基于TVP-VAR模型的信心、貨幣政策與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)研究

劉曉君，姜 偉，胡勁松

(1．青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 青島 266000；2．青島大學(xué)商學(xué)院，山東 青島 266000)

1 引言

毋庸置疑，企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越重要，從2008年到2017年，內(nèi)需平均每年對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為105.7%，其中，最終消費(fèi)支出在2017年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了58.8%，內(nèi)需已成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定性力量，所以擴(kuò)大內(nèi)需是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的明智之舉。在全球金融危機(jī)的背景下，制定和實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策已成為各國(guó)預(yù)防和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和外部風(fēng)險(xiǎn)的基本共識(shí)。2007年到2011年，受到金融危機(jī)的影響，公眾信心下降，為了使投資和消費(fèi)增加，央行采取了增加貨幣供應(yīng)量的政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有了明顯的提高。之后隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變，央行不斷地調(diào)整貨幣政策，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)均趨向平穩(wěn)。由此本文認(rèn)為，信心、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的影響可能存在時(shí)點(diǎn)上的不確定性。鑒于已有研究未充分挖掘這一典型事實(shí)，本文試圖在一個(gè)動(dòng)態(tài)識(shí)別的分析情景下，充分識(shí)別信心、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的時(shí)變特征。

近年來(lái)，有不少學(xué)者就企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系問(wèn)題展開(kāi)了討論與研究。然而這些研究存在以下三點(diǎn)不足：一是忽略了企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心與貨幣政策之間的相互關(guān)系。二是他們只選擇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率中的一個(gè)作為調(diào)控的最終目標(biāo)，但是很少同時(shí)考慮企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心、貨幣政策對(duì)通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響。三是沒(méi)有考慮到信心、貨幣政策對(duì)通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響具有時(shí)變特征。由此可看出，忽略了信心與貨幣政策之間的相互影響以及信心、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的影響具有時(shí)變特征這一事實(shí)，可能產(chǎn)生與現(xiàn)實(shí)不相符的經(jīng)驗(yàn)偏誤。

消費(fèi)和投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速發(fā)展具有重要的作用，其中，消費(fèi)不但受到公眾的收入情況、商品的價(jià)格水平等條件的影響，而且受到消費(fèi)者信心的影響。同樣的，投資不僅僅會(huì)受到實(shí)際利率、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，而且也會(huì)受到企業(yè)家信心的影響。那么企業(yè)家和消費(fèi)者等行為主體對(duì)未來(lái)的預(yù)期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展有影響嗎？有的學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響因素不包括信心[1]。有的學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)受到信心的影響[2]。信心在2008年金融危機(jī)時(shí)期發(fā)揮著重要的作用。正如Akerlof和George[3]在《Animal Spirits》所闡述的那樣，公眾通常只是憑借自己的直覺(jué)進(jìn)行決策。因此，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，公眾對(duì)將來(lái)會(huì)有較好的預(yù)期，由于信心自我實(shí)現(xiàn)特性的影響，公眾會(huì)加大投資和消費(fèi)，在超過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可承受強(qiáng)度時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫；一旦泡沫破裂，企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心會(huì)迅速消退，之前憑直覺(jué)所做出的決策會(huì)露出弊端，受到羊群效應(yīng)的影響，公眾的悲觀情緒將會(huì)持續(xù)擴(kuò)散，最終使得恐慌和悲觀情緒充斥整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。

隨著企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越重要，研究者們加快了對(duì)信心與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系的研究。陳彥斌和唐詩(shī)磊[4]認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)受到企業(yè)家信心的影響，但不會(huì)受到消費(fèi)者信心的影響；張華[5]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，企業(yè)家信心會(huì)立即做出反應(yīng)，而消費(fèi)者信心對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)不敏感；耿鵬[6]證實(shí)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與公眾信心之間是相互影響的；盧學(xué)英和白文周[7]運(yùn)用1999年-2017年的數(shù)據(jù)研究信心與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，結(jié)果表明，短期內(nèi)，企業(yè)家信心對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大，長(zhǎng)期內(nèi)，消費(fèi)者信心對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大；劉偉江和李映橋[8]認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)者信心指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系的存在。

