中介機(jī)構(gòu)：去偽求真迎挑戰(zhàn)

鄭盒

科創(chuàng)板的啟動(dòng)意味著中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)造著新的歷史。作為市場(chǎng)的參與者，除了企業(yè)之外，眾多中介機(jī)構(gòu)也與有榮焉。

截至8月6日，科創(chuàng)板股票交易進(jìn)入第三周。從此前兩周的情況看，業(yè)界普遍認(rèn)為“平穩(wěn)運(yùn)行，表現(xiàn)較好”。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，科創(chuàng)板明星效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)人氣，資金關(guān)注度明顯上升。近年來，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)制度的不斷完善，新板塊出現(xiàn)時(shí)的資金占用影響已得到了有效的控制，為科創(chuàng)板開市兩周的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造了良好土壤。未來，隨著科創(chuàng)板市場(chǎng)的擴(kuò)容，資本對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的馳援效果將逐漸顯現(xiàn)。

科創(chuàng)板的啟動(dòng)意味著中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)造著新的歷史。作為市場(chǎng)的參與者，除了企業(yè)之外，眾多中介機(jī)構(gòu)也與有榮焉，尤其是券商。一般情況下，募資額越高，發(fā)行費(fèi)用就越高。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板25家企業(yè)募資總額高達(dá)310.89億元，每家平均募資12.44億元;發(fā)行總費(fèi)用22.98億元，每家平均發(fā)行費(fèi)用0.92億元。發(fā)行費(fèi)用占募資總額的比重為7.39%。

25家公司的保薦承銷工作，由14家證券公司負(fù)責(zé)。其中，中信建投保薦家數(shù)（聯(lián)合保薦算0.5個(gè)，費(fèi)用均分）以及保薦承銷費(fèi)用均是最高，分別為5.5家、33221.07萬(wàn)元。華泰聯(lián)合證券緊隨其后。25家公司的審計(jì)工作，由13家會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)。其中，天健服務(wù)的公司數(shù)量、所取得的審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)用均位居第一，分別達(dá)到5家、6530.48萬(wàn)元;特別是收入，超過了全部驗(yàn)資費(fèi)用的三分之一，比保薦承銷有著更高的集中度。

科創(chuàng)板開市首月，賺錢效應(yīng)明顯，券商投行部門更是實(shí)力“秀肌肉”，貢獻(xiàn)不俗業(yè)績(jī)。8月6日晚間，31家上市券商7月成績(jī)單出爐。和上個(gè)月的“暴賺模式”不同，7月券商業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯分化。既有多家券商機(jī)構(gòu)營(yíng)收躋身“10億俱樂部”，也有券商出現(xiàn)了單月虧損的情況。

而受科創(chuàng)板開市影響，券商投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，對(duì)當(dāng)月業(yè)績(jī)提振明顯。其中，中信建投更是因投行承銷收入以及科創(chuàng)板跟投浮盈兩項(xiàng)指標(biāo)領(lǐng)先，成為行業(yè)最大“黑馬”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月營(yíng)收第一的中信證券，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.65億元。當(dāng)月營(yíng)收超過10億元的共有7家券商，除了中信證券之外，還有6家券商當(dāng)月營(yíng)收大增，包括中信建投13.86億元，海通證券13.52億元，國(guó)泰君安13.31億元，招商證券11.12億元，國(guó)信證券10.85億元，華泰證券10.51億元。而從凈利潤(rùn)規(guī)?？?，31家上市券商中，凈利潤(rùn)超過1億元的券商共有13家，占比四成左右。其中，中信證券和中信建投兩家券商單月凈利潤(rùn)均超過6億元，中信證券7月凈利6.96億元，中信建投7月凈利5.56億元。

