中國開展大蒜期貨市場的必要性和可行性研究

郭向向　劉旺　郭銳

[摘要]本文利用2006-2016年中國大蒜市場相關(guān)數(shù)據(jù)，選取因子分析模型，分析了大蒜期貨上市的可行性和必要性。研究表明，我國大蒜具有價格波動大、容易運輸和儲藏以及現(xiàn)貨產(chǎn)量大等特點，此外我國農(nóng)產(chǎn)品+期貨的運行模式正處于完善階段，有利于助推大蒜期貨上市。將大蒜與其他農(nóng)產(chǎn)品進行因子分析模型對比發(fā)現(xiàn)，大蒜綜合因子得分排名第3，說明大蒜相對于其他農(nóng)產(chǎn)品而言更具有上市的可行性。

[關(guān)鍵詞]大蒜;期貨市場;因子分析

中圖分類號：F323.7

文獻標識碼：A

DOI：10.16465/j.gste.cn431252ts.20190440

近年來，中央和社會重點關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品價格問題，為了維護買賣雙方利益及穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格，我國政府提出要“保持農(nóng)產(chǎn)品價格合理水平，增加農(nóng)民收入”。然而以大蒜為代表的許多農(nóng)產(chǎn)品價格大幅度波動，“姜軍”“蒜你狠”“豆你玩”等網(wǎng)絡(luò)用語快速躥紅網(wǎng)絡(luò)。據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計，大蒜價格最高為12.24元/千克，最低為0.4元/千克。在大蒜市場中，顯著的蛛網(wǎng)模型導致蒜價呈現(xiàn)周期性變化，導致蒜農(nóng)以及大蒜收購商都遭到慘重的損失。規(guī)避風險是衍生品市場特有的功能，將大蒜與期貨結(jié)合能夠減少由于蒜價波動帶來的損失。大蒜進人期貨市場，不僅可以穩(wěn)定價格，保障農(nóng)民的收入，還可以推進大蒜在國內(nèi)市場的發(fā)展，對其他農(nóng)產(chǎn)品進人期貨市場發(fā)展具有借鑒意義，研究大蒜進人期貨市場必要性和可行性具有重要現(xiàn)實意義。

關(guān)于大蒜期貨的研究，國內(nèi)外相關(guān)文獻較少，主要分為3類：現(xiàn)貨市場、期貨市場以及現(xiàn)貨市場和期貨市場的關(guān)系研究。在現(xiàn)貨市場研究中，張利庠等”運用H-P方法，選取了2002-2009年的數(shù)據(jù)進行分析，結(jié)果表明，在大蒜市場中蛛網(wǎng)現(xiàn)象非常顯著，該現(xiàn)象帶來的周期性是導致大蒜價格劇烈波動的根本原因。姚升等通過ARCH模型研究大蒜波動的特性一聚集性和非對稱性，同時得出當蒜價呈下降趨勢時，蒜價的波動率大于大蒜價格上升時的波動率。在期貨市場研究中，以Black為代表的國外學者一致認為農(nóng)產(chǎn)品進人期貨市場應(yīng)該具備可標準化、易儲藏、價格劇烈波動以及龐大的現(xiàn)貨規(guī)模等條件。凱恩斯是首位深人研究期貨市場價格的學者，他認為期貨價格形成的基礎(chǔ)是現(xiàn)貨的價格。周芳在研究棉花套期保值的效率時，提出套期保值率較低。胡秋靈等14-51對不同的農(nóng)產(chǎn)品包括棉花、玉米展開研究時與周芳3得出了相同的結(jié)論，套期保值的效率不高。在現(xiàn)貨市場和期貨市場關(guān)系研究中，國外學者Zapata采取了互諧關(guān)系檢驗法，結(jié)果表明，期貨現(xiàn)貨價格與利率變動的方向是一致的。

國內(nèi)外對于大蒜進人期貨市場的研究較缺乏且不夠深人，本文通過因子分析法分析大蒜上市可行性及必要性。

1研究方法和模型構(gòu)建

1.1研究方法

因子分析法的目的在于簡化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，起到降維作用，將多個因素用少數(shù)因素即可表達大部分信息。數(shù)學模型如下：

