“綠色金融”的基本邏輯、最優(yōu)邊界與取向選擇

陳經(jīng)偉 姜能鵬 李欣

內(nèi)容提要：政策性金融是一種政府與市場(chǎng)相結(jié)合、財(cái)政與金融相兼容、有效緩解生態(tài)產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)位弱勢(shì)”與融資約束的有效機(jī)制。生態(tài)文明建設(shè)中資金“雙缺口”是我國(guó)在現(xiàn)代金融體系中構(gòu)建“綠色金融”的基本邏輯和出發(fā)點(diǎn)。堅(jiān)持政策性金融屬性、追求公益性和逐利性平衡、弱化行業(yè)“綠色標(biāo)準(zhǔn)”和專業(yè)第三方“綠色標(biāo)準(zhǔn)”評(píng)價(jià)機(jī)制的最優(yōu)邊界，是完善“綠色金融”制度的主攻方向。

關(guān)鍵詞：生態(tài)文明建設(shè);政策性金融;綠色金融;融資約束

中圖分類號(hào)：F832.0? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? 文章編號(hào)：1003-7543（2019）07-0119-13

為應(yīng)對(duì)能耗增加和環(huán)境污染問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外大力倡導(dǎo)發(fā)展“綠色金融”①，其目的是運(yùn)用金融手段來(lái)促進(jìn)環(huán)境保護(hù)和生態(tài)可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)保護(hù)的“雙贏”。“綠色金融”的國(guó)際實(shí)踐，可以追溯到20 世紀(jì)80 年代初美國(guó)的“超級(jí)基金法案”中有關(guān)防范潛在環(huán)境污染的企業(yè)責(zé)任以及信貸金融機(jī)構(gòu)的附帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)的嘗試。1997年，隨著聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署修訂的《金融業(yè)關(guān)于環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的聲明》發(fā)布，多國(guó)多個(gè)金融機(jī)構(gòu)加入探討適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的金融業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及其實(shí)踐活動(dòng)，特別是2003年6月世界十大銀行共同簽署了“赤道原則”（Equator Principles）以及在《京都議定書(shū)》框架下建立起國(guó)際碳交易市場(chǎng)之后，有關(guān)“綠色金融”的實(shí)踐，無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家，還是在聯(lián)合國(guó)和世界銀行層面，都在不斷被關(guān)注和推進(jìn)②。

1995年，國(guó)家環(huán)?？偩职l(fā)布的《關(guān)于運(yùn)用綠色信貸促進(jìn)環(huán)保工作的通知》和中國(guó)人民銀行發(fā)布的《關(guān)于貫徹信貸政策與環(huán)保工作通知》等政策文件對(duì)我國(guó)金融支持生態(tài)文明建設(shè)實(shí)踐給予了指導(dǎo)。近十年來(lái)，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等先后制定了一系列相關(guān)政策，從多個(gè)方面引導(dǎo)資金流向節(jié)能環(huán)保、低碳、循環(huán)等生態(tài)產(chǎn)業(yè)，支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2015年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《生態(tài)文明體制改革總體方案》提出構(gòu)建“綠色金融體系”;2016年8月31日中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》;2017年6月14日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)浙江、廣東、江西、貴州、新疆5?。▍^(qū)）為綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)。我國(guó)“綠色金融”改革工作由頂層設(shè)計(jì)逐步走向落地且全面鋪開(kāi)，并在綠色信貸、綠色債券、綠色基金和綠色保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品和服務(wù)方面進(jìn)行有益的嘗試。下一步，我國(guó)金融支持生態(tài)環(huán)境建設(shè)的工作還將更加深入推進(jìn)。

一、國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究綜述

國(guó)外學(xué)術(shù)界有關(guān)“綠色金融”的研究成果隨著“綠色革命”的倡導(dǎo)和實(shí)踐在不斷深入。如Salazar提出“綠色金融”概念，通過(guò)分析金融業(yè)和環(huán)境產(chǎn)業(yè)的差異性對(duì)“綠色金融”功能問(wèn)題進(jìn)行探討[1];Cowan把“綠色金融”界定為環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)的交叉學(xué)科，探討了發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)所需融通資金的各種途徑[2];Jeucken分析了銀行業(yè)與環(huán)境之間的關(guān)系，論證了銀行可持續(xù)發(fā)展的“四個(gè)階段”和通過(guò)金融激勵(lì)手段激勵(lì)經(jīng)濟(jì)主體參與環(huán)境保護(hù)的作用機(jī)理[3];Labatt & White探討了氣候變化等環(huán)境問(wèn)題給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)[4]，并詳細(xì)介紹了常見(jiàn)的各類環(huán)境金融產(chǎn)品。

國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于“綠色金融”領(lǐng)域的研究更多地遵循以問(wèn)題為導(dǎo)向，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型為側(cè)重點(diǎn)，關(guān)注和解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的節(jié)能減排、降低石化能源的使用量與單位能耗以及綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展等[5]問(wèn)題。20世紀(jì)90年代末，一些學(xué)者開(kāi)始關(guān)注金融與生態(tài)問(wèn)題。如陶士貴提出金融業(yè)應(yīng)支持環(huán)保業(yè)發(fā)展[6];高建良提出“綠色金融”概念并分析“綠色金融”政策具體含義，同時(shí)對(duì)金融與環(huán)境保護(hù)兼容性問(wèn)題進(jìn)行了初探[7];和秀星認(rèn)為“綠色金融”是金融業(yè)面向21世紀(jì)的必然趨勢(shì)和戰(zhàn)略選擇[8]。進(jìn)入21世紀(jì)之后，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始轉(zhuǎn)向“碳金融”相關(guān)領(lǐng)域，同時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變與循環(huán)經(jīng)濟(jì)條件下的金融創(chuàng)新模式和政府引導(dǎo)下的“綠色金融”創(chuàng)新機(jī)制。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者在系統(tǒng)分析生態(tài)文明建設(shè)與“綠色金融”發(fā)展理論內(nèi)涵、中國(guó)“綠色金融”發(fā)展路徑與國(guó)際借鑒、中國(guó)“綠色金融體系”構(gòu)建路徑以及生態(tài)金融未來(lái)發(fā)展等方面作出了努力，為剖析我國(guó)金融支持生態(tài)文明建設(shè)的邏輯提供了諸多有益的啟示。

