Ppp融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析

胡兆麟

當(dāng)代中國，地方政府財(cái)政赤字嚴(yán)重、運(yùn)營壓力巨大，社會資本相對富余。兩者合作的ppp融資模式可以高效的利用社會資源投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。本文集中分析了ppp模式存在的若干問題并據(jù)此提出改進(jìn)建議。羅森斯坦-羅丹的大推進(jìn)理論主張大力推廣高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，通過大量的資本供給，投資于國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵部門以及各大領(lǐng)域，以規(guī)模效應(yīng)帶動社會經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。其最早應(yīng)用于發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論。special purpose vehicle（SPV） 指公民或自然人以其持有的資產(chǎn)或權(quán)益進(jìn)行股權(quán)融資而成立的企業(yè)。其主要應(yīng)用于特殊項(xiàng)目融資發(fā)展。本文將以上理論應(yīng)用于ppp融資合作項(xiàng)目，以期取得更為可靠的探索結(jié)論。

1 Ppp融資模式

中國經(jīng)濟(jì)能保持連續(xù)20年的高增速離不開三駕馬車之一的投資，然而對于地方政府來說，連年的大額投資再加上提供的公共物品往往具有非排他性和非競爭性，地方政府投融資平臺公司負(fù)債率居高不下?！秶鴦?wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》一方面指明了中央財(cái)政不再負(fù)責(zé)處理地方政府的債務(wù)問題 ，另一方面鼓勵(lì)社會資本通過特許經(jīng)營等方式，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運(yùn)營。由此，ppp（政府和社會資本合作：Public-Private Partnership）融資模式作為溝通社會資本與政府債務(wù)的橋梁備受青睞。然而，看似共贏的ppp模式也存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對也就成為了當(dāng)務(wù)之急。

2 Ppp模式現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)

2.1私營資本投資回報(bào)率不足

某些地方政府片面追求個(gè)人業(yè)績，進(jìn)行不合理的借貸投資，地方財(cái)政連年入不敷出。而在ppp合作項(xiàng)目中，相較政府的投資額，私營資本出資額度較大，而又因?yàn)楣参锲返墓┙o低效，基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資期長，收益緩慢，非排他性和非競爭性，在整個(gè)項(xiàng)目存續(xù)期間存在著諸多不確定性。地方政府投資的乘數(shù)效應(yīng)明顯，也就意味著在融資過程中，社會資本將會承受較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如杭州灣跨海大橋項(xiàng)目開工未滿兩年，在相隔僅50公里左右的紹興市上虞沽渚的紹興杭州灣大橋已在加緊準(zhǔn)備當(dāng)中。這就不可避免的導(dǎo)致兩座橋梁形成競爭關(guān)系，私營資本投資收益大幅下降。

2.2政府信用違約風(fēng)險(xiǎn)

Ppp合作方式不同于以往的bt、bot等，其更強(qiáng)調(diào)政府和企業(yè)在合作項(xiàng)目中從投資到運(yùn)營的整個(gè)過程，也就是說ppp項(xiàng)目對合作雙方的契約精神提出了更高的要求。由于中國政府對國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，國內(nèi)私營資本在市場經(jīng)濟(jì)地位中一直處于劣勢。一方面，地方政府為了吸引投資，極有可能許諾較高的投資回報(bào)率，但在項(xiàng)目運(yùn)營期間很難落實(shí);另一方面，地方政府的每一次換屆都可能對ppp項(xiàng)目的政策有所調(diào)整，甚至于相互推脫責(zé)任，私營資本合作方往往得不到約定法的投資回報(bào)。

3 Ppp模式風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對

面對ppp項(xiàng)目中的諸多不確定因素及風(fēng)險(xiǎn)，私營資本在考慮機(jī)會成本以及投資收益后未必愿意輕易涉足合作項(xiàng)目。只有合理有效的規(guī)范約束才能促成ppp項(xiàng)目融資的積極高效以及運(yùn)營的合理穩(wěn)健。

3.1合理布局，吸引投資

根據(jù)羅森斯坦-羅丹的大推進(jìn)理論，雖然政府的大力干預(yù)會對市場經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)產(chǎn)生消極影響，但是對于我國地方政府而言，匯聚資源支持基礎(chǔ)建設(shè)以及地域特色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展完善，爭取形成以點(diǎn)帶面的擴(kuò)展模式，從而帶動區(qū)域產(chǎn)業(yè)的平衡發(fā)展。據(jù)此，時(shí)下大力推廣的ppp合作項(xiàng)目也可以選擇有著明朗前景的基礎(chǔ)建設(shè)工程，形成良好的模板示范作用。

另一方面，在項(xiàng)目實(shí)施期間，政府可以與企業(yè)約定浮動投資回報(bào)率的收益模式。浮動投資回報(bào)率指政府與合作企業(yè)約定固定的收益率，不足的部分由政府補(bǔ)齊，超過的部分由政府受益。因?yàn)镻pp合作項(xiàng)目往往是公共物品，其非排他性和非競爭性使得投資企業(yè)缺少市場競爭優(yōu)勢，浮動投資回報(bào)率可以看作是政府對于項(xiàng)目非競爭性的保證，既保障了自身的合理收益率，也是一種項(xiàng)目可持續(xù)經(jīng)營的契約合同。這樣的收益分享模式約束了政府行為，防止內(nèi)部貪腐導(dǎo)致的高收益項(xiàng)目非正常出讓，防止國有資產(chǎn)流失。

3.2規(guī)范模板，加強(qiáng)監(jiān)管

2由于ppp項(xiàng)目涉及面廣、綜合性強(qiáng)，在各個(gè)環(huán)節(jié)都可能會涉及到一定的法律問題，建議從國家層面出臺有關(guān)ppp項(xiàng)目的法律法規(guī)，準(zhǔn)確定位法律受眾，整合不同地方政府的規(guī)章制度，合理銜接各方利益，做到全局性、綜合性、公平性三者的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。政府可以利用退出接管機(jī)制以及spv股東控股等手段保障項(xiàng)目控制權(quán)以及項(xiàng)目質(zhì)量。

4結(jié)束語

Ppp融資項(xiàng)目在緩解地方債務(wù)危機(jī)以及強(qiáng)化地方基礎(chǔ)建設(shè)等方面確實(shí)起到了提效增速、利國利民的積極作用。雖然目前仍存在著一些政策不全、監(jiān)管不嚴(yán)及執(zhí)行不力等狀況，但是地方政府如果能為社會資本進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域營造公開公平的投資環(huán)境、社會資本能從合作雙贏、質(zhì)量第一的角度履行契約，國家經(jīng)濟(jì)將會蓬勃發(fā)展。