式中：Y;（Y，～Y。）為經(jīng)過標準化處理后的可

觀測的隨機變量，i（1～p）=1，2，.p;F;（F～F）為不可觀測的隨即向量，

與F;不相關(guān)，j（1～m）=1，2..*m;a;為第i個變量在第j個因子的載荷;ε;為Y;的特殊因子。a;反映了第i個變量在第j個因子上的重要性，a;越大即說明公共因子F;和原變量越強，F(xiàn)稱為Y的主因子，也稱公共因子。

在提取主因子之后，需要采用適當?shù)姆椒▽σ蜃舆M行載荷矩陣旋轉(zhuǎn)，對其旋轉(zhuǎn)后會得到更加清晰明確的因子變量的具體含義。通過對因子的載荷旋轉(zhuǎn)可以簡化因子結(jié)構(gòu)，使公共因子的貢獻呈現(xiàn)分散的趨勢。因子得分是因子分析法的最終體現(xiàn)，其可理解為各變量值的加權(quán)總和，權(quán)數(shù)的大小表示了變量對因子的重要程度，最終綜合得分：

式中：β;為各因子的方差貢獻率與總貢獻率的比值。

1.2模型構(gòu)建

新品種進人期貨市場應(yīng)具備以下條件：價格波動大、可標準化、易儲藏及運輸、現(xiàn)貨市場龐大以及期貨市場較為成熟。其中，在現(xiàn)貨市場方面中國大蒜產(chǎn)量一直位于世界首位。2006-2016年中國大蒜產(chǎn)量和世界大蒜總產(chǎn)量見表1。2006-2016年，大蒜產(chǎn)量一直波動式上升，從2006年的1156.75萬噸上升到2016年的1917.27萬噸，大蒜產(chǎn)值在2012年達到最大值2008.2萬噸;2006年我國的大蒜產(chǎn)量占據(jù)世界大蒜產(chǎn)量的75.49%，此后成為世界上最大的大蒜生產(chǎn)國。同時我國大蒜的種植面積也位列世界第1，始終占據(jù)著全球50%的種植面積，2012年國內(nèi)大蒜的種植面積到達了85.65萬公頃。此外，在期貨市場中，供需雙方來往交易才能使得市場高效運轉(zhuǎn)，當擁有足夠大的現(xiàn)貨市場時，才能夠在激烈的競爭中脫穎而出，不容易受到部分企業(yè)的控制，而大蒜商品正具備以上特征。

本文具體變量如下：

（1）農(nóng)產(chǎn)品價格波動性。當參與主體的利益對價格變動非常敏感時，進人期貨市場進行套期保值可以有效地控制風險、減少損失。本文選用農(nóng)產(chǎn)品價格波動的標準差及生產(chǎn)者價格指數(shù)代表該指標。

（2）大蒜現(xiàn)貨的供需水平?，F(xiàn)貨龐大不僅是農(nóng)產(chǎn)品可以變成期貨商品的重要因素，也是其進入期貨市場發(fā)展的基礎(chǔ)。本文選用農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值及農(nóng)產(chǎn)品居民消費價格指數(shù)兩個指標分別衡量現(xiàn)貨市場的供需水平。

（3）農(nóng)產(chǎn)品標準化程度。在期貨合約中要求商品必須是標準化的，本文選取農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)單位機械化費用作為衡量農(nóng)產(chǎn)品標準化程度。

（4）金融屬性。農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性是指農(nóng)產(chǎn)品與金融結(jié)合，打破原有的金融體系，形成更加復雜的復合金融體系，致使金融市場會影響農(nóng)產(chǎn)品市場的運行，尤其是沖擊農(nóng)產(chǎn)品原油價格，本文采用M2期末余額衡量該指標。

（5）儲藏運輸性。農(nóng)產(chǎn)品具有易運輸和易儲藏的特點，有利于期貨合約到達交割期時能夠順利交割，本文選取農(nóng)產(chǎn)品物流總值作為衡量農(nóng)產(chǎn)品儲藏運輸性。

