高凈值家庭資產(chǎn)配置新趨勢(shì)

鄧宇

未來，高凈值家庭資產(chǎn)配置應(yīng)更加重視家庭財(cái)富的精神文化傳承、資產(chǎn)的合理配置以及職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)。

中國(guó)建設(shè)銀行與波士頓咨詢公司（BCG）聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)私人銀行2019：守正創(chuàng)新匠心致遠(yuǎn)》報(bào)告顯示，2018年國(guó)內(nèi)高凈值人士的數(shù)量已達(dá)167萬人，增速放緩至6%，預(yù)計(jì)到2023年將增長(zhǎng)至241萬人，形成一個(gè)可投資金融資產(chǎn)82萬億的私人銀行市場(chǎng)。

經(jīng)過四十年的積累，國(guó)內(nèi)高凈值家庭成為目前財(cái)富管理的最大市場(chǎng)。他們的家庭資產(chǎn)配置逐步往縱向發(fā)展，出現(xiàn)了許多新的特征和趨勢(shì)。隨著高凈值家庭財(cái)富管理的深度發(fā)展，未來國(guó)內(nèi)高凈值家庭資產(chǎn)配置將更加趨向于長(zhǎng)期價(jià)值投資，選擇的機(jī)構(gòu)也更加職業(yè)化，制度化、法治化程度更高，能夠滿足未來日益龐大的高凈值家庭資產(chǎn)配置需求。

高凈值家庭資產(chǎn)配置的主要類型

國(guó)內(nèi)家族信托、家族辦公室等大量設(shè)立，海外房產(chǎn)、香港保險(xiǎn)和私募股權(quán)成為高凈值家庭的首選。因此，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)從模仿、引進(jìn)海外模式到本土化經(jīng)營(yíng)，應(yīng)借鑒海外財(cái)富管理的經(jīng)驗(yàn)和模式，打造適合本土文化、家族企業(yè)和法律制度的資產(chǎn)配置方案。同時(shí)，應(yīng)注重打造高凈值家庭財(cái)富管理的文化、理念和制度，確保國(guó)內(nèi)高凈值家庭資產(chǎn)配置的高質(zhì)量發(fā)展。

家族信托

國(guó)內(nèi)高凈值家庭的年齡多半在40歲以上，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查，高凈值人士的年齡在40歲以上的占比達(dá)到62%，其中50歲59歲占比20%，60歲以上占比7%。高凈值家庭的資產(chǎn)配置目標(biāo)逐步從投資轉(zhuǎn)向家庭財(cái)富傳承、財(cái)富保值和子女教育等等。其中，家族信托是高凈值家庭財(cái)富傳承的最佳選擇。

日前銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《信托部關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》（簡(jiǎn)稱“37號(hào)文”）明確了家族信托業(yè)務(wù)不適用“資管新規(guī)”，并且界定家族信托的財(cái)產(chǎn)價(jià)值不低于1000萬元，同時(shí)兼具事務(wù)管理和金融服務(wù)職能。監(jiān)管層釋放了對(duì)家族信托的利好政策和信號(hào)，再次凸顯家族信托在資產(chǎn)配置的殼作用。

國(guó)內(nèi)家族信托業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，適應(yīng)了高凈值家庭迅速增長(zhǎng)的需求，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)專題報(bào)告顯示，2017年，近30家信托公司開展家族信托業(yè)務(wù)占比半數(shù)以上，存量家族信托的規(guī)模預(yù)計(jì)超過500億元，存量產(chǎn)品數(shù)量超過3000單。家族信托從本質(zhì)上是單一賬戶，委托人基于這個(gè)單一賬戶體系做財(cái)產(chǎn)管理、傳承以及隔離的相應(yīng)安排。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年有超過10位內(nèi)地超高凈值家族設(shè)立了離岸家族信托，規(guī)模超過5000億元。