一國(guó)的貨幣政策對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的作用?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要從貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等方面來(lái)研究通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化。唐東坡[9]運(yùn)用Dornbusch模型對(duì)匯率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出了匯率能夠影響通脹率的結(jié)論。李穎等[10]指出在通貨膨脹率較高時(shí)，利率是抑制通脹上漲的有效手段。有關(guān)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹率之間關(guān)系的研究，目前尚未得到一致的結(jié)論，有的學(xué)者認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹率之間存在反常規(guī)關(guān)系，如伍志文[11]；Atiq-ur-Rehman[12]；有的學(xué)者認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率的提高能夠促進(jìn)通貨膨脹率，如劉志明[13]。崔百勝[14]在已有研究的基礎(chǔ)上，對(duì)通貨膨脹率是否會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量沖擊立即做出反應(yīng)進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)信息是即期宣布時(shí)，通貨膨脹對(duì)于貨幣供應(yīng)量的沖擊具有滯后效應(yīng)。理論界普遍認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率產(chǎn)生影響，如閆力等[15]；馬勇等[16]。那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在面對(duì)貨幣供應(yīng)量沖擊時(shí)會(huì)如何變化呢？劉斌[17]指出在經(jīng)濟(jì)的衰退期，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)的衰退；彭方平等[18]在考慮通貨膨脹率的前提下，運(yùn)用Logistic平滑轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)向量自回歸模型對(duì)貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，研究表明短期內(nèi)，在低通貨膨脹時(shí)期，貨幣供應(yīng)量增加能夠有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增加就業(yè)。沈坤榮和汪建[19]指出1990年之前，利率的增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有推動(dòng)作用，1990年之后，利率的增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有抑制作用；Ajibola Ayodeji 和 Adeyemi Oluwole[20]研究發(fā)現(xiàn)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正向作用，但影響效果不大。李蔚等[21]對(duì)匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間有著穩(wěn)定關(guān)系。

基于上面的分析和對(duì)基本經(jīng)濟(jì)事實(shí)的梳理，本文將企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心納入具有時(shí)變特征的TVP-VAR模型中，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的時(shí)變成因進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的提高增加了投資和消費(fèi)，公眾對(duì)貨幣的需求量增加，使得貨幣的供給量增加，利率下降，從而促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；貨幣政策的調(diào)整能夠影響公眾對(duì)未來(lái)的信心，從而影響了投資和消費(fèi)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生間接影響；面對(duì)不同提前期和不同時(shí)點(diǎn)的貨幣政策沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度會(huì)隨著時(shí)間的推移出現(xiàn)波動(dòng)性變化。因此，在適當(dāng)提振企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的基礎(chǔ)上，兼具穩(wěn)健性和前瞻性的貨幣政策能夠使我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康的發(fā)展。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文主要有以下三點(diǎn)貢獻(xiàn)：

首先，內(nèi)需是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定性力量，消費(fèi)升級(jí)勢(shì)能持續(xù)增強(qiáng)，企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心對(duì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有重要的作用。以往的研究忽視了企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心和貨幣政策之間的相互關(guān)系，本文彌補(bǔ)了相關(guān)研究在這方面的不足。

其次，本文在梳理了基本事實(shí)后，構(gòu)建了包含企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心、貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及通貨膨脹率的TVP-VAR模型，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率脈沖響應(yīng)的時(shí)變特征進(jìn)行了分析。

最后，在分析結(jié)果的基礎(chǔ)上，指出要考慮到企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的影響，制定兼具穩(wěn)健性和前瞻性的貨幣政策的建議。

本文余下的部分安排為，第二部分是TVP-VAR模型的構(gòu)建和變量的選??；第三部分是基于TVP-VAR模型的實(shí)證分析；第四部分是結(jié)語(yǔ)。

2 TVP-VAR模型的構(gòu)建與變量選取

2.1 時(shí)變參數(shù)模型構(gòu)建

首先定義一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)VAR模型：

Ayt=F1yt-1+...+Fsyt-s+μt，t=s+1,…,n

(1)

其中，yt是k×1維觀測(cè)向量，A是k×k維系數(shù)矩陣，F(xiàn)1…Fs為k×k維的滯后系數(shù)矩陣，擾動(dòng)項(xiàng)μt是k×1維的結(jié)構(gòu)性沖擊。假設(shè)μt～N(0,ΣΣ)，其中，

同時(shí)假定A為下三角矩陣，即

將模型(1)整理成如下簡(jiǎn)化的VAR模型形式：

yt=B1yt-1+…+Bsyt-s+A-1Σεt

其中，Bi=A-1Fi，i=1,…,s，εt～N(0,Ik)

yt=Xtβ+A-1Σεt

(2)

βt+1=βt+μβt

(3)

αt+1=αt+μαt

(4)

ht+1=ht+μht

(5)

其中，t=s+1,…,n,βs+1～N(μβ0,Σβ0),αs+1～N(μα0,Σα0),hs+1～N(μh0,Σh0).

