清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)對(duì)中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證檢驗(yàn)

張 雯，徐曉東

(上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200030)

1 引言

全球氣候變暖對(duì)人類的生存發(fā)展構(gòu)成了極大威脅，不僅破壞自然生態(tài)平衡，也造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失[1]。各國(guó)都在努力加強(qiáng)國(guó)際交流與合作以應(yīng)對(duì)這一全球性難題。1997年《京都議定書》，提出了以二氧化碳排放權(quán)為主的碳減排機(jī)制，主要有三種：清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)、聯(lián)合履行機(jī)制(JI)和國(guó)際排放貿(mào)易機(jī)制(ET)。其中，CDM是指允許承擔(dān)減排義務(wù)的發(fā)達(dá)國(guó)家通過在發(fā)展中國(guó)家投資減排項(xiàng)目，獲得“核證減排量(CERs)”以完成減排任務(wù)[2]，同時(shí)發(fā)展中國(guó)家出售CERs 獲得碳交易收入，CDM實(shí)現(xiàn)了合作雙方的共贏。

清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)作為最具代表性的合作減排機(jī)制，是企業(yè)發(fā)展清潔生產(chǎn)、參與碳交易市場(chǎng)的重要途徑。自該機(jī)制誕生以來，經(jīng)歷了2008-2012年的高速增長(zhǎng)，但卻逐漸暴露出后勁乏力的問題。CDM項(xiàng)目前期在國(guó)內(nèi)的迅速發(fā)展主要依賴于政府的政策引導(dǎo)，多數(shù)企業(yè)開發(fā)CDM項(xiàng)目或是迫于政策壓力、或是為獲取專項(xiàng)補(bǔ)貼，真正積極主動(dòng)參與的并不多。這就導(dǎo)致隨著《京都議定書》到期，政策引導(dǎo)力減弱，CDM參與度立刻大幅回落?？梢妰H僅依靠政府的強(qiáng)制力推廣合作減排機(jī)制是難以為繼的，要推動(dòng)趨勢(shì)性的綠色清潔生產(chǎn)必須要真正調(diào)動(dòng)企業(yè)的積極性和主動(dòng)性。而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)最有效的方法就是加深企業(yè)對(duì)于CDM的認(rèn)識(shí)，揭示CDM項(xiàng)目在環(huán)境績(jī)效以外的潛在商業(yè)價(jià)值。

事實(shí)上，清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)實(shí)際價(jià)值并不僅局限于減少溫室氣體排放，它在幫助業(yè)主企業(yè)創(chuàng)造環(huán)境績(jī)效、獲得減排額(CERs)交易收入的同時(shí)，還帶來了巨大的附加價(jià)值。這些附加價(jià)值可能體現(xiàn)在兩方面：首先是對(duì)于企業(yè)出口業(yè)務(wù)的推動(dòng)。作為聯(lián)合國(guó)主導(dǎo)和大力推進(jìn)的減排機(jī)制，兼有嚴(yán)苛的審核制度保障，參與CDM項(xiàng)目提升企業(yè)形象和國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可度，推動(dòng)企業(yè)出口業(yè)務(wù)發(fā)展。其次是對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)效率的提高。要實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，企業(yè)要對(duì)原有設(shè)備和落后的生產(chǎn)工藝進(jìn)行更新?lián)Q代和改造升級(jí)，從而提高能效、減少耗用。新技術(shù)和新設(shè)備能夠顯著降低企業(yè)的生產(chǎn)成本率。

然而上述潛在的商業(yè)價(jià)值還缺少實(shí)證研究的支撐。目前針對(duì)CDM的研究主要集中在宏觀層面。Xie Huiming等[3]利用2007-2011的中國(guó)CDM項(xiàng)目數(shù)據(jù)討論了CDM項(xiàng)目核發(fā)的潛在因素，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的減排潛力和減排成本有效性是決定CDM項(xiàng)目是否批準(zhǔn)的關(guān)鍵，另外，一些其他因素，包括銷售電價(jià)、核證減排量、發(fā)電能力和裝機(jī)容量，都對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的評(píng)審結(jié)果產(chǎn)生重大影響。Koo[4]把2016年以前的2717個(gè)注冊(cè)成功的水電項(xiàng)目作為樣本，研究了水電項(xiàng)目可以成功通過CDM項(xiàng)目審核的主要驅(qū)動(dòng)因素，結(jié)果顯示，水電項(xiàng)目的裝機(jī)容量和預(yù)期的碳信用額是影響注冊(cè)的主要因素，而不是財(cái)務(wù)要求或技術(shù)壁壘。在CDM項(xiàng)目的節(jié)能減排貢獻(xiàn)方面，各國(guó)學(xué)者也進(jìn)行了較多研究。崔連標(biāo)等[5]基于省際排放權(quán)交易模型驗(yàn)證碳排放權(quán)交易機(jī)制的成本節(jié)約效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)碳交易市場(chǎng)能夠節(jié)約減排成本4%-23%。Huang Yongfu和Barker[6]利用1993年至2009年期間80個(gè)符合條件的CDM項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，對(duì)CDM的碳減排貢獻(xiàn)進(jìn)行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，清潔發(fā)展機(jī)制對(duì)二氧化碳減排有顯著的影響，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，東道國(guó)碳排放下降是可以預(yù)期的，且該機(jī)制可以促進(jìn)國(guó)家的低碳發(fā)展。Zainuddin等[7]通過搜集馬來西亞能源、農(nóng)業(yè)和林業(yè)部門91家公司實(shí)施清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，利用部分最小二乘法對(duì)實(shí)施CDM項(xiàng)目的關(guān)鍵性影響因素進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，環(huán)境法規(guī)、競(jìng)爭(zhēng)力和財(cái)政效益對(duì)清潔發(fā)展機(jī)制的實(shí)施具有積極影響。此外，發(fā)現(xiàn)CDM項(xiàng)目的實(shí)施對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)效益也產(chǎn)生了顯著的影響，從側(cè)面說明實(shí)施CDM的必要性與重要性。