家族信托的特點(diǎn)在于其資產(chǎn)安全、資產(chǎn)隔離、家族傳承以及合理避稅等功能，非常符合高凈值家庭的多樣化、特殊的財(cái)富管理需求。家族信托的受托產(chǎn)品也日益豐富，以傳統(tǒng)的現(xiàn)金類資產(chǎn)為主，同時(shí)有保單、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)以及藝術(shù)品等，隨著家族信托制度逐步完善、家族信托機(jī)構(gòu)更加專業(yè)、服務(wù)內(nèi)容日益豐富，家族信托將成為更多高凈值家庭的首選。

家族辦公室

國(guó)內(nèi)高凈值家庭增長(zhǎng)速度正處于中高速階段，增長(zhǎng)規(guī)模和潛力巨大，對(duì)于財(cái)務(wù)管理的需求也日益多元。其中，家族辦公室是目前最新的一種配置模式，這種源于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)務(wù)管理類型正在被越來越多的國(guó)內(nèi)高凈值家庭認(rèn)同和接受。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的家族辦公室數(shù)量超過5000家，主要分為單一家族辦公室（SFO）和聯(lián)合家族辦公室（MFO），但是由于家族辦公室成本過高，需要大量投資和付出，在美國(guó)僅有585個(gè)家庭財(cái)富能達(dá)到10億美元的標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)內(nèi)一些超高凈值家庭已經(jīng)開始接觸家族辦公室，并且由初期的投資管理服務(wù)轉(zhuǎn)向非投資服務(wù)（NIS），與家族企業(yè)、家族資金用途和家族傳承等緊密相關(guān)。

目前，國(guó)內(nèi)的家族辦公室還處于初步探索階段，大多是引進(jìn)國(guó)外家族辦公室的概念和運(yùn)作模式，但是數(shù)百的家族辦公室類型則非常復(fù)雜，多半是從傳統(tǒng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)延伸而來，有的則是一些增值服務(wù)。有類似咨詢服務(wù)的家族辦公室（法律、稅務(wù)、留學(xué)、移民），有的則類似于經(jīng)紀(jì)公司類（保險(xiǎn)、房產(chǎn)和投資）。

家族的第二代絕大多數(shù)有出國(guó)留學(xué)和工作經(jīng)歷，對(duì)于家族辦公室比較認(rèn)同，隨著高凈值家庭規(guī)模增長(zhǎng)，大量的家族辦公室設(shè)置在亞太地區(qū)，根據(jù)康普頓調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，約有17%，資產(chǎn)回報(bào)率從2016年的0%，到2017年的6.7%，再到2018年的16.4%。而馬云和蔡崇信設(shè)立的藍(lán)湖資本，與香港對(duì)沖基金合伙人進(jìn)行合作管理，王健林家族則是由王思聰設(shè)立的普思資本，主要投資互聯(lián)網(wǎng)、娛樂消費(fèi)領(lǐng)域。龍湖地產(chǎn)的吳亞軍則是透過私人財(cái)富管理機(jī)構(gòu)——雙湖投資打理家族財(cái)富。

海外房產(chǎn)

國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)政策頻繁變動(dòng)，受制于政策監(jiān)管，高凈值家庭在國(guó)內(nèi)房產(chǎn)配置上則更加謹(jǐn)慎，加上房產(chǎn)稅進(jìn)入到立法層面，外匯管制日益嚴(yán)格，市場(chǎng)也出現(xiàn)觀望階段，因此更多高凈值家庭開始選擇海外房產(chǎn)配置。早期高凈值家庭選擇的房產(chǎn)多半是出于附性需求，如家庭生活、就業(yè)以及企業(yè)設(shè)立等因素，限定于國(guó)人比較多的聚集區(qū)，后期逐漸開始關(guān)注海外房產(chǎn)的投資收益和回報(bào)，融入國(guó)際化大都市群，配置也更加多元。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005—2015年，中國(guó)海外投資大幅上升，增幅高達(dá)1471%，雖然大部分屬于國(guó)有資產(chǎn)的海外投資，但是招商銀行 貝恩公司的數(shù)據(jù)則證實(shí)56%的高凈值人群已配置海外資產(chǎn)，該比例呈現(xiàn)高漲趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2018年將達(dá)到80%以上。