關(guān)于多變量時(shí)變參數(shù)的模型構(gòu)建有幾點(diǎn)需要說(shuō)明一下：

(1)假設(shè)矩陣At下三角形矩陣是VAR系統(tǒng)的遞歸識(shí)別;

(2)該模型不要求參數(shù)平穩(wěn),只要求其服從隨機(jī)游走過(guò)程即可;

(3)以往的研究表明Σh矩陣對(duì)角與否對(duì)研究結(jié)果的影響不大，為降低研究的難度，所以本文也假設(shè)Σh為對(duì)角陣。

(4)不需要假設(shè)模型中的每個(gè)參數(shù)變量都具有時(shí)變特征，因?yàn)榭赡軙?huì)引起過(guò)擬合問(wèn)題，具體的解決辦法可以參照Primiceri[22]提出的方法解決即可。本文參照Primiceri為βs+1，αs+1，hs+1指定正太先驗(yàn)分布，對(duì)于均值和方差采用常系數(shù)VAR依據(jù)樣本期前的數(shù)據(jù)計(jì)算得出。

2.2 變量選取與來(lái)源

鑒于以往的研究，本文選取了企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心、利率、貨幣增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率六個(gè)變量構(gòu)建TVP-VAR模型進(jìn)行研究。其中，企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心分別用QX和XX表示；由于7日銀行間同業(yè)拆借利率的日度數(shù)據(jù)能夠很好地反映短期資金的供求關(guān)系，所以本文用它來(lái)表示利率R；用貨幣增長(zhǎng)率M2表示廣義貨幣的月度同比增長(zhǎng)率；用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的月度同比增長(zhǎng)率CPI來(lái)表示通貨膨脹率；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDP)用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率來(lái)代表。為了消除季節(jié)趨勢(shì)的影響，本文對(duì)所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行了Census X-12季節(jié)調(diào)整。

本文選取季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，主要是基于以下兩點(diǎn)原因：一是中國(guó)貨幣政策存在一定的時(shí)滯性，如果采用TVP-VAR模型分析月度數(shù)據(jù)，那么信息準(zhǔn)則通常會(huì)在模型中加入12期以上的滯后期來(lái)反映滯后效應(yīng)。顯然，采用月度數(shù)據(jù)會(huì)有較大的自由度損失，導(dǎo)致估計(jì)出現(xiàn)偏誤。二是目前可獲得的最高頻的GDP數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心的數(shù)據(jù)也為季度數(shù)據(jù)，若把季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為更高頻的數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)信息缺失的問(wèn)題。為此，本文采用2005年第一季度到2017年第四季度的數(shù)據(jù)作為樣本區(qū)間。樣本區(qū)間不僅包括經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期，因而能夠有效地分析信心、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的時(shí)變影響。本文所有的數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

3 基于TVP-VAR模型的實(shí)證研究

3.1 變量選擇與實(shí)證模型的構(gòu)建

由第二章中的式(2)至(5)，TVP-VAR完整模型可寫(xiě)為：

(6)

其中，t=s+1,…,n,βs+1～N(μβ0,Σβ0),αs+1～N(μα0,Σα0),hs+1～N(μh0,Σh0)。

同時(shí)設(shè)定模型中各個(gè)參數(shù)的先驗(yàn)分布如下：

其中(Σβ)ii，(Σα)ii和(Σh)ii表示矩陣的第i個(gè)對(duì)角元；同時(shí)假設(shè)

μβ0=μα0=μh0=0，Σβ0=Σα0=Σh0=10×I。為簡(jiǎn)便化，假設(shè)Σβ為對(duì)角矩陣，已有研究表明Σβ對(duì)角與否對(duì)結(jié)果影響不顯著。

3.2 參數(shù)估計(jì)結(jié)果及MCMC算法有效性檢驗(yàn)

使用MCMC算法進(jìn)行10000次抽樣，首先將前1000次的抽樣結(jié)果舍棄，然后利用后9000次的抽樣對(duì)后驗(yàn)分布的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，最后采用CD統(tǒng)計(jì)量與無(wú)效因子檢驗(yàn)MCMC算法的合理性。部分參數(shù)后驗(yàn)估計(jì)結(jié)果如表1。

