基于專利數(shù)據(jù)的會計(jì)信息質(zhì)量與?技術(shù)創(chuàng)新市場價(jià)值效應(yīng)研究

引 言

企業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)的主體，也是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的主體。技術(shù)創(chuàng)新為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值提供資源和條件，持續(xù)有效的技術(shù)創(chuàng)新，能夠形成和強(qiáng)化企業(yè)核心競爭力，改善企業(yè)資源約束，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成效的高低，需通過市場進(jìn)行評判和檢驗(yàn)，利用技術(shù)創(chuàng)新成果開發(fā)出新產(chǎn)品，在激烈的市場競爭中贏得先機(jī)，創(chuàng)造新的盈利點(diǎn)，提升市場績效和企業(yè)市場價(jià)值。

我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，市場中存在的多種交易成本導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新在轉(zhuǎn)化為企業(yè)市場價(jià)值的過程中遭受摩擦，受制于市場摩擦，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意愿及獲取技術(shù)創(chuàng)新資源的能力往往低于最優(yōu)水平，因而亟需探尋提高技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為企業(yè)市場價(jià)值效率的辦法。以往文獻(xiàn)將代理問題及融資約束歸納為影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩大重要原因，會計(jì)信息是傳達(dá)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營實(shí)際的重要載體，也是解決代理問題和融資約束等企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱問題的重要機(jī)制。高質(zhì)量的會計(jì)信息既有助于改善公司治理，又有利于降低融資約束，提高市場資源配置效率。隨著我國企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的重視和研發(fā)投入的逐漸擴(kuò)大，專利申請數(shù)量突飛猛進(jìn)，技術(shù)創(chuàng)新是否能夠順利轉(zhuǎn)化成為企業(yè)的市場價(jià)值？如何提高技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化成企業(yè)市場價(jià)值的效率？本文將從會計(jì)信息質(zhì)量視角探索企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的市場價(jià)值效應(yīng)。

理論分析與研究假設(shè)

已有文獻(xiàn)認(rèn)為，代理問題和融資約束是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩大關(guān)鍵因素。會計(jì)信息能夠緩解外部投資者和企業(yè)之間的信息不對稱，既有助于改善公司治理，又有利于緩解技術(shù)創(chuàng)新的投資資金不足和提高資源配置效率。高質(zhì)量會計(jì)信息的企業(yè)比低質(zhì)量會計(jì)信息的企業(yè)能夠向資本市場傳遞更多的決策有用信息，使企業(yè)具有更強(qiáng)的融資能力，規(guī)避企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資時(shí)資金來源受阻的問題。Bharath等學(xué)者研究表明，會計(jì)信息質(zhì)量和公司融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。高質(zhì)量的會計(jì)信息向投資者準(zhǔn)確傳遞了公司價(jià)值信息，降低投資者由于信息劣勢而承擔(dān)的信息風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高會計(jì)信息質(zhì)量既能降低企業(yè)股權(quán)融資成本，也有助于獲得銀行貸款的信用級別，降低債務(wù)融資成本。而且，外部投資者在事前也能更清晰地認(rèn)識到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的必要性，能在事中更有效地監(jiān)督管理層對創(chuàng)新項(xiàng)目研發(fā)投入以及預(yù)期到創(chuàng)新投資對企業(yè)短期業(yè)績的不利影響，事后對企業(yè)創(chuàng)新做出更為客觀的評價(jià)。

技術(shù)創(chuàng)新在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場化的過程中需要大量的資金支持，在有摩擦的資本市場，高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠降低內(nèi)外部信息不對稱，有效緩解逆向選擇問題，緩解企業(yè)融資約束，改善企業(yè)融資狀況，降低技術(shù)創(chuàng)新在產(chǎn)品市場化的過程中因缺乏資金而轉(zhuǎn)化失敗的可能性。即會計(jì)信息質(zhì)量具有融資作用，提高會計(jì)信息質(zhì)量可以通過降低融資約束而提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效水平。

高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠提高公司治理水平，激勵(lì)并監(jiān)督管理層做出技術(shù)創(chuàng)新的投資決策。Jensen & Meckling認(rèn)為控制權(quán)和所有權(quán)分離使得股東與管理層之間存在利益沖突，如果缺乏有效的激勵(lì)和約束治理機(jī)制，管理層可能基于自利行為而偏離企業(yè)追求股東利益最大化的基本目標(biāo)。Bushman 等研究發(fā)現(xiàn)，客觀的、可驗(yàn)證的會計(jì)信息可以幫助投資者監(jiān)管和有效行使合法權(quán)利，降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)?？朔捎诠芾韺拥亩桃暥鴮?dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新投資的不足問題。高質(zhì)量的會計(jì)信息也能夠降低投資者的信息劣勢，加大投資者對管理層的監(jiān)督力度，提高管理層經(jīng)營效率。因此，會計(jì)信息作為克服市場摩擦、緩解資本市場中委托代理問題的重要機(jī)制，可以起到緩解信息不對稱、降低代理成本，進(jìn)而提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的作用。

