對(duì)實(shí)現(xiàn)利率并軌的思考

袁慰沂 張辰堯

摘要：本文分析了價(jià)格型貨幣政策操作框架下的利率調(diào)控機(jī)制以及我國(guó)利率雙軌制的現(xiàn)狀，重點(diǎn)探討了我國(guó)實(shí)現(xiàn)利率并軌的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并分析了利率并軌對(duì)商業(yè)銀行的影響。

關(guān)鍵詞：利率并軌 ?政策基準(zhǔn)利率 ?市場(chǎng)基準(zhǔn)利率? 商業(yè)銀行

我國(guó)利率雙軌制現(xiàn)狀

自1993年我國(guó)開(kāi)啟利率市場(chǎng)化的探索以來(lái)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)。2015年10月，我國(guó)央行決定對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，這是我國(guó)利率市場(chǎng)化的重要里程碑。目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化已經(jīng)取得顯著進(jìn)展，但利率體系仍具有較為明顯的雙軌制特征，即在存貸款方面有基準(zhǔn)利率，而貨幣市場(chǎng)利率則完全由市場(chǎng)決定。

從理論上說(shuō)，在價(jià)格型貨幣政策操作框架下，央行通過(guò)對(duì)政策基準(zhǔn)利率的調(diào)控，在金融市場(chǎng)上形成接近某一政策目標(biāo)水平的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從而有效影響監(jiān)測(cè)指標(biāo)，并順利實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。市場(chǎng)基準(zhǔn)利率并不能由央行完全控制，而是由金融市場(chǎng)形成的。

與之相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)控政策基準(zhǔn)利率，在貨幣市場(chǎng)中形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率（或利率走廊），進(jìn)而將貨幣政策信號(hào)向債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)，一般是通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率與債券市場(chǎng)收益率的變化來(lái)影響銀行的存貸款定價(jià)，并通過(guò)存貸款成本影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從各國(guó)實(shí)踐來(lái)看，政策基準(zhǔn)利率可以是公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、存貸款便利利率¹等;市場(chǎng)基準(zhǔn)利率（政策目標(biāo)利率）可以是質(zhì)押式回購(gòu)利率、無(wú)擔(dān)保的同業(yè)拆借利率等。通常來(lái)說(shuō)，政策基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)基準(zhǔn)利率均是唯一的。例如，美國(guó)的政策基準(zhǔn)利率是聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是隔夜聯(lián)邦基金利率。

在我國(guó)的利率體系下，政策基準(zhǔn)利率有兩類(lèi)：廣義的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率體系²和存貸款基準(zhǔn)利率。前者作用于貨幣市場(chǎng)，形成非管制的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，即質(zhì)押式回購(gòu)利率、同業(yè)拆借利率等;后者作用于信貸市場(chǎng)，存貸款定價(jià)以央行公布的存貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)進(jìn)行加減點(diǎn)來(lái)確定。

從商業(yè)銀行內(nèi)部定價(jià)機(jī)制來(lái)看，對(duì)于人民幣存貸款的資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）曲線，商業(yè)銀行以央行公布的各期限存貸款基準(zhǔn)利率作為定價(jià)基準(zhǔn)。在債券市場(chǎng)的FTP收益率曲線方面，對(duì)于3個(gè)月以?xún)?nèi)期限的，商業(yè)銀行一般根據(jù)上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）來(lái)構(gòu)建;對(duì)于3個(gè)月以上期限的，一般參考中債銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線來(lái)構(gòu)建。

從利率傳導(dǎo)效率來(lái)看，馬駿和管濤等（2018）測(cè)算的銀行間市場(chǎng)7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（R007）對(duì)貸款、國(guó)債和理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)效果表明，我國(guó)短期貨幣市場(chǎng)利率在債券市場(chǎng)和理財(cái)產(chǎn)品體系中的傳導(dǎo)效率相對(duì)較高，在信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率較低（見(jiàn)表1）。

實(shí)現(xiàn)利率并軌的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

對(duì)于我國(guó)利率雙軌制，央行行長(zhǎng)易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)論壇中提出：“其實(shí)我們的最佳策略是讓這兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場(chǎng)改革?！?/p>

