MD&A語言特征與公司未來財務業(yè)績

王澤霞 潘夢雪 郜鼎

【摘要】首先提出四項MD&A語言特征測度指標即專業(yè)性、真誠性、前瞻性深度以及情感性來衡量MD&A語言質(zhì)量，然后選取2013～2015年我國169家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司MD&A數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗四項指標與公司未來財務業(yè)績的相關(guān)性。結(jié)果表明，MD&A專業(yè)性、真誠性、前瞻性深度與情感性均與公司未來財務業(yè)績正相關(guān)。進一步構(gòu)建MD&A語言質(zhì)量綜合指標z探究語言整體有效性在預測公司未來財務業(yè)績方面的作用，結(jié)果表明管理層綜合運用語言表述特征水平越高，預測公司未來業(yè)績能力越強。這為投資者分析上市公司業(yè)績質(zhì)量、探索語言背后管理層微妙的心理提供了新視角和新工具。

【關(guān)鍵詞】MD&A；語言特征；未來財務業(yè)績；文本挖掘

【中圖分類號】F270 【文獻標識碼】A 【文章編號】1004-0994（2019）02-0078-10

一、引言

“管理層討論與分析”（Management’s Discus-sion&Analysis，MD&A）是上市公司財務報告“董事會報告”的重要組成部分，其蘊含著豐富的企業(yè)發(fā)展前景、核心競爭力、經(jīng)營風險等非財務信息的表述，可以向市場和投資者傳遞企業(yè)未來發(fā)展狀況的預判以及管理層不同的態(tài)度、情感和預期。近年來，上市公司對于擴展信息披露方式、豐富信息披露形式的要求越來越高，MD&A語言用詞多樣、表述方式豐富，逐漸成為上市公司與投資者之間有效溝通的橋梁，引起了各方的高度關(guān)注：2003年SEC出臺MD&A信息披露規(guī)范；2005年IASB發(fā)布《管理層評論》征求意見稿；2005年ASB將披露“經(jīng)營與財務評述”（Operating and Financial Review，OFR）的相關(guān)信息寫入公司法；同年德國會計委員會發(fā)布第15號會計準則《管理層報告》，對年報中管理層應當發(fā)表的內(nèi)容進行了規(guī)定；我國于2002年正式引入MD&A制度，并于2015年對其進行大幅度的修訂，著重突出MD&A的“管理層視角”以及前瞻性信息的披露，并強調(diào)了MD&A語言特征。越來越多的學者也開始關(guān)注MD&A語言特征信息在預測公司未來財務業(yè)績方面的作用。

本文以2013～2015年我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)169家上市公司作為研究樣本，使用Python語言編寫代碼自動抓取MD&A信息的專業(yè)性、真誠性、前瞻性深度和情感性四大語言特征，并選取樣本公司未來財務業(yè)績實證檢驗MD&A的上述語言特征相關(guān)性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，MD&A語言的專業(yè)性、真誠性、前瞻性深度與情感性均與公司T+1年的財務業(yè)績顯著正相關(guān)，這說明MD&A語言特征對公司未來發(fā)展情況具有很好的預測作用。

本文可能的研究貢獻主要有以下幾點：第一，進一步拓寬了MD&A語言特征的內(nèi)涵，將研究領域從MD&A信息的充分性和有用性擴展到MD&A語言的專業(yè)性、真誠性、前瞻性深度和情感性；第二，將多種語言特征進行系統(tǒng)性綜合以探究MD&A語言質(zhì)量，一改以往國內(nèi)學者單一性語言特征研究方法；第三，利用文本信息抽取技術(shù)自動識別MD&A語言特征，克服了傳統(tǒng)的人工內(nèi)容識別法所存在的各種缺陷。