通過上述的分析可以看出，CDM的相關(guān)研究多側(cè)重于國(guó)家、地區(qū)CDM項(xiàng)目核發(fā)的影響因素以及其對(duì)全球氣候減緩的影響等問題，而從微觀角度出發(fā)研究CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)具體影響的文獻(xiàn)數(shù)量相對(duì)較少。Zhao Zhenyu等[8]使用2010年的27個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，構(gòu)建了凈現(xiàn)值模型，分析清潔發(fā)展機(jī)制對(duì)風(fēng)電成本的影響。發(fā)現(xiàn)清潔發(fā)展機(jī)制，靜態(tài)投資和年度風(fēng)力發(fā)電，是促進(jìn)我國(guó)風(fēng)電發(fā)展的最重要因素。賀勝兵等[9]選擇火電、鋼鐵、水泥三個(gè)行業(yè)的上市公司CDM項(xiàng)目，分析清潔發(fā)展機(jī)制對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響。結(jié)果顯示，不同行業(yè)存在明顯的差異性，實(shí)施CDM項(xiàng)目顯著提高了火電企業(yè)和水泥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但會(huì)導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)績(jī)效顯著惡化。Zhang Bin等[10]從股東價(jià)值效應(yīng)的角度出發(fā)，采用時(shí)間分析方法研究了股東對(duì)是否實(shí)施清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目的計(jì)劃是否敏感以及關(guān)鍵影響因素。實(shí)證結(jié)果顯示，CDM項(xiàng)目有利于股東價(jià)值且預(yù)期的CER信貸是股東價(jià)值增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。何華等[11]研究碳限額、碳交易和綠色技術(shù)投入對(duì)企業(yè)最優(yōu)定價(jià)的影響，提出在碳限額與交易政策下，適當(dāng)?shù)木G色技術(shù)投入能夠增加生產(chǎn)企業(yè)期望利潤(rùn)。還有部分研究圍繞企業(yè)參與碳交易的行為策略展開。柏慶國(guó)和徐賢浩[12]試圖識(shí)別碳限額與交易政策下零售商最優(yōu)訂購策略，以實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)和低排放的雙贏結(jié)果。程發(fā)新和邵世玲[13]以主動(dòng)減排創(chuàng)新的企業(yè)為研究對(duì)象，提出企業(yè)最優(yōu)減排投入取決于減排效果系數(shù)、減排收益系數(shù)與碳排放交易下政府超額補(bǔ)貼系數(shù)。

上述從微觀企業(yè)角度入手的研究也僅僅關(guān)注了CDM項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)最終績(jī)效指標(biāo)的影響，并沒有具體到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)深入剖析CDM項(xiàng)目的影響。這就導(dǎo)致企業(yè)管理者對(duì)于CDM的認(rèn)知局限于它的環(huán)境效益和減排額交易收入，或者是只能看到最終的輸出指標(biāo)，而對(duì)中間的作用過程知之甚少。換言之，CDM項(xiàng)目潛在的商業(yè)價(jià)值被掩蓋了，這不僅不利于調(diào)動(dòng)企業(yè)參與的積極性，也不利于引導(dǎo)企業(yè)管理者對(duì)其附加價(jià)值進(jìn)行有效的開發(fā)利用。因此，本文的研究目的就是要填補(bǔ)這一認(rèn)知空缺，利用項(xiàng)目數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)CDM項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程的具體影響，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)企業(yè)出口比例和生產(chǎn)成本率的影響，試圖為CDM項(xiàng)目的附加商業(yè)價(jià)值提供證據(jù)支持，以推動(dòng)合作減排機(jī)制在新時(shí)期的發(fā)展普及，同時(shí)也為企業(yè)合理有效的開發(fā)利用節(jié)能減排項(xiàng)目提供正確的指引。

2 研究假設(shè)與設(shè)計(jì)

2.1 研究對(duì)象

本文的研究對(duì)象為2006-2015年間參與開發(fā)CDM項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)企業(yè)選取國(guó)內(nèi)企業(yè)為研究對(duì)象，首先是考慮到中國(guó)在整個(gè)CDM框架中舉足輕重的地位：根據(jù)中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制官網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)：截止2017年2月，國(guó)內(nèi)CDM項(xiàng)目注冊(cè)3807個(gè)，簽發(fā)1539個(gè)，注冊(cè)量和簽發(fā)量分別占全球CDM項(xiàng)目的48%和58%，是CDM項(xiàng)目的第一大參與方。因此，基于國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行CDM項(xiàng)目的研究能夠保證研究對(duì)象和研究結(jié)論具有較好的代表性。

其次是考慮到數(shù)據(jù)的充足性和研究的可行性。國(guó)內(nèi)的CDM項(xiàng)目起步于2006年，經(jīng)過十余年的發(fā)展已經(jīng)積累了足夠的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可用于檢驗(yàn)開發(fā)節(jié)能減排項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的具體影響，加深我們對(duì)于合作減排機(jī)制的認(rèn)知。

2.2 研究假設(shè)

逆全球化的趨勢(shì)不斷蔓延，加劇了貿(mào)易保護(hù)主義的升溫。WTO統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2010年年中至2016年末，全球新出臺(tái)的貿(mào)易限制措施從381項(xiàng)激增至1263項(xiàng)，技術(shù)性貿(mào)易壁壘(TBT)，尤其是綠色貿(mào)易壁壘已經(jīng)取代反傾銷措施成為限制出口企業(yè)的第一大非關(guān)稅壁壘[14]。然而，綠色貿(mào)易壁壘對(duì)出口企業(yè)而言是挑戰(zhàn)但更是機(jī)遇：它使得綠色環(huán)保企業(yè)相較于高能耗高污染的企業(yè)具有明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，這一優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在企業(yè)的綠色競(jìng)爭(zhēng)力上。對(duì)企業(yè)的“綠色競(jìng)爭(zhēng)力”有很多文獻(xiàn)進(jìn)行了論述：有學(xué)者提出企業(yè)對(duì)環(huán)境管理的投資能夠提升企業(yè)形象，擴(kuò)大市場(chǎng)份額[15]。Chen Yushan和Chang Chinghsun[16]認(rèn)為嚴(yán)格的國(guó)際環(huán)保條例和不斷強(qiáng)化的消費(fèi)者環(huán)保意識(shí)能夠強(qiáng)化企業(yè)的綠色競(jìng)爭(zhēng)力。CDM作為三大靈活減排機(jī)制之一，得到聯(lián)合國(guó)氣候框架條約200多個(gè)締約方的認(rèn)可。其嚴(yán)格的審查機(jī)制也為企業(yè)節(jié)能減排的有效性提供了強(qiáng)有力的保障。據(jù)此，我們推測(cè)加入CDM能夠提升企業(yè)的國(guó)際聲譽(yù)和認(rèn)可度，減輕綠色貿(mào)易壁壘的限制，推動(dòng)企業(yè)出口業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，本文提出假設(shè)一：開發(fā)CDM項(xiàng)目能顯著提高企業(yè)的出口比例。