本文通過因子分析法分析7個可行性指標，并將其與其他的10種農(nóng)產(chǎn)品進行比較，分別包括已上市交易的小麥、大豆、玉米、棉花、早秈稻、雞蛋，以及未上市交易的活豬、活牛、水產(chǎn)品、活羊，進而對大蒜進人期貨市場是否具有可行性開展綜合評價。本文選取的樣本空間為2006-2016年，其中農(nóng)產(chǎn)品的價格及生產(chǎn)者價格指數(shù)數(shù)據(jù)來源于歷年《中國農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)查年鑒》及商務(wù)部網(wǎng)站，農(nóng)產(chǎn)品居民消費價格指數(shù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和歷年《中國農(nóng)業(yè)年鑒》，M2期末余額來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)單位機械化費用來源于歷年《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編》，農(nóng)產(chǎn)品物流總值來源于歷年《中國物流年鑒》。

2實證分析

本文在選取已經(jīng)作為農(nóng)產(chǎn)品期貨上市交易的小麥、大豆、玉米、棉花、早釉稻、雞蛋外，還采用了4個未上市的農(nóng)產(chǎn)品用于對比分析，分別是活豬、活牛、水產(chǎn)品、活羊。在國外的期貨市場中未上市的4個品種中有3個農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)進人期貨市場，國內(nèi)的期貨市場仍然缺少這幾個農(nóng)產(chǎn)品，國內(nèi)已有學者對這3個農(nóng)產(chǎn)品進人期貨市場是否具有可行性進行了研究，得出的結(jié)論是肯定的。在對比品種中加入了活羊是因為該農(nóng)產(chǎn)品具有以下幾個特征：（1）價格頻繁波動且波動幅度大。商品的價格波動是成為期貨商品的重要條件。（2）市場需求大。有需求就存在供給，龐大的交易量也是成為期貨商品的重要條件之一。（3）羊肉作為豬肉、牛肉的替代品，使研究更加豐富。

2.1提取因子

本文使用主成分分析法提取因子，公因子方差見表2。

解釋的總方差見表3。公共因子的個數(shù)一般根據(jù)累計解釋率選擇，選取累計解釋率大于85%時，僅有的特征根個數(shù)為因子個數(shù)。第1列初始解下原始變量的共同度，都為1，選取主成分分析方法對原始變量提取特征根;第2列是為了保留最多的信息，提取當特征根大于1時的共同度，此時各個原始變量的共同度都比較高。據(jù)表3可知，前3個因子的特征值均大于1，且累計解釋率達到86.198%。本文選取的3個因子能反映原始變量大部分信息，并且解釋意義較強。

2.2因子旋轉(zhuǎn)

利用主成分旋轉(zhuǎn)法（具有Kaiser標準化的正交旋轉(zhuǎn)法）進行因子旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)前的因子載荷成分矩陣見表4（已提取了3個成分），經(jīng)過旋轉(zhuǎn)的因子載荷成分矩陣見表5（旋轉(zhuǎn)在5次迭代后收斂）。據(jù)表5可知，第一公共因子主要由Z1、Z2和Z3組成，第二公共因子主要由Z6組成，第三公共因子主要由Z4組成。

2.3因子解釋

據(jù)表5可知，Z1、Z3和Z5構(gòu)成第一公共因子，分別是價格波動的標準差、農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和每單位農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的機械化費用，各自在第一因子上的載荷分別為0.824、0.859、-0.898。其中價格波動的標準差越大，反映農(nóng)產(chǎn)品價格波動越頻繁，在期貨市場對該品種需求越大;農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量代表農(nóng)產(chǎn)品供給，該品種期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)龐大;每單位農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的機械化費用代表農(nóng)產(chǎn)品標準化程度，越易標準化的商品越易進人期貨市場，反映出該商品供給性越強，價格頻繁波動的商品市場需求及市場供給往往會增加。供需因子代表第一公共因子Z6在第二因子上的載荷為0.933，為第二公共因子，即農(nóng)產(chǎn)品物流總值。農(nóng)產(chǎn)品物流總值代表儲藏運輸性，越易于運輸?shù)漠a(chǎn)品越容易進人期貨市場，公共因子F2可以取名為運輸性因子。

Z4構(gòu)成第三公共因子，即M2期末余額，其在該公共因子，上的載荷是0.668。M2期末余額作為農(nóng)產(chǎn)品金融屬性的衡量指標，農(nóng)產(chǎn)品期貨是金融衍生品的一種，金融屬性因子代表第三公共因子。

