淺談財務(wù)杠桿在企業(yè)中的實際應(yīng)用

徐璐麗

摘 要：在這樣一個經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時代，每個企業(yè)的發(fā)展都不離開財務(wù)預(yù)算，財務(wù)預(yù)算的存在不僅可以幫助企業(yè)分析它的財務(wù)環(huán)境，還是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的重要環(huán)節(jié)。因此，預(yù)算的存在對于企業(yè)來講是至關(guān)重要的，籌資風(fēng)險的評估經(jīng)常要利用財務(wù)杠桿系數(shù)，那么，在當(dāng)今社會各行業(yè)的財務(wù)預(yù)算中，財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險的關(guān)系就顯得非常重要了。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿 籌資風(fēng)險 債務(wù)籌資 資本結(jié)構(gòu)

引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和我國市場機(jī)制的逐步完善，企業(yè)面臨的環(huán)境日益復(fù)雜，多元化的籌資渠道對企業(yè)的發(fā)展而言具有重大意義。在眾多的籌資方式中，負(fù)債經(jīng)營憑借其獨特的財務(wù)杠桿效應(yīng)已經(jīng)被越來越多的公司了解并應(yīng)用。我國的市場環(huán)境還不夠成熟，以至于對這方面的研究缺乏理論指導(dǎo)和經(jīng)驗借鑒。因此，研究財務(wù)杠桿在我國企業(yè)中的具體應(yīng)用情況并在此基礎(chǔ)上建立合理的杠桿結(jié)構(gòu)，使我國的企業(yè)能夠在負(fù)債籌資的背景下增加利潤或減小風(fēng)險，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

一、財務(wù)杠桿的內(nèi)涵及實際應(yīng)用

1.1財務(wù)杠桿的內(nèi)涵

財務(wù)杠桿指的是：由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等固定資本成本的存在而導(dǎo)致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。如果企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率，就會提高企業(yè)自有資金利潤率，財務(wù)杠桿效應(yīng)顯示為正。相反，如果企業(yè)使用借入資金獲得的息稅前利潤都不足以支付利息，息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，財務(wù)杠桿效應(yīng)顯示為負(fù)。財務(wù)杠桿的衡量指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)而也可以反映財務(wù)風(fēng)險的大小。

1.2財務(wù)杠桿的應(yīng)用

一是利用財務(wù)杠桿系數(shù)，可以反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險大小。通常，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)必定會存在財務(wù)風(fēng)險，而且財務(wù)風(fēng)險的大小與企業(yè)的負(fù)債比率有著直接的關(guān)系，負(fù)債比率越高，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險就越大。二是利用財務(wù)杠桿系數(shù)，可以反映息稅前利潤變動對普通股每股利潤產(chǎn)生的影響。在企業(yè)原有資本總額和資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，財務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤每增加或減少1個單位，普通股每股利潤增加或減少的幅度。三是利用財務(wù)杠桿系數(shù)，可以反映資本結(jié)構(gòu)變動對權(quán)益資本利潤率產(chǎn)生的影響。在資金總額和息稅前利潤一定的前提下，當(dāng)全部資本息稅前利潤率高于負(fù)債資本利息率時，隨著負(fù)債比率的增大，權(quán)益資本利潤率也越來越大;在資金總額和息稅前利潤一定的前提下，當(dāng)全部資本息稅前利潤率低于負(fù)債資本利息率時，隨著負(fù)債比率的增大，權(quán)益資本利潤率越來越小。

二、財務(wù)杠桿與風(fēng)險籌資的關(guān)系

2.1從收益角度看財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險的關(guān)系

例如：A公司沒有債務(wù)，所有資本均為股東所提供，股票為10000股，B公司和C公司的債務(wù)和股東權(quán)益各占50%，即債務(wù)500000元，股東權(quán)益500000元（5000股），其中B公司年利率為8%，C公司年利率為12%。另假設(shè)A、B、C三家公司的營業(yè)利潤均為100000元，或為總成本的10%。