除了推動(dòng)企業(yè)出口業(yè)務(wù)外，開發(fā)CDM項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)成本率的潛在影響也是不可忽視的。根據(jù)波特環(huán)境假說的觀點(diǎn)[17]，企業(yè)生產(chǎn)的高污染、高能耗實(shí)際上是資源浪費(fèi)和無效運(yùn)用的表現(xiàn)，合理設(shè)計(jì)的環(huán)境規(guī)制和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)能夠通過激發(fā)創(chuàng)新、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，提高企業(yè)對(duì)于資源的利用率。CDM項(xiàng)目對(duì)生產(chǎn)成本率的降低是體現(xiàn)在多個(gè)方面：第一，生產(chǎn)工藝改進(jìn)和設(shè)備升級(jí)帶來的原材料利用率提高，耗損率降低；第二，廢料、余熱再利用，附屬品開發(fā)、深加工；第三，自動(dòng)化生產(chǎn)減少人力投入，單位產(chǎn)出消耗的工時(shí)降低；第四，新能源、清潔能源的使用相較傳統(tǒng)的化石燃料具有更高的能效，而且極大減少污染物排放，節(jié)約了污染物處理費(fèi)用。

進(jìn)一步看，CDM項(xiàng)目是由發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家合作發(fā)起的，來自發(fā)達(dá)國(guó)家的資金和技術(shù)支持能夠保證項(xiàng)目更順利地開展實(shí)施，極大地提高項(xiàng)目成功的概率。因此，本文推測(cè)CDM項(xiàng)目的實(shí)施能夠幫助企業(yè)提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本率。基于此，本文的第二個(gè)假設(shè)如下：CDM項(xiàng)目正式投產(chǎn)后能夠有效降低企業(yè)的生產(chǎn)成本率。

2.3 指標(biāo)選取

(1)企業(yè)出口指標(biāo)

本文以出口比例作為衡量企業(yè)出口業(yè)務(wù)發(fā)展情況的指標(biāo)，出口比例是指企業(yè)出口收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重。企業(yè)海外業(yè)務(wù)順利拓展，出口收入增加，占比有望提升。同時(shí)選用出口比例這一相對(duì)指標(biāo)也方便不同企業(yè)間的橫向比較。

(2)企業(yè)生產(chǎn)成本指標(biāo)

表1詳細(xì)介紹了本文選取的兩個(gè)成本指標(biāo)。本文采用生產(chǎn)成本率(COST1)和扣除折舊攤銷費(fèi)用后的生產(chǎn)成本率(COST2)來衡量企業(yè)的生產(chǎn)效率。生產(chǎn)成本率(COST1)即企業(yè)營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)收入的比值，主要包含材料費(fèi)用、人工成本和制造費(fèi)用。一般而言，CDM項(xiàng)目實(shí)施意味著企業(yè)將進(jìn)行設(shè)備更新、技術(shù)升級(jí)，生產(chǎn)效率將得到極大提升，具體表現(xiàn)為材料利用率提高、人力需求減少，能耗、殘次品率降低，體現(xiàn)到成本項(xiàng)上則表現(xiàn)為材料費(fèi)用、人工成本和制造費(fèi)用減少，生產(chǎn)成本率(COST1)下降。COST2在COST1的基礎(chǔ)上扣除了折舊攤銷費(fèi)用，在CDM項(xiàng)目實(shí)施初期，企業(yè)會(huì)投入大量資本購置新設(shè)備，引入新技術(shù)，同時(shí)還要處置和改造原有生產(chǎn)設(shè)備。因此短期內(nèi)折舊攤銷費(fèi)用很可能會(huì)大幅上升，甚至抵消生產(chǎn)效率提高帶來的成本節(jié)約。為了剔除這部分影響，更清晰的展現(xiàn)生產(chǎn)效率變化，本文還會(huì)以COST2作為被解釋變量進(jìn)行二次檢驗(yàn)。

(3)解釋變量

本文在檢驗(yàn)CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)出口比例影響時(shí)用到的解釋變量為二元指示變量CDM1，2012年之前取值0，2012年(含)之后取值1。2012年是CDM項(xiàng)目井噴的一年，注冊(cè)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到峰值，截至12年年底的累計(jì)注冊(cè)數(shù)量更是超過了總數(shù)的90%。CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)出口的推動(dòng)程度取決于項(xiàng)目的國(guó)際影響力和知名度。鑒于CDM在2012年出現(xiàn)空前的熱度，而此前的發(fā)展一直不溫不火，因此，本文認(rèn)為自2012年起CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)出口的利好才得以體現(xiàn)。

表1 成本指標(biāo)含義說明

本文在檢驗(yàn)CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本率影響時(shí)用到的解釋變量為二元指示變量CDM2。以項(xiàng)目成功注冊(cè)當(dāng)年為T年，T+2年開始CDM2取值為1，此前取值0。企業(yè)生產(chǎn)成本率的實(shí)際降低發(fā)生于CDM項(xiàng)目正式開始運(yùn)營(yíng)后，由于每個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)不能準(zhǔn)確獲知，對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)單估算：一般項(xiàng)目成功注冊(cè)后就投入建設(shè)，平均建設(shè)期大致在1-2年，項(xiàng)目建成后方可投產(chǎn)，因此，具體在研究設(shè)計(jì)中我們選用CDM項(xiàng)目注冊(cè)的T+2年作為分界線，檢驗(yàn)前后差異。