二、文獻綜述

（一）MD&A語言特征研究文獻綜述

國內(nèi)外有關(guān)MD&A語言特征的研究成果頗豐，大致可以概括為充分性、有用性、前瞻性、可讀性和情感性五個方面。

1.MD&A語言的充分性。MD&A語言的充分性是語言特征的重要表現(xiàn)形式，關(guān)于它的研究起步較早。早在1993年，Hooks、Moon就基于MD&A中披露信息的數(shù)據(jù)數(shù)量構(gòu)建了一個詳細的信息披露體系；Clarkson、Kao和Richardson，Beattie、Mclnnes和Feamley均在MD&A語言充分性研究上有所建樹。國內(nèi)學者則對MD&A語言充分性進行了量化并對多個影響指標進行了探討，如股利政策、高管薪酬、公司總資產(chǎn)、行業(yè)競爭、獨立董事人數(shù)、是否海外上市等會提高MD&A語言質(zhì)量，而股權(quán)集中度和上市年限會降低MD&A語言質(zhì)量。韓金紅、姜錫明驗證了MD&A信息對公司盈利能力有預測作用。

2.MD&A語言的有用性。MD&A富含數(shù)據(jù)信息與語言信息，使得其能夠提供大量增量信息幫助投資者進行決策，并且能夠幫助未來公司扭虧為盈。實證研究結(jié)果表明，MD&A語言質(zhì)量越高、信息越透明，公司股價越會在市場上做出相應反應，投資者越能有效利用MD&A所傳遞的信息。Behn、Kaplan和Krumwiede還發(fā)現(xiàn)MD&A中公司未來的融資計劃、公司未來的資本運營支出計劃、管理層對于提升公司核心競爭力做出的戰(zhàn)略規(guī)劃等非財務信息有助于審計師對公司的持續(xù)經(jīng)營能力做出判斷。

3.MD&A語言的前瞻性。MD&A前瞻性信息的重要性不言而喻，如戰(zhàn)略關(guān)鍵信息是企業(yè)保持核心競爭力的關(guān)鍵一環(huán)。Cole、Jones研究發(fā)現(xiàn)MD&A語言的前瞻性具有增量信息，且其有用性超過歷史信息，但是大部分公司在披露前瞻性信息時均存在選擇性傾向，偏向“報喜不報憂”，這種信息的有意“編輯”給市場和投資者造成了一定的假象。而我國MD&A制度還相對不成熟，上市公司MD&A前瞻性信息披露不夠充分、質(zhì)量不高，公司進行自愿性披露的意愿較低。

4.MD&A語言的可讀性。國外針對MD&A語言可讀性的研究起步較早且經(jīng)驗相對豐富，前期衡量可讀性的模型或方法大致可以分為以下幾類：Flesch指數(shù)、Fox公式、衡量文本或是單詞長度。其他學者諸如Xiao還從MD&A文本專業(yè)性、MD&A語言表達清晰程度等方面來衡量其可讀性。國內(nèi)研究主要是在國外研究經(jīng)驗的基礎上對我國上市公司財報中的語言信息進行了驗證，如閻達五和孫蔓莉、陳林俊利用Flesch模型驗證了國內(nèi)公司MD&A信息的可讀性越來越差；李清以篇長、平均句長、會計術(shù)語密度為衡量指標，實證檢驗了MD&A信息的可讀性與公司業(yè)績、公司治理等基本面之間的關(guān)系。但是研究中文文本可讀性時并不能一味借鑒國外的研究手段，而應該積極完善中文可讀性指標的構(gòu)建。

5.MD&A語言的情感性。MD&A語言表達豐富，能夠傳遞情感和態(tài)度信息，針對情感性的研究是近年來國內(nèi)外學者研究的重點。實證研究表明管理層披露情感詞匯的數(shù)量、頻率能夠為投資者提供增量信息。國內(nèi)學者謝德仁、林樂實證檢驗發(fā)現(xiàn)，管理層語言的情感性可以對公司的業(yè)績進行預測，市場也會做出顯著的反應；包燕娜Ds]研究發(fā)現(xiàn)，管理層會利用MD&A語言的情感性影響投資者對信息的解讀；龍成研究發(fā)現(xiàn)，MD&A使用的消極情感越多，公司在未來發(fā)生財務困境的可能性就越大。