表1 參數(shù)估計(jì)結(jié)果

從表1可以看出所有參數(shù)的后驗(yàn)均值均落在95%的置信區(qū)間內(nèi)，而且它們的標(biāo)準(zhǔn)差都很小，這可以得出參數(shù)估計(jì)結(jié)果很好。由CD統(tǒng)計(jì)量的收斂結(jié)果可以看出，除了(Σα)1，其他的結(jié)果均不能拒絕收斂于后驗(yàn)分布這一原假設(shè)，這說(shuō)明，該模型預(yù)模擬獲得的MCMC鏈?zhǔn)諗?。所有參?shù)的無(wú)效因子均未超過(guò)50，說(shuō)明利用MCMC算法得到了足夠的不相關(guān)樣本，也就是說(shuō)得到了理想的抽樣結(jié)果。

圖1從上到下分別是樣本的自相關(guān)系數(shù)、樣本收斂軌跡以及后驗(yàn)密度分布圖。如圖所示，樣本的自相關(guān)系數(shù)隨著模擬次數(shù)的增加都收斂于0，表明本文設(shè)定的抽樣次數(shù)能夠很好地消除樣本之間的自相關(guān)性；樣本序列在均值附近以“白噪聲”的軌跡波動(dòng)。同時(shí)，圖1也驗(yàn)證了利用MCMC算法進(jìn)行抽樣得到的樣本是不相關(guān)的，且是有效的，能夠很好地模擬參數(shù)的分布狀況。

圖1 樣本自相關(guān)圖、樣本路徑及后驗(yàn)密度圖

自變量回歸模型(VAR)作為一種基本的計(jì)量分析工具已經(jīng)被廣泛使用，由其獲取的脈沖響應(yīng)函數(shù)估計(jì)出的參數(shù)是固定不變的。為了研究中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的時(shí)變成因，本文采用具有時(shí)變特征的TVP-VAR模型分別從不同提前期和不同時(shí)點(diǎn)的利率、貨幣增長(zhǎng)率、企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心的正向沖擊來(lái)進(jìn)行反事實(shí)實(shí)驗(yàn)分析。

3.3 不同提前期的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

為了研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的時(shí)變成因，本文先對(duì)得到的不同提前期的脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。圖2、圖3、圖4、圖5分別給出的是在提前一個(gè)季度(1期)，一年半(6期)以及三年(12期)的條件下，貨幣政策對(duì)公眾信心沖擊的脈沖響應(yīng)圖、通貨膨脹率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖、公眾信心對(duì)貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖、通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)公眾信心沖擊的脈沖響應(yīng)圖?？紤]到中國(guó)貨幣政策運(yùn)用的時(shí)效性，上述提前期分別對(duì)應(yīng)短期、中期和長(zhǎng)期效應(yīng)。圖中的10期、20期、30期、40期、50期分別對(duì)應(yīng)2007年第二季度、2009年第四季度、2012年第二季度、2014年第四季度、2017年第二季度。

圖2 不同提前期下的脈沖響應(yīng)圖

3.3.1 信心對(duì)貨幣政策的影響

圖2的第一行給出的分別是利率對(duì)企業(yè)家信心單位正向沖擊的脈沖響應(yīng)圖和貨幣增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)家信心單位正向沖擊的脈沖響應(yīng)圖。從第一個(gè)圖可以看出，企業(yè)家信心的正向沖擊在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)抑制利率的提高，在短期內(nèi)會(huì)促進(jìn)利率的提高。這可能與我國(guó)貨幣政策存在一定的時(shí)滯性有關(guān)，企業(yè)家信心的提高使得對(duì)投資和消費(fèi)增加，從而使得貨幣的需求增加，但在短期內(nèi)貨幣的供給量不能及時(shí)補(bǔ)足，進(jìn)而使得利率提高，長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量增加使得利率下降。觀察第二個(gè)圖可以看出，對(duì)于提前12期的企業(yè)家信心沖擊，貨幣增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度最大，且為正值，對(duì)于提前1期的企業(yè)家信心沖擊，貨幣增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度為負(fù)值，說(shuō)明在長(zhǎng)期內(nèi)，企業(yè)家信心的提高能夠促進(jìn)貨幣增長(zhǎng)率的提高，在短期內(nèi)，則會(huì)抑制貨幣增長(zhǎng)率的提高；圖2第二行給出的分別是利率對(duì)消費(fèi)者信心單位正向沖擊的響應(yīng)圖和貨幣政策對(duì)消費(fèi)者信心單位正向沖擊的響應(yīng)圖。觀察第一個(gè)圖可以看出，對(duì)于提前6期的消費(fèi)者信心沖擊，利率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度最大，對(duì)于提前1期的消費(fèi)者信心沖擊，利率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度最小。且在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，消費(fèi)者信心的提高會(huì)使得利率下降。這可能是因?yàn)椋M(fèi)者信心的提高對(duì)貨幣供給的促進(jìn)作用大于公眾對(duì)貨幣需求的促進(jìn)作用。從第二個(gè)圖可以看出，面對(duì)不同提前期的消費(fèi)者信心沖擊，貨幣增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)均為正值，說(shuō)明消費(fèi)者信心的提高能夠促進(jìn)貨幣增長(zhǎng)率的提高。這是因?yàn)橄M(fèi)者信心的提高意味著公眾對(duì)未來(lái)有較好的預(yù)期，會(huì)增加消費(fèi)和投資，從而擴(kuò)大了內(nèi)需，使得對(duì)貨幣的需求量增加，貨幣增長(zhǎng)率提高。

