國際沽空機(jī)構(gòu)“殺人鯨”再次踏空?

侯雋

4天內(nèi)，國際沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital（俗稱“殺人鯨”）連出兩份報(bào)告做空中國乳企澳優(yōu)（01717.HK），但均遭到澳優(yōu)反擊。

8月19日收盤，澳優(yōu)股價(jià)報(bào)收11.020港元，微跌0.54%。此前8月15日，“殺人鯨”公布了第一份長達(dá)41頁的中英文做空?qǐng)?bào)告后，當(dāng)天澳優(yōu)盤中最高下跌超過兩成，但是澳優(yōu)公告回?fù)艉蠓磸椓艘怀伞?/p>

外界分析，澳優(yōu)目前似乎并沒有受到沽空?qǐng)?bào)告太大影響。

早在今年5月30日，“殺人鯨”曾用同樣的套路質(zhì)疑安踏體育（02020.HK）的管理水平，但是安踏體育股價(jià)在當(dāng)日暴跌后一路回升，在6月10日股價(jià)已超過被沽空前的股價(jià)。

“殺人鯨”沽空中國企業(yè)不靈了？

澳優(yōu)強(qiáng)勢(shì)回應(yīng)“殺人鯨”

公開資料顯示，澳優(yōu)成立于2003年9月，總部位于長沙，定位進(jìn)口高端嬰幼兒奶粉品牌。2009年10月，澳優(yōu)成功在香港主板上市，成為大陸第一家在港上市的嬰幼兒乳制品企業(yè)。

2011年8月，澳優(yōu)并購荷蘭百年乳企海普諾凱公司，2016年8月收購澳洲專業(yè)營養(yǎng)品公司Nutrition Care進(jìn)軍全球營養(yǎng)品市場(chǎng)。同年，在新西蘭羅爾斯頓合資興建工廠，用于嬰幼兒配方奶粉等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

今年8月13日，澳優(yōu)發(fā)布2019年上半年業(yè)績報(bào)告：今年1—6月，公司實(shí)現(xiàn)收入約31.48億元，較2018年同期25，82億元增長約21.9%;凈利潤約4.35億元，同比增長約63.8%。

乳業(yè)專家宋亮對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》分析，澳優(yōu)業(yè)績?cè)鲩L受益三大紅利，一是羊奶粉產(chǎn)業(yè)細(xì)分市場(chǎng)快速成長帶來的紅利;二是配方注冊(cè)制帶來的紅利;三是受益于國內(nèi)高端奶粉帶來的紅利。

不過，這份半年報(bào)引來了“殺人鯨”的五點(diǎn)質(zhì)疑：

一是虛報(bào)銷售額，“殺人鯨”稱，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)嬰幼兒配方奶粉在中國區(qū)的銷售額虛報(bào)52%;二是澳優(yōu)的旗艦產(chǎn)品佳貝艾特羊奶粉的誤導(dǎo)性披露，有引起中國消費(fèi)者抵制的風(fēng)險(xiǎn);三是澳優(yōu)故意低報(bào)人工費(fèi)用，實(shí)際盈利水平遠(yuǎn)低于披露水平;四是澳優(yōu)子公司存在虛假交易和秘密利益輸送問題;五是澳優(yōu)與公司高管秘密控制的分銷商進(jìn)行未披露的關(guān)聯(lián)交易等。

針對(duì)這五點(diǎn)，澳優(yōu)方面反擊稱，公司所有有關(guān)嬰幼兒奶粉產(chǎn)品的進(jìn)口數(shù)據(jù)均為真實(shí)正確的，可以查閱海關(guān)總署數(shù)據(jù)。澳優(yōu)方面指出，首先，做空?qǐng)?bào)告所提到的進(jìn)口代理商數(shù)目并非澳優(yōu)全部實(shí)際進(jìn)口數(shù)量;其次，做空?qǐng)?bào)告非常不全面和不專業(yè)，例如沒有考慮到澳優(yōu)進(jìn)口嬰幼兒奶粉產(chǎn)品送達(dá)長沙工廠后所產(chǎn)生的間接成本和收益量等問題。

針對(duì)做空?qǐng)?bào)告指出的“佳貝艾特嬰幼兒配方羊奶粉中外宣稱有別”，澳優(yōu)回應(yīng)稱，有關(guān)指控不正確。自佳貝艾特上市以來，核心賣點(diǎn)為其嬰幼兒配方羊奶粉含有100%純羊乳蛋白。根據(jù)北京大學(xué)臨床試驗(yàn)及其他科學(xué)家進(jìn)行的研究，配方羊奶粉已獲證實(shí)為更易消化，相比配方牛奶粉過敏反應(yīng)較低。根據(jù)若干相關(guān)研究報(bào)告，配方羊奶粉在理論上含有較低致敏性。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，澳優(yōu)旗下佳貝艾特現(xiàn)在是世界羊奶粉第一品牌，也是中國羊奶粉的第一品牌，整個(gè)體量接近20億元，大致比第二、第三、第四品牌的銷售量加起來還要多。對(duì)于此次做空，朱丹蓬認(rèn)為，澳優(yōu)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)端和個(gè)別銷售端會(huì)受到影響，但對(duì)于消費(fèi)者而言，核心還是在于門店的推薦和后續(xù)服務(wù)，受影響并不大。