（二）MD&A語言特征識別方法文獻綜述

通過運用各種識別手段挖掘語言內(nèi)在信息含量，進而對定性語言信息定量化是MD&A語言特征相關(guān)研究的一大關(guān)鍵。國際上對MD&A語言信息的挖掘從20世紀八九十年代迄今已經(jīng)有近30年的歷史，關(guān)于文本數(shù)據(jù)挖掘與文本語言分析的研究相對較為成熟。早期研究方法主要是人工內(nèi)容識別法，隨著大數(shù)據(jù)、神經(jīng)網(wǎng)絡等計算機技術(shù)的發(fā)展，利用字典法和機器學習對語言特征進行分析逐漸成為主流。Li基于字典法的原理，結(jié)合計算機語言創(chuàng)建了迷霧指數(shù)（Fog Index），用于評估公司年度報告語言信息的可讀性；Loughran和Mcdonald通過編撰會計專業(yè)類字典來研究MD&A語言信息的專業(yè)性。Humpherys、Campbell等將無監(jiān)督機器學習方法應用于衡量MD&A語言的晦澀程度，即運用句子長度、單詞長度及對標點符號使用頻率這三個指標來分析樣本公司的MD&A信息。而國內(nèi)研究將計算機技術(shù)應用于MD&A語言質(zhì)量識別起步較晚，且大多數(shù)研究均以字典法為基礎。

三、研究假設

（一）MD&A語言的專業(yè)性與公司未來財務業(yè)績

MD&A中大量文本信息的存在使得其成為管理層向投資者傳遞信息時可利用的“調(diào)節(jié)器”。Rutherford認為企業(yè)管理層為了將業(yè)績較好的信息傳遞給市場和投資者，從而降低信息不對稱給投資者帶來的疑惑，會盡可能使用專業(yè)詞語對公司的財務業(yè)績進行描述，以提高MD&A語言的專業(yè)性。這一做法帶來兩方面的好處：一是盡量避免使用模糊不清的詞語而使得MD&A信息的可讀性降低，由此改善MD&A信息的閱讀難度；二是向市場和投資者傳遞管理層對于公司未來經(jīng)營向好的自信心。據(jù)此本文提出以下假設：

H1：MD&A語言的專業(yè)性與公司未來財務業(yè)績正相關(guān)。

（二）MD&A語言的真誠性與公司未來財務業(yè)績

交往行為理論表明真誠性是語言有效的一個必備條件。王希杰提出的“潛顯理論”認為，表達者為了提高語言的真誠性，往往會使用顯語言來傳遞信息，從而留下“自我主張”的痕跡。管理層在表達自身為公司經(jīng)營所做的貢獻時，會同時使用顯語言和潛語言，以避免信息不對稱帶來的信息失真。當管理層預計企業(yè)未來財務業(yè)績向好時，會在MD&A語言中大量使用主張詞語，由此來提高語言的真誠性，同時暗示了公司未來發(fā)展的穩(wěn)定性以及管理層的自信度；當管理層預計未來財務業(yè)績向差時，便沒有信心向市場和投資者傳遞真誠穩(wěn)定的信息，公司未來的發(fā)展也蘊含著大量的不確定性。據(jù)此本文提出以下假設：

H2：MD&A語言的真誠性與公司未來財務業(yè)績正相關(guān)。

（三）MD&A語言的前瞻性深度與公司未來財務業(yè)績

潛顯理論表明，潛性語言的顯性化是滿足信息有效傳遞需求的必然產(chǎn)物，而語言內(nèi)部的自我調(diào)節(jié)功能則是潛性語言顯性化的重要途徑。MD&A蘊含著公司未來展望、發(fā)展戰(zhàn)略等大量前瞻性信息，專業(yè)性較強，故需要依據(jù)語言自身固有的規(guī)律進行潛性表達顯性化、提高語言的前瞻性深度，從而提升投資者對管理層的認同感，增強信息傳遞的有效性。當預計企業(yè)未來財務業(yè)績向好時，管理層在表述前瞻性信息時更傾向于潛性語言顯性化；當預計企業(yè)未來財務業(yè)績向差時，則相反。據(jù)此本文提出以下假設：