實(shí)現(xiàn)利率并軌的一個(gè)重要標(biāo)志是：存貸款利率能夠像貨幣市場(chǎng)利率一樣由市場(chǎng)決定，貨幣政策信號(hào)能夠通過(guò)貨幣市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)有效傳遞。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵在于培育、選擇被市場(chǎng)高度認(rèn)可的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，在合適的條件下完成利率并軌。

（一）選取合適的政策基準(zhǔn)利率

除公開(kāi)市場(chǎng)操作利率以外，自2013年以來(lái)，央行陸續(xù)創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF）、公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）³等貨幣政策工具培育和引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率，通過(guò)再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具引導(dǎo)和穩(wěn)定中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率，由此構(gòu)建了一個(gè)從短期到中長(zhǎng)期利率的政策基準(zhǔn)利率體系。央行推出多個(gè)期限政策利率的目的有兩個(gè)：一是在存貸款基準(zhǔn)利率未放開(kāi)管制前，通過(guò)中長(zhǎng)期限政策利率直接影響貸款利率;二是增加央行調(diào)控的靈活性。但同時(shí)調(diào)控多個(gè)期限政策基準(zhǔn)利率可能會(huì)釋放不一致的貨幣政策信號(hào)，再加上中長(zhǎng)期限利率還受到市場(chǎng)預(yù)期和期限溢價(jià)的影響，在調(diào)控難度方面較短期限利率更高。因此，選擇一個(gè)短期限的政策基準(zhǔn)利率有利于央行更明確地表達(dá)貨幣政策立場(chǎng)，避免市場(chǎng)對(duì)定價(jià)基準(zhǔn)產(chǎn)生困惑。從目前的政策基準(zhǔn)利率體系來(lái)看，無(wú)論是從操作頻率還是從市場(chǎng)接受度的角度分析，7天公開(kāi)市場(chǎng)操作利率作為政策基準(zhǔn)利率的可能性最大。

（二）選取合適的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率

1.不同品種利率的比較

Shibor是由國(guó)內(nèi)信用等級(jí)較高的18家銀行通過(guò)報(bào)價(jià)產(chǎn)生的利率而非市場(chǎng)實(shí)際成交利率，容易受到人為操縱，可能出現(xiàn)與央行貨幣政策意圖相悖的情形。此外，與以利率債作為質(zhì)押品的存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（DR）相比，Shibor包含了銀行本身的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從貨幣當(dāng)局的角度看，Shibor對(duì)于一些債券產(chǎn)品的定價(jià)發(fā)揮著較重要的基準(zhǔn)作用。例如，同業(yè)存單的發(fā)行交易定價(jià)、固定利率企業(yè)債的定價(jià)要參照Shibor;在固定利率短期融資券中，參照Shibor進(jìn)行發(fā)行定價(jià)的比例高于70%。在《2018年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》專(zhuān)欄3中，央行提出“加快市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，繼續(xù)培育上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、國(guó)債收益率等為代表的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，為金融產(chǎn)品定價(jià)提供重要參考”。因此，央行或可能更傾向于將Shibor作為債券市場(chǎng)的一個(gè)基準(zhǔn)利率，而非政策目標(biāo)利率。

從成交規(guī)?？?，2018年銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)累計(jì)成交722.7萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于同業(yè)拆借139.3萬(wàn)億元的成交規(guī)模。由此分析，與同業(yè)拆借利率和Shibor相比，質(zhì)押式回購(gòu)利率更適合作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

如果采用質(zhì)押式回購(gòu)利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，那么是應(yīng)該采用DR還是銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（R）？自2016年四季度以來(lái)，R007多次突破利率走廊上限，這在很大程度上與R007價(jià)格包含大量非銀行金融機(jī)構(gòu)之間以及非銀行金融機(jī)構(gòu)與銀行之間交易這一因素有關(guān)。為了去杠桿、限制金融套利，央行在維持DR貼近公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率的同時(shí)，放開(kāi)了R波動(dòng)幅度;在宏觀審慎評(píng)估（MPA）中，銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金融出有一定限制，季末R容易出現(xiàn)超過(guò)利率走廊上限的情形。如果以R作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，會(huì)削弱利率走廊的可信度。此外，考慮到R中包含了信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，DR消除了信用風(fēng)險(xiǎn)因素（相關(guān)交易采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率債進(jìn)行質(zhì)押），因而采用DR作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率似乎更合適。