三家公司除資本結(jié)構(gòu)外的其它情況均相同，但每股收益A公司為5元，B公司為6元，這一結(jié)果表明運用財務(wù)杠桿的企業(yè)每股收益比非運用財務(wù)杠桿的企業(yè)高，從而產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益。B公司它的每股收益比A公司高。

產(chǎn)生上述財務(wù)杠桿利益的原因主要是有以下兩個：一是非運用財務(wù)杠桿的企業(yè)的股票是運用財務(wù)杠桿企業(yè)的二倍，運用財務(wù)杠桿企業(yè)需要支付利息，導(dǎo)致財務(wù)杠桿利益的原因是運用財務(wù)杠桿企業(yè)凈利潤的下降幅度小于股票的下降幅度;二是營業(yè)利潤率高于債務(wù)成本，因此，只要營業(yè)利潤率高于債務(wù)成本，每股收益必定上升，財務(wù)杠桿利益必然出現(xiàn)。

2.2從企業(yè)籌資的角度看財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險的關(guān)系

由于債務(wù)和優(yōu)先股的融資成本固定，不必增加普通股股數(shù)，它的發(fā)行就將使企業(yè)的每股收益上升。但另一方面，這兩種籌資會產(chǎn)生出更大的籌資風(fēng)險。綜上所述，可以利用每股利潤分析法分析在什么情況下運用債務(wù)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

假定D公司原有長期資金來源為1000萬元，全部為普通股，由于擴(kuò)充用途需要，決定增加500萬元長期資金，公司面臨著以下三種籌資選擇：

（1） 全部發(fā)行長期債務(wù)，利率為12%;

（2） 發(fā)行優(yōu)先股，股息率為11%;

（3） 發(fā)行普通股10萬股，扣除發(fā)行成本后每股價格50元。

主要分析如下：

（1）如果采取全部用長期債務(wù)籌資的方法，必須有息稅前利潤60萬元，才夠支付長期債務(wù)利息。所以，60萬元就是長期債務(wù)線與息稅前盈利的切點，為長期債務(wù)的起點。

（2）如果采取全部用發(fā)行優(yōu)先股籌資的方法，必須支付110萬元，才足以支付優(yōu)先股股利，所以110萬元就是優(yōu)先股線與息稅前盈利的切點，為優(yōu)先股的起點。

（3） 普通股線則以0為起點。當(dāng)息稅前利潤EBIT小于180萬元時，利用普通股籌資可提供較高的EPS;而當(dāng)EBIT超過180萬元時，利用債務(wù)籌資可提供較高的EPS。而普通股與優(yōu)先股比較，在EBIT小于330萬元時，用普通股籌資可提供較高的EPS;大于330萬元時，用優(yōu)先股籌資可提供較高的EPS。因此，當(dāng)EBIT為240萬元時，宜采用債務(wù)籌資。

通過上述分析，我們不難看出財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險之間的確存在著極為密切的關(guān)系，如果能夠認(rèn)清這一點，找出適合不同籌資方式的獲利區(qū)，就能取得盡可能多的盈利。但同時，也不可忽視資本成本這一因素。因為財務(wù)杠桿的分析表明債務(wù)融資會給企業(yè)帶來更多的好處，而債務(wù)一旦過多又將給企業(yè)帶來沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而產(chǎn)生更大的財務(wù)風(fēng)險。

三、結(jié)論

我國企業(yè)對財務(wù)杠桿相關(guān)內(nèi)容已經(jīng)有了一定程度的了解，但財務(wù)杠桿在應(yīng)用中依然存在不合理現(xiàn)象。要解決這些問題，需要企業(yè)結(jié)合自身情況確定合理的負(fù)債水平，在享受財務(wù)杠桿效益的同時，規(guī)避或降低財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)給企業(yè)帶來的風(fēng)險。

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