H3：MD&A語言的前瞻性深度與公司未來財務業(yè)績正相關(guān)。

（四）MD&A語言的情感性與公司未來財務業(yè)績

印象管理理論認為，如果財務報告能使利益相關(guān)者對公司產(chǎn)生積極良好的正面印象，那么這種正面印象將為公司帶來直接的經(jīng)濟優(yōu)勢。信息傳遞的廣泛性與影響度會使得企業(yè)印象管理效用最大化。MD&A信息披露作為管理層向市場和投資者傳遞公開信息的方式，是公司與各方利益相關(guān)者溝通的主要渠道。積極的MD&A語言情感會向社會公眾傳遞企業(yè)良好的財務形象、信用形象與社會責任形象。因此，當預計企業(yè)未來財務業(yè)績向好時，管理層會較多地賦予MD&A語言情感性，并且更多地使用積極情感進行印象管理，與利益相關(guān)者進行積極的信息溝通；當預計企業(yè)未來財務業(yè)績向差時，消極情感則有所加重。據(jù)此本文提出以下假設：

H4：MD&A語言的情感性與公司未來財務業(yè)績正相關(guān)。

H4a：MD&A語言的消極情感與公司未來財務業(yè)績負相關(guān)。

H4b：MD&A語言的積極情感與公司未來財務業(yè)績正相關(guān)。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013～2015年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的MD&A數(shù)據(jù)為研究樣本，原因如下：①我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多成長性較好，并重視對公司經(jīng)營情況、無形資產(chǎn)情況、未來發(fā)展戰(zhàn)略以及可能面臨的風險等因素的分析，因此創(chuàng)業(yè)板公司信息披露的特征與未來財務業(yè)績之間的關(guān)系更加明顯；②《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第30號——創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報告的內(nèi)容與格式》（2012年修訂）是目前證監(jiān)會對于MD&A信息披露最為詳盡的規(guī)定，并且主要針對創(chuàng)業(yè)板公司年度報告的信息披露，因此創(chuàng)業(yè)板對上市公司信息披露的要求較為嚴格和全面；③結(jié)合制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況的一貫性，排除行業(yè)的影響，選定創(chuàng)業(yè)板的制造業(yè)企業(yè)作為研究對象。本文研究的是MD&A語言特征與公司未來財務業(yè)績的關(guān)系，在時間上自變量與因變量的取值之間應當間隔1（或2）個報告期，故選取樣本公司2014～2016年年度報告的數(shù)據(jù)為因變量。

本文對樣本公司進行了以下調(diào)整：①剔除ST公司；②剔除當年IPO的公司；③剔除數(shù)據(jù)存在缺失或異常的公司。最終得到507個樣本觀測值。本文使用的數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫及巨潮資訊網(wǎng)。為減弱異常值對研究結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量做了1%上下的winsorize處理。

（二）變量選取與定義

1.被解釋變量。借鑒以往的研究，本文同時選取ROE（凈資產(chǎn)回報率）和ROA（總資產(chǎn)收益率）作為衡量公司財務業(yè)績的指標，ROE體現(xiàn)了公司整體權(quán)益的盈利情況，ROA則體現(xiàn)了公司整體資產(chǎn)的盈利情況。

2.解釋變量。

（1）專業(yè)性（X）。上市公司年報通過大量運用財務會計專業(yè)術(shù)語可以使MD&A信息更加準確和清晰，避免使用模糊不清的詞語和修飾降低MD&A信息的可讀性，由此提高信息傳遞的效率。因此本文選取上市公司年報MD&A中財務專業(yè)術(shù)語的出現(xiàn)頻率來衡量其專業(yè)性程度。

（2）真誠性（X）。Urmson J.O.提出，顯性表述是通過運用語言表達方式將自身的觀點、信念和態(tài)度傳達出來。在積極傳遞信息的過程中，言語者為了體現(xiàn)自身的真誠性和信息的真實性，會大量使用“自我主張”的詞匯。因此本文選取MD&A信息中“自我主張”詞匯的出現(xiàn)頻率來衡量其真誠性。

（3）前瞻性深度（X）。前瞻性信息的深度可以衡量信息的披露質(zhì)量，也可以反映信息披露的內(nèi)涵。本文選取MD&A前瞻性信息中程度副詞出現(xiàn)的頻率來衡量其前瞻性深度。

