股權(quán)集中度對股權(quán)代理成本的影響研究

摘 要：代理成本從現(xiàn)代企業(yè)制度出現(xiàn)以后就存在于其身邊，給現(xiàn)代企業(yè)的順利前行帶來了很大的阻礙。在進一步研究公司代理成本時發(fā)現(xiàn)，在那些轉(zhuǎn)變經(jīng)濟體制的國家里的表現(xiàn)相對獨特，兼具了英美等國與股權(quán)集中型國家的特色。本文認為股權(quán)集中程度和代理成本異向變化。

關鍵詞：股權(quán)代理成本；股權(quán)集中度；監(jiān)督成本

一、引言

隨著我國市場機制的不斷完善及各項鼓勵政策的實施，各企業(yè)的經(jīng)濟實力不斷增強，與此同時，企業(yè)面臨的生產(chǎn)壓力也逐漸增大。所以，若想提高企業(yè)的市場競爭力，我們必須要擁有一個專業(yè)水平超高的經(jīng)營者，其綜合素質(zhì)越高企業(yè)的發(fā)展也就越好。經(jīng)營者必須在引導投資者積極地為本公司投資方面下功夫，必須把全部精力放在擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高盈利水平方面。此外，那些掌握了現(xiàn)代化管理理念的企業(yè)所有者，會以豐厚的薪資來聘請職業(yè)經(jīng)理人來管理公司，讓自己從繁瑣的管理事務中抽離出來。此種管理模式有助于企業(yè)的健康發(fā)展，并且還能夠?qū)崿F(xiàn)所有及經(jīng)營者共贏的目標。需要指出的是，所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)的分離也會產(chǎn)生某些負面問題，其中最為顯著的就是代理成本問題。

當所有及經(jīng)營權(quán)徹底分離后，企業(yè)所有者即股東希望企業(yè)管理人以追求豐厚的經(jīng)濟效益為奮斗目標。但是管理人本身并不是企業(yè)的股東，或持股占比非常少，其并不以追求經(jīng)濟效益為終極目標，其看重的是企業(yè)的管理水平。在此種條件下，代理成本問題就出現(xiàn)了。

根據(jù)國內(nèi)外學者在股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)代理成本影響研究方面的文獻綜述中可以看出，有專家指出，股權(quán)集中度能夠?qū)Υ沓杀井a(chǎn)生抑制作用（如龔晶等，2004；宋力等，2005；劉建偉，2005；高雷等，2007），而有的學者卻認為股權(quán)集中度并不能降低股權(quán)代理成本（曾慶生、陳信元，2006；肖作平、陳德勝，2006）；除上述爭論外，學術(shù)界對于領導層持股、債務融資等對股權(quán)代理成本的影響問題也未達成一定共識。這提示我們，股權(quán)代理成本的影響因素問題具有較廣闊的探究空間，需要我們繼續(xù)努力。

二、股權(quán)集中度對股權(quán)代理成本的影響分析

股權(quán)集中度是用于衡量股東在全部股東中分布情況的概念，習慣做法是采用占有最多股份的股東所掌握的股份來表示。股權(quán)集中度越高，大股東越有動力監(jiān)督代理人，對應的，公司的代理成本就會得到有力的抑制；反之，股權(quán)集中

度越低，中小股東要獲得更大的監(jiān)督權(quán)力，必須增加資金投

入額，這是他們不愿意看到的。所以，對這些中小股東而言，投資所獲取的利益通常比成本還要低，這嚴重打擊了股東的積極性，使得其不再愿意關注該公司的發(fā)展。

股權(quán)集中度即為所有者持有股份的集中程度。股權(quán)越是集中，就代表著大股東持股比例越高，在這種情況下大股東就會更加關注對管理人員的監(jiān)督。原因在于股權(quán)集中后，大股東的利益和企業(yè)整體利益水平之間的關聯(lián)更為緊密。為了保障個人利益，大股東會在監(jiān)督方面付出更多努力，以期消除管理人員的機會主義和“在職消費”行為，鞏固管理人員心中股東價值最大化的理念。

從某種程度來看，監(jiān)督具有公共性。股東掌握的股份越少，就越吝嗇監(jiān)督成本。公司整體利益提高，中小股東獲利并沒有明顯的提升，他們不愿意從有限的利益中拿出一部分放在對管理層的監(jiān)督上。根據(jù)上述理論分析，筆者假設股權(quán)集中度和代理成本異向變化。

實際上，股權(quán)集中度越高，大股東就越能控制企業(yè)決策，因此其很容易利用權(quán)力來挪用公司的資產(chǎn)，損害中小股東的經(jīng)濟利益（也就是我們所說的"掏空”行為），考慮到這些問題，筆者假設股權(quán)集中度和第二類代理成本異向變化。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是股東所持的各種股份在公司總股份中的占比情況，所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司的治理機制密切相關，具體而言，其對于公司的運營監(jiān)管、兼并收購、代理權(quán)競爭等均會產(chǎn)生重要的影響。