2.采用哪種期限的利率仍存在爭(zhēng)議

徐忠、紀(jì)敏等（2018）認(rèn)為，如果以7天利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，會(huì)造成隔夜市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)，而我國(guó)的隔夜交易占銀行間市場(chǎng)交易的比例在80%左右（見(jiàn)圖1）。目前，除瑞士采用瑞士法郎3個(gè)月期倫敦同業(yè)拆借利率（Libor）波動(dòng)區(qū)間作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，以及日本通過(guò)控制收益率曲線來(lái)確定市場(chǎng)基準(zhǔn)利率外，全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行均是以隔夜利率作為其市場(chǎng)基準(zhǔn)利率或者隱含市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。因此，從實(shí)際市場(chǎng)流動(dòng)性管理的供求、利率的穩(wěn)定性及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隔夜利率似乎更適合作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

從一些國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，即使政策基準(zhǔn)利率不是隔夜利率，也不妨礙這些國(guó)家的央行將市場(chǎng)基準(zhǔn)利率設(shè)置為隔夜利率。例如，韓國(guó)、捷克、俄羅斯、羅馬尼亞、埃及、南非等國(guó)均存在政策基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)基準(zhǔn)利率期限不一致的情形，即政策基準(zhǔn)利率的期限均不是隔夜，但其市場(chǎng)基準(zhǔn)利率或隱含市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的期限均為隔夜。

3.完成利率并軌需要一系列配套條件

一是存貸款利率與貨幣市場(chǎng)利率之差不可過(guò)大。如果兩者之差過(guò)大，那么在利率并軌時(shí)期，一旦取消管制利率，可能造成貨幣市場(chǎng)利率大幅上升，進(jìn)而對(duì)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。馬駿、管濤等（2018）的研究發(fā)現(xiàn)，阿根廷等南美國(guó)家在完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化之前，其市場(chǎng)（黑市）利率遠(yuǎn)高于官方管制利率，快速放開(kāi)利率管制導(dǎo)致其市場(chǎng)利率大幅上升，大量機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向海外獲取低成本融資，結(jié)果外債快速膨脹，最終引發(fā)債務(wù)危機(jī)。王劍和李欣怡（2018）的研究認(rèn)為，應(yīng)盡可能降低貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而在存款利率放開(kāi)后，存款利率不會(huì)出現(xiàn)大幅上升。

因此，利率并軌應(yīng)盡可能在流動(dòng)性偏寬松的環(huán)境下進(jìn)行，這樣能夠減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。

二是短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定。平穩(wěn)可控是貨幣政策工具和貨幣政策操作目標(biāo)選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率有助于降低長(zhǎng)期利率的期限溢價(jià)。從機(jī)制上看，我國(guó)央行已經(jīng)構(gòu)建了以超額存款準(zhǔn)備金利率作為下限、以SLF利率作為上限、以DR007作為隱含調(diào)控目標(biāo)的利率走廊機(jī)制，從而控制DR007的波動(dòng)范圍。從時(shí)機(jī)上看，受金融和經(jīng)濟(jì)周期的影響，貨幣市場(chǎng)利率難以避免出現(xiàn)大幅波動(dòng)。因此，央行應(yīng)盡可能選擇貨幣市場(chǎng)利率較為平穩(wěn)的時(shí)期作為利率并軌的時(shí)間窗口。

三是監(jiān)管政策與貨幣政策有效配合。在當(dāng)前我國(guó)貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架下，貨幣市場(chǎng)利率不僅受到貨幣政策調(diào)控的影響，也受到MPA和其他監(jiān)管規(guī)定的影響。如果監(jiān)管政策與貨幣政策缺乏有效配合，可能會(huì)影響貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定性，削弱貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。