從全球角度來看，股票、固定收益和房產(chǎn)是占主要的大類資產(chǎn)類別，房產(chǎn)標(biāo)的則屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在全球資產(chǎn)配置占據(jù)重要角色。新興市場(chǎng)的房產(chǎn)配置價(jià)值和收益非常顯著，也是目前國(guó)內(nèi)高凈值家庭配置的重點(diǎn)市場(chǎng)。馬來西亞、新加坡、越南等地的房產(chǎn)市場(chǎng)都有大量國(guó)內(nèi)高凈值家庭的身影，這部分地區(qū)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速階段，也是房產(chǎn)投資的紅利期，房產(chǎn)價(jià)值優(yōu)越，適合長(zhǎng)期持有，而澳大利亞、加拿大等一直是高凈值家庭的首選，因其教育資源豐富，居住環(huán)境優(yōu)越，也適合移民。

在配置海外房產(chǎn)方面，一些非常富裕的中產(chǎn)家庭也開始進(jìn)行配置，實(shí)現(xiàn)子女教育留學(xué)、投資移民的目標(biāo)。高凈值家庭配置海外房產(chǎn)，既可以分散資產(chǎn)配置，獲得更多紅利，而且方便子女教育、家庭醫(yī)療和移民等，越來越受到高凈值家庭的青睞。

香港保單

香港保險(xiǎn)是目前高凈值家庭資產(chǎn)配置的重要類型，購(gòu)買香港保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)十分明顯，香港保險(xiǎn)既是一份保障，也是一份以外幣為單位的保險(xiǎn)。香港保險(xiǎn)的類型非常多樣，每一種類型的保險(xiǎn)都有不同用途，因此不同人群選擇購(gòu)買香港保險(xiǎn)的需求也存在差異。

高凈值人士非?？粗叵愀劢K身壽險(xiǎn)，因其具備較低費(fèi)率、境外資產(chǎn)的配置需求、高端醫(yī)療海外就醫(yī)以及財(cái)富傳承的特點(diǎn);對(duì)于較富裕的中產(chǎn)家庭而言，主要購(gòu)買香港的重疾險(xiǎn)，本身具備較好的產(chǎn)品特性與保障、資產(chǎn)的多元化配置，美元保單更能滿足為孩子準(zhǔn)備留學(xué)教育金以及未來海外就醫(yī)的需求。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地居民赴香港購(gòu)買保險(xiǎn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)十分明顯，從2009年的30億元，一路高歌猛進(jìn)，截至2015年，達(dá)到316億元，幾乎增長(zhǎng)了10倍。

香港是全世界安全指數(shù)最高的城市之一，發(fā)案率之低排名世界前列，香港的醫(yī)療制度健全，保險(xiǎn)業(yè)全球排名第一，基礎(chǔ)保障費(fèi)率非常便宜，性價(jià)比較高。國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)產(chǎn)品和體系設(shè)計(jì)則還比較復(fù)雜，手續(xù)和程序多，而且產(chǎn)品本身并不具備高凈值家庭所需的海外資產(chǎn)配置、美元保單、避稅等功能，費(fèi)率非常高。長(zhǎng)期來看，香港保險(xiǎn)的分紅險(xiǎn)收益普遍可以達(dá)到6%6.5%，終身保險(xiǎn)則具備終身規(guī)劃的功能，而且香港保險(xiǎn)采取的是“嚴(yán)進(jìn)寬出”的政策方針，理賠更加容易，只需把理賠單據(jù)寄送到香港保險(xiǎn)公司，通常兩周內(nèi)就可以理賠到賬。

私募股權(quán)基金

近期，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院中國(guó)金融研究中心等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《2018年中國(guó)高凈值財(cái)富白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)是亞太地區(qū)財(cái)富增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的國(guó)家，去年一整年財(cái)富總值增加了1.7萬億美元，達(dá)到29萬億美元，僅次于美國(guó)，中產(chǎn)人數(shù)則達(dá)到了3.85億人，位居世界第一。

其中90%的高凈值家庭選擇主要投資新經(jīng)濟(jì)的私募股權(quán)基金，私募股權(quán)從“另類”資產(chǎn)變?yōu)椤爸髁鳌辟Y產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金的總規(guī)模達(dá)到了7.27萬億元，占到12萬億私募總規(guī)模的61%左右，短短兩年時(shí)間增長(zhǎng)了將近118%。