生態(tài)文明建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期、復(fù)雜的過(guò)程，我國(guó)近年來(lái)所進(jìn)行的“綠色金融”實(shí)踐只是為探索金融支持生態(tài)文明建設(shè)路徑而邁出的第一步，各種金融產(chǎn)品和手段總體上仍然處于起步階段。一方面，我國(guó)作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國(guó)家，所面臨的生態(tài)問(wèn)題與發(fā)達(dá)國(guó)家有一定的差異性①。國(guó)外研究要么基于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)法律基礎(chǔ)的角度建立金融與環(huán)境保護(hù)的理論基礎(chǔ)，要么以區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題為切入點(diǎn)， 相關(guān)研究成果和內(nèi)容很難覆蓋我國(guó)當(dāng)前生態(tài)文明建設(shè)大框架下綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資難、綠色激勵(lì)機(jī)制缺失等瓶頸問(wèn)題。另一方面，我國(guó)當(dāng)前“綠色金融”實(shí)踐多借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家“碳金融領(lǐng)域”的一些研究成果和做法，從商業(yè)化和市場(chǎng)化角度入手，更多地集中在微觀手段層面，或者比較注重在“工具層面”進(jìn)行嘗試。在實(shí)踐中“綠色標(biāo)準(zhǔn)”“可持續(xù)性”“有效風(fēng)險(xiǎn)防范”等關(guān)鍵問(wèn)題未解，導(dǎo)致我國(guó)在開(kāi)展“綠色金融”改革試驗(yàn)時(shí)出現(xiàn)一些行為偏差現(xiàn)象，如一些地方政府或者項(xiàng)目主體把“綠色金融”僅僅當(dāng)成一種純粹的融資工具，目的只是為了擴(kuò)展“融資規(guī)?！薄Ａ硗?，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界在金融支持生態(tài)文明建設(shè)的理論探討中，關(guān)于“綠色金融”概念仍然缺乏統(tǒng)一認(rèn)識(shí)以及統(tǒng)計(jì)意義上的框架體系，“綠色金融”在整個(gè)現(xiàn)代金融體系中的最優(yōu)邊界及其獨(dú)特作用等基礎(chǔ)問(wèn)題在理論界仍處于探索階段。這就需要理論界集思廣益并對(duì)其進(jìn)行充分論證和開(kāi)展相應(yīng)的前瞻性研究，為我國(guó)金融支持生態(tài)文明建設(shè)的頂層設(shè)計(jì)與決策部署提供理論支撐。

國(guó)內(nèi)外理論和各國(guó)實(shí)踐均表明，“綠色金融”有效實(shí)施離不開(kāi)政府在其中的作用[9]。其邏輯是，金融支持生態(tài)文明建設(shè)實(shí)踐中往往要承擔(dān)比一般商業(yè)性金融更高的運(yùn)作與運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)金融支持生態(tài)文明建設(shè)的運(yùn)作和有效實(shí)施往往需要相互配套的環(huán)境法規(guī)和政策及其相關(guān)的行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)作為基礎(chǔ)。以財(cái)政或政策性金融為支撐，借助市場(chǎng)化運(yùn)作中一些機(jī)制而形成一種政策推動(dòng)型金融手段?；诖?，本文從商業(yè)性金融、政策性金融（開(kāi)發(fā)性金融）和合作性金融等現(xiàn)代金融體系的構(gòu)成要素展開(kāi)分析，圍繞“綠色金融”最優(yōu)屬性以及“綠色金融”與現(xiàn)代金融體系兼容性等問(wèn)題進(jìn)行探討，從而揭示金融支持生態(tài)文明建設(shè)的邏輯。

二、金融支持生態(tài)文明建設(shè)的基本邏輯

生態(tài)產(chǎn)業(yè)具有的“強(qiáng)位弱勢(shì)”①特質(zhì)和生態(tài)項(xiàng)目的投資成本相對(duì)較高、項(xiàng)目期限相對(duì)較長(zhǎng)、收益相對(duì)較低以及潛在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高等特點(diǎn)，導(dǎo)致生態(tài)產(chǎn)業(yè)難以獲得商業(yè)銀行信貸或者以比較高的成本才能獲得信貸支持而形成一種融資約束狀態(tài)。

（一）生態(tài)產(chǎn)業(yè)特質(zhì)及其融資約束

按照生態(tài)學(xué)原理，生態(tài)產(chǎn)業(yè)一般分為生態(tài)農(nóng)業(yè)、生態(tài)工業(yè)和生態(tài)服務(wù)業(yè)三大類，它不同于一般經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)業(yè)，具有“弱質(zhì)”和“準(zhǔn)公共品”的性質(zhì)，使得生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨兩方面的阻礙：一方面，生態(tài)產(chǎn)品的準(zhǔn)公共品屬性使得生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展難以依靠私人營(yíng)利部門(mén)推動(dòng);另一方面，生態(tài)產(chǎn)品具有正外部性，導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法充分有效地發(fā)揮其在資源配置中的決定性作用。生態(tài)產(chǎn)業(yè)以生態(tài)學(xué)理論為指導(dǎo)，應(yīng)用生態(tài)工程思維，形成一種復(fù)合型、網(wǎng)絡(luò)化和生態(tài)化的產(chǎn)業(yè)組織形式，提供生態(tài)產(chǎn)品，可以有效規(guī)避脆弱的生態(tài)環(huán)境制約產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的問(wèn)題，在促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。生態(tài)產(chǎn)業(yè)因其前期并無(wú)可供參考的發(fā)展模式，處于生命周期前端，使得其發(fā)展路徑和盈利前景難于決策與預(yù)期。這也意味著，生態(tài)產(chǎn)業(yè)作為弱質(zhì)性產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展過(guò)程中會(huì)因市場(chǎng)機(jī)制不完善而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)無(wú)法獲得企業(yè)發(fā)展所需資金，或者因產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)資本成本過(guò)高而導(dǎo)致企業(yè)投資無(wú)法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。這種外部融資約束會(huì)直接影響產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感度，進(jìn)而阻礙生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時(shí)，生態(tài)產(chǎn)業(yè)往往存在投資周期長(zhǎng)、短期盈利能力弱、基礎(chǔ)薄弱等特質(zhì)，很難通過(guò)外部融資方式解決行業(yè)發(fā)展問(wèn)題。另外，生態(tài)產(chǎn)業(yè)提供高度本土化的生態(tài)產(chǎn)品，一般很難通過(guò)貿(mào)易方式來(lái)緩解其面臨的融資約束。

（二）金融結(jié)構(gòu)、功能與政策性金融

金融體系規(guī)模擴(kuò)大對(duì)企業(yè)所面臨的融資約束有一定的緩解作用。然而，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化必須有完善的金融體系及其結(jié)構(gòu)安排給予支持[10]。生態(tài)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品特質(zhì)決定了生態(tài)產(chǎn)業(yè)難以通過(guò)國(guó)際貿(mào)易或者單純的市場(chǎng)化手段獲取產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金，而必須通過(guò)深化金融體制改革和科學(xué)引導(dǎo)以及政策支持來(lái)保障其突破融資約束的束縛。

按照新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，一個(gè)國(guó)家在其不同發(fā)展階段，因其要素稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)以及比較優(yōu)勢(shì)不同，該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)制度安排也應(yīng)有所差異。這是因?yàn)?，不同性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)需要不同的融資服務(wù)，判斷一國(guó)金融結(jié)構(gòu)是否受理的標(biāo)準(zhǔn)在于該國(guó)金融制度安排是否能適應(yīng)不同特質(zhì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。該理論進(jìn)一步說(shuō)明，金融制度安排的差異性必然導(dǎo)致資金配置和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等機(jī)制不同，單從金融制度安排的供給側(cè)分析無(wú)法確定何種制度安排最有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，而需綜合分析金融體系和產(chǎn)業(yè)發(fā)展特質(zhì)，才能確定最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，并以此匹配不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)與融資需求，充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