（4）情感性（X）。參照謝德仁和林樂、Tet-lock、Li等的研究，選取MD&A中情感詞匯的出現(xiàn)頻率來衡量報表的情感性。

進一步分析，當管理層預計未來財務業(yè)績向好時，會大量使用積極詞匯來樹立公司的正面形象；而當公司預計未來財務業(yè)績向差時，消極詞匯的使用則可能會有所增加。

3.控制變量。

本文借鑒蔣艷輝、馮楚建的研究，選取以下控制變量：速動比率（Quick）；銷售凈利率（Ros）；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turn）；總資產(chǎn)變化百分比（ΔAsset）；凈利潤變化百分比（Alncome）；公司規(guī)模（Size）。

詳細變量名稱、定義如表1所示。

（三）MD&A語言特征的識別方法

目前學者們對MD&A語言特征的識別主要采用以下方法：①字典法；②基于各種算法的機器學習方法。正如Li指出的，字典法是基于預設的字典和統(tǒng)計規(guī)則，將待分析文本中的詞匯映射到各個文本集合當中，并經(jīng)過統(tǒng)計特征詞實現(xiàn)特征值量化。在目前針對語言特征的大量研究中，字典法屬于文本挖掘中較為成熟的技術(shù)，可以克服人工內(nèi)容識別法中的效率低下、主觀性較強等缺陷。本文采用字典法，具體處理流程如下：

1.構(gòu)建字典。針對本文研究的四項MD&A語言特征構(gòu)建財務專業(yè)術(shù)語詞典、“自我主張”詞典、程度副詞詞典、情感性詞典：①以我國2014年最新修訂的企業(yè)會計準則為基礎，人工構(gòu)建財務專業(yè)術(shù)語詞典；②“自我主張”詞典、程度副詞詞典和情感性詞典的構(gòu)建均以大連理工大學信息檢索研究室所“中文情感詞匯本體庫”為基礎。

2.文本預處理。首先，將169家樣本公司2013～2015年年度報告中的MD&A部分進行人工截取，并存為txt格式的文檔。其次，將上文所構(gòu)建的財務專業(yè)術(shù)語詞典、“自我主張”詞典、程度副詞詞典和情感性詞典內(nèi)置于Python代碼包中，并使用Python開放源Jieba（“結(jié)巴”）中文分詞器進行文本自動分詞。在此過程中使用函數(shù)標識文本逗號和句號，實現(xiàn)對句子的劃分。

3.特征值識別。本文采用字典法對文本信息進行抽取，識別出可能表達169家樣本公司2013～2015年財務報告中MD&A信息的語言特征，并使用GBK對文本進行編碼，然后進行詞頻自動統(tǒng)計，生成Excel文檔。

（四）模型設計

本文借鑒李慧云和張林、蔣艷輝和馮楚建等的文獻建立了以下研究模型：

五、實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，專業(yè)性（X）均值為5.92，最大值為6.8814，最小值為4.1109，說明樣本公司MD&A信息披露的專業(yè)性普遍較高，但是各公司在財務會計專業(yè)詞匯的使用程度方面存在較大差異。真誠性（X）均值為5.3459，最大值為6.2383，最小值為3.8918，說明研究期內(nèi)樣本公司在披露MD&A信息時較多地使用了“自我主張”的詞匯，極力向市場塑造一個真誠、真摯的形象，以提高信息的可信度。前瞻性深度（X）均值為5.1676，最大值為5.9428，最小值為4.3944，與前兩個指標相比，樣本公司信息的顯性化程度明顯較低。情感性（X）均值為6.6239，最大值為7.2605，最小值為5.8142，其最大值和最小值較前三個變量來說均偏大，且兩者之間的差距較小，說明研究期內(nèi)樣本公司在披露MD&A信息時均較多地使用了情感詞匯，管理層在進行信息傳遞時包含了大量的情感色彩。其中：消極情感（X）的最大值和最小值在幾個變量當中是最小的，這說明樣本公司在披露MD&A信息時可能有意避免使用消極詞匯，一定程度上為上市公司進行印象管理提供了證據(jù)；積極情感（X）最大值為7.2226，最小值為5.6454，均值為6.5495，說明樣本公司大量地使用積極情緒傳遞MD&A信息，也從側(cè)面印證了上市公司普遍積極樹立良好形象，存在印象管理行為。語言質(zhì)量綜合指標（Z）最大值為2.638，最小值為-2.7659，說明各公司MD&A語言質(zhì)量差異較大。