四是需注重金融風(fēng)險(xiǎn)防范。在利率并軌后，銀行可以根據(jù)自身發(fā)展需要，對(duì)存貸款制定有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，這將對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債配置產(chǎn)生巨大影響。商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的現(xiàn)金流也將發(fā)生明顯變化，這將增加銀行管理自身頭寸的難度。在存貸款利差收窄之后，銀行有動(dòng)力通過(guò)做大規(guī)模來(lái)彌補(bǔ)利差的損失，金融杠桿可能會(huì)上升。單純放開(kāi)利率管制可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在不具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和管理能力的情形下，介入高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)及加大對(duì)這類(lèi)業(yè)務(wù)的投入力度，從而使金融風(fēng)險(xiǎn)增大。根據(jù)馬駿、管濤等（2018）的研究，在美國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中倒閉的銀行，并不一定是直接被利潤(rùn)下降所擊垮，而往往是在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中忽視了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，或者放棄了審慎管理。因此，加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管，強(qiáng)化資本、流動(dòng)性和其他審慎性約束，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，是利率并軌過(guò)程中的重中之重。

五是建立存款保險(xiǎn)制度，出臺(tái)《商業(yè)銀行破產(chǎn)法》。存款利率管制的取消，可能導(dǎo)致商業(yè)銀行為爭(zhēng)奪存款而提高利率。在此情況下，銀行體系，尤其是中小銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。如果在制度上有明確的商業(yè)銀行破產(chǎn)程序，將有效穩(wěn)定市場(chǎng)參與者的情緒和市場(chǎng)預(yù)期，保障中小儲(chǔ)戶(hù)的存款利益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定。從一些國(guó)家利率市場(chǎng)化的實(shí)踐來(lái)看，其往往是在利率市場(chǎng)化改革之前或者改革進(jìn)程中建立存款保險(xiǎn)制度，這為利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行提供了制度保障。

我國(guó)已于2015年出臺(tái)了《存款保險(xiǎn)條例》，今后有必要在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制的研究，適時(shí)探索出臺(tái)《商業(yè)銀行破產(chǎn)法》。

六是破解由隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束所造成的信貸定價(jià)扭曲。實(shí)現(xiàn)利率并軌有助于進(jìn)行市場(chǎng)化的利率調(diào)控，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，但并未從根源上破除貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的阻礙。這種阻礙源于在政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束環(huán)境下產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企違約風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過(guò)高，造成信貸定價(jià)機(jī)制扭曲。因此，要真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，應(yīng)加快打破市場(chǎng)對(duì)國(guó)企債務(wù)的“政府兜底”幻覺(jué)，推動(dòng)以競(jìng)爭(zhēng)中性原則對(duì)待國(guó)企改革，從根本上破解由隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束所造成的信貸定價(jià)扭曲問(wèn)題。

利率并軌對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響

利率并軌將從資產(chǎn)端、負(fù)債端對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好及商業(yè)模式產(chǎn)生巨大影響。

從負(fù)債端來(lái)看，表內(nèi)利率管制的取消將有利于存款從非銀行部門(mén)回流至銀行部門(mén)，但也將導(dǎo)致銀行負(fù)債端成本的上升。姚洋、徐高等（2015）通過(guò)研究國(guó)際上34個(gè)利率市場(chǎng)化改革的案例發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化在短期內(nèi)給實(shí)際利率帶來(lái)上升壓力，其背后的邏輯是：在管制狀態(tài)下，利率通常受人為因素影響而被壓低，因此一旦放松管制，利率將在基本面因素的帶動(dòng)下向市場(chǎng)均衡水平回升;伴隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)存款端的實(shí)際利率產(chǎn)生推升作用。

從資產(chǎn)端來(lái)看，在負(fù)債成本壓力下，銀行對(duì)資產(chǎn)配置的綜合收益要求會(huì)更高。在居民貸款方面，消費(fèi)貸款的年化利率相對(duì)高于按揭貸款利率，后者將面臨規(guī)模壓縮的狀況。在企業(yè)貸款方面，商業(yè)銀行對(duì)大企業(yè)等優(yōu)質(zhì)貸款客戶(hù)的爭(zhēng)奪將更加激烈，這將降低這部分貸款的收益率;同時(shí)，商業(yè)銀行對(duì)收益率的追逐將推升其風(fēng)險(xiǎn)偏好，使一些商業(yè)銀行將貸款資源逐步向中小企業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)傾斜，商業(yè)銀行貸款的平均收益率會(huì)傾向于上升。