我國(guó)的生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處于起步階段，其特質(zhì)所引致的融資約束問(wèn)題是現(xiàn)行金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的出發(fā)點(diǎn)。本文認(rèn)為，既然一般市場(chǎng)或者銀行商業(yè)性機(jī)構(gòu)都難以適應(yīng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特質(zhì)，那么就應(yīng)引入新的資金配置機(jī)制，豐富和完善現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)。為此，本文把金融支持生態(tài)文明建設(shè)的基本要求擴(kuò)展到商業(yè)性金融、政策性金融和合作性金融領(lǐng)域，并分析生態(tài)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性條件下最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)安排模式。

從本質(zhì)上講，政策性金融是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策等特定的政策目標(biāo)而采取的金融手段。雖然學(xué)術(shù)界對(duì)政策性金融是否能夠真正解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題尚存爭(zhēng)議，但是大部分學(xué)者對(duì)于政策性金融在金融體系的功能和作用是持肯定看法的。

進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，政策性金融是一種以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，為配合國(guó)家戰(zhàn)略與特定經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展政策而進(jìn)行的特殊金融制度安排.它雖然以可得性和有償性為條件且具有金融中介的一般功能，但不以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，具有不同于商業(yè)性金融的特殊功能。同時(shí)，作為一種特殊金融形式，政策性金融關(guān)注國(guó)計(jì)民生并以“強(qiáng)位弱勢(shì)”群體和“強(qiáng)位弱勢(shì)”產(chǎn)業(yè)為服務(wù)對(duì)象，以金融資源配置的社會(huì)合理性為目標(biāo)。

政府適當(dāng)介入對(duì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)和金融發(fā)展有積極推動(dòng)作用[11]。本文認(rèn)為，政策性金融作為一種政府主導(dǎo)的資金配置方式，與市場(chǎng)機(jī)制并不相悖。因此，有必要將其納入生態(tài)文明建設(shè)金融支持體系，形成有效緩解“強(qiáng)位弱勢(shì)”產(chǎn)業(yè)融資約束的機(jī)制（見(jiàn)圖1，下頁(yè)）。

三、模型的構(gòu)建：生態(tài)產(chǎn)業(yè)融資約束的形成原因和后果

相關(guān)研究表明，我國(guó)融資約束主要原因有三：一是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)使得融資外生于市場(chǎng)，而非市場(chǎng)化機(jī)制中的摩擦導(dǎo)致流動(dòng)性面臨約束;二是貨幣政策的沖擊強(qiáng)化了不同所有制企業(yè)間的融資約束差異，國(guó)有企業(yè)可以獲得補(bǔ)償性信貸補(bǔ)貼，而非國(guó)有企業(yè)面臨融資難以及成本高的問(wèn)題[12];三是產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)使得受支持的企業(yè)面臨更多的投資機(jī)會(huì)，甚至出現(xiàn)投資的“羊群效應(yīng)”，銀行面臨巨大的資金壓力，這會(huì)加劇企業(yè)的融資約束[13]。雖然融資約束可以通過(guò)市場(chǎng)方式進(jìn)行緩解，如企業(yè)間信貸、非正規(guī)金融部門(mén)補(bǔ)充融資渠道等，但企業(yè)仍可能因其面臨融資約束而選擇進(jìn)入資本門(mén)檻較低的產(chǎn)業(yè)[14]。為進(jìn)一步探討生態(tài)產(chǎn)業(yè)融資約束內(nèi)在機(jī)理，本文接下來(lái)通過(guò)構(gòu)建相應(yīng)理論模型對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行分析。

假定生態(tài)產(chǎn)業(yè)中一個(gè)有代表性的企業(yè)為M，其即期生產(chǎn)函數(shù)為f（k，l），k 表示生產(chǎn)所需資本， l表示生產(chǎn)所需勞動(dòng)力，f（k，l）表示該企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)，產(chǎn)出為生態(tài)產(chǎn)品。本文考慮一個(gè)時(shí)期T內(nèi)的最優(yōu)化問(wèn)題，該企業(yè)的目標(biāo)是在T時(shí)期內(nèi)生態(tài)產(chǎn)品產(chǎn)出最大化，即：

max■f（k，l）dt（1）

s.t. ■=R-c+rA（2）

A（t=0）=0（3）

其中，R表示企業(yè)M的營(yíng)業(yè)收入，由于生態(tài)產(chǎn)業(yè)具有周期較長(zhǎng)、短期內(nèi)無(wú)法獲取收入的特點(diǎn)，因而在運(yùn)營(yíng)初期企業(yè)M無(wú)法獲取收入，其營(yíng)業(yè)收入R=0。直到T*時(shí)期企業(yè)M開(kāi)始獲取收入■，■和T*都是外生的，即R=0， 0≤t

為求得顯式解，假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)f（k，l）為柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，表示形式為：

f（k，l）=θkαlβ（4）

對(duì)于公式（1）所示最優(yōu)化問(wèn)題，當(dāng)生產(chǎn)函數(shù) f（k，l）=θkαlβ時(shí)，則企業(yè)的最優(yōu)解是：

（1）在整個(gè)時(shí)期內(nèi)，0≤t≤T，

每期所用資本

k=■（5）

（2）當(dāng)0≤t

資產(chǎn)A=t■（6）

（3）當(dāng)T*≤t≤T時(shí)，

資產(chǎn)A=（T-t）■+■[e-r（T-t）-1]（7）

企業(yè)M在生產(chǎn)出生態(tài)產(chǎn)品獲取收入之前通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，在后期產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后取得收入償還前期債務(wù)。因此，企業(yè)的資產(chǎn)在0≤t

A*=■■[e■-1]（8）

可見(jiàn)，A*≤0。當(dāng)T*≤t≤T時(shí)，由于企業(yè)可以通過(guò)生產(chǎn)生態(tài)產(chǎn)品獲取穩(wěn)定收入，并將收入用于償還前期債務(wù)以及支付后期生產(chǎn)成本，因而資產(chǎn)不斷增加。

現(xiàn)考慮企業(yè)面臨融資約束的情況，企業(yè)面臨融資約束情況如下：

A≥-C（9）

C即為企業(yè)所面臨的融資約束，企業(yè)的最大融資本息合計(jì)不超過(guò)融資上限C。本文將根據(jù)是否存在融資約束將最優(yōu)化問(wèn)題分為“有融資約束的優(yōu)化問(wèn)題”和“無(wú)融資約束的優(yōu)化問(wèn)題”。對(duì)于“有融資約束的優(yōu)化問(wèn)題”，當(dāng)融資上限C外生給定時(shí)，哪些外生條件的變化會(huì)使得企業(yè)面臨融資約束呢？不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)最低值小于融資上限時(shí)，企業(yè)面臨緊約束。因此，應(yīng)該判斷哪些外生條件的變化會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)存在最低值A(chǔ)*產(chǎn)生影響。如果外生參數(shù)變化使得A*變小，則企業(yè)更容易面臨融資緊約束。