（三）進一步分析

前文是從MD&A語言的各個子特征出發(fā)，檢驗MD&A語言特征與公司未來財務業(yè)績的關(guān)系?，F(xiàn)實當中語言特征并不是孤立存在的，管理層往往綜合運用各種語言特征并將其融合為一體來傳達信息給使用者，因此需要深入研究MD&A語言整體質(zhì)量與公司未來財務業(yè)績的相關(guān)性。

1.主成分分析。本文抽取關(guān)鍵因子進行主成分分析，并進一步構(gòu)建“MD&A語言質(zhì)量綜合指標Z”，衡量MD&A語言質(zhì)量的高低。因子分析的優(yōu)點是新建立的因子包含了原變量的大部分信息，同樣可以參與原研究模型進行實證檢驗，并且變量數(shù)也可以大幅減少?，F(xiàn)階段主要的因子分析方法包括主成分分析、聚類分析、判別分析等，本文主要使用主成分分析法。

（1）KMO和Bartlett檢驗。為了檢驗原始變量是否適合進行因子分析，首先進行KMO和Bartlett檢驗。本文使用SPSS 22.0進行上述檢驗，檢驗結(jié)果見表5。

結(jié)果顯示：①KMO檢驗值為0.522，介于0～1之間；②Bartlett檢驗值為P=0，當p<0.05 RP越小時越適合做主成分分析。因此上述指標適合做主成分分析。

（2）解釋的總分方差。表6為主成分提取結(jié)果，本文選取第一個主成分因子，其對原始變量的方差貢獻率為40.20%。

（3）成分得分矩陣。成分得分矩陣主要提供篩選出來的主成分因子與原始變量之間的關(guān)系，它列出了主成分與各個原始指標之間的系數(shù)關(guān)系。通過主成分分析處理，結(jié)合成分得分矩陣（見表7）得到新因子，記為F：

（4）MD&A語言質(zhì)量綜合指標。基于上文主成分分析的結(jié)果，本文構(gòu)建了MD&A語言質(zhì)量綜合指標Z，以上文主成分因子的方差貢獻率為權(quán)重，其計算公式為：Z=0.4020×F。并再次構(gòu)建模型（2）來驗證MD&A語言質(zhì)量與公司未來財務業(yè)績之間的關(guān)系。

表8列示了MD&A語言質(zhì)量綜合指標Z與公司未來財務業(yè)績的回歸結(jié)果。由表8可以看出，MD&A語言質(zhì)量與公司未來財務業(yè)績在1%的水平上顯著正相關(guān)。上市公司管理層在利用MD&A進行信息傳遞時綜合運用各種語言特征，將語言傳遞視為統(tǒng)一的整體，從而進一步展示公司的態(tài)度、價值和觀點。管理層在MD&A信息中綜合運用各種語言特征的水平越高，越能提升企業(yè)的信息披露質(zhì)量，從而對財務報告做出有益的補充，為投資者決策提供更高質(zhì)量的信息。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上文檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進行了以下穩(wěn)健性檢驗：針對X～X，選取2013年和2014年樣本公司的年度報告MD&A信息作為研究對象，即169×2共338個研究樣本，并對被解釋變量——未來財務業(yè)績選擇滯后兩期進行回歸檢驗，即利用樣本公司2015年和2016年的財務業(yè)績指標進行回歸檢驗。穩(wěn)健性檢驗模型如下：

檢驗結(jié)果表明，MD&A語言質(zhì)量與公司未來財務業(yè)績在1%的水平上顯著正相關(guān)，與前述結(jié)論相比并無實質(zhì)性變化。