(4)控制變量

參照以往的研究成果，在考察綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益情況的影響關(guān)系時(shí)，除了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等反映公司經(jīng)營(yíng)的基本指標(biāo)以外，本文還引入了年度和行業(yè)虛擬變量作為控制變量。各變量的具體含義及計(jì)算方法見表2。

表2 變量含義與計(jì)算方法

2.4 數(shù)據(jù)來源

本文研究采用的數(shù)據(jù)主要來源有兩個(gè)：一是來自于國(guó)家發(fā)改委應(yīng)對(duì)氣候變化司提供的CDM項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫。本文利用2006至2015年間國(guó)內(nèi)全部獲批準(zhǔn)的CDM項(xiàng)目數(shù)據(jù)，共計(jì)5074個(gè)，項(xiàng)目信息主要包括項(xiàng)目名稱、減排類型、項(xiàng)目業(yè)主、國(guó)外合作方、注冊(cè)時(shí)間和估計(jì)年減排量。基于項(xiàng)目業(yè)主信息進(jìn)行整理：相同業(yè)主合并，業(yè)主為子公司、分公司、分廠、分站的均并入母公司(主要依據(jù)是母公司年報(bào)中披露的參股控股信息)。在整合結(jié)果的基礎(chǔ)上，逐一篩選出財(cái)務(wù)信息公開的公司(主要是上市公司和曾經(jīng)公開發(fā)行債券的公司)。最終共得到符合標(biāo)準(zhǔn)的公司91家。二是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的相關(guān)數(shù)據(jù)，出口收入來自符合標(biāo)準(zhǔn)公司的企業(yè)年報(bào)，按照利潤(rùn)表附注中分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入金額整理：除中國(guó)大陸以外其他地區(qū)收入加總計(jì)入出口收入。其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于WIND數(shù)據(jù)庫，部分公司較早年度少量數(shù)據(jù)缺失通過查閱公司年報(bào)及相關(guān)公告補(bǔ)齊(如公司屬性、第一大股東持股比例等信息)。

3 模型構(gòu)建與方法

3.1 初步統(tǒng)計(jì)分析

在2006-2015年期間，在CDM項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫中一共檢測(cè)到91個(gè)獲批CDM項(xiàng)目的公司。在上述91個(gè)樣本的基礎(chǔ)上，為了保證研究結(jié)論的可靠性，本研究依次排除了ST股類公司樣本(3個(gè))、H股上市公司(1個(gè))和核心變量數(shù)據(jù)缺失樣本(1個(gè))后，最終共得到86家作為研究對(duì)象。其中，其中涉及出口業(yè)務(wù)的企業(yè)共46家；CDM項(xiàng)目成功注冊(cè)的共有64家。另外，我們分別為這兩組數(shù)據(jù)匹配等量的對(duì)照組，篩選標(biāo)準(zhǔn)為同一細(xì)分行業(yè)規(guī)模最接近的公司，最終得到檢驗(yàn)假設(shè)一的92(46*2)家樣本和檢驗(yàn)假設(shè)二的128(64*2)家樣本。每家公司選用2006-2015年10年的數(shù)據(jù)，部分樣本在某些年份數(shù)據(jù)缺失，故實(shí)證檢驗(yàn)中實(shí)際所用數(shù)據(jù)量具體見表中標(biāo)注。

首先對(duì)本文的觀測(cè)變量進(jìn)行均值和中位數(shù)差異分析，其中均值比較采用T檢驗(yàn)，中位數(shù)比較采用Z檢驗(yàn)。結(jié)果如表3所示：

表3 觀測(cè)變量均值(中位數(shù))差異分析

注：***，**，*分別表示在0.01，0.05，0.1的范圍內(nèi)顯著

在2012年(CDM項(xiàng)目大年)之后企業(yè)出口比例明顯提升，均值和中位數(shù)差異均在10%的水平上顯著。為了進(jìn)一步驗(yàn)證CDM與企業(yè)出口比例的相關(guān)性，證明企業(yè)出口比例在2012年之后的提升確實(shí)部分歸因于CDM項(xiàng)目，而不是完全源于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等非CDM因素，本文之后還會(huì)結(jié)合簡(jiǎn)單線性回歸和雙重差分回歸進(jìn)行分析。

此外，均值、中位數(shù)差異檢驗(yàn)的結(jié)果顯示生產(chǎn)成本率在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后有所抬升，并且COST1的均值和中位數(shù)差異均在5%的水平上顯著。生產(chǎn)成本率指標(biāo)在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后反而出現(xiàn)了惡化，與之前的預(yù)期相悖，這種情況可能是因?yàn)椴煌袠I(yè)實(shí)施CDM的效果不盡相同，本文接下來將對(duì)生產(chǎn)成本率指標(biāo)進(jìn)行分行業(yè)統(tǒng)計(jì)。

3.2 分行業(yè)統(tǒng)計(jì)分析

前文基于全樣本進(jìn)行均值(中位數(shù))差異分析顯示生產(chǎn)成本率在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后不降反升，考慮到不同行業(yè)實(shí)施CDM的效果可能存在差異，故對(duì)生產(chǎn)成本率指標(biāo)進(jìn)行分行業(yè)統(tǒng)計(jì)，如表4所示。

從表4中可以直觀的感受到各行業(yè)企業(yè)在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)前后生產(chǎn)成本率水平的變化。與預(yù)期不同，在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后，并非所有行業(yè)的生產(chǎn)成本率都降低了，有些行業(yè)甚至不降反升。在15個(gè)行業(yè)中，有7個(gè)行業(yè)在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后，平均成本率水平出現(xiàn)下降，分別是火電、水電、新能源發(fā)電、基礎(chǔ)建設(shè)、水泥、啤酒和環(huán)保。而其余8個(gè)行業(yè)的平均成本率反而提高了，包括鋼鐵、煤炭、化工、造紙、通信設(shè)備等。不同行業(yè)在實(shí)施CDM項(xiàng)目后，生產(chǎn)成本率的變動(dòng)方向出現(xiàn)分化，說明CDM項(xiàng)目的實(shí)施在有的企業(yè)起到了降低生產(chǎn)成本率的正面作用，而在有的企業(yè)則起到負(fù)面作用。本文選取上述生產(chǎn)成本率下降的7個(gè)行業(yè)構(gòu)建子樣本，在全樣本的回歸分析后，將對(duì)子樣本進(jìn)行分析。