2.4因子得分

原始變量的線性組合即為公共因子，計算各個因子得分后，將得分進行排序，結(jié)果見表6。

2.5得分及排序

本文主要分析大蒜+期貨是否具有可行性，選取方差貢獻率為權(quán)重，求得總因子得分并排序，結(jié)果見表7。

其中，綜合得分公式如下：

2.6結(jié)果與分析

據(jù)表7可知，將大蒜與其他幾個農(nóng)產(chǎn)品對比分析，我國大蒜期貨上市可行性在11個農(nóng)產(chǎn)品品種排名第3，其中第一公共因子得分排名第9，第二公共因子位居第1，第三公共因子列居第3。

（1）基于第一公共因子，大蒜排在第9位，豬、牛、羊位于前三。日常生活中豬肉、牛肉、羊肉價格波動幅度較大，豬、牛、羊的人均消費量和加工業(yè)的產(chǎn)能較大，大蒜在此方面顯得略有不足，反映出我國的大蒜生產(chǎn)基本上都是蒜農(nóng)土地種植，不具有規(guī)模性，生產(chǎn)效率相較于國外更低。同時我國加工業(yè)處發(fā)展階段，模式尚為初級，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，我國的基本國情阻礙了大蒜期貨市場交易的步伐。

（2）基于第二公共因子，大蒜排第1位。大蒜運輸主要為高溫運輸和冷鏈運輸，高溫運輸要保證及時通風，冷鏈運輸要求溫度到達0C。在第二二公共因子排名前5中，豬、牛、水產(chǎn)品都需要冷鏈運輸才可以保證其質(zhì)量。自2014年以來，我國冷鏈運輸以公路冷鏈運輸為代表，總體增長速度加快，但是仍出現(xiàn)供不應(yīng)求，我國冷鏈物流市場規(guī)模不夠，影響了運輸性因子得分。

（3）基于第三公共因子，大蒜位居第3，意味著貨幣供應(yīng)量在很大程度上影響蒜價，反映出大蒜具有獨特且較強的金融屬性，代表當前我國期貨市場推出新的農(nóng)產(chǎn)品上市能力較強。從表6可以看出已經(jīng)上市的產(chǎn)品排名不占優(yōu)勢。

3結(jié)論

本文采用因子分析法，選取了已經(jīng)進人期貨上市交易的小麥、大豆、玉米等6個農(nóng)產(chǎn)品，以及沒有進人期貨市場的4個農(nóng)產(chǎn)品進行對比，如活豬、活牛等，分析大蒜+期貨模式在我國是否具有可行性。有如下結(jié)論：

（1）我國衍生品市場起步晚，但發(fā)展快，正處于完善階段，符合農(nóng)產(chǎn)品進人期貨市場的條件。

（2）大蒜現(xiàn)貨市場具有金融屬性強、價格頻繁波動，便于運輸?shù)忍卣?，有助于大蒜進人期貨市場。

（3）將大蒜和期貨農(nóng)產(chǎn)品及非期貨農(nóng)產(chǎn)品進行對比分析，結(jié)果表明，大蒜綜合排名位居第3，相比于其他的農(nóng)產(chǎn)品來說更具有進入期貨市場的條件及可行性。

我國大蒜進人期貨市場規(guī)避風險具有可操作性及可行性，根據(jù)本文研究，提出以下建議：

（1）規(guī)模化生產(chǎn)。我國大蒜種植規(guī)?；潭容^低，阻礙了大蒜期貨上市交易的步伐。要提高大蒜種植規(guī)?；?，促進大蒜+期貨模式更快進人期貨市場。

（2）完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。其包括加強期貨結(jié)構(gòu)調(diào)整、加強期貨市場秩序整頓、加快立法、改革期貨新品種上市機制。

（3）完善優(yōu)惠政策體系。詳細制定便于參與者操作的優(yōu)惠體系，其中政府應(yīng)該充分發(fā)揮自身優(yōu)勢起到引領(lǐng)作用。此外，政府應(yīng)該多多宣傳大蒜+期貨模式，讓更多的農(nóng)戶了解轉(zhuǎn)移風險的方法，提高經(jīng)營大蒜參與者的積極性，進一步提高各個參與者對大蒜期貨上市的需求。

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