公司所有權(quán)構(gòu)成通常有股權(quán)高度集中（容易產(chǎn)生絕對控股股東）、高度分散（無法產(chǎn)生控股股東）、相對集中（容易產(chǎn)生相對控股股東）等形式。一旦公司股權(quán)過于分散，運營者的激勵及監(jiān)督體系通常比較脆弱，而接管體系通常比較嚴謹。這是因為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的情況下，中小股東將面臨較高的監(jiān)督成本，這無疑挫傷了其積極性，“搭便車”的想法致使中小股東無力監(jiān)督公司的生產(chǎn)情況，無力要求公司更換經(jīng)營者，無法限制其權(quán)力。在信息不對等的條件下，經(jīng)營者占據(jù)了絕對優(yōu)勢，其做出的任何決策都會對中小股東產(chǎn)生深刻的影響。但是，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于分散狀態(tài)下時卻有利于收購活動的開展，收購者很容易就會實現(xiàn)交易，雖說股東能夠反對某些收購方案，但卻無力阻止那些惡意的收購活動。可通過兼并的模式變更經(jīng)營者。若公司股權(quán)高度集中，也就是說公司具有絕對控股股東，這種情況下容易凸顯經(jīng)營者的激勵及監(jiān)督作用，然而相對的兼并管理及代理權(quán)競爭機制的作用在無形當中就被削弱了。大股東對于公司的運營發(fā)展有著絕對的話語權(quán)，因為監(jiān)督所帶來的利益遠遠高于其自身的付出，所以其會積極主動地監(jiān)督經(jīng)營者的管理活動，且這些大股東對于公司的資產(chǎn)有著絕對的控制權(quán)，因此其有實力對經(jīng)營者展開監(jiān)督。但是，過分集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對于兼并工作的開展產(chǎn)生了負面影響，倘若大股東堅決抵制并購的話，會大大提高并購方的交易成本，這顯然不利于并購交易順利進行。此外，公司董事長等領導人一般都代表著大股東的利益，小股東很難撼動其地位，這使得小股東在爭奪代理權(quán)時幾乎沒有任何優(yōu)勢。在相對控股這一股權(quán)結(jié)構(gòu)形式下，運營激勵及并購等問題都變得異常復雜。相較于控股股東，其通常會采取某些激勵政策來監(jiān)督經(jīng)營者的生產(chǎn)活動，但代理人或股東本人照樣會想方設法來侵占他人的合法財產(chǎn)，并以此為資金支撐來開展某種經(jīng)濟活動——該活動有利于其自身發(fā)展但會損壞公司的利益。

通過上述分析，筆者認為股權(quán)集中程度和代理成本異向變化。

三、建議

在上市公司的董事會中，由于缺乏相應的鼓勵致使各成員對公司的發(fā)展情況不聞不問?？梢?，我們必須改革這種落后的組織模式，建設短期及長期的激勵制度。不管是內(nèi)部還是外部董事，都要將業(yè)績和薪酬掛鉤，同時將更多的股票用于期權(quán)激勵，將董事的剩余索取權(quán)和操控權(quán)完美地融合起來。如此一來，各董事不但會關注公司的眼前利益，還會考慮其長遠利益所在，同時主動承擔監(jiān)督領導層的責任，進而形成以董事的利益及公司發(fā)展掛鉤的良好激勵體系，持續(xù)優(yōu)化董事會構(gòu)成，創(chuàng)設更多獨立董事，提高董事會自我處理相關事宜的能力。如果大多數(shù)董事和大股東間有物質(zhì)利益方面的聯(lián)系，那其就無法發(fā)揮應有的作用，獨立性大打折扣。考慮到外部獨立董事和企業(yè)內(nèi)部人士之間不存在利益關聯(lián)，他們的行事更加客觀和獨立，這對于監(jiān)督來說是很有利的。

適當?shù)販p少大股東的持股占比，且相關監(jiān)督機構(gòu)應積極地監(jiān)督審查公司的各種交易。若監(jiān)督機構(gòu)能有效增強對上市公司的監(jiān)督，則大股東機會主義便能獲得良好控制。當下，大股東在侵吞其他股東的利益時通常會采取隱秘的行為，如其依托開展看似透明的資產(chǎn)注入、定向配發(fā)、豐厚回扣等關聯(lián)交易，于無形當中侵吞了公司的財產(chǎn)，因此監(jiān)督機構(gòu)一定要積極地應對大股東的關聯(lián)交易問題。此外，監(jiān)督機構(gòu)還需擴大自身的監(jiān)督范圍，把公司的注冊資金來源、訂單合同關系、大股東人脈關系網(wǎng)絡等納入到監(jiān)督工作當中去，排查那些和大股東存在著關聯(lián)交易的行動人的各種情況，積極地查證大股東的關聯(lián)人。

參考文獻

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作者簡介：郝潔（1989—），女，漢族，陜西省咸陽市，助教，碩士，西藏民族大學，研究方向為財務會計，政府會計。