私募股權(quán)基金具有分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)管理的特性，成為資產(chǎn)配置的“利器”。私募股權(quán)投資是指向高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作過程。

區(qū)別于股票投資，私募股權(quán)投資并非投資于寬泛的金融市場(chǎng)，而是集中于某一特定領(lǐng)域，以犧牲短期流動(dòng)性為代價(jià)獲得更高的投資回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，約有84.3%的高凈值家庭配置了私募股權(quán)基金，23.7%的高凈值家庭配置比例超過30%，有7.8%的高凈值家庭配置比例超過5%。未來，私募股權(quán)配置的比例將會(huì)更高，而且交由專業(yè)機(jī)構(gòu)打理或者聯(lián)合投資將成為主要方向。

藝術(shù)品投資收藏

從上世紀(jì)60年代開始，全球的藝術(shù)品市場(chǎng)開始繁榮，最近20年是全球藝術(shù)品市場(chǎng)高速發(fā)展的時(shí)間，從1998年的27億美元，到2017年的149億美元，增長(zhǎng)了456%。國(guó)內(nèi)藝術(shù)品投資收藏市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)出繁榮景象，也成為了高凈值家庭資產(chǎn)配置的重要選項(xiàng)。

經(jīng)調(diào)查，中國(guó)可進(jìn)一步挖掘的藝術(shù)品投資市場(chǎng)潛在需求大約3萬億，是整個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)總成交額的四五倍，前景可期。2007年至2017年，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)總體交易規(guī)模年均增長(zhǎng)率為8.5%，預(yù)計(jì)2020年規(guī)模有望達(dá)到171億美元。

調(diào)查顯示，高凈值家庭對(duì)于藝術(shù)品收藏的偏好度較高，珠寶、字畫是富裕階層最感興趣的收藏品種，其次是玉器、瓷器，接近50%的藝術(shù)品消費(fèi)金融在10萬元以下，消費(fèi)金額在10—50萬之間的交易占比35%。藝術(shù)收藏投資既有傳承家庭文脈、身份高雅的特征，也具備較為安全的投資屬性，適合慈善和遺產(chǎn)傳承，逐漸受到高凈值家庭的熱捧。

高凈值客家庭資產(chǎn)配置新未來

雖然財(cái)富管理機(jī)構(gòu)數(shù)量龐大，加上銀行、保險(xiǎn)、證券、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，但是還無法滿足高凈值家庭的更高要求。家族信托、家族辦公室等發(fā)展水平層次不齊，海外房產(chǎn)配置、赴港購(gòu)買保險(xiǎn)也存在一定的政策障礙，盲目投資和跟風(fēng)現(xiàn)象十分嚴(yán)重，客觀上造成高凈值家庭資產(chǎn)配置的收益和回報(bào)明顯不足。未來，高凈值家庭資產(chǎn)配置應(yīng)更加重視家庭財(cái)富的精神文化傳承、資產(chǎn)的合理配置以及職業(yè)經(jīng)理人培養(yǎng)。

資產(chǎn)配置的理念逐步深入人心

國(guó)內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展歷程并不長(zhǎng)，還處于摸索和調(diào)整階段，過去包括私人銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等借鑒了一些國(guó)外財(cái)富管理行業(yè)的模式和服務(wù)，主要提供銀行理財(cái)、代銷產(chǎn)品等，以收益為主，缺乏合理的資產(chǎn)配置組合，局限性較大，回報(bào)也存在一定的變數(shù)。

但是，目前高凈值家庭的個(gè)性化需求愈加明顯，而且在財(cái)富管理上不僅包括資產(chǎn)配置等基本的服務(wù)內(nèi)容，還包括企業(yè)融資、稅務(wù)、法律、醫(yī)療、教育、海外置業(yè)、移民等新領(lǐng)域，這需要非常專業(yè)化的人才、資源支持。個(gè)性化與專業(yè)化并存是高凈值家庭財(cái)富管理向成熟階段邁進(jìn)的必經(jīng)階段。