3.3 相關(guān)性檢驗(yàn)

在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)模型中的變量進(jìn)行Spearman相關(guān)分析，檢驗(yàn)本文兩個(gè)假設(shè)所用變量的相關(guān)系數(shù)表分別列示于表5中。Panel A為檢驗(yàn)假設(shè)一所涉及變量的相關(guān)系數(shù)表，變量EXPORT與CDM的相關(guān)系數(shù)顯著為正，符合預(yù)期；Panel B為檢驗(yàn)假設(shè)二所涉及變量的相關(guān)系數(shù)表，變量COST1和COST2與CDM的相關(guān)系數(shù)均不顯著，與預(yù)期的兩者顯著負(fù)相關(guān)不符。部分控制變量之間呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)普遍很小，后續(xù)回歸分析中會(huì)通過計(jì)算方差膨脹因子檢驗(yàn)多重共線性的問題。

表4 CDM項(xiàng)目投產(chǎn)前后生產(chǎn)成本率水平分行業(yè)統(tǒng)計(jì)

注：為節(jié)約篇幅，表中只顯示主要行業(yè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，省略了部分樣本量排名靠后的行業(yè)，包括：電力設(shè)備、基礎(chǔ)建設(shè)、畜禽養(yǎng)殖、啤酒、石油、通信設(shè)備和環(huán)保。

表5 CDM對(duì)中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響模型的Spearman相關(guān)性分析

注：***，**，*分別表示在0.01，0.05，0.1的范圍內(nèi)顯著

3.4 模型構(gòu)建

首先為了驗(yàn)證假設(shè)一，構(gòu)建了如下兩個(gè)模型：

EXPORT=α0+α1CDM1+α2∑CONTROL+ε

(1)

EXPORT=α0+α1CDM1+α2G+α3CDM1×G+α4∑CONTROL+ε

(2)

(1)式為簡(jiǎn)單的線性回歸模型，被解釋變量EXPORT為企業(yè)出口比例。解釋變量為CDM1。如果CDM1系數(shù)顯著為正則說明企業(yè)出口比例在2012年后顯著上升，考慮到2012年是CDM項(xiàng)目大年，這很有可能是出口比例提升的關(guān)鍵原因?？刂谱兞堪ㄆ髽I(yè)規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、企業(yè)性質(zhì)(STATE)、第一大股東持股比例(FIRSH)和營(yíng)收同比增長(zhǎng)率(MGR)。前三個(gè)控制變量反映企業(yè)基本特征，F(xiàn)IRSH用于控制企業(yè)管理因素，MGR則體現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)能力。之所以選取以上控制變量，是因?yàn)殚_拓海外市場(chǎng)屬于企業(yè)戰(zhàn)略層面的決策，與企業(yè)的屬性、管理風(fēng)格、經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)。比如股權(quán)集中度更高的公司股東更有動(dòng)力督促管理層拓展海外業(yè)務(wù)，規(guī)模更大的企業(yè)更加有實(shí)力進(jìn)軍海外市場(chǎng)等。本式中的控制變量還包括年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。前者是因?yàn)椴煌甓鹊奶厥饨?jīng)濟(jì)背景可能會(huì)導(dǎo)致出口收入產(chǎn)生明顯波動(dòng)，后者是因?yàn)椴煌袠I(yè)商業(yè)模式差異也會(huì)導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)上存在較大差異，故引入這兩個(gè)虛擬變量以對(duì)這些特殊因素進(jìn)行控制。

為了排除其他可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出口比例增長(zhǎng)的因素，比如宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)周期因素，或者其他政策因素，以證實(shí)CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)出口比例增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，本文構(gòu)建了模型(2)，模型(2)是一個(gè)雙重差分模型(difference-in-differences model，簡(jiǎn)寫為DID模型)，在(1)式的基礎(chǔ)上加入了分組變量G，以及交乘項(xiàng)CDM1*G，G用于區(qū)分控制組與對(duì)照組，交乘項(xiàng)則是為了檢驗(yàn)參與CDM項(xiàng)目后，業(yè)主企業(yè)出口比例提升的幅度是否超過未參加CDM的企業(yè)出口比例的增幅。如果是非CDM項(xiàng)目的因素導(dǎo)致企業(yè)在2012年前后出口比例出現(xiàn)顯著上升，那么控制組與對(duì)照組的觀測(cè)變量增幅應(yīng)當(dāng)大致相同，不會(huì)存在明顯的差異，但是如果雙重差分檢驗(yàn)結(jié)果顯示CDM1*G的系數(shù)顯著為正，即控制組的EXPORT增幅相對(duì)于對(duì)照組而言明顯更高，那么就能夠證明是CDM因素在發(fā)揮作用。

為了驗(yàn)證假設(shè)二，本文構(gòu)建了如下兩個(gè)模型：

COST=β0+β1CDM2+β2∑CONTROL+ε

(3)

COST=β0+β1CDM2+β2G+β3CDM2×G+β4∑CONTROL+ε

(4)

同樣首先是一個(gè)簡(jiǎn)單的線性回歸模型，模型(3)中的被解釋變量是企業(yè)的生產(chǎn)成本率，具體的是采用生產(chǎn)成本率(COST1)和扣除折舊攤銷費(fèi)用后的生產(chǎn)成本率(COST2)兩個(gè)指標(biāo)來衡量。模型(3)中的解釋變量CDM2，即CDM項(xiàng)目是否投產(chǎn)，具體定義如前所述。如果CDM2的系數(shù)顯著為負(fù)，則說明CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后企業(yè)生產(chǎn)成本率顯著降低。(3)式中采用的控制變量與(1)式基本一致，包含SIZE、LEV、STATE、LIST、FIRSH和MGR。引入LEV是考慮到債務(wù)人對(duì)公司治理的監(jiān)督影響，以及負(fù)債規(guī)模變動(dòng)直接影響利息支出，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重可能會(huì)促使企業(yè)設(shè)法壓縮生產(chǎn)成本以保證盈利水平，同時(shí)部分資本化的財(cái)務(wù)費(fèi)用還會(huì)直接影響生產(chǎn)成本；FIRSH衡量股權(quán)集中度，一般而言，股權(quán)集中度越高，大股東越有動(dòng)力監(jiān)督管理層行為，督促管理層提升公司業(yè)績(jī)，包括提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本率；最后是MGR，營(yíng)業(yè)總收入快速增長(zhǎng)可能帶來固定生產(chǎn)成本的攤薄，生產(chǎn)成本率降低。此外，與(1)式類似，(3)式中同樣對(duì)年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量進(jìn)行了控制。在不同年份，受宏觀經(jīng)濟(jì)背景以及行業(yè)周期的影響，生產(chǎn)成本率可能會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)；而不同行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本率也表現(xiàn)出明顯的行業(yè)特性。