由公式（8）可知：由于T*

■=■■[（T*-T）re■-e■-1]=■■[1-■]>0（11）

由公式（10）可得結(jié)論1：企業(yè)M資產(chǎn)存量最低值A(chǔ)*與其所生產(chǎn)生態(tài)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后所獲取的收入成反比，表明T*前后企業(yè)M獲取的收入差距越大，企業(yè)越容易面臨融資約束的壓力。這是因?yàn)?，企業(yè)只有在前期投入更多的資金和安排更大規(guī)模的生產(chǎn)，在后期才能獲取更多收入，而在前期必然面臨更大的融資約束壓力。

由公式（11）可得結(jié)論2：企業(yè)M資產(chǎn)存量最低值A(chǔ)*與市場(chǎng)利率R成正比，表明市場(chǎng)利率越低，企業(yè)面臨的融資約束壓力越大，可能的原因是：利率作為調(diào)節(jié)投資和生產(chǎn)的主要貨幣政策之一，當(dāng)市場(chǎng)利率較低時(shí)，各產(chǎn)業(yè)和部門(mén)積極擴(kuò)大生產(chǎn)，而生態(tài)產(chǎn)業(yè)由于其短期收益不穩(wěn)定以及周期長(zhǎng)等特點(diǎn)難以獲得銀行等融資供給方的青睞，進(jìn)一步加劇了企業(yè)所面臨的融資約束。

進(jìn)一步分析有融資約束的最優(yōu)化問(wèn)題時(shí)，企業(yè)M的最優(yōu)行為如下：

（1）當(dāng)0≤t

所用資本k=■（12）

A=-t■（13）

（2）當(dāng)T*≤t≤T時(shí)，

所用資本

k=■（14）

A=（T-T*）■+■[e■-1]（15）

由公式（15）可得：

■=■■■*■>0

（16）

由公式（16）可知，資產(chǎn)A與融資上限c成正比關(guān)系，表明企業(yè)前期可獲取的融資規(guī)模越高，其后期資產(chǎn)規(guī)模越大。

由此，可得到結(jié)論3：企業(yè)M前期可獲資金越多，面臨的融資約束越放松，企業(yè)M后期成長(zhǎng)性越好，資產(chǎn)規(guī)模越大;反之，企業(yè)M發(fā)展初期面臨融資約束越強(qiáng)，融資上限越低，則該企業(yè)成長(zhǎng)性越差，資產(chǎn)規(guī)模越小。

綜合分析結(jié)論1和結(jié)論2可知，生態(tài)產(chǎn)業(yè)融資約束產(chǎn)生的原因有二：其一，如果融資上限外生給定，則生態(tài)企業(yè)M在其生產(chǎn)的生態(tài)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后獲取的收入越高，該企業(yè)的融資意愿越強(qiáng)，其更容易受到融資約束的限制;其二，市場(chǎng)利率越低，各產(chǎn)業(yè)部門(mén)為擴(kuò)大生產(chǎn)需要更多的資金，信貸市場(chǎng)整體面臨資金約束，加上生態(tài)產(chǎn)業(yè)存在投資周期長(zhǎng)、短期盈利能力弱等問(wèn)題，其結(jié)果是加大了生態(tài)企業(yè)M獲得資金支持的難度，其融資約束進(jìn)一步加劇。

由結(jié)論3可知，生態(tài)企業(yè)受到融資約束的后果為：發(fā)展初期無(wú)法以較低成本獲取足夠的資金支持，面臨較緊的融資約束;同時(shí)，生產(chǎn)和投資對(duì)現(xiàn)金流具有較強(qiáng)的敏感性，導(dǎo)致該企業(yè)后期增長(zhǎng)乏力，無(wú)法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，最終抑制該產(chǎn)業(yè)整體性增長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

改善生態(tài)產(chǎn)業(yè)融資上限的措施主要有二：第一，通過(guò)改善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融發(fā)展?？紤]到生態(tài)產(chǎn)業(yè)弱質(zhì)性特點(diǎn)，只能更多依靠政府有效引導(dǎo)支持資金向生態(tài)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)和配置，將政策性金融納入金融結(jié)構(gòu)的框架中，才能完善金融對(duì)“強(qiáng)位弱勢(shì)”產(chǎn)業(yè)的支撐體系，這是緩解甚至突破生態(tài)產(chǎn)業(yè)融資約束的理性選擇。第二，建立有效平臺(tái)，強(qiáng)化政策性金融與市場(chǎng)機(jī)制聯(lián)動(dòng)。在生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，政策性金融必然發(fā)揮主導(dǎo)作用，但是隨著生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展深化，將市場(chǎng)機(jī)制引入生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期規(guī)劃中，不僅能充分提高資金利用效率，而且能不斷優(yōu)化生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，有利于生態(tài)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展以及與相關(guān)產(chǎn)業(yè)形成互動(dòng)。

四、政策性金融緩解生態(tài)產(chǎn)業(yè)面臨融資約束的機(jī)制分析

政策性金融為生態(tài)文明建設(shè)配置資金，具有一般性金融的資源配置功能，以及交易、兌換、結(jié)算等服務(wù)功能。同時(shí)，政策性金融具有直接扶持與強(qiáng)力推進(jìn)功能、逆市場(chǎng)選擇功能、倡導(dǎo)與誘導(dǎo)性功能、虹吸與擴(kuò)張功能、補(bǔ)充與輔助功能，專業(yè)性服務(wù)與協(xié)調(diào)功能等。其中，直接扶持與強(qiáng)力推進(jìn)功能是指政策性金融支持弱質(zhì)的生態(tài)產(chǎn)業(yè);逆市場(chǎng)選擇功能是指政策性金融扶持生態(tài)產(chǎn)業(yè)這一市場(chǎng)機(jī)制滯后選擇的領(lǐng)域;虹吸與擴(kuò)張功能是指政策性金融機(jī)構(gòu)通過(guò)其具體的支持生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的投融資項(xiàng)目，引導(dǎo)并帶動(dòng)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更大規(guī)模的投資，從而使得最終服務(wù)于生態(tài)文明建設(shè)的資金數(shù)倍于政策性金融機(jī)構(gòu)的初始投資;專業(yè)性服務(wù)與協(xié)調(diào)功能是指政策性金融通過(guò)其長(zhǎng)期分工所獲得的人才、信息等專業(yè)化優(yōu)勢(shì)支持生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以上功能的實(shí)現(xiàn)需要依賴政策性金融功能的補(bǔ)充和誘導(dǎo)渠道。

（一）政策性金融在生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的補(bǔ)充作用

政策性金融的補(bǔ)充功能主要是通過(guò)彌補(bǔ)市場(chǎng)不足、克服市場(chǎng)失靈來(lái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)其支持生態(tài)產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)。公共資本積累就是公共物品為整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所提供的初始條件、基礎(chǔ)環(huán)境、增長(zhǎng)效率等方面的水平。本文以公共資本積累作為克服市場(chǎng)失靈程度的替代變量來(lái)分析政策性金融通過(guò)促進(jìn)生態(tài)產(chǎn)業(yè)資本積累推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在金融發(fā)展（不包括政策性金融）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生模型的基礎(chǔ)上引入政策性金融，以探討政策性金融通過(guò)生態(tài)產(chǎn)業(yè)資本積累促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