根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)主動(dòng)通過研發(fā)投資行為向外界傳達(dá)其未來可能收益狀況的相關(guān)信息，通過信號傳遞將自己與其他公司區(qū)別開來，資本市場獲取到企業(yè)擁有較良好發(fā)展前景與較大盈利增長空間的信號之后，便會做出積極反應(yīng)，投資者可能會為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為支付更高的股票價(jià)格，提升企業(yè)市場價(jià)值。因此，技術(shù)創(chuàng)新提高企業(yè)未來可預(yù)期的盈利能力，增加企業(yè)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，提高企業(yè)期望收益率，企業(yè)股票價(jià)格的增長空間增大，提高企業(yè)股票的內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格。即會計(jì)信息質(zhì)量能夠提高技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)市場價(jià)值的促進(jìn)作用。

提出假設(shè)1：會計(jì)信息質(zhì)量提高技術(shù)創(chuàng)新績效對企業(yè)市場價(jià)值的促進(jìn)作用。

研究設(shè)計(jì)

樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2012—2016年我國A股上市公司作為樣本，剔除了數(shù)據(jù)不齊全、金融保險(xiǎn)類以及被特別處理樣本，得到有效樣本5 875個(gè)。對連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾處理，控制極端值的影響。相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

實(shí)證模型與變量定義

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，本文基于理論模型以及借鑒江軒宇等和劉督等以往文獻(xiàn)，提出模型：

Tobin'sQ=β0+β1Abs_DA+β2Lnapply+

β3Abs_DA*Lnapply+β4SIZE+β5LEV+β6PPE+

β7REC+β8CFO+β9HHI+β10H5+β11LISTY+ε

（1）

其中，采用Tobin's Q來度量企業(yè)市場價(jià)值，等于企業(yè)股東權(quán)益市值和總負(fù)債的賬面價(jià)值之和除以總資產(chǎn)的賬面價(jià)值。采用可操縱性應(yīng)計(jì)數(shù)（Discretionary Accruals）衡量會計(jì)信息質(zhì)量，計(jì)算公式為：TAt/At-1=β1（1/A t-1）+ β2（[Δ]REVt-[Δ]ARt）/At-1+β3（PPEt/At-1）+ β4ROAt-1+εt（2）其中，TAt為總應(yīng)計(jì)數(shù)，等于第t期經(jīng)營利潤減去第t期的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，At-1為第t-1期的期末總資產(chǎn)，[Δ]REVt為第t期和第t-1期的主營業(yè)務(wù)收入之差，[Δ]ARt為第t期和第t-1期應(yīng)收賬款的變化額，PPEt為第t期的期末固定資產(chǎn)原值，ROAt-1為上期的總資產(chǎn)收益率。按照模型（2）分年度和行業(yè)回歸，殘差項(xiàng)即為操縱性應(yīng)計(jì)數(shù)DA，并以其相反數(shù)表示會計(jì)信息質(zhì)量。以發(fā)明專利和實(shí)用新型專利申請數(shù)量作為衡量技術(shù)創(chuàng)新績效的指標(biāo)。其他控制變量包括：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流量凈額、行業(yè)競爭程度、股權(quán)集中度、企業(yè)上市年限，控制行業(yè)和年度變量。

實(shí)證結(jié)果分析

描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：企業(yè)市場價(jià)值（Tobin's Q）均值為1.356，標(biāo)準(zhǔn)差為0.972，說明上市公司市場價(jià)值差別較大;會計(jì)信息質(zhì)量（Abs_DA）均值為-0.024，標(biāo)準(zhǔn)差0.214;技術(shù)創(chuàng)新績效（Lnapply）均值為3.056，較低，標(biāo)準(zhǔn)差為1.29，說明上市公司技術(shù)創(chuàng)新績效差別較大。其他變量均在合理范圍之內(nèi)。描述性統(tǒng)計(jì)表略。