熱鬧非凡的科創(chuàng)板市場(chǎng)，無(wú)疑讓券商機(jī)構(gòu)迎來猛賺機(jī)會(huì)，而投行業(yè)務(wù)增量大幅提升，對(duì)券商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也十分明顯。天風(fēng)證券分析師李隆海表示，2018年證券行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)IPO承銷收入54億元，相比來看，科創(chuàng)板帶來的IPO承銷收入可觀。據(jù)測(cè)算，科創(chuàng)板承銷收入超過2018年IPO承銷收入的券商家數(shù)占總參與券商的比例為61%。此外，科創(chuàng)板還將帶來交易傭金、資本中介、研究服務(wù)、托管服務(wù)、跟投等收入。除了承銷收入之外，券商在跟投機(jī)制下參與科創(chuàng)板企業(yè)投資項(xiàng)目，多數(shù)機(jī)構(gòu)因此獲得豐厚浮盈。

興業(yè)證券非銀金融組研報(bào)指出，未來仍會(huì)有一批市場(chǎng)關(guān)注度較高的企業(yè)登陸科創(chuàng)板，除利好投行業(yè)務(wù)外，也為券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)帶來增量。

券商作為連接投資機(jī)構(gòu)和科創(chuàng)板企業(yè)的重要中介，是撬動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的重要力量。在資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與設(shè)立創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制下，更大規(guī)模、更強(qiáng)實(shí)力、更高水平的一批中國(guó)投行的橫空出世實(shí)在是太迫切了。科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)，在給券商投行帶來新一輪業(yè)務(wù)機(jī)遇的同時(shí)，也是對(duì)投行核心競(jìng)爭(zhēng)力的一次大考。

科創(chuàng)板在制度設(shè)計(jì)層面降低了發(fā)行的硬條件，五套上市標(biāo)準(zhǔn)增加了科創(chuàng)板的包容性，但靈活包容的制度設(shè)計(jì)反而增大了相關(guān)各方尤其是中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，把關(guān)責(zé)任前移給中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。要選出貨真價(jià)實(shí)的科創(chuàng)企業(yè)，除了交易所嚴(yán)格審核外，包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)也要強(qiáng)化責(zé)任，不僅要當(dāng)好“看門人”，切實(shí)發(fā)揮好對(duì)信息披露的核查把關(guān)作用，中介機(jī)構(gòu)還要提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，把簡(jiǎn)單的保薦服務(wù)拓展為綜合服務(wù)。

科創(chuàng)板要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，在申報(bào)材料時(shí)需同步交存工作底稿，審核中根據(jù)需要還應(yīng)啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，事后監(jiān)管要“冷淡對(duì)待”，這些嚴(yán)監(jiān)管措施將推動(dòng)落實(shí)保薦人、證券服務(wù)等中介機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查、審慎核查的職責(zé)。

機(jī)構(gòu)人士分析指出，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制更加強(qiáng)化以信息披露為核心的監(jiān)管，要求發(fā)行人披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，重點(diǎn)審核發(fā)行人的信息披露是否充分、是否內(nèi)在邏輯一致、是否有助于市場(chǎng)主體理解，以有助于市場(chǎng)主體判斷企業(yè)的投資價(jià)值。為此科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的歸位盡責(zé)，更加強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任。

中信改革發(fā)展研究基金會(huì)研究員趙亞赟曾表示，科創(chuàng)板由于其特殊性對(duì)中介明確規(guī)定了法律法規(guī)責(zé)任和懲處辦法，監(jiān)管可謂空前嚴(yán)厲，有利于保證信披內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)性，有力地保護(hù)投資者的利益?？苿?chuàng)板可以從招股說明書、重大事件、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，特別是發(fā)行后的信披等方面加大對(duì)中介的監(jiān)管。

《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》就提出構(gòu)建科創(chuàng)板股票市場(chǎng)化發(fā)行承銷機(jī)制，其中包括試行保薦人相關(guān)子公司“跟投”制度。