1.金融發(fā)展與生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)生增長(zhǎng)模型

假設(shè)一個(gè)封閉的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈（包括但不限于農(nóng)林牧副漁業(yè)）有實(shí)物生產(chǎn)部門(mén)與金融部門(mén);不考慮資本折舊;金融部門(mén)主要功能是有效地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。

實(shí)物部門(mén)的產(chǎn)出可分為消費(fèi)C和儲(chǔ)蓄S，利用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)來(lái)描述生態(tài)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程。其中，實(shí)物部門(mén)的資本存量為K，勞動(dòng)力為uL;金融部門(mén)的勞動(dòng)力為（1-u）L。資本及勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性分別為α、β。其產(chǎn)出函數(shù)為：

Y=C+S=AKα（uL）β（17）

金融部門(mén)的工作效率（δ）及其勞動(dòng)力比例（1-u）決定儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率θ，從而影響資本增長(zhǎng)率。

I=■=θS（18）

■=δ（1-u）θ（19）

目標(biāo)函數(shù)為該生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)效用最大化（采用Lucas提出的效用函數(shù)模型）：

max■■e-ρt（20）

其中，ρ為貼現(xiàn)率，即推遲消費(fèi)的耐心程度; σ為消費(fèi)的邊際效用彈性的絕對(duì)值。

2.不包含政策性金融的金融發(fā)展與生態(tài)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)模型

在上述分析的基礎(chǔ)上，加入時(shí)間要素，并假定勞動(dòng)力總數(shù)為生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈中人口總數(shù)L（t），c（t）為人均生態(tài)消費(fèi)。則其最優(yōu)增長(zhǎng)路徑的動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型問(wèn)題可描述為：

max■■e-ρtL（t）dt（21）

c（t）L（t）+S（t）=AK（t）α[u（t）L（t）]β（22）

■=θ（t）S（t）（23）

■=δ[1-μ（t）]θ（t）（24）

上述動(dòng)態(tài)優(yōu)化問(wèn)題描述了金融發(fā)展與生態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的運(yùn)作機(jī)制：金融發(fā)展促進(jìn)儲(chǔ)蓄增加，并提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率，投資增加促進(jìn)了資本積累與產(chǎn)出增長(zhǎng)，產(chǎn)出增長(zhǎng)促進(jìn)儲(chǔ)蓄進(jìn)一步增加，由此實(shí)現(xiàn)生態(tài)產(chǎn)業(yè)與金融體系的資金良性循環(huán)。

通過(guò)構(gòu)造如下Hamilton函數(shù)，求解該動(dòng)態(tài)優(yōu)化問(wèn)題：

H（c，K，S，θ，δ1，δ2，δ3，t）=■e-ρtL（t）+δ1（t）{AK（t）α[u（t）L（t）]βR（t）δ-c（t）L（t）}-δ1（t）S（t）+δ2（t）[θ（t）S（t）-■]+δ3（t）[δ[1-u（t）]θ（t）-■]（25）

利用最優(yōu)化的條件Euler方程：

■-■（■）=0（26）

其中，當(dāng)自變量x分別取內(nèi)生變量c，K，S， θ，u時(shí)，可得到如下方程組

c（t）-σe-ρt=δ1（t）（27）

δ1（t）α■+■=0（28）

δ1（t）=θ（t）δ2（t）（29）

δ2（t）S（t）+δ3（t）[δ（1-u（t））-■]=0（30）

δ1（t）β■=δ3（t）δθ（t）（31）

通過(guò)求解上述微分方程系統(tǒng)，可得經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)（各主要經(jīng)濟(jì)變量的增長(zhǎng)率為常數(shù)）的條件為：

■=■=■（32）

其中， y（t）為人均生態(tài)產(chǎn)出。由此看出，增長(zhǎng)路徑與金融部門(mén)（不含政策性金融）的工作效率δ及資本的產(chǎn)出彈性α成正比，與貼現(xiàn)率ρ成反比。

3.引入政策性金融后的金融發(fā)展與生態(tài)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)模型

一般來(lái)說(shuō)，政策性金融有準(zhǔn)公共產(chǎn)品性，在生態(tài)領(lǐng)域所形成的資本與私人投資所形成的資本存量有明顯的不同。政策性金融是以公共資本積累水平的方式加入生態(tài)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)模型中。加入政策性金融的生產(chǎn)函數(shù)為：

Y（t）=AK（t）α[1-μ1（t）-μ2（t）L（t）]βR（t）δ（33）

其中，α、β、γ分別表示私人資本、勞動(dòng)及公共資本的產(chǎn)出彈性;μ1（t）和μ2（t）分別表示商業(yè)性金融、政策性金融的勞動(dòng)力份額，R（t）表示公共資本積累水平。類比模型（2）的資本增長(zhǎng)率，得其資本增長(zhǎng)率為：

■=ω■μ2（t）R（t）（34）

其中，ω為公共資本占有效儲(chǔ)蓄的份額， ■為金融部門(mén)中公共資本的生產(chǎn)效率。則動(dòng)態(tài)優(yōu)化問(wèn)題可表述為：

max■■e-ρtL（t）dt（35）

c（t）L（t）+S（t）=AK（t）α[1-μ1（t）-μ2（t）L（t）]βR（t）δ（36）

■=θ（t）S（t）（1-ω）（37）

■=δμ1（t）θ（t）（38）

■=ω■μ2（t）R（t）（39）

上述動(dòng)態(tài)優(yōu)化問(wèn)題描述了金融發(fā)展與生態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的運(yùn)作機(jī)制：金融發(fā)展通過(guò)提高儲(chǔ)蓄及其有效轉(zhuǎn)化率，促進(jìn)了投資的增加，實(shí)現(xiàn)了公共資本積累水平的提高，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)出增長(zhǎng);產(chǎn)出增長(zhǎng)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄進(jìn)一步增加，由此實(shí)現(xiàn)金融與產(chǎn)業(yè)的融合互動(dòng)，資本的良性循環(huán)促進(jìn)了生態(tài)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展（見(jiàn)圖2）。

為求解此動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型，構(gòu)造Hamilton函數(shù)如下：

H（c，K，S，R，θ，δ1，δ2，δ3，δ4，t）=■e-ρt

L（t）+δ1（t）AK（t）α[1-μ1（t）-μ2（t）L（t）]β*R（t）δ-δ1（t）[c（t）L（t）+S（t）]+δ2（t）[θ（t）S（t）（1-ω）-■]+δ3（t）[δμ1（t）θ（t）-■]+δ4（t）[ω■μ2（t）R（t）-■]（40）

類似于前面用歐拉方程求解動(dòng)態(tài)最優(yōu)化問(wèn)題，可得微分方程系統(tǒng)。該系統(tǒng)確定了內(nèi)生變量（c（t）、K（t）、S（t）、θ（t）、R（t）、μ1（t）、u2（t））的最優(yōu)增長(zhǎng)路徑，即平衡增長(zhǎng)路徑為：

