科創(chuàng)板掀起創(chuàng)投之變

倪榮頁(yè)

科創(chuàng)板的推出是2019年資本市場(chǎng)的重要變化。

科創(chuàng)板是一個(gè)為制造業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為科技創(chuàng)新服務(wù)量身定做的市場(chǎng)?？苿?chuàng)板的申報(bào)企業(yè)，從一個(gè)直觀的側(cè)面反映出現(xiàn)階段我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)整體現(xiàn)狀。

上交所統(tǒng)計(jì)，在首輪申報(bào)90家企業(yè)中，按行業(yè)劃分有新一代信息技術(shù)32家，生物醫(yī)藥21家，高端裝備17家，新材料10家。

當(dāng)前我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)大多處于爬坡過(guò)坎階段，有一定的科技創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，科技創(chuàng)新處于跟跑和并跑階段的企業(yè)多，處于領(lǐng)跑階段特別是突破關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)少。

值得慶幸的是，科創(chuàng)板有望在資本層面加速技術(shù)升級(jí)：已受理科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重平均為11%，最高的達(dá)56%，顯著高于A股市場(chǎng)整體5%的研發(fā)投入營(yíng)收比重。

另一方面，科創(chuàng)板目前已申報(bào)企業(yè)研發(fā)人員占員工總數(shù)比例達(dá)到33%，顯著高于A股市場(chǎng)整體16%的平均水平。

據(jù)招股說(shuō)明書統(tǒng)計(jì)，在這批企業(yè)的董事長(zhǎng)群體中，有三分之一以上持博士學(xué)位，其中不乏博士后、博導(dǎo)、教授甚至院士的存在。

高研發(fā)投入之外，上交所統(tǒng)計(jì)已受理的科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)普遍具有良好的成長(zhǎng)性。最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率平均為42%，超過(guò)50%的有22家，其中超過(guò)100%的有7家。A股市場(chǎng)去年整體平均營(yíng)收增長(zhǎng)率為17.5%。

在盈利水平方面，首批已受理企業(yè)也表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，Wind數(shù)據(jù)顯示，最近一年，已受理企業(yè)中凈利潤(rùn)過(guò)億的有36家。平均凈利潤(rùn)1.23億元。最高的為中國(guó)通號(hào)37.17億元。瀾起科技以凈利潤(rùn)7.37億元位列第二。盈利能力方面，以最新一期年報(bào)計(jì)算，剔除虧損的因素，ROE超過(guò)20%的有50家，ROE超過(guò)30%的企業(yè)有26家，A股市場(chǎng)去年整體平均ROE為3%。

從科研投入、成長(zhǎng)性和盈利能力三個(gè)角度來(lái)看，目前已受理的科創(chuàng)企業(yè)未來(lái)發(fā)展值得期待。

資本是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展背后的重要助力。

科創(chuàng)板的推出對(duì)于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期關(guān)注科創(chuàng)領(lǐng)域的股權(quán)基金來(lái)說(shuō)是一件重大利好。股權(quán)資本既可以在創(chuàng)業(yè)早期階段進(jìn)入，也可以通過(guò)新三板“專板”到科創(chuàng)板，或者借紅籌股回歸等不同途徑參與科創(chuàng)板企業(yè)。

根據(jù)截至4月底披露的98家已受理企業(yè)招股說(shuō)明書，在一級(jí)持股股東層面至少牽涉到超過(guò)310只股權(quán)投資基金（包括同一管理人多只基金），不完全統(tǒng)計(jì)共投入資金超過(guò)260億。

這98家科創(chuàng)板已受理企業(yè)中，有86家企業(yè)曾獲各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)資金支持，獲得股權(quán)投資助力比例接近88%。

作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的新熱土，科創(chuàng)板對(duì)人民幣基金天然友好。在科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)背后，關(guān)注高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，特別是集中在新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和高端裝備等產(chǎn)業(yè)的本土股權(quán)投資基金出現(xiàn)最多。

根據(jù)招股說(shuō)明書申報(bào)稿，至少有七家申報(bào)企業(yè)的前十大股東名單中出現(xiàn)了達(dá)晨的身影。深創(chuàng)投、元禾控股也位列至少5家企業(yè)的前十大股東。具體來(lái)看：