“殺人鯨”的慣用手法不靈了？

8月16日上午開盤，澳優(yōu)股價(jià)一路高漲，最高漲至11.38港元/股。顯然，資本市場(chǎng)用“銀子”投票，給了沽空機(jī)構(gòu)很好的回?fù)簟?/p>

“殺人鯨”由美國知名做空機(jī)構(gòu)Glaucus Research（格勞克斯）聯(lián)合創(chuàng)始人索倫安達(dá)爾于2018年創(chuàng)立，港股是其主戰(zhàn)場(chǎng)之一。由于之前Glaucus Research狙擊記錄幾乎百發(fā)百中，“殺人鯨”甫一推出便飽受關(guān)注，而隨后成功做空港股上市公司新秀麗（Samsonite）也使其一戰(zhàn)成名。

證券分析師孫倩告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，這些專業(yè)的沽空機(jī)構(gòu)一般會(huì)以上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的漏洞、關(guān)聯(lián)交易和公司高管的不當(dāng)行為等方面作為突破口，制作一份詳實(shí)的做空?qǐng)?bào)告?！罢纯諜C(jī)構(gòu)對(duì)被沽空公司的指控，除最常見的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假外，異常的關(guān)聯(lián)交易、主營業(yè)務(wù)名不副實(shí)以及公司管理層的過往污點(diǎn)和交際圈都可能使公司成為專業(yè)做空機(jī)構(gòu)的靶心。一般情況下，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較薄弱但卻在短期內(nèi)成為行業(yè)內(nèi)的翹楚，或者估值遠(yuǎn)超行業(yè)水平的公司更易引起沾空機(jī)構(gòu)的關(guān)注?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)近幾年來成長迅速，尤其是從2011年到現(xiàn)在，澳優(yōu)荷蘭的銷售額從2011年的6.7億元人民幣增加到2018年的近37億元人民幣，增長了450%。澳優(yōu)董事局主席顏衛(wèi)彬此前接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，雖然澳優(yōu)是區(qū)域乳企，但是澳優(yōu)近幾年走差異化發(fā)展的策略，從在荷蘭收購海普諾凱開始，獲取了荷蘭這個(gè)全球重要黃金乳源地，從而擁有了一流的奶源、科研、生產(chǎn)和質(zhì)量控制產(chǎn)業(yè)鏈。

乳業(yè)資深分析師宋亮表示，國內(nèi)奶粉行業(yè)一直屬于調(diào)整期，澳優(yōu)的數(shù)據(jù)增長相對(duì)較好，因此被海外機(jī)構(gòu)盯上?！艾F(xiàn)在澳優(yōu)的業(yè)績應(yīng)該不太可能造假，從其品類來看，羊奶粉、有機(jī)奶粉、海外大包粉、成人營養(yǎng)品的銷售業(yè)績都不錯(cuò)，今年做到60億元人民幣應(yīng)該沒問題。而且從澳優(yōu)的產(chǎn)品定價(jià)來看，澳優(yōu)的利潤空間也相對(duì)較大?！?/p>

對(duì)于乳業(yè)來說，被機(jī)構(gòu)做空曾是噩夢(mèng)股的警示。輝山乳業(yè)被渾水機(jī)構(gòu)做空后，債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，至今仍深陷重組泥沼。但安踏體育似乎并未受到影響。

近日，安踏體育除了發(fā)布針對(duì)第五份做空?qǐng)?bào)告的澄清聲明外，還發(fā)布了上半年業(yè)績預(yù)告，經(jīng)營利潤將大幅增長50%以上，股價(jià)也在不久前創(chuàng)下年內(nèi)新高61.15港元，算是對(duì)“殺人鯨”的強(qiáng)力回?fù)簟?/p>

澳優(yōu)方面8月19日對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，兩份做空?qǐng)?bào)告相關(guān)指控毫無根據(jù)，且嚴(yán)重誤導(dǎo)市場(chǎng)和消費(fèi)者，澳優(yōu)的業(yè)績經(jīng)得起驗(yàn)證，公道自在人心。對(duì)第二份沾空?qǐng)?bào)告，澳優(yōu)不會(huì)再發(fā)布詳細(xì)的澄清公告，會(huì)請(qǐng)第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具證明，以驗(yàn)證澳優(yōu)的海關(guān)數(shù)據(jù)是真實(shí)的。