■=■=■+■+■（41）

生態(tài)產(chǎn)業(yè)的平衡增長(zhǎng)與金融部門(mén)中的私人資本儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化的增長(zhǎng)率■、公共資本增長(zhǎng)率■，以及公共資本和私人資本的產(chǎn)出彈性α、γ成正比。類比模型（2），它證明了政策性金融機(jī)制可以通過(guò)提升公共資本積累水平或增長(zhǎng)率的路徑進(jìn)而對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展起到很好的推動(dòng)作用。

（二）政策性金融在生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的誘導(dǎo)作用

政策性金融可通過(guò)政策性信貸促進(jìn)生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。下面通過(guò)改進(jìn)生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)函數(shù)來(lái)說(shuō)明政策性金融在生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的誘導(dǎo)作用。模型假定如下：生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)函數(shù)為柯布-道格拉斯（C-D）生產(chǎn)函數(shù);生態(tài)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平受到政策性信貸的影響，主要表現(xiàn)為技術(shù)增長(zhǎng)系數(shù)的變化;每期生態(tài)產(chǎn)業(yè)資本的投入由企業(yè)自身積累和政策性信貸投入兩部分構(gòu)成。

考察生態(tài)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)主要可以從土地、勞動(dòng)、資本和技術(shù)水平進(jìn)行分析。由于土地的供給基本穩(wěn)定，在模型中可用不變量A表示。生態(tài)產(chǎn)業(yè)涵蓋較多產(chǎn)業(yè)特別是農(nóng)業(yè)，且其具有弱質(zhì)性，這決定了勞動(dòng)力投入并不欠缺，可視為相對(duì)穩(wěn)定，因此，勞動(dòng)力投入也將體現(xiàn)在不變量A中。顯然，政策性信貸投入能夠改善生態(tài)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施、生產(chǎn)工具以提升科技水平，從而提高生態(tài)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。在模型中，技術(shù)水平和生產(chǎn)資本投入對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)都有重要作用，兩者的產(chǎn)出占比分別為α和β?？傻蒙鷳B(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)函數(shù)如下：

Yt=AT■■C■■（42）

其中，Tt為t期生態(tài)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，Ct為生態(tài)產(chǎn)業(yè)t期總資本投入。技術(shù)函數(shù)如下式：

Tt=T0ert（43）

其中，T0為初始技術(shù)水平，技術(shù)進(jìn)步系數(shù)r=r（Mt），表現(xiàn)為政策性信貸投入的增函數(shù)（r'（Mt）>0）。Tt=T0ert函數(shù)形式表示生態(tài)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平將隨著政策性信貸的增長(zhǎng)而快速增長(zhǎng)。

生態(tài)產(chǎn)業(yè)自身資本積累緩慢，可將其自身積累認(rèn)為在時(shí)間上是常量，即有：

Kt=K0（44）

其中，Kt為生態(tài)產(chǎn)業(yè)t期的自有資本投入， K0為初始自有資本投入。同時(shí)，假定政策性金融支持生態(tài)產(chǎn)業(yè)具有指數(shù)增長(zhǎng)的形式，即有：

Mt=M0 ew t（45）

其中，Mt為政策性信貸t期對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的投入，M0為政策性信貸對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的初始投入，w為政策性金融支持生態(tài)產(chǎn)業(yè)投入的增長(zhǎng)系數(shù)。

由生態(tài)產(chǎn)業(yè)資本投入由自我積累和政策性信貸構(gòu)成的假定，有：

Ct=K0+Mt（46）

于是，生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)函數(shù)可變形為下式：

Yt=AT■■e■（Mt+K0）β（47）

由生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)函數(shù)的形式，政策性信貸主要通過(guò)增加資本投入和促進(jìn)技術(shù)水平進(jìn)步兩個(gè)渠道推動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。對(duì)于政策性信貸推動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，增加資本投入起到直接效果，而促進(jìn)技術(shù)水平則是間接方式。而對(duì)于生態(tài)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率的討論，需要對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行進(jìn)一步的分析。對(duì)（47）式兩端取自然對(duì)數(shù)后對(duì)t求導(dǎo)可得：

■=αr（Mt）+αωMtr'（Mt）+■（48）

■=（dYt/dt）（1/Yt）表示生態(tài)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)率，于是（48）式可寫(xiě)為：

■=αrMt+αωMtr'（Mt）+■（49）

由（49）式可得，政策性信貸Mt對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出長(zhǎng)期增長(zhǎng)也有推動(dòng)作用。具體而言，生態(tài)產(chǎn)業(yè)的資本貢獻(xiàn)度α、技術(shù)的貢獻(xiàn)度β、技術(shù)進(jìn)步系數(shù)r（Mt）、政策性信貸投入Mt及其增長(zhǎng)率w都將推動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率的提升。政策性信貸的投放將通過(guò)增加資本投入和提高技術(shù)水平兩種渠道推動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。

同時(shí)，政策性金融也表現(xiàn)出誘導(dǎo)作用，即政策性金融對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的支持將誘導(dǎo)商業(yè)性金融的進(jìn)入，進(jìn)而帶動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出。

假定商業(yè)性金融不會(huì)對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平產(chǎn)生影響。將政策性金融對(duì)商業(yè)性金融的誘導(dǎo)作用歸結(jié)為一個(gè)誘導(dǎo)系數(shù)k，即1單位的政策性信貸投放將導(dǎo)致k單位的商業(yè)性信貸投放。于是，生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)函數(shù)如下式：

Yt=AT■■e■[（1+k）Mt+K0]β（50）

資本投入與技術(shù)水平進(jìn)步仍然是生態(tài)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的來(lái)源，但與（47）式不同的是，商業(yè)性金融通過(guò)政策性金融信貸投入增加了生態(tài)產(chǎn)業(yè)的資本投入，從而推動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)?？疾焐鷳B(tài)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率，對(duì)（50）式兩端取自然對(duì)數(shù)后對(duì)t求導(dǎo)可得：

■=■+αrMt+αωMtr'（Mt）（51）

與前文分析邏輯一致，可得到的生態(tài)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)出增長(zhǎng)率如下：

■=■+αrMt+αωMtr'（Mt）（52）

通過(guò)比較（49）式和（52）式，可以看出，政策性信貸誘導(dǎo)商業(yè)性金融的進(jìn)入影響生態(tài)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率，且K值越大，對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率的提高貢獻(xiàn)越大。該公式體現(xiàn)了政策性金融的虹吸—擴(kuò)張過(guò)程，即誘導(dǎo)功能。

上述分析證明了政策性金融對(duì)于生態(tài)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的重要作用和政策性金融的引導(dǎo)—虹吸—擴(kuò)張機(jī)制。政策性金融提高生態(tài)產(chǎn)業(yè)率的主要途徑為資本投入增加與技術(shù)水平提升。通過(guò)政策性信貸投放和誘導(dǎo)商業(yè)性金融進(jìn)入，放大了生態(tài)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出值（見(jiàn)圖3）。