3.3.2 貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

圖3的第一行反映的是通貨膨脹率對(duì)于貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)情況。觀察第一個(gè)圖可以看出，通貨膨脹率對(duì)利率不同提前期的單位正向沖擊的響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)存在一定的相似性，2007年第四季度到2009年第一季度，通貨膨脹率的沖擊響應(yīng)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，這是由于在全球金融危機(jī)的沖擊下，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越來(lái)大，央行通過(guò)頻繁地調(diào)整利率來(lái)降低通貨膨脹率的波動(dòng)。短期內(nèi)響應(yīng)強(qiáng)度接近于零，但為正向，中長(zhǎng)期內(nèi)為負(fù)向，表明在中長(zhǎng)期內(nèi)，利率的增加會(huì)抑制通貨膨脹，但在短期內(nèi)會(huì)較小程度地促進(jìn)通貨膨脹率。從第二個(gè)圖可以看出，對(duì)于單位貨幣沖擊，通貨膨脹率在樣本區(qū)間內(nèi)的響應(yīng)強(qiáng)度都是正的，而且在提前期為1期的情況下，響應(yīng)強(qiáng)度最大。說(shuō)明貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間具有正向變動(dòng)的關(guān)系，這與貨幣數(shù)量的增加在一定程度上會(huì)促進(jìn)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)理論相符合。圖3的第二行展示的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)情況。從第一個(gè)圖可以看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)于利率提前1期的正向沖擊響應(yīng)強(qiáng)度為負(fù)值，且維持在-0.4左右，對(duì)于提前12期的單位沖擊響應(yīng)為正值，數(shù)值從2005年第一季度的0.2降到了2013年第四季度的0.05，之后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時(shí)期保持平穩(wěn)，說(shuō)明，正向的利率沖擊在長(zhǎng)期內(nèi)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在短期內(nèi)會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。從第二個(gè)圖可以看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)貨幣增長(zhǎng)率提前1期的正向沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度在0.5-0.6之間波動(dòng)，說(shuō)明正向的貨幣沖擊能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而面對(duì)貨幣增長(zhǎng)率提前6期的單位沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的響應(yīng)強(qiáng)度在2005年第一季度為-0.2，之后逐漸趨近于0，這與我國(guó)在金融危機(jī)后實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策有關(guān)。

圖3 不同提前期下的脈沖響應(yīng)圖

3.3.3 貨幣政策對(duì)信心的影響

從圖4第一行的第一個(gè)圖看出，面對(duì)提前1期和6期的利率沖擊，企業(yè)家信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度為負(fù)值，說(shuō)明在短期內(nèi)，利率的增加會(huì)使得企業(yè)家信心下降。面對(duì)提前期為12期的利率沖擊，企業(yè)家信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度，在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)逐漸下降，在2014年第三季度趨于0，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，利率沖擊對(duì)企業(yè)家信心產(chǎn)生的影響逐漸減弱。觀察圖4第一行的第二個(gè)圖可以看出，對(duì)于提前1期的貨幣增長(zhǎng)率沖擊，企業(yè)家信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度最大為2，對(duì)于提前12期的貨幣增長(zhǎng)率沖擊，企業(yè)家信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度最小，且為負(fù)值，說(shuō)明貨幣增長(zhǎng)率的提高在短期內(nèi)能夠提高企業(yè)家信心，在長(zhǎng)期內(nèi)能夠促使企業(yè)家信心下降。圖4的第二行反映的是消費(fèi)者信心對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)，從第一個(gè)圖可以看出，面對(duì)不同提前期的利率沖擊，消費(fèi)者信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)均為正值，說(shuō)明利率的提高能夠提高消費(fèi)者信心。從第二個(gè)圖可以看出，面對(duì)不同提前期的貨幣增長(zhǎng)率沖擊，消費(fèi)者信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)均為負(fù)值，說(shuō)明貨幣增長(zhǎng)率的提高會(huì)使得消費(fèi)者信心下降。這是因?yàn)椋诮?jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，央行會(huì)采取緊縮性的貨幣政策，利率增加，貨幣增長(zhǎng)率下降，公眾對(duì)未來(lái)會(huì)有較好的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，央行會(huì)實(shí)施寬松的貨幣政策，利率下降，貨幣增長(zhǎng)率提高，公眾對(duì)未來(lái)的信心下降。