達(dá)晨財(cái)智通過(guò)達(dá)晨創(chuàng)泰、達(dá)晨創(chuàng)恒和達(dá)晨創(chuàng)瑞分別持有熱景生物5.92%、5.81%、4.74%股權(quán)。通過(guò)達(dá)晨鯤鵬和達(dá)晨創(chuàng)通分別持有安博通4.69%、1.30%股權(quán)，通過(guò)達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)和達(dá)晨創(chuàng)通分別持有紫晶存儲(chǔ)7.39%、3.62%股權(quán)。達(dá)晨銀雷持有龍軟科技3.09%股權(quán)，持有沃爾德6.27%股權(quán)。達(dá)晨創(chuàng)坤持有國(guó)科環(huán)宇4.49%股權(quán)。達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)持有萬(wàn)德斯5.08%的股權(quán)。上述企業(yè)分布在信息安全技術(shù)、數(shù)據(jù)處理技術(shù)、環(huán)境保護(hù)、生物醫(yī)藥和高端工業(yè)制造等領(lǐng)域。

達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰在4月投中信息“看多中國(guó)”年會(huì)上曾表示，真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制以后，中國(guó)的資本市場(chǎng)估值體系會(huì)發(fā)生變化。A股的港股化、美股化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。傳統(tǒng)的人民幣（股權(quán)）基金在一二級(jí)市場(chǎng)套利的空間將會(huì)消失?？苿?chuàng)板帶來(lái)的一個(gè)重要變化是將引導(dǎo)資本更多地投向科技創(chuàng)新的賽道。國(guó)內(nèi)人民幣（股權(quán)）基金會(huì)更愿意和更有勇氣投前瞻性的業(yè)務(wù)。

深創(chuàng)投去年所投項(xiàng)目超過(guò)150個(gè)，在科創(chuàng)板中西部超導(dǎo)、杰普特、久日新材、睿創(chuàng)微納、普門科技等企業(yè)的既有股東名單中，都可以看到深創(chuàng)投的身影。

深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望在投中年會(huì)中表示，去年全國(guó)股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目超過(guò)1萬(wàn)個(gè)；但是去年A股上市的企業(yè)才105家，即使加上中國(guó)香港、美國(guó)上市的企業(yè)也不超過(guò)200家。這個(gè)百分比說(shuō)明股權(quán)投資尋求IPO退出之難。他對(duì)科創(chuàng)板寄予厚望，希望給更多的中國(guó)企業(yè)上市的機(jī)會(huì)。

元禾控股深度參與了蘇州工業(yè)園區(qū)的大批科技企業(yè)成長(zhǎng)孵化，所投項(xiàng)目中，六成以上為集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)。這一批企業(yè)借科創(chuàng)板東風(fēng)逐漸進(jìn)入收獲季節(jié)。除了上述五家企業(yè)之外，元禾控股還通過(guò)歐擎富溢間接持股參與了容百科技。

傳統(tǒng)頭部美元基金也沒(méi)有缺席科創(chuàng)板，例如紅杉中國(guó)就在恒安嘉新、博瑞生物和九號(hào)機(jī)器人的股東名單中。

國(guó)資背景的投資機(jī)構(gòu)也大量出現(xiàn)在科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)背后。包括國(guó)家集成電路基金、國(guó)藥投資、國(guó)科控股、上?？苿?chuàng)等都是這一批科創(chuàng)企業(yè)背后的推動(dòng)力量。典型如張江創(chuàng)投就是心脈醫(yī)療、硅產(chǎn)業(yè)、安集科技等企業(yè)背后的持股股東。

看到股權(quán)投資的同時(shí)，我們也看到科創(chuàng)板有關(guān)投資機(jī)構(gòu)3年鎖定期的規(guī)定。它在一定程度上限制了上市前突擊入股的投資策略。注冊(cè)制帶來(lái)的新市場(chǎng)環(huán)境會(huì)讓我們看清楚潮水退去后，誰(shuí)在裸泳——只有堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值的基金才能最終獲得收益。