相關(guān)性分析

相關(guān)系數(shù)表顯示：會計(jì)信息質(zhì)量（Abs_DA）與企業(yè)市場價(jià)值（Tobin's Q）的相關(guān)系數(shù)顯著為正，說明會計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)市場價(jià)值顯著正相關(guān);會計(jì)信息質(zhì)量（Abs_DA）與技術(shù)創(chuàng)新績效（Lnapply）的相關(guān)系數(shù)顯著為正，說明會計(jì)信息質(zhì)量與技術(shù)創(chuàng)新績效顯著正相關(guān);技術(shù)創(chuàng)新績效（Lnapply）與企業(yè)市場價(jià)值（Tobin's Q）的相關(guān)系數(shù)顯著為正，說明技術(shù)創(chuàng)新績效與企業(yè)市場價(jià)值顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)1。相關(guān)性分析表略。

實(shí)證結(jié)果分析

表1報(bào)告了模型（1）的回歸結(jié)果。其中第（1）列表示技術(shù)創(chuàng)新績效（Lnapply）的市場價(jià)值效應(yīng)（Tobin's Q），第（2）列表示會計(jì)信息質(zhì)量（Abs_DA）對技術(shù)創(chuàng)新市場價(jià)值效應(yīng)（Tobin's Q）的影響。由第（1）列可知，技術(shù)創(chuàng)新績效的系數(shù)為0.071，且在1%的顯著性水平下為正，說明技術(shù)創(chuàng)新績效存在顯著的正向市場價(jià)值效應(yīng);由第（2）列可知，會計(jì)信息質(zhì)量與技術(shù)創(chuàng)新績效交互項(xiàng)（Lnapply*Abs_DA）系數(shù)為0.012，且在1%的顯著性水平下為正，說明高質(zhì)量的會計(jì)信息能夠提高技術(shù)創(chuàng)新績效對企業(yè)市場價(jià)值的正向影響，假設(shè)1得證。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使研究結(jié)論更加可靠，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）企業(yè)市場價(jià)值替換度量指標(biāo)，采用市凈率（股價(jià)/每股凈資產(chǎn)），銷售利潤率（銷售利潤/銷售收入）作為市場價(jià)值的替代指標(biāo)，另外，分別檢驗(yàn)會計(jì)信息質(zhì)量對滯后一期和滯后兩期的技術(shù)創(chuàng)新市場價(jià)值效應(yīng)的影響;（2）會計(jì)信息質(zhì)量替換度量指標(biāo)，通過修正Jones模型或者修正的DD模型度量會計(jì)信息質(zhì)量，為避免內(nèi)生性問題，采用滯后兩期會計(jì)信息質(zhì)量作為解釋變量;（3）技術(shù)創(chuàng)新績效替換度量指標(biāo)，采用企業(yè)申請的發(fā)明專利數(shù)量替代申請的發(fā)明專利和實(shí)用新型專利的總數(shù)量來度量技術(shù)創(chuàng)新績效;（4）控制公司固定效應(yīng)，加入公司固定效應(yīng)Firm以減少遺漏變量對回歸結(jié)果的干擾。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致。

研究結(jié)論及建議

本文以2012—2016年我國A股上市公司為樣本，研究會計(jì)信息質(zhì)量提高技術(shù)創(chuàng)新績效對企業(yè)市場價(jià)值效應(yīng)的正向影響。研究表明，會計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新市場價(jià)值顯著正相關(guān)，技術(shù)創(chuàng)新績效與企業(yè)市場價(jià)值顯著正相關(guān)，會計(jì)信息質(zhì)量正向影響技術(shù)創(chuàng)新績效對企業(yè)市場價(jià)值的促進(jìn)作用。

政策建議： 第一，優(yōu)化會計(jì)制度和增強(qiáng)會計(jì)信息質(zhì)量監(jiān)管力度，提高企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量，降低技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為企業(yè)市場價(jià)值過程中的交易成本;第二，完善企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效的信息披露形式，提高資本市場識別企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新市場價(jià)值的能力，有利于投資者監(jiān)督及評價(jià)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為的實(shí)施過程，降低市場摩擦，提高資本市場資源配置效率;第三，加強(qiáng)公司治理建設(shè)，完善資本市場法規(guī)，有利于解決銀行等信貸部門長久以來因?yàn)閷＠麢?quán)估值困難而無法順利執(zhí)行“專利權(quán)質(zhì)押貸款政策”的問題。

基金項(xiàng)目：本文受到河南省知識產(chǎn)權(quán)局軟科學(xué)研究項(xiàng)目（項(xiàng)目批準(zhǔn)號：20180106010）的資助。

作者簡介：張明祥（1977—），男，管理學(xué)博士，研究方向：戰(zhàn)略管理、財(cái)務(wù)管理、技術(shù)創(chuàng)新。

（作者單位：鄭州銀行股份有限公司）