檢驗(yàn)假設(shè)二同樣用到了雙重差分法，構(gòu)造模型(4)進(jìn)行二次回歸。模型(4)是一個(gè)雙重差分回歸模型，在(3)式的基礎(chǔ)上加入了分組變量G，以及交乘項(xiàng)CDM2*G，同樣的，分組變量G是一個(gè)二元指示變量，用于區(qū)分控制組和對(duì)照組。控制組為成功注冊(cè)并已經(jīng)開始運(yùn)營(yíng)CDM項(xiàng)目的公司，對(duì)照組則是沒有參與CDM項(xiàng)目的可比公司，通過引入交乘項(xiàng)排除CDM項(xiàng)目以外的可能導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本率降低的因素，如果回歸結(jié)果顯示CDM2*G的系數(shù)顯著為負(fù)，即控制組生產(chǎn)成本率的降幅顯著超過對(duì)照組的生產(chǎn)成本率降幅，那么我們有理由相信是CDM項(xiàng)目在發(fā)揮作用。

4 結(jié)果分析

4.1 全樣本回歸結(jié)果與分析

表6展示了基于全樣本對(duì)假設(shè)一和假設(shè)二進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果，第一列為模型(1)的回歸結(jié)果。模型(1)在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，對(duì)模型方差膨脹因子(vif)進(jìn)行檢驗(yàn)，平均VIF為2.22，且各變量的方差膨脹因子均小于7，說明模型不存在多重共線性。結(jié)果顯示解釋變量CDM1與被解釋變量EXPORT在5%的水平上顯著正相關(guān)，并且CDM1的系數(shù)為0.0394，意味著企業(yè)參與CDM項(xiàng)目后，出口比例將提升3.94%?？紤]到描述性統(tǒng)計(jì)中全樣本的EXPORT平均水平在6.8%，中位數(shù)水平在2.2%，約四個(gè)百分點(diǎn)的升幅是相當(dāng)可觀的。這初步印證了假設(shè)一，即企業(yè)參加CDM項(xiàng)目后，出口比例會(huì)有顯著的提升。

簡(jiǎn)單線性回歸結(jié)果顯示EXPORT與CDM1顯著正相關(guān)，但還不能確定出口比例的提升是由CDM項(xiàng)目貢獻(xiàn)的，為了證實(shí)參與CDM項(xiàng)目確實(shí)能夠?qū)Τ隹诒壤a(chǎn)生正面影響，本文還使用雙重差分模型進(jìn)行二次檢驗(yàn)。

表6的第二列是模型(2)的回歸結(jié)果，在模型(1)的基礎(chǔ)上引入了CDM1與G的交乘項(xiàng)，采用雙重差分法檢驗(yàn)CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)出口比例的影響。模型(2)在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，平均VIF為2.03，且各變量的方差膨脹因子均小于7，說明模型不存在多重共線性?？梢钥吹剑珻DM1*G項(xiàng)的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)參與CDM項(xiàng)目能夠帶來出口比例的超額提升。相較于未參與CDM項(xiàng)目的企業(yè)而言，參與CDM項(xiàng)目的企業(yè)在2011年之后出口比例將多增2.3%。這進(jìn)一步印證了假設(shè)一，即參與CDM項(xiàng)目有助于拓展出口業(yè)務(wù)，提高企業(yè)出口比例。

表6 全樣本回歸：CDM項(xiàng)目對(duì)出口比例、生產(chǎn)成本率的影響

注：括號(hào)內(nèi)為t值;***，**，*分別表示在0.01，0.05，0.1的范圍內(nèi)顯著

表6的第三、四列均為模型(3)的回歸結(jié)果，即基于全樣本對(duì)假設(shè)二進(jìn)行檢驗(yàn)，分別以COST1和COST2為被解釋變量，解釋變量均為CDM2。模型(3)在0.01的顯著性水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，平均VIF為2.47，且各變量的方差膨脹因子均小于6，說明模型不存在多重共線性。從變量的回歸系數(shù)看，無論是以COST1還是COST2為被解釋變量，CDM2的系數(shù)均為負(fù)，但均不顯著。CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后企業(yè)的生產(chǎn)成本率并沒有出現(xiàn)顯著下降，這與預(yù)期不符，假設(shè)二沒有得到印證。

4.2 子樣本回歸結(jié)果與分析

基于全樣本的回歸分析未證實(shí)CDM變量與生產(chǎn)成本率的相關(guān)性，我們推測(cè)這是由行業(yè)間的差異導(dǎo)致的。根據(jù)分行業(yè)描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后生產(chǎn)成本率降低的行業(yè)有電力、環(huán)保和建材等，故將上述行業(yè)篩選出來，構(gòu)建子樣本檢驗(yàn)假設(shè)二。

