上市公司財務報表分析

張?zhí)熵?于強 陳若曦

摘 ?要 ?本文以2018年度報告為基礎，通過對智飛生物進行宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境的分析以及對財務指標的解讀，為投資者提供投資建議。

關(guān)鍵詞 ?智飛生物 ?財務分析 ?環(huán)境分析

一、智飛生物公司簡介

重慶智飛生物制品股份有限公司。2002年投入生物制品行業(yè)，注冊資金16億元，資產(chǎn)62億元，2010年9月在深交所掛牌上市，成為第一家在創(chuàng)業(yè)板上市的民營疫苗企業(yè)，旗下五家全資子公司及一家參股子公司。智飛生物系一家集疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送及進出口為一體的生物高科技企業(yè)，主營的人用疫苗為國家七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景廣闊。

二、環(huán)境分析

（一）宏觀環(huán)境分析

1.需求端[2]： 人口老齡化大勢滔滔：絕對數(shù)及占比均提升、壽命更長、醫(yī)療需求更旺盛。老齡化加深，平均預期壽命持續(xù)提升。

2.支付端：全民醫(yī)保，綜合支付能力提升;三大基本醫(yī)療保險，參保率突破 95%;基本全覆蓋 。

（二）行業(yè)分析

1.醫(yī)藥生物板塊

11.11-11.17 期間，醫(yī)藥生物板塊漲幅為-0.92%，在所有板塊中位列第四位，跑贏滬深300 指數(shù)1.44個百分點;自年初至今，醫(yī)藥生物板塊漲幅為37.32%，跑贏滬深300指數(shù) 11.50 個百分點。

2.疫苗子行業(yè)

受2018年H2長生生物疫苗事件及疫苗管理法的正式出臺，疫苗行業(yè)監(jiān)管進一步強化，批簽發(fā)速度放緩，目前已有所回升。品種結(jié)構(gòu)方面，免疫規(guī)劃疫苗份額提升，宮頸癌品類處于放量期，1-10月整 體批簽發(fā)量同比上升40%，增速較1-9月提升，默沙東9價HPV疫苗大幅增長;肺炎：23價肺炎疫苗帶動1-10月品類批簽發(fā)量同比增長11%，增速較1-9月提升，競爭格局穩(wěn)定。

三、智飛生物2018年報財務數(shù)據(jù)解讀[1]

（一）利潤表分析

1.銷售情況分析。公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.28億元，比去年同期增長289.43%。其主要增長來自代理二類疫苗產(chǎn)品，2017年代理產(chǎn)品2.7億元，2018年增長至38.9億。

2.銷售結(jié)構(gòu)分析。2017年自主產(chǎn)品占75.85%，代理產(chǎn)品二類疫苗占24.15%;2018年自主產(chǎn)品占24.29%，代理產(chǎn)品二類疫苗占75.71%。HPV疫苗供不應求，市場空間巨大。

3.凈利潤分析。2017年公司年報顯示凈利潤14.51億，2018年凈利潤14.51億較上年同期增長235.75%。主要系代理產(chǎn)品占比大幅提高所致。

4.毛利率分析。2017年毛利率83%，2018年54.7%，總體毛利率下降30個點，主要是毛利95%的自主產(chǎn)品占比下降，相對毛利41%的代理產(chǎn)品銷量大幅增長，拉低整體毛利水平。

（二）資產(chǎn)負債表分析

1.資產(chǎn)分析

2018年末非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額32.2%，固定資產(chǎn)占比13.72%。2017年末非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額44.4%，固定資產(chǎn)占比17.58%。2018年非流動資產(chǎn)總額呈持續(xù)上升趨勢，總體占比相對下降。原因是智飛生物自營業(yè)務比重下降，主要以代理默沙東疫苗為主業(yè)，故固定資產(chǎn)投入增速不大，屬于正常現(xiàn)象。

2.存貨分析

2018年度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)183.58天。2017年度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)457.46天。依商業(yè)模式來看，從生產(chǎn)，到營收，再到收款，商業(yè)運營時間比較長。因為有中檢所檢批這個環(huán)節(jié)，所以會造成公司庫存規(guī)模較大。因為是縣級疾控中心付款，所以付款周期會較長。2018年公司接連代理四價、九價HPV以及五價輪狀重磅疫苗產(chǎn)品，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)又發(fā)生了較大變化，這三大代理重磅疫苗產(chǎn)品沒有市場導入期，直接觸發(fā)了營收的暴增，從而引起庫存及應收賬款的暴增。

3.應收賬款分析

公司應收賬款同比環(huán)比大增。查詢公司2018年應收賬款明細可知，6個月以內(nèi)的應收賬款為18.28億，占2018年應收賬款余額比例92%，結(jié)合公司商業(yè)模式，應收賬款大增屬于正常，不存在公司賒賬以及關(guān)聯(lián)交易來擴大營收的可能。

（三）現(xiàn)金流量表分析

1.收入現(xiàn)金含量

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2018年收入現(xiàn)金含量為75.11%，2017年為69.83%，分析可得2018年公司收入現(xiàn)金含量較2017年有所提升，凈利潤現(xiàn)金含量降幅并不大。

2.自由現(xiàn)金流

公司2018年自由現(xiàn)金流含量為92348817.27元，2017年為418808379.81元，公司自由現(xiàn)金流較2017年大幅增加，這與公司商業(yè)模式相關(guān)，2018年公司創(chuàng)造出的現(xiàn)金流并不需要公司超額的固定資產(chǎn)投入，這應該是外資持續(xù)增倉智飛的重要原因。

四、投資策略建議

（一）公司亮點

大力推進自主研發(fā)，自主管線梯隊漸次豐富。截至目前，預防用微卡和 EC 檢測試劑盒均已完成臨床和藥學技術(shù)審評，即將進入藥理毒理審評，預計將于今年底或明年獲批上市，有望接棒 AC-Hib 三聯(lián)苗成為公司自主疫苗新的驅(qū)動力，其他在研項目穩(wěn)步推進，自主管線梯隊漸次豐富。

完成第二期員工持股計劃股票購買，完善激勵機制保障長期健康發(fā)展，彰顯公司發(fā)展信心。截至 2019 年 7 月 30 日，公司第二期員工持股計劃已通過大宗交易和二級市場競價交易的購買方式累計買入公司股票 1615 萬股，完成第二期員工持股計劃的股票購買并予以鎖定。本次員工持股計劃股票購買的完成能夠?qū)崿F(xiàn)公司核心骨干員工與公司利益的深度綁定，保障公司長期健康發(fā)展。

（二）投資建議

公司應加大自主產(chǎn)品的研發(fā)及推廣，降低對代理產(chǎn)品的過度依賴。因代理合同將于2021年年中及年底到期，雖有不再續(xù)約被替代的風險，但合同到期前，公司代理業(yè)務應是穩(wěn)定及快速增長的，且目前估值較低，可以考慮買入。

參考文獻：

[1]重慶智飛生物制品股份有限公司 2019 年半年度報告 ?[Z]重慶智飛生物.2019（7）.

[2]林小偉. 2019年半年度業(yè)績預告點評：HPV疫苗需求旺盛，自主大品種微卡獲批在即.[Z]光大證券.2019（7）.

作者簡介：張?zhí)熵梗?999-），女，漢族，河北石家莊，本科，研究方向：會計學。

于強（1999-），男，漢族，河北邢臺，本科，研究方向：會計學。

陳若曦（2000-），女，漢族，四川成都，本科，研究方向：會計學。