圖4 不同提前期下的脈沖響應(yīng)圖

3.3.4 信心對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

圖5的第一行反映的是信心沖擊對(duì)通貨膨脹率的影響情況。觀察第一個(gè)圖可以知，提前1期的企業(yè)家信心沖擊對(duì)通貨膨脹率的影響最大，對(duì)于提前12期的企業(yè)家信心沖擊，通貨膨脹率的響應(yīng)強(qiáng)度最小，說(shuō)明隨著時(shí)間的推移，企業(yè)家信心沖擊對(duì)通貨膨脹率的影響會(huì)逐漸減弱。從第二個(gè)圖可以看出，提前6期的消費(fèi)者信心沖擊對(duì)通貨膨脹率的影響最大，提前12期的消費(fèi)者信心沖擊對(duì)通貨膨脹率的影響，隨著時(shí)間的推移趨近于0。圖5的第二行反映的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)信心沖擊的響應(yīng)情況。觀察第一個(gè)圖可以看出，對(duì)提前期1期和提前期12期的企業(yè)家信心的正向沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)趨勢(shì)基本一致，說(shuō)明在長(zhǎng)短期內(nèi)，企業(yè)家信心對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有促進(jìn)效應(yīng)。從第二個(gè)圖可以看出，面對(duì)提前12期的消費(fèi)者信心沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度最大，且為正值，面對(duì)提前1期的消費(fèi)者信心沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度為負(fù)值。說(shuō)明消費(fèi)者信心的提高在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在短期內(nèi)會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

圖5 不同提前期的脈沖響應(yīng)圖

從不同提前期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期(2007年第一季度-2009年第四季度)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然沒(méi)有像西方國(guó)家那樣驟然衰落，但全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊仍然是不可忽視的。貨幣政策、通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在受到單位正向沖擊時(shí)，脈沖響應(yīng)強(qiáng)度會(huì)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。之后隨著不斷調(diào)整各項(xiàng)政策，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期，面對(duì)沖擊時(shí)的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度趨于平穩(wěn)。

3.4 不同時(shí)點(diǎn)上的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

前文分析表明，公眾信心能夠影響貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率，貨幣政策能夠影響公眾信心、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率。那么，隨著信心的不斷提高和貨幣政策的不斷改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變動(dòng)趨勢(shì)又是否發(fā)生了顯著變化呢？已有研究未能給出明確的答案。鑒于此，本文選取了2007年第四季度(t=12)、2011年第二季度(t=24)、以及2016年第二季度(t=44)這三個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)分析貨幣政策、企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心的單位正向沖擊對(duì)通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響情況。綜合觀察圖6、圖7、圖8、圖9可以看出，面對(duì)不同時(shí)點(diǎn)的單位正向沖擊，通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，但響應(yīng)強(qiáng)度會(huì)隨著時(shí)間的推移和控制變量的不同而產(chǎn)生差異。

3.4.1 信心對(duì)貨幣政策的影響

圖6的第一行展示的是利率和貨幣增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)家信心單位沖擊的脈沖響應(yīng)圖。觀察第一個(gè)圖，可以看出利率對(duì)企業(yè)家信心沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度在0-4期為正，之后變?yōu)樨?fù)值，這與不同提前期的脈沖響應(yīng)結(jié)果一致。觀察第二個(gè)圖可知，貨幣增長(zhǎng)率對(duì)不同時(shí)點(diǎn)的企業(yè)家信心沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度，在0-5期為負(fù)向，在第6期變?yōu)檎登覐牡?期逐漸趨于平穩(wěn)。圖6的第二行給出的是利率和貨幣增長(zhǎng)率對(duì)消費(fèi)者信心沖擊的脈沖響應(yīng)圖。從第一個(gè)圖可以看出，利率對(duì)于不同時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)者信心的單位沖擊的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度基本一致，且均為負(fù)值，在0-6期內(nèi)，利率的響應(yīng)強(qiáng)度逐漸增大，從第7期開(kāi)始逐漸減小，說(shuō)明消費(fèi)者信心在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)與利率反向變動(dòng)，而且，在金融危機(jī)時(shí)期，面對(duì)沖擊消費(fèi)者信心的響應(yīng)強(qiáng)度最大。從第二個(gè)圖可以看出，對(duì)于不同時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)者信心沖擊，貨幣增長(zhǎng)率的響應(yīng)強(qiáng)度從0開(kāi)始逐漸增加到第六期的1之后略有下降，說(shuō)明在樣本區(qū)間內(nèi)消費(fèi)者信心與貨幣增長(zhǎng)率同向變化。