表7的前兩列是使用模型(3)對(duì)子樣本進(jìn)行簡(jiǎn)單線性回歸的結(jié)果，第一、二列分別以COST1和COST2為被解釋變量，解釋變量均為CDM2。模型(3)在0.01的顯著性水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，平均VIF為2.14，且各變量的方差膨脹因子均小于4，說明模型不存在多重共線性。具體看解釋變量，CDM2與COST1在0.05的水平上顯著負(fù)相關(guān)，CDM2與COST2在0.01的水平上顯著負(fù)相關(guān)。證明了CDM項(xiàng)目正式投產(chǎn)后能夠有效降低企業(yè)的生產(chǎn)成本率水平。并且即使是在未剔除折舊攤銷項(xiàng)目的情況下，COST1指標(biāo)依然顯著降低，進(jìn)一步表明CDM項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)效率的提升是相當(dāng)可觀的，其帶來的生產(chǎn)成本節(jié)約效應(yīng)完全可以超額覆蓋短期內(nèi)大量資本投入造成的折舊攤銷費(fèi)用增加。在剔除了折舊攤銷費(fèi)用的影響后，COST2指標(biāo)顯著性進(jìn)一步提升，系數(shù)絕對(duì)值也接近翻倍，這就更清晰的展示了CDM項(xiàng)目對(duì)生產(chǎn)效率的提升作用，完全符合前述的分析與推測(cè)，假設(shè)二得到初步印證。

表7 子樣本回歸：CDM對(duì)生產(chǎn)成本率的影響

注：括號(hào)內(nèi)為t值;***，**，*分別表示在0.01，0.05，0.1的范圍內(nèi)顯著

類似的，為了增強(qiáng)結(jié)果的有效性，我們還利用雙重差分模型對(duì)假設(shè)二進(jìn)行再次驗(yàn)證。表7的第三列和第四列為使用模型(4)對(duì)子樣本進(jìn)行回歸的結(jié)果，分別以COST1和COST2為被解釋變量，解釋變量新增了分組變量G和交乘項(xiàng)CDM2*G。模型(4)在0.01的顯著性水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，平均VIF為2.45，且各變量的方差膨脹因子均小于4，說明模型不存在多重共線性。第三列中交乘項(xiàng)CDM2*G的系數(shù)在0.01的水平上顯著為負(fù)，說明對(duì)比控制組和對(duì)照組在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后COST1指標(biāo)的變動(dòng)，前者比后者顯著多減5.3個(gè)百分點(diǎn)。第四列中交乘項(xiàng)CDM2*G的系數(shù)在0.01的水平上顯著為負(fù)，系數(shù)的絕對(duì)值從第一列的0.053增至0.082，再次印證CDM項(xiàng)目能夠給企業(yè)帶來超過行業(yè)平均水平的生產(chǎn)成本節(jié)約效應(yīng)，如果不考慮短期內(nèi)折舊攤銷費(fèi)用的增加，這一效應(yīng)將更加顯著，降幅也更大。

4.3 實(shí)證分析

(1)CDM對(duì)企業(yè)出口比例的影響

基于全樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明出口比例與CDM變量顯著正相關(guān)，即在2012年(CDM項(xiàng)目大年)之后企業(yè)出口比例有了顯著提高，我們推測(cè)CDM項(xiàng)目對(duì)于這一變化有重要貢獻(xiàn)。為了更加準(zhǔn)確的檢驗(yàn)CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)出口比例提升的作用，本文構(gòu)建DID模型進(jìn)行二次檢驗(yàn)，雙重差分回歸結(jié)果顯示開發(fā)CDM項(xiàng)目的企業(yè)在2012年后出口比例的提升顯著高于未參與CDM的企業(yè)，進(jìn)一步證實(shí)了CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)出口的推動(dòng)作用，即參與開發(fā)CDM項(xiàng)目可以使企業(yè)在發(fā)展出口業(yè)務(wù)時(shí)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有更多優(yōu)勢(shì)。這主要得益于CDM項(xiàng)目的“綠色標(biāo)簽”效應(yīng)，開發(fā)CDM項(xiàng)目象征著企業(yè)清潔生產(chǎn)的承諾和節(jié)能減排的能力，這讓企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上更受歡迎。

全樣本的實(shí)證結(jié)果支持CDM項(xiàng)目對(duì)出口比例的提升作用，意味著不同于CDM對(duì)生產(chǎn)成本率的影響，CDM項(xiàng)目對(duì)于出口的影響在不同行業(yè)間并不存在著明顯分化?？傮w來看，目前參與CDM項(xiàng)目的企業(yè)不論屬于何種行業(yè)，均可受益于CDM對(duì)出口的推動(dòng)。但如果具體到受益程度，行業(yè)虛擬變量的回歸結(jié)果表明鋼鐵、化工、電氣設(shè)備、造紙等行業(yè)的出口比例提升幅度相對(duì)更高，水泥和電力行業(yè)提升幅度則相對(duì)更低。

由于發(fā)展出口和是否參與CDM都是管理層自主決定的，因此可能引起關(guān)于自選擇的質(zhì)疑。為排除這種可能，我們深入分析了企業(yè)開發(fā)CDM項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)，以識(shí)別這兩類決策(項(xiàng)目開發(fā)決策和出口業(yè)務(wù)決策)之間是否存在某種關(guān)聯(lián)性。主要總結(jié)出了三點(diǎn)動(dòng)因：a. 政策引導(dǎo)，地方政府會(huì)積極動(dòng)員和組織高污染高能耗的企業(yè)開發(fā)CDM項(xiàng)目；b. 優(yōu)惠條件吸引，開發(fā)CDM項(xiàng)目能夠享受稅收減免、優(yōu)惠貸款或資金捐贈(zèng)；c. 項(xiàng)目適應(yīng)性，開發(fā)CDM的企業(yè)表現(xiàn)出了較明顯的行業(yè)和地域集中性，行業(yè)分布上主要集中于電力、鋼鐵、煤炭、水泥、造紙等高污染高能耗行業(yè)。地域分布上主要集中于西北部和西南部等風(fēng)力或水力資源豐富地區(qū)?，F(xiàn)有CDM項(xiàng)目類型決定上述行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)項(xiàng)目的適應(yīng)性更高。但顯然上述三點(diǎn)動(dòng)因并不必然同時(shí)影響企業(yè)出口或生產(chǎn)成本，故一定程度上排除了自選擇的假設(shè)。