中郵證券首席研究官尚震宇認(rèn)為，中介機(jī)構(gòu)受科創(chuàng)板規(guī)則影響，將對(duì)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰產(chǎn)生積極影響。科創(chuàng)板要求中介機(jī)構(gòu)采用“保薦+跟投”的方式，這將改變傳統(tǒng)“只薦不?！钡淖龇?，迫使中介機(jī)構(gòu)提升資金實(shí)力、重視研究投入與風(fēng)控合規(guī)重要性，約束中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多的“?！钡呢?zé)任。

趙亞赟稱，面對(duì)嚴(yán)厲的監(jiān)管，中介必然面臨優(yōu)勝劣汰，必須摒除弄虛作假或隱瞞等弊病，向發(fā)行人和投資者提供合規(guī)合法的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。這就需要中介狠下苦功，發(fā)掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)和企業(yè)的真正潛力，為投資者提供最好的投資標(biāo)的。

某大型券商投行人士稱，科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)強(qiáng)調(diào)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，對(duì)券商投行而言，承銷保薦風(fēng)險(xiǎn)是大于主板和中小創(chuàng)的。例如，根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，保薦代表人申報(bào)材料兩次被拒收，三個(gè)月后，才可以報(bào)送新的發(fā)行上市申請(qǐng);發(fā)行人披露盈利預(yù)測(cè)的，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)百分之八十的，除因不可抗力外，上交所可以對(duì)簽字保薦代表人給予通報(bào)批評(píng)、公開譴責(zé)或者三個(gè)月至一年內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件、信息披露文件的紀(jì)律處分。因此，承銷保薦費(fèi)率會(huì)要求比同等融資規(guī)模下的主板中小創(chuàng)項(xiàng)目要高一些。

應(yīng)該說，過往的承銷保薦帶有很大程度的“化妝”成分，一定程度上存在薦而不保的情況。進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代的發(fā)行上市，保薦人被賦予了更多的“卸妝”職能，要確保發(fā)行人披露的信息真實(shí)準(zhǔn)確。作為資本市場(chǎng)的“看門人”，包括保薦人在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，切實(shí)把好申請(qǐng)文件的質(zhì)量關(guān)，進(jìn)一步熟悉并吃透相關(guān)規(guī)則的精神及內(nèi)容，特別是科創(chuàng)板的差異化制度安排，嚴(yán)格對(duì)照相關(guān)規(guī)則履行保薦職責(zé)，充分了解發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行全面核查驗(yàn)證，強(qiáng)化盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。與以往相比，這些都是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的增量工作。

同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)還需要在提升綜合服務(wù)實(shí)力方面多下功夫?？苿?chuàng)板落地對(duì)市場(chǎng)參與者提出了新的要求，中介機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)從原先的拼價(jià)格、拼資源演變成為拼價(jià)格、拼資源、拼服務(wù)、拼效率等全方位競(jìng)爭(zhēng)。如何挑選科創(chuàng)項(xiàng)目，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板;如何給出合適的估值，讓成長(zhǎng)中的高新企業(yè)獲得資金支持;如何實(shí)施子公司跟投，讓保薦機(jī)構(gòu)的利益與科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格更貼合;如何確保承攬項(xiàng)目不出問題，讓科創(chuàng)企業(yè)更經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)……這些都考驗(yàn)著中介機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力。

想做成科創(chuàng)板的“生意”并非易事，漫長(zhǎng)的工作流程和嚴(yán)格的執(zhí)業(yè)要求，潛藏著各種風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，稍有差池就有可能影響到中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)，嚴(yán)重者還可能會(huì)被追責(zé)。監(jiān)管層已經(jīng)明確表態(tài)，要對(duì)違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員采取嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行強(qiáng)有力追責(zé)，實(shí)行依法治市、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，大幅提高違法違規(guī)成本，對(duì)信息披露造假、欺詐發(fā)行等行為要出重拳，切實(shí)維護(hù)規(guī)范有序的市場(chǎng)環(huán)境。

中介機(jī)構(gòu)必須升級(jí)“金剛鉆”，才能攬得科創(chuàng)板的“瓷器活”。