圖6 不同時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)圖

3.4.2 貨幣政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

圖7第一行的第一個(gè)圖反映的是通貨膨脹率對(duì)利率沖擊的響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)，觀察該圖可以看出，對(duì)于不同時(shí)點(diǎn)的正向沖擊，通貨膨脹的響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，在經(jīng)過(guò)1期的滯后期后，從第2期開(kāi)始由正值逐漸減少到0，之后到7期變?yōu)?0.4左右，這與上一部分分析的在短期內(nèi)利率會(huì)促進(jìn)通貨膨脹，在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)抑制通貨膨脹相一致。在響應(yīng)強(qiáng)度方面，通貨膨脹率在2007年第四季度(t=12)金融危機(jī)時(shí)期的響應(yīng)強(qiáng)度略微高于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，這與我國(guó)在這一時(shí)期頻繁的調(diào)整利率這一措施相符合。從圖7第一行的第二個(gè)圖可以看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)利率沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度，在0-9期內(nèi)均為負(fù)值，之后趨近于0，這與我國(guó)央行不斷調(diào)整利率，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)有關(guān)。圖7第二行的第一個(gè)圖反映的是貨幣增長(zhǎng)率的正向沖擊對(duì)通貨膨脹率的影響情況，在第2期出現(xiàn)峰值，之后逐漸下降。最終趨近于0.1，說(shuō)明通貨膨脹率對(duì)貨幣增長(zhǎng)率沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度在短期內(nèi)顯著為正，這也符合經(jīng)濟(jì)學(xué)常理，即貨幣供給超出長(zhǎng)期均衡值會(huì)導(dǎo)致商品的名義價(jià)格上升，隨著時(shí)間推移，大概在第8期后，貨幣增長(zhǎng)率對(duì)通貨膨脹率的作用逐漸減小。第二個(gè)圖展示的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率面對(duì)不同時(shí)點(diǎn)的貨幣沖擊的時(shí)變序列圖，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度在第2期達(dá)到峰值，之后逐漸下降到0, 2007年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的響應(yīng)強(qiáng)度首先降為0，說(shuō)明在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期，貨幣增長(zhǎng)率的提高會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高。之后響應(yīng)強(qiáng)度趨于平穩(wěn)，說(shuō)明隨著時(shí)間的推移，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的調(diào)控效應(yīng)漸漸趨向成熟。

圖7 不同時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)圖

3.4.3 貨幣政策對(duì)信心的影響

圖8第一行展示的是企業(yè)家信心對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)情況。觀察第一個(gè)圖可以看出，對(duì)于不同時(shí)點(diǎn)的利率沖擊，企業(yè)家信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度在0-4期基本一致，從2009年開(kāi)始出現(xiàn)差異，對(duì)于2007年第4季度的利率沖擊，企業(yè)家信心的響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)最大。從第二個(gè)圖可以看出，企業(yè)家信心面對(duì)貨幣增長(zhǎng)率沖擊立即做出反應(yīng)，響應(yīng)強(qiáng)度為1.7，大約在半年后達(dá)到最大，之后逐漸下降，在4期變?yōu)樨?fù)值，從第7期開(kāi)始趨于平穩(wěn)。圖8第二行反映的是貨幣政策沖擊對(duì)消費(fèi)者信心的影響情況。從第一個(gè)圖可以看出，對(duì)于不同時(shí)點(diǎn)的利率沖擊，消費(fèi)者信心的脈沖響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，消費(fèi)者的響應(yīng)強(qiáng)度逐漸增加。從第二個(gè)圖可以看出，對(duì)于不同時(shí)點(diǎn)的貨幣增長(zhǎng)率沖擊，消費(fèi)者信心的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)均為負(fù)值，說(shuō)明貨幣增長(zhǎng)率的提高會(huì)使得消費(fèi)者信心下降，這與不同提前期的脈沖響應(yīng)部分的分析一致。