五、進(jìn)一步分析：“綠色金融”的最優(yōu)邊界

由于生態(tài)環(huán)境中的山水林田湖是一個(gè)統(tǒng)一體，生態(tài)文明建設(shè)涉及“三個(gè)系統(tǒng)一個(gè)多樣性”①、海洋、淡水流域、湖泊和空氣等基本內(nèi)容，是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)工程，因而需要各項(xiàng)措施相互配合和整體推進(jìn)。探索如何充分利用財(cái)政性資金和慈善性資金來(lái)撬動(dòng)金融性資金，使得金融支持生態(tài)文明建設(shè)的資金最大化，以充分滿足生態(tài)修復(fù)或治理和生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，是構(gòu)建“綠色金融”的基本邏輯和出發(fā)點(diǎn)。但這里涉及一個(gè)基礎(chǔ)性問(wèn)題，那就是在現(xiàn)代金融體系中“綠色金融”邊界如何確定，它決定了“綠色金融”是否具有現(xiàn)實(shí)可操作性。本文通過(guò)分析生態(tài)文明建設(shè)過(guò)程中的資金“雙缺口”，進(jìn)而提出并探討現(xiàn)代金融體系中“綠色金融”的最優(yōu)邊界。

（一）生態(tài)文明建設(shè)過(guò)程中的資金“雙缺口”

生態(tài)文明建設(shè)需要資金投入，從資金來(lái)源和渠道看，主要包括財(cái)政類資金、慈善公益類資金、海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人支持資金、金融體系提供的資金等，其中財(cái)政類資金的支出不管是現(xiàn)在還是將來(lái)其數(shù)額是最大的，如治理環(huán)境污染的支出在一般發(fā)達(dá)國(guó)家是GDP的2%以上，而我國(guó)現(xiàn)階段的治污支出尚不及GDP的1.5%，為保證我國(guó)每年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在環(huán)境污染治理支出方面至少要達(dá)到GDP的2%～3%[15]。這也意味著，金融支持生態(tài)文明建設(shè)目標(biāo)必須從屬于財(cái)政類資金目標(biāo)，而且金融支持生態(tài)文明建設(shè)是一種財(cái)政手段的配套手段，其功能和核心類似于金融扶貧和金融服務(wù)“三農(nóng)”、小微企業(yè)。要借助財(cái)政杠桿效用，引導(dǎo)更多社會(huì)資金流向生態(tài)文明建設(shè)領(lǐng)域（特別是綠色節(jié)能、環(huán)保型等生態(tài)產(chǎn)業(yè)），從而真正實(shí)現(xiàn)資源配置效應(yīng)。

為了分析“綠色金融”最優(yōu)邊界，本文假定生態(tài)文明建設(shè)中有財(cái)政類和金融體系類兩種資金，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式包含兩個(gè)過(guò)程，即“發(fā)展—污染—治理”過(guò)程和再生產(chǎn)時(shí)“少能耗”和“少污染”生態(tài)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程。前者是代表過(guò)去經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中對(duì)生態(tài)環(huán)境造成破壞或污染，需要投入相應(yīng)的公共財(cái)政資金進(jìn)行生態(tài)修復(fù)或治理，在生態(tài)修復(fù)或治理期內(nèi)應(yīng)投財(cái)政資金和財(cái)政能力有限所形成的一種資金缺口，它需要借助金融手段來(lái)完成社會(huì)資金向生態(tài)修復(fù)或治理領(lǐng)域配置，本文稱之“事前缺口”;后者則代表生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中為提供等額最終商品（生態(tài)產(chǎn)品），該產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目需要承擔(dān)比原生產(chǎn)更高的運(yùn)營(yíng)成本，以盈利性為目標(biāo)的商業(yè)性金融往往不愿意把資金資源配置到這些領(lǐng)域而造成一種資金缺口，本文稱之為“事后缺口”。這兩種資金缺口共同構(gòu)成金融資金對(duì)財(cái)政資金的替代。

我們引入產(chǎn)業(yè)鏈概念，“事前缺口”資金投入某生態(tài)治理產(chǎn)業(yè)后會(huì)產(chǎn)生四種不同的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)收益①情況：“零覆蓋”（環(huán)境問(wèn)題解決但產(chǎn)業(yè)獲得零收益）、“部分覆蓋”（環(huán)境問(wèn)題解決但無(wú)法回收成本）、“完全覆蓋”（環(huán)境問(wèn)題解決的同時(shí)產(chǎn)業(yè)回收全部成本）和“超額覆蓋”（環(huán)境問(wèn)題解決的同時(shí)產(chǎn)業(yè)獲得超額收益）。這也意味著，獲得“零覆蓋”或“部分覆蓋”生態(tài)治理產(chǎn)業(yè)所發(fā)生的金融行為主要體現(xiàn)為公益性（其他體現(xiàn)為逐利性），而且在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最前端的項(xiàng)目主體行為才真正體現(xiàn)為生態(tài)保護(hù)和主體追求公益性行為，產(chǎn)業(yè)鏈中端或后端則主要體現(xiàn)為商業(yè)逐利行為②?！笆潞笕笨凇辟Y金投入主要體現(xiàn)為一種因成本增加而經(jīng)濟(jì)收益“部分覆蓋”的情形，在整個(gè)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈中最后端的生產(chǎn)最終商品的項(xiàng)目主體行為才真正體現(xiàn)為生態(tài)保護(hù)和主體追求公益性行為，產(chǎn)業(yè)鏈前端或中端則主要體現(xiàn)為商業(yè)逐利行為③。

（二）“綠色金融”的最優(yōu)邊界

財(cái)政資金在一定時(shí)期內(nèi)有限，作為一種補(bǔ)充手段，我們嘗試借助金融手段解決生態(tài)文明建設(shè)問(wèn)題并進(jìn)行“綠色金融”實(shí)踐。在現(xiàn)代金融體系中構(gòu)建“綠色金融”及其最優(yōu)邊界，應(yīng)堅(jiān)持以下基本原則：

一是堅(jiān)持政策性金融屬性。財(cái)政手段是“綠色金融”運(yùn)作的基礎(chǔ)，“綠色金融”主要體現(xiàn)為對(duì)財(cái)政資金的一種替代?！熬G色金融”的政策性金融屬性④體現(xiàn)了其效率性和財(cái)政與金融的兼容性，一方面政策性金融具有資金歸還行為約束和再投入生態(tài)產(chǎn)業(yè)可能，另一方面服務(wù)于政府目標(biāo)或公益性目的使得財(cái)政資金向政策性金融轉(zhuǎn)變具有合理性和可操作性。

二是堅(jiān)持主體追求公益性和逐利性的平衡。主要體現(xiàn)為行為主體的融資決策是為了“環(huán)境治理”或“少能耗”目標(biāo)，而作為一種激勵(lì)機(jī)制必須讓這一行為主體獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益作為平衡。這也意味著，只要能夠?qū)崿F(xiàn)其正常經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的行為主體所發(fā)生的金融行為，均不能夠納入“綠色金融”（如上述分析中“完全覆蓋”和“超額覆蓋”兩種情況）。

