī)范企業(yè)各項工作，完成上市輔導，撰寫申報發(fā)行文件，完成發(fā)行承銷等各項工作，但同時，保薦機構和上市企業(yè)在科創(chuàng)板注冊制下的利益牽扯較多。因此，需要加強對保薦機構的監(jiān)管維度和力度，避免保薦人同上市公司的合謀行為。

四、結束語

科創(chuàng)板的設立有助于資本市場制度的更新完善，是落實創(chuàng)新驅動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質量發(fā)展的重大舉措。通過對科創(chuàng)板市場存在的風險進行合理分析，并制定有效的防范措施，有利于完善多層次資本市場體系，提升資本市場服務實體經濟的能力，對科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

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作者簡介：

劉曉燕，中國中鋼集團有限公司，北京。