資管新規(guī)重構(gòu)財(cái)務(wù)管理方式

2018年資產(chǎn)新規(guī)落地和相關(guān)配套細(xì)則發(fā)布，對(duì)于高凈值家庭的資產(chǎn)配置帶來了比較深刻的影響。一方面是資產(chǎn)新規(guī)致力于讓財(cái)富管理回歸本源，附性兌付逐步打破，高凈值家庭也開始接受“風(fēng)險(xiǎn)收益匹配”的理念，客戶風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知分化。

另一方面，資管新規(guī)要求加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，對(duì)于高凈值家庭來說，真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，對(duì)于投資預(yù)期收益的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)面臨重新配置。同時(shí)，短期理財(cái)市場(chǎng)的收益連續(xù)下滑，凈值型產(chǎn)品大范圍發(fā)行，考驗(yàn)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。

更加注重資產(chǎn)穩(wěn)健和長(zhǎng)期配置

目前高凈值家庭的教育文化層次更高，客戶出現(xiàn)了一定程度的分化，包括超高凈值客戶群體不斷擴(kuò)大，在財(cái)富占比、人數(shù)占比上更為突出，接受到更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者教育，這對(duì)于國(guó)內(nèi)私人銀行財(cái)富管理發(fā)展具有不可多得的優(yōu)勢(shì)與機(jī)遇。

當(dāng)前，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律和財(cái)富管理行業(yè)的監(jiān)管更加嚴(yán)格，資管新規(guī)對(duì)于私人銀行的財(cái)富管理有深刻影響，加上CRS的推進(jìn)，隱私保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)問題成為私人銀行客戶群體關(guān)注的重點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)于個(gè)人財(cái)富的保值、安全和合理避稅等項(xiàng)目關(guān)注度頗高，一些企業(yè)主對(duì)于海外移民、海外投資的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度也更高，包括貿(mào)易戰(zhàn)、保護(hù)主義、海外市場(chǎng)的政策風(fēng)險(xiǎn)是一大熱點(diǎn)。

開始重視家族文化和精神傳承

國(guó)外財(cái)富管理行業(yè)歷史悠久，講求家族關(guān)系，通常財(cái)富管理顧問是非常私人化的工作，而且服務(wù)時(shí)間可以跨越幾代人。國(guó)內(nèi)的高凈值家庭對(duì)于家族關(guān)系的維護(hù)，情感紐帶的建立也愈加重視，不再是單純的服務(wù)與被服務(wù)關(guān)系，而是融入到高凈值家庭的工作與生活，期望能夠與私人銀行顧問、家族辦公室、家族信托基金等建立長(zhǎng)久、穩(wěn)定的情感紐帶。

另一個(gè)突出現(xiàn)象是，高凈值家庭對(duì)家族文化和精神的傳承，要求子女和繼承人更加注重精神文化修養(yǎng)，如參與公益慈善活動(dòng)，設(shè)立家族慈善基金、信托，回饋社會(huì)，塑造高凈值家庭良好的社會(huì)形象。

海外資產(chǎn)配唇的比例顯著提升

國(guó)內(nèi)私人銀行客戶的數(shù)量一直處于高速增長(zhǎng)期，這與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展、財(cái)富分配和增長(zhǎng)密切相關(guān)。早期的私人銀行更多的是產(chǎn)品思維，并且配套有一些專屬的服務(wù)，比如貴賓通道、專屬禮遇、優(yōu)先辦理、免費(fèi)服務(wù)等等。

但是現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)私人銀行客戶本身的認(rèn)知和水平在不斷提升，國(guó)際化程度更高，一方面國(guó)際視野進(jìn)一步打開，對(duì)于移民、海外留學(xué)、置業(yè)、全球化投資等產(chǎn)生了非常濃厚的興趣，參與度更高，另一方面本土化特色明顯，延續(xù)著地域文化的烙印，如傳統(tǒng)的家庭財(cái)富傳承、教育等，國(guó)際化與本土化交織。

作者系國(guó)有商業(yè)銀行財(cái)富管理研究人士，特約研究員，評(píng)論作家