套期保值不同模型下最小風險比率分析與選擇

王紀強

摘 要：作為資本市場的風險管理工具，股指期貨根據(jù)套期保值比率發(fā)揮作用，它為資本市場參與者管理風險提供了新的選擇。主要在對投資組合最小風險套期保值模型進行系統(tǒng)分析的基礎上，對比研究不同模型基礎上的套期保值效果。

關鍵詞：股指期貨;最小風險;套期保值比率

文章編號：1004-7026（2019）09-0163-01? ? ? ? ?中國圖書分類號：F830.91;F224 ? ? ? ? 文獻標志碼：A

現(xiàn)代期貨產(chǎn)品始于20世紀70年代。1972年，芝加哥商品交易所首次推出貨幣期貨。金融期貨產(chǎn)品長期以來一直是投資者避免金融風險的最重要工具之一。2010年4月16日，中國金融期貨交易所正式公布了中國首個金融期貨產(chǎn)品——滬深300股指期貨合約。套期保值的主要任務是選擇套期保值比率，套期保值比率是對沖與單位現(xiàn)貨頭寸相關的風險所需的期貨頭寸數(shù)量，這對套期保值比率起著決定性作用。

1? 套期保值的幾種模型

1.1? 天真模型

天真對沖模型的對沖因素是1，即期貨市場的交易數(shù)量與現(xiàn)貨市場的交易數(shù)量一樣多。然而，完全對沖的假設過于苛刻，并且在實際市場中不太可能存在相關系數(shù)為1并且不收取費用的假設[1]。所以這種套期保值方法并不實用。

1.2? 最小二乘法（OLS）

1979年，林頓首次提出了一種計算方法，包括一系列遠期價格和一系列現(xiàn)貨價格的單向回歸，得到的比率是期望的套期保值比率。這是靜態(tài)套期保值比率計算模型中最常用的模型。

1.3? 向量自回歸模型（B-VAR）

對于OLS來說，其最大的缺陷是零均值假設、同方差假設、物資相關假設、正態(tài)性假設、平穩(wěn)性假設等嚴格的假設條件。為了對這一缺陷進行彌補，出現(xiàn)了B-VAR模型。

得到的最優(yōu)套期保值比率為：

1.4? 誤差修正模型（VECM）

作為股指期貨的標的資產(chǎn)，股票指數(shù)往往具有價格序列之間的長期均衡關系。B-VAR模型未考慮此類長期穩(wěn)定關系對套期保值比率的影響。因此，當出現(xiàn)協(xié)整的概念，Lien等人研究了VECM模型。

最優(yōu)套期保值比率為：

1.5? GARCH模型

GARCH是最佳套期保值比率，也是固定數(shù)量的行數(shù)，這是一種靜態(tài)套期保值。但是，這偏離了實際情況，大多數(shù)金融時間序列的殘差數(shù)據(jù)序列的方差不是固定常數(shù)，而是隨時間而變化，稱為“波動聚類”。

2? 最小風險套期保值比率分析

根據(jù)套期保值理論的演變，可以分為簡單套期保值、選擇性套期保值和投資組合套期保值。簡單套期保值理論假設套期保值因子為1，而選擇性套期保值理論認為套期保值因子為1或0，因為潛在風險會發(fā)生變化。顯然，這兩種對沖策略過于簡單，實際保值效果并不好。最優(yōu)的現(xiàn)代套期保值理論依靠Markowitz的投資組合理論來確定最優(yōu)套期保值比率，該套期保值比率主要分為兩類，即期望效用最大化模型和風險最小化模型。

最小風險套期保值模型主要由OLS、ECM和GARCH模型表示。OLS模型的主要思想是線性回歸期貨和現(xiàn)貨價格之間的差異，以實現(xiàn)最小二乘擬合。OLS模型簡單實用，但沒有考慮金融時間序列協(xié)整的影響，存在“偽回歸”問題?？紤]價格之間的協(xié)整關系，ECM模型克服了OLS模型的缺點，并揭示了當前價格的長期均衡。

3? 結束語

通過比較和研究不同模型對套期保值的影響，并確定可以適應中國期貨市場的最優(yōu)套期保值模型。通過對比分析，認為GARCH模型在分析過程中更加科學，可以以此計算出股指期貨最小風險套期保值比率，從而推動我國股指期貨市場的發(fā)展。

參考文獻：

[1]王明國，余海琳.我國股指期貨存在的問題及對策研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2018（22）：74-75.