六、研究結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文以2013～2015年我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司為研究樣本，對MD&A語言特征與公司未來財務業(yè)績之間的關(guān)系進行了考察，并得出如下結(jié)論：第一，當公司預期未來財務業(yè)績向好時，管理層會傾向于提高信息披露的專業(yè)程度，在MD&A信息中運用更多的顯性語言來向市場和投資者傳遞真誠性信號；第二，MD&A語言的前瞻性深度體現(xiàn)了管理層對于公司未來發(fā)展的預期，可以在一定程度上為投資者提供預測信息；第三，管理層在MD&A信息中融合了豐富的情感色彩，可以向市場和投資者有效傳達管理層的態(tài)度、感情和觀點；第四，相較于單一的MD&A語言特征，綜合、系統(tǒng)的語言特征更能強化MD&A語言質(zhì)量，從而提升語言信息傳遞的效果和效率，全面系統(tǒng)地向市場和投資者傳遞與公司未來發(fā)展狀態(tài)相關(guān)的價值信息。

（二）對策建議

針對以上結(jié)論，本文的對策建議如下：

1.制定語言特征披露規(guī)則，健全上市公司信息披露制度。上市公司MD&A信息所擁有的語言特征直接關(guān)系到信息披露的效率、水平和質(zhì)量。MD&A語言特征不僅體現(xiàn)著管理層對于公司未來發(fā)展情況的預期，也體現(xiàn)了管理層的心理動機。MD&A在為投資者決策提供增量信息的同時也蘊涵著豐富的價值內(nèi)容。然而，當前我國上市公司信息披露大多“報喜不報憂”，存在強烈的印象管理行為，從而影響了信息傳遞效果，削減了語言的有用性。增加信息披露語言特征的相關(guān)規(guī)定，可以引導上市公司向市場和投資者提供更有價值的高質(zhì)量信息，是健全信息披露制度的重要環(huán)節(jié)。

2.引入第三方監(jiān)管機構(gòu)，完善上市公司信息披露監(jiān)管體系。會計師事務所、評級機構(gòu)、媒體等外部監(jiān)督機構(gòu)對于強化上市公司信息披露質(zhì)量起著舉足輕重的作用。然而當前獨立第三方機構(gòu)對上市公司年度報告語言質(zhì)量的分析少之又少，發(fā)表意見者寥寥無幾。在大數(shù)據(jù)技術(shù)與文本挖掘技術(shù)迅猛發(fā)展的當下，包括會計師事務所以及評級機構(gòu)在內(nèi)的第三方機構(gòu)，可以逐步將上市公司MD&A語言信息納入其監(jiān)督范疇，將計算機語言與審計、評級相結(jié)合，對上市公司信息披露質(zhì)量進行分析、發(fā)表意見，同時設計相應的制度規(guī)范、鼓勵跨學科融合，將文本挖掘等計算機技術(shù)應用于對上市公司信息披露水平的評估，促使上市公司不斷提高信息披露水平。

3.綜合運用語言表述特征，強化信息披露質(zhì)量。MD&A作為上市公司信息披露的主要載體，具有豐富多樣的表達方式和語言特征，向市場和投資者傳達著管理層對于公司未來經(jīng)營狀況的預期、對未來風險的把握以及對未來發(fā)展戰(zhàn)略的安排。因此，上市公司應當依據(jù)自身的發(fā)展狀況，綜合運用多種語言表述特征，提高信息傳遞效率、強化信息傳遞效果，從而使得MD&A信息披露真正服務于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營、服務于我國資本市場建設、服務于廣大中小投資者。與此同時，還需要從制度上不斷完善、從思想上不斷強化、從獎懲機制上不斷健全來增強公司股東、管理層的信息披露責任感，提高上市公司管理層MD&A信息的披露水平。

4.完善投資者教育機制，提高信息質(zhì)量識別水平。投資者作為資本市場中的信息需求方，有效利用信息才能搭建信息供求雙方的平衡木。然而現(xiàn)實中我國中小投資者對信息的識別與處理能力較差，難以捕獲MD&A的增量信息。因此，投資者需要不斷提升自身對于MD&A信息的閱讀能力、質(zhì)量分析能力和鑒別能力：一方面需要政府和媒體通過報紙、電視、微博、微信等各類信息傳播途徑，將分析語言質(zhì)量的知識和方法進行廣泛宣傳，介紹語言所蘊含的深層次的價值；另一方面，投資者在關(guān)注企業(yè)的歷史發(fā)展信息以及財務信息的同時，更應當重點關(guān)注企業(yè)對未來發(fā)展預判的語言信息，由此才能不斷提高自身的投資水平、切實維護自身的利益。