(2)CDM對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本率的影響

與原假設(shè)不同，并非所有開發(fā)CDM項(xiàng)目的企業(yè)在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后生產(chǎn)成本率都出現(xiàn)了顯著的降低，CDM對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本率的影響在不同行業(yè)之間出現(xiàn)了顯著分化。這就導(dǎo)致基于全樣本的檢驗(yàn)未能顯示企業(yè)生產(chǎn)成本率與CDM2變量的相關(guān)性。為了更好地驗(yàn)證CDM項(xiàng)目的成本節(jié)約效應(yīng)，并揭示不同行業(yè)之間的差異，我們依據(jù)分行業(yè)描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果對(duì)全樣本進(jìn)行了篩選和分類，構(gòu)建子樣本再次檢驗(yàn)?；谧訕颖镜膶?shí)證分析驗(yàn)證了CDM項(xiàng)目降低生產(chǎn)成本率的作用，也證實(shí)了CDM項(xiàng)目實(shí)施效果存在較大行業(yè)差異，僅部分行業(yè)企業(yè)在CDM項(xiàng)目投產(chǎn)后能夠降低生產(chǎn)成本率。具體而言，CDM項(xiàng)目正式投產(chǎn)后生產(chǎn)成本率顯著降低的行業(yè)包括：火電、水電、新能源發(fā)電、環(huán)保、水泥、建材、啤酒。其余行業(yè)如鋼鐵、煤炭、化工、造紙等則無法從中受益甚至受到負(fù)面影響。

根據(jù)分析，本文認(rèn)為行業(yè)間差異的產(chǎn)生可能有以下幾點(diǎn)原因：首先是項(xiàng)目類型。根據(jù)對(duì)現(xiàn)有CDM項(xiàng)目類型的統(tǒng)計(jì)，以“新能源和可再生能源”和“節(jié)能和提高能效”為代表的主流項(xiàng)目占比接近90%，占絕對(duì)主導(dǎo)地位。高參與度、活躍度意味著項(xiàng)目模式更加成熟，企業(yè)有更多的實(shí)施案例可供借鑒，開發(fā)該類項(xiàng)目的成功率也會(huì)更高。我們選取的子樣本公司開發(fā)的CDM項(xiàng)目全部集中于這兩大項(xiàng)目類型，因此有更大的概率能夠從項(xiàng)目實(shí)施中獲益。其次是行業(yè)特質(zhì)。排除在子樣本外的行業(yè)如鋼鐵、煤炭、造紙等，在本文的樣本時(shí)間區(qū)間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)不佳。本文對(duì)重點(diǎn)績(jī)效指標(biāo)行業(yè)平均水平進(jìn)行了對(duì)比分析，考察盈利水平使用銷售利潤(rùn)率、EBITDA率，流動(dòng)性使用CFO與營(yíng)業(yè)收入比值，負(fù)債水平使用流動(dòng)負(fù)債權(quán)益比。我們發(fā)現(xiàn)非子樣本行業(yè)相對(duì)于子樣本公司而言，具備以下明顯劣勢(shì)：盈利水平更低、流動(dòng)性更弱、負(fù)債水平更高?？紤]到實(shí)施CDM項(xiàng)目短期會(huì)給企業(yè)帶來巨大資本投入，且項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，成本回收較慢，因此財(cái)務(wù)狀況不佳的企業(yè)很有可能在項(xiàng)目實(shí)施后出現(xiàn)成本率的不降反升的情況。

5 結(jié)語

本文以出口比例、生產(chǎn)成本率作為切入點(diǎn)，剖析CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的具體影響。先后采用全樣本和子樣本，結(jié)合簡(jiǎn)單線性回歸和雙重差分回歸進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)?；谌珮颖镜臋z驗(yàn)結(jié)果證實(shí)CDM項(xiàng)目能夠提升企業(yè)出口比例，但并沒有發(fā)現(xiàn)CDM項(xiàng)目與企業(yè)生產(chǎn)成本率的相關(guān)性。對(duì)子樣本檢驗(yàn)證實(shí)CDM項(xiàng)目投產(chǎn)能夠有效降低企業(yè)的生產(chǎn)成本率。對(duì)于此我們認(rèn)為可能的原因包括：子樣本公司參與項(xiàng)目均為主流項(xiàng)目，模式成熟、成功率高；非子樣本公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳(盈利水平較低、流動(dòng)性較差、負(fù)債水平偏高)，項(xiàng)目開發(fā)的高額投入可能加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

總的來看，本文揭示了CDM項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的諸多利好。首先體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)出口業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)作用上，參與CDM項(xiàng)目能夠提升企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)開拓海外市場(chǎng)、發(fā)展出口業(yè)務(wù)提供助力。其次，對(duì)于電力、水泥、建材等行業(yè)的企業(yè)，CDM項(xiàng)目正式投產(chǎn)后還能夠顯著降低生產(chǎn)成本率，上述企業(yè)的共性包括：均參與開發(fā)主流CDM項(xiàng)目、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)指標(biāo)良好。

上述結(jié)論對(duì)企業(yè)的啟發(fā)意義在于：第一，對(duì)于有意圖開拓海外市場(chǎng)、提高出口業(yè)務(wù)收入的企業(yè)而言，參與CDM或類似的合作減排機(jī)制將帶來很大幫助；第二，對(duì)于有經(jīng)濟(jì)實(shí)力完成項(xiàng)目開發(fā)前期大量資本投入的企業(yè)而言，選擇參與主流的CDM項(xiàng)目能在獲得減排額交易收入的同時(shí)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本率的降低；第三，要爭(zhēng)取最大化CDM項(xiàng)目對(duì)生產(chǎn)效率的提升作用，充分利用先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備和工藝降低生產(chǎn)成本率。對(duì)于政府和主管機(jī)構(gòu)的啟示在于：第一，加大對(duì)于CDM項(xiàng)目潛在商業(yè)價(jià)值的宣傳力度，鼓勵(lì)更多的企業(yè)參與CDM或是開發(fā)類似的節(jié)能減排項(xiàng)目；第二，對(duì)于非主流的CDM項(xiàng)目要積極培養(yǎng)試點(diǎn)，積累成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)模式發(fā)展成熟；第三，對(duì)于亟待綠色轉(zhuǎn)型但流動(dòng)性欠佳的企業(yè)適當(dāng)予以補(bǔ)貼，支持其開發(fā)CDM項(xiàng)目發(fā)展清潔生產(chǎn)。