在存貸款利差方面，從一些國(guó)家的利率市場(chǎng)化實(shí)踐來(lái)看，在取消利率管制之后，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的存貸款利差會(huì)呈現(xiàn)縮小的趨勢(shì)。同時(shí)，加息與降息周期也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行存貸款利差產(chǎn)生顯著影響。在加息周期中，存貸款利差趨于上升;在降息周期中，存貸款利差趨于下降。從我國(guó)來(lái)看，2012—2015年，我國(guó)央行加快了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。2013年，央行決定取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。2015年，央行決定對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。2013—2014年，商業(yè)銀行的凈息差相對(duì)穩(wěn)定。2015—2016年，商業(yè)銀行的凈息差出現(xiàn)較大幅度下行。2017—2018年，隨著金融去杠桿政策的實(shí)施，商業(yè)銀行的凈息差有所回升（見(jiàn)圖2）。按照我國(guó)“先貸款、后存款”的漸進(jìn)改革思路⁵，預(yù)計(jì)貸款利率的市場(chǎng)化進(jìn)程將快于存款利率，我國(guó)商業(yè)銀行的凈息差還將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)收窄的過(guò)程。在此過(guò)程中，為緩解商業(yè)銀行負(fù)債端的壓力，以及因擴(kuò)表所消耗的存款準(zhǔn)備金，央行降低法定存款準(zhǔn)備金率或?qū)⑹谴蟾怕适录?/p>

由于存貸款利差趨于下行，商業(yè)銀行傾向于通過(guò)擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表和涉足高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)存貸款利差下行所造成的損失，同時(shí)會(huì)大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，降低對(duì)存貸業(yè)務(wù)的依賴(lài)度。張建華等（2012）的研究表明，在利率市場(chǎng)化初期，美國(guó)銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入占比為9.5%，利率市場(chǎng)化完成后為13.5%，目前達(dá)到30%以上。

筆者預(yù)計(jì)，未來(lái)商業(yè)銀行之間的盈利水平和負(fù)債穩(wěn)定性將呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。大中銀行的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)將變得更為突出，中小銀行將處于更加弱勢(shì)的地位，可能不得不在利率、服務(wù)費(fèi)用等方面對(duì)客戶(hù)進(jìn)行讓步。同時(shí)，中小銀行負(fù)債端的穩(wěn)定性可能下降，對(duì)批發(fā)性融資的依賴(lài)度將上升。

注：

1.存款便利利率（deposit facility rate）是商業(yè)銀行存放在央行的多余資金可以獲得的利率，是商業(yè)銀行在央行存款的一種隔夜利率。貸款便利利率（standing facility rate）是商業(yè)銀行為解決頭寸不足問(wèn)題，以合格資產(chǎn)作為抵押從央行進(jìn)行隔夜拆借時(shí)需要支付的利率。存款便利利率通常是隔夜拆借市場(chǎng)利率的下限，貸款便利利率通常是隔夜拆借市場(chǎng)利率的上限，存貸款便利利率即為利率走廊的上下限。

2.廣義的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率體系包括7天正逆回購(gòu)利率、14天正逆回購(gòu)利率等，以及常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等創(chuàng)新型工具利率。

3.自2016年2月公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作頻率改為每個(gè)工作日之后，SLO未再被使用。

4.DR007是指銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率。

5.考慮到當(dāng)前民企融資難融資貴的問(wèn)題亟待解決，貸款利率并軌的迫切程度更高;當(dāng)前貸款利率相對(duì)存款利率更加市場(chǎng)化，貸款利率本身既有基準(zhǔn)上浮，又有基準(zhǔn)下浮，而存款利率只有基準(zhǔn)上浮，因而取消貸款利率管制的影響低于存款利率。

作者單位：合眾資產(chǎn)管理股份有限公司

責(zé)任編輯：印穎? 羅邦敏

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