圖8 不同時(shí)點(diǎn)的脈沖相應(yīng)圖

3.4.4 信心對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

從圖9第一行的第一個(gè)圖可以看出，對(duì)于一單位企業(yè)家信心的沖擊，通貨膨脹率在三個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)基本相同，面對(duì)沖擊立即做出反應(yīng)，響應(yīng)強(qiáng)度為0.1，2007年第四季度的沖擊響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)最大，2016年經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期的沖擊響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)最小，這與新常態(tài)時(shí)期各項(xiàng)政策較為成熟有關(guān)。觀察圖9第一行的第二個(gè)圖，可以看出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率面對(duì)不同時(shí)點(diǎn)的沖擊的脈沖響應(yīng)趨勢(shì)基本一致，而且對(duì)于2007年第四季度企業(yè)家信心沖擊的脈沖響應(yīng)強(qiáng)度的波動(dòng)最大。從圖9第二行的第一個(gè)圖可以看出，面對(duì)不同時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)者信心的正向沖擊，通貨膨脹率的響應(yīng)強(qiáng)度在第2期變?yōu)?，在第6期達(dá)到負(fù)向最大值，即在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，通貨膨脹的變動(dòng)趨勢(shì)最大，之后逐漸減小，在第10期又變?yōu)?，之后保持平穩(wěn)。從圖9第二行的第二個(gè)圖可以看出，對(duì)于不同時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)者信心沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的脈沖響應(yīng)趨勢(shì)基本一致，對(duì)于沖擊立即做出反應(yīng)，響應(yīng)強(qiáng)度在1-6期為負(fù)值，之后變?yōu)檎怠?/p>

圖9 不同時(shí)點(diǎn)的脈沖響應(yīng)圖

從不同時(shí)點(diǎn)來(lái)看，金融危機(jī)時(shí)期(2007年第四季度)的響應(yīng)變動(dòng)趨勢(shì)明顯大于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期(2016年第二季度)的變動(dòng)趨勢(shì)。隨著我國(guó)貨幣政策的不斷成熟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率基本保持穩(wěn)定。

4 結(jié)語(yǔ)

本文運(yùn)用能夠反映時(shí)變特征的TVP-VAR模型，動(dòng)態(tài)識(shí)別了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率調(diào)控效應(yīng)的時(shí)變特性，同時(shí)將企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心納入考慮范圍，考察了兩個(gè)信心指標(biāo)對(duì)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及通貨膨脹率的影響情況。以2007-2008年金融危機(jī)時(shí)期、2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期、2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時(shí)期作為典型事實(shí)，分析了不同時(shí)點(diǎn)的企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心、貨幣政策的單位沖擊對(duì)通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響的時(shí)變特征以及企業(yè)家信心、消費(fèi)者信心和貨幣政策之間的相互關(guān)系。研究結(jié)果表明：第一，企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)具有直接效應(yīng)和間接效應(yīng)，其中，直接效應(yīng)表現(xiàn)為企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心自身能夠影響中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，間接效應(yīng)表現(xiàn)為公眾對(duì)未來(lái)有好的預(yù)期，會(huì)增加消費(fèi)和投資，從而增加了對(duì)貨幣的需求，使得貨幣供應(yīng)量增加，利率下降，進(jìn)而推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二，貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)具有直接和間接的影響，其中，直接影響表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，間接影響表現(xiàn)為貨幣政策的調(diào)整會(huì)影響公眾對(duì)未來(lái)的預(yù)期，從而影響了消費(fèi)和投資，進(jìn)而影響了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。第三、面對(duì)沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率脈沖響應(yīng)的波動(dòng)幅度在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期明顯大于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期。

從本文的結(jié)論中可以得到一些啟示：一是公眾信心與貨幣政策能夠互相影響，也就是說(shuō)企業(yè)家信心會(huì)通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣政策能夠通過(guò)影響公眾信心影響宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。二是利率、貨幣增長(zhǎng)率、企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心對(duì)通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的傳導(dǎo)渠道是通暢的，但由于長(zhǎng)短期效應(yīng)差別的存在，貨幣政策的制定要具有前瞻性和有效性。三是在明確貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的時(shí)變特征的基礎(chǔ)上，把握好宏觀調(diào)控的度，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性、松緊適度，提振企業(yè)家信心和消費(fèi)者信心來(lái)穩(wěn)定通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率都維持在合理的范圍內(nèi)，從而使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行。