三是堅(jiān)持弱化行業(yè)性“綠色標(biāo)準(zhǔn)”。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菍?shí)現(xiàn)生態(tài)修復(fù)和保護(hù)以及生態(tài)產(chǎn)品或生態(tài)服務(wù)的基本保障，但在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，一般只有最前端（如環(huán)境修復(fù)項(xiàng)目⑤）或最后端（如最終生態(tài)產(chǎn)品）才體現(xiàn)為公益性，而更多生產(chǎn)廠商則可以實(shí)現(xiàn)其正常經(jīng)濟(jì)利益并以逐利性為目標(biāo)——即便它屬于環(huán)境修復(fù)、環(huán)境污染治理、節(jié)能與環(huán)保等與生態(tài)相關(guān)行業(yè)的行為。

四是堅(jiān)持專業(yè)第三方“綠色標(biāo)準(zhǔn)”評(píng)價(jià)?！熬G色金融”行為本質(zhì)上是一種金融交易行為，在交易過(guò)程中依靠金融機(jī)構(gòu)一方對(duì)生態(tài)項(xiàng)目進(jìn)行環(huán)境或生態(tài)評(píng)估，一方面是金融機(jī)構(gòu)因在專業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)識(shí)別能力欠缺而難以解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，另一方面由金融機(jī)構(gòu)一方直接判斷其交易對(duì)手是否符合“綠色標(biāo)準(zhǔn)”交易行為也顯欠公平。因此，獨(dú)立性和公正性的專業(yè)第三方“綠色標(biāo)準(zhǔn)”評(píng)價(jià)機(jī)制，是“綠色金融”有效實(shí)施的一項(xiàng)基本要求。

六、結(jié)語(yǔ)

生態(tài)文明建設(shè)是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的有機(jī)組成部分，金融是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的內(nèi)容。由于生態(tài)文明建設(shè)過(guò)程中的重要載體是生態(tài)經(jīng)濟(jì)和生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，因而本文從政策性金融基本內(nèi)涵和作用機(jī)理以及政策性金融與生態(tài)產(chǎn)業(yè)內(nèi)在關(guān)系的角度入手，通過(guò)模型論證利用政策性金融手段推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)將更加有效，并對(duì)如何構(gòu)建金融支持我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)體系提出相應(yīng)的設(shè)想。

本文得到如下主要結(jié)論：第一，作為現(xiàn)代金融體系中的一項(xiàng)特殊制度安排，金融支持生態(tài)文明建設(shè)體系是一項(xiàng)有效配套財(cái)政機(jī)制的手段，其目標(biāo)必須從屬于財(cái)政類資金目標(biāo)并彌補(bǔ)財(cái)政資金不足。第二，生態(tài)文明建設(shè)涉及面廣，在引入新的資金配置機(jī)制時(shí)，應(yīng)把金融支持生態(tài)文明建設(shè)模式擴(kuò)展到商業(yè)性金融、政策性金融和合作性金融綜合領(lǐng)域，并分析生態(tài)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性條件下最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)安排模式。第三，生態(tài)產(chǎn)業(yè)屬于準(zhǔn)公共品，由于生態(tài)產(chǎn)業(yè)面臨高風(fēng)險(xiǎn)卻獲得低收益，屬于典型的弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，融資約束問(wèn)題成為制約我國(guó)生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和生態(tài)文明建設(shè)推進(jìn)的關(guān)鍵障礙。政策性金融通過(guò)直接扶持與強(qiáng)力推進(jìn)功能、逆市場(chǎng)選擇功能、專業(yè)性服務(wù)與協(xié)調(diào)功能等傳導(dǎo)渠道作用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)。因此，政策性金融是扶持生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最佳金融機(jī)制，在金融支持生態(tài)文明建設(shè)體系中應(yīng)居于主導(dǎo)地位。第四，生態(tài)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性越好，越容易面臨融資約束的壓力;市場(chǎng)利率越低，企業(yè)面臨的融資約束壓力越大;由于生產(chǎn)和投資對(duì)現(xiàn)金流具有較強(qiáng)的敏感性，如發(fā)展初期無(wú)法以較低成本獲取足夠的資金支持，生態(tài)產(chǎn)業(yè)面臨融資約束的后果將是生態(tài)產(chǎn)業(yè)后期增長(zhǎng)乏力，無(wú)法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)整體性增長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿γ媾R挑戰(zhàn)。第五，政策性金融破解生態(tài)產(chǎn)業(yè)融資約束問(wèn)題的機(jī)制有二：一是補(bǔ)充機(jī)制，政策性資金投入可促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本積累，優(yōu)化生態(tài)產(chǎn)業(yè)初始條件、基礎(chǔ)環(huán)境、增長(zhǎng)效率等薄弱環(huán)節(jié)，彌補(bǔ)市場(chǎng)不足和市場(chǎng)失靈的缺陷，通過(guò)提升產(chǎn)業(yè)資本增長(zhǎng)率推動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，緩解融資約束;二是誘導(dǎo)機(jī)制，政策性金融支持可引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期，吸引商業(yè)性資金投入，促使市場(chǎng)各主體共同推動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“綠色金融”在我國(guó)處于起步階段，作為現(xiàn)代金融體系中的一項(xiàng)創(chuàng)新內(nèi)容，在進(jìn)一步的金融體制改革和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中應(yīng)將其納入頂層設(shè)計(jì)的框架，同時(shí)對(duì)其進(jìn)行不斷完善。一方面，要把“綠色金融”界定為政策性金融屬性，這是因?yàn)?，“綠色金融”主要體現(xiàn)為財(cái)政資金的一種替代，財(cái)政手段是其生存的基礎(chǔ)，其政策性金融屬性更能體現(xiàn)資金效率性和財(cái)政兼容性。另一方面，把“綠色金融”基本功能定位為一種運(yùn)用財(cái)政性資金撬動(dòng)金融性資金的手段，使得金融支持生態(tài)文明建設(shè)的資金最大化，以充分滿足生態(tài)修復(fù)或治理和生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中某些特定項(xiàng)目的需要。弱化行業(yè)性“綠色標(biāo)準(zhǔn)”的建立，強(qiáng)化專業(yè)第三方“綠色標(biāo)準(zhǔn)”評(píng)價(jià)機(jī)制，是綠色金融實(shí)施的前提。

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Abstract： Policy finance is an effective mechanism for the combination of government and market， the compatibility of finance and monetary， and the effective mitigation of the “strong position and weakness” and financing constraints of ecological industry. The “double gap” of funds in the process of ecological civilization construction is the basic logic and starting point of constructing “green finance” in the modern financial system of our country. Adhering to the policy-oriented financial attributes， pursuing the balance between public welfare and profit-seeking， and weakening the optimal boundary between the industry’s “green standard” and the professional third party’s “green standard” evaluation mechanism is the main direction to continuously improve the “green finance” system.

Key words： construction of ecological civilization